【正文】 10 10 10 10 10 10 10 10 10 銷售額 1200 1000 800 1200 1000 800 1200 1000 800 單位變動成本 8 8 8 4 4 4 4 4 4 變動成本總額 960 800 640 480 400 320 480 400 320 邊際貢獻 240 200 160 720 600 480 720 600 480 固定成本 0 0 0 400 400 400 400 400 400 息稅前盈余 240 200 160 320 200 80 320 200 80 利息 0 0 0 0 0 0 60 60 60 稅前盈余 240 200 160 320 200 80 260 140 20 所得稅 120 100 80 160 100 40 130 70 10 稅后盈余 120 100 80 160 100 40 130 70 10 普通股股 200 200 200 200 200 200 100 100 100 每股盈余 第四節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 一、資金結(jié)構(gòu)概述 (一 )資金結(jié)構(gòu)的概念 資金結(jié)構(gòu) :是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。M代表邊際貢獻 。 1000)=100%/20%=5 DCL=DOL DFL 聯(lián)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) DCL = M/[EBITId/(1T)] =(Pυ )Q/[(Pυ )Q Id/(1T)] υ 代表單位變動成本 ?！?EPS代表每股盈余變動額 。 聯(lián)合杠桿系數(shù) =每股盈余變動率 /產(chǎn)銷量變動率 DCL=(△ EPS247。 解 : 410計算每股盈余等資料。 [息稅前盈余 利息 優(yōu)先股股利 /(1所得稅稅率 ) 根據(jù)上例資料 ,甲、乙公司的財務(wù)杠桿系數(shù) : DFL甲 =202300/20230000=1 DFL乙 =202300/202300800000= (三 )財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時 ,增加了破產(chǎn)機會或普通股盈余大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。d代表優(yōu)先股股利 。 5)/(40000247。△ EPS代表普通股每股盈余變動額或普通股全部盈余變動額；EPS代表基期每股盈余或基期普通股全部盈余 。 A?B? )202320()202300()202380( 222 ???????? )20230()202300()202320( 222 ???????? [例 ]甲、乙兩公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股盈余如表 項 目 甲公司 乙公司 股本 (面值： 100) 發(fā)行在外股數(shù) (股 ) 債務(wù) (利息率為 8％ ) 資金總額 息稅前盈余 利息 稅前盈余 所得稅 (50％稅率 ) 稅后盈余 每股普通股盈余 2023000 20230 0 2023000 202300 0 202300 100000 100000 5 1000000 10000 1000000 2023000 202300 80000 120230 60000 60000 6 息稅前盈余增長率 (％ ) 增長后的息稅前盈余 債務(wù)利息 稅前盈余 所得稅 (50％稅率 ) 稅后盈余 每股普通股盈余 每股普通股盈余增加額 普通股盈余增長率 (％ ) 20 240000 0 240000 120230 120230 6 1 20 20 240000 80000 160000 80000 80000 8 2 (二 )財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù) 是普通股每股盈余的變動率相當(dāng)于息稅前盈余變動率的倍數(shù)。 DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT) 經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻 /基期息稅前盈余 根據(jù)例 46的資料 ,北方公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為： DOL=4000/2023=2 (三 )經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 DOL=M/EBIT=M/(M ) [例 47]A、 B兩家企業(yè)的有關(guān)資料如表所示 ,要求比較兩家企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險 。 S) =(800247?！?S代表產(chǎn)銷量的變動額。 S) DOL代表經(jīng)營杠桿系數(shù) 。 P代表單價； υ 代表單位變動成本 。 EBIT = S－ V－ =(P－ υ)Q － = M EBIT代表息稅前盈余； 代表固定成本。υ代表單位變動成本 。Q M代表邊際貢獻總額 。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。 :屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本 ,是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負擔(dān)的最低成本。 解 :計算過程需按如下步驟進行。 KW=WbKb+WPKP+WSKS+WeKe =30％ 6％ +10％ 12％ +40％ ％ +20％ 15％ =% 以上計算過程也可通過表 41來進行。 [例 4— 4]某企業(yè)共有資金 100萬元 ,其中債券 30萬元 ,優(yōu)先股 10萬元 ,普通股 40萬元 ,留存收益 20萬元 。Ke We 代表留存收益成本及留存收益在企業(yè)資金總額中所占的比重。Kl Wl 代表銀行借款成本及銀行借款在企業(yè)資金總額中的比重 。 [例 4— 3]假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價為10元 ,籌資費用率為 5％ ,第 1年末發(fā)放股利為 元 ,以后每年增長 4％ ,要求計算普通股成本。 ?????ninsnnsi KVKD1)1/()1/(???ninsiiKD1)1/( 如果每年股利固定不變 ,則可視為 永續(xù)年金 ,計算公式可簡化 : Ks=D/V0 把籌資費用也考慮進去，則 Ks=D/V0(1f) KS 代表普通股成本 。 解： Kp=100 12%/100 (14%)=% (四 )普通股成本 V0 = 由于股票沒有固定的到期日 ,當(dāng) n→∞ 時，Vn/(1+Ks)→0, 所以 ,股票的現(xiàn)值為： V0= V0代表普通股現(xiàn)值 。D代表優(yōu)先股每年的股利 。L代表銀行借款籌資總額 。f代表債券籌資費率。T代表所得稅稅率 。 (1)在利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常以資金成本作貼現(xiàn)率。 資金成本 =每年的用資費用 /(籌資數(shù)額 籌資費用 ) (二 )資金成本的作用 資金成本對企業(yè)籌資決策的影響 (1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個 重要因素 。 3．對不對稱信息理論的評價 根據(jù)不對稱信息理論仍然無法找到各種籌資方式之間的最佳比例關(guān)系 ,即無法確定資金結(jié)構(gòu)的最佳點。 :權(quán)衡理論只是指明了財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本是隨著負債的增加而不斷增加的 ,但卻無法找到這之