【正文】 單位變動(dòng)成本 8 8 8 4 4 4 4 4 4 變動(dòng)成本總額 960 800 640 480 400 320 480 400 320 邊際貢獻(xiàn) 240 200 160 720 600 480 720 600 480 固定成本 0 0 0 400 400 400 400 400 400 息稅前盈余 240 200 160 320 200 80 320 200 80 利息 0 0 0 0 0 0 60 60 60 稅前盈余 240 200 160 320 200 80 260 140 20 所得稅 120 100 80 160 100 40 130 70 10 稅后盈余 120 100 80 160 100 40 130 70 10 普通股股 200 200 200 200 200 200 100 100 100 每股盈余 第四節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 一、資金結(jié)構(gòu)概述 (一 )資金結(jié)構(gòu)的概念 資金結(jié)構(gòu) :是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 (二 )資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義 。 。 。 (三 )最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 二、息稅前盈余 —— 每股盈余分析法 分析資金結(jié)構(gòu)與每股盈余之間的關(guān)系 ,進(jìn)而來(lái)確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法 ,叫 息稅前盈余 —— 每股盈余分析法 ,簡(jiǎn)寫(xiě)為 EBITEPS分析法。 [例 413]假設(shè)華特公司目前有資金 75萬(wàn)元 ,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集 25萬(wàn)元資金 ,這些資金可以利用發(fā)行股票來(lái)籌集 ,也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集。表 4— 13列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。 表 413 華特公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位 :元 籌資方式 原資金結(jié)構(gòu) 增加籌資后資金結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 (A) 增發(fā)公司債 (B) 公司債（利率 8％ ) 普通股 (面值 10元 ) 資本公積 留存收益 資金總額合計(jì) 100000 20230O 250000 202300 75000O 100000 300000 400000 202300 1000000 35000O 202300 250000 20230O 1OO0000 普通股股數(shù) (股 ) 20230 30000 20230 注：每股發(fā)行價(jià)格 25元，增發(fā) 10000股 解 : EBlT EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股盈余的影響 ,詳細(xì)的分析情況見(jiàn)表 414。 表 414 華特公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余 單位 :元 項(xiàng) 目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預(yù)計(jì)息稅前盈余 (EBIT) 減；利息 稅前盈余 減：所得稅 (50％ ) 稅后盈余． 普通股股數(shù) 每股盈余 (EPS) 202300 8000 192023 96000 96000 30000 202300 28000 172023 86000 86000 20230 [( I1)（ 1T） D1]/N1 = [( I2)（ 1T） D2]/N2 代表每股盈余無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前盈余 。I1 I2代表兩種籌資方式下的年利息 。D1,D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利 。 EBITEBITEBIT N1， N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。 根據(jù)例 413華特公司的資料代入上式得： [（ 8000）（ 150%） 0]/30000 =[（ 28000）（ 150%） 0]/20230 求得： = 68000(元 ) EBITEBITIT 三、比較資金成本法 企業(yè)在作出籌資決策之前 ,先擬定若干個(gè)備選方案 ,分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本 ,并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定資金結(jié)構(gòu)的方法 ,叫 比較資金成本法 。 [例 4— 14]華光公司原來(lái)的資金結(jié)構(gòu)如表 415所示。普通股每股面值 1元 ,發(fā)行價(jià)格 10元 ,目前價(jià)格也為 10元 ,今年期望股利為 1元／股 ,預(yù)計(jì)以后每年增加股利 5％。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為 30％ ,假設(shè)發(fā)行多種證券均無(wú)籌資費(fèi)。 表 415 單位：萬(wàn)元 籌 資 方 式 金 額 債券 (年利率 10％ ) 普通股 (每股面值 1元 ,發(fā)行價(jià) 10元 ,共 80萬(wàn)股 ) 800 800 合 計(jì) 1600 該企業(yè)現(xiàn)擬增資 400萬(wàn)元 ,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模 ,現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。 甲方案 :增加發(fā)行 400萬(wàn)元的債券 ,因負(fù)債增加 ,投資人風(fēng)險(xiǎn)加大 ,債券利率增至 12％才能發(fā)行 ,預(yù)計(jì)普通股股利不變 ,但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至 8元／股。 乙方案 :發(fā)行債券 200萬(wàn)元 ,年利率為 10％ ,發(fā)行股票 20萬(wàn)股 ,每股發(fā)行價(jià) 10元 ,預(yù)計(jì)普通股股利不變。 丙方案 :發(fā)行股票 ,普通股市價(jià)增至 11元／股。 解： 1．計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本。 各種資金的比重和資金成本分別為： Wb = 800/1600 = 50％ Ws = 800/1600 = 50％ Kb = 10％ (1— 30％ )=7％ Ks =1/10+5％ = 15％ 計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本為： Kw0 =50％ 7％ +50％ 15％ =11％ 2．計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。 各種資金的比重和資金成本分別為： Wb1 = 800/2023 = 40% Wb2 =400/2023 = 20％ WS = 800/2023 = 40% Kb1=10％ (130%)=7％ Kb2=12％ (1— 30％ )=％ KS=1/8+5％ =％ 甲方案的加權(quán)平均資金成本為： KW1=40％ 7％ +20％ ％ +40％ ％ =％ 3．計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本。 各種資金的比重和資金成本分別為： Wb=(200+800)/2023=50% Ws=(200+800)/2023=50% Kb=10％ (130％ )=7％ Ks=1／ 10+5％ =15％ 乙方案加權(quán)平均資金成本為： Kw2 = 50％ 7％ +50％ 15％ =11％ 4．計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。 各種資金的比重及成本分別為： Wb=800/2023=40％ Ws=(400+800)/2023=60％ Kb=10% (1— 30％ )=7％ Ks=1／ 11+5％ =％ 丙方案的加權(quán)平均資金成本為： Kw3 =40％ 7％ +60％ ％ = ％ 四、因素分析法 因素分析法 :財(cái)務(wù)管理人員在進(jìn)行定量分析的同時(shí)要進(jìn)行定性分析。定性分析要認(rèn)真考慮影響資金結(jié)構(gòu)的各種因素 ,并根據(jù)這些因素來(lái)確定企業(yè)的合理的資金結(jié)構(gòu)。此方法的關(guān)鍵是要科學(xué)地分析影響資金結(jié)構(gòu)的各種因素。 影響資金結(jié)構(gòu)的基本因素 (一 )企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況 (二 )企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 (三 )貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響 (四 )行業(yè)因素 (五 )企業(yè)規(guī)模 (六 )企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 (七 )資產(chǎn)結(jié)構(gòu) (八 )所得稅率的高低 (九 )利率水平的變動(dòng)趨勢(shì) 演講完畢，謝謝觀看！