【正文】 明套利行為。 套利定價理論（ APT） ? 現(xiàn)有 A、 B、 C、三個投資組合，其收益率變化僅受單一因素影響。 A組合的收益率=12%，敏感系數(shù) ； B組合的收益率 ，敏感系數(shù) ； C組合的收益率 ，敏感系數(shù) 。見圖所示： R ?A? %10?R ? 14R ?C? B A APT R 14% 12% 10% 0 ?C A、 B、 C投資組合關(guān)系圖 A組合與 B組合的風(fēng)險與收益相配合，因此，其市場價格將會處于均衡合理狀態(tài)；而 C組合的收益高于其風(fēng)險收益，出現(xiàn)了 C組合的市場價格被低估了的套利機(jī)會。于是，套利行為隨即發(fā)生。 套利定價理論（ APT） ? 由于套利行為是在不改變投資者風(fēng)險負(fù)擔(dān)和不增加投入資金的前提下進(jìn)行的，可以假設(shè)投資者利用現(xiàn)有的 A組合與 B組合的證券資產(chǎn)重新建立起一個新的 D組合，并使 D組合的 β系數(shù)與 C組合的 β系數(shù)相等。 即： ?C?= D? 套利定價理論（ APT） ? 于是，可以借此確定從 A組合和 B組合中抽調(diào)到 D組合的證券資產(chǎn)比例： = A組合抽調(diào)比例 + B組合抽調(diào)比例 ? 由于 B組合抽調(diào)比例為： 1 A組合抽調(diào)比例，計算結(jié)果顯示， A組合抽調(diào)比例與 B組合抽調(diào)比例相等，均為 ，即： A組合抽調(diào)比例 =B組合抽調(diào)比例 = 套利定價理論（ APT） ? 于是，可以根據(jù) A、 B組合的抽調(diào)比例和 A、B組合的各自收益率計算按照各 比例建立的 D組合的預(yù)期收益率： %11%% ?????DR D B A APT R 14% 12% 10% 0 ?C A、 B、 C 、 D投資組合關(guān)系圖 由于增設(shè)了 D組合，形成了新的投資組合。 C組合與 D組合的風(fēng)險處于同一水平， 但 C組合具有明顯的收益率優(yōu)勢： 11% 套利定價理論（ APT） ? 如果投資者所新建立的 D組合為 1000元的投資額，可以減持 D組合的證券（賣出）；并將所獲 1000元資金用于增持 C組合的證券（買入），從而獲得套利交易的收益。交易結(jié)果見表： ??C?D? 套利交易計算表 單位：元 組合名稱 投資 投資收益 風(fēng)險 C組合 +1000 +100014% = +140 D組合 1000 100011% = 110 = 合計 0 30 0 套利定價理論（ APT） ? 上述套利活動是在沒有增加投資者風(fēng)險和沒有改變投資資本數(shù)量的前提下，提高了投資者的收益，達(dá)到了套利的目的。這種套利行為最終會導(dǎo)致市場價格的調(diào)整， A、B、 C組合的收益率與風(fēng)險還會重新回歸到APT的線性關(guān)系上。 有效市場理論 ? 證券市場上的價格機(jī)制與證券市場的有效性相關(guān)。 Fama（ 1970）以市場投資者可以獲得的內(nèi)部信息和公開信息在證券價格中的反映程度為基礎(chǔ)，論述了三種不同程度的市場效率類型。 有效市場理論 ? 1) 弱式效率（ weekform efficiency） ? 在這個市場條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開的過去信息（不包括現(xiàn)在、將來），沒有發(fā)生分析技術(shù)的錯誤，高素質(zhì)的證券分析師對證券價值的評價與資本市場投資者運(yùn)用過去信息的實際運(yùn)行結(jié)果一致。這就是說，未來的信息對證券市價沒有影響，而未來信息一旦構(gòu)成證券價格的影響因素，則不能認(rèn)為資本市場是弱勢效率市場。 有效市場理論 ? 2) 半強(qiáng)式效率（ semistrong form efficiency） ? 在這個市場條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開的有用信息（過去、現(xiàn)在、將來），沒有發(fā)生分析技術(shù)的錯誤，高素質(zhì)的證券分析師對證券價值的評價與資本市場投資者運(yùn)用公開有用信息的實際運(yùn)行結(jié)果一致。這就是說，只有發(fā)行公司內(nèi)線人可以利用非公開信息獲得證券交易的超額利潤。非公開信息是超額利潤的必要條件。 有效市場理論 ? 3) 強(qiáng)式效率（ strongform efficiency） ? 在這個市場條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師沒有發(fā)生分析技術(shù)的錯誤，高素質(zhì)的證券分析師對證券價值的評價與資本市場實際運(yùn)行結(jié)果一致。這就是說，證券的市場價值反映了所有的有用信息（過去、現(xiàn)在、將來的公開和非公開信息）。無論是內(nèi)線人還是市場普通投資者都無法獲得超額利潤。 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? 1）投資者的不同風(fēng)險偏好 ? 在證券市場，投資者的投資選擇往往有如下表現(xiàn)： ? （ 1）如果兩個投資組合具有相同的收益標(biāo)準(zhǔn)差和不同的預(yù)期收益，應(yīng)當(dāng)選擇預(yù)期收益高的投資組合 。 ? （ 2）如果兩個投資組合具有相同的預(yù)期收益和不同的收益標(biāo)準(zhǔn)差，應(yīng)當(dāng)選擇收益標(biāo)準(zhǔn)差小的投資組合 ? （ 3）如果兩個投資組合具有不同的預(yù)期收益和不同的收益標(biāo)準(zhǔn)差，選擇則取決于投資者個人的偏好。 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? 第一和第二表現(xiàn)是無可非議的。 ? 第三表現(xiàn)是對證券市場投資者實際處理混亂的解釋。因為不同投資者對風(fēng)險的偏好不同。冒險者認(rèn)為，風(fēng)險只是一種偏離程度，并不一定都是壞事。喜好風(fēng)險的人實際上是想賺大錢的人，這并沒有錯。因此，冒風(fēng)險可能賺大錢，而不冒風(fēng)險肯定不能賺大錢。冒風(fēng)險和不冒風(fēng)險都存在合理性。 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? 2）保守型與冒險型無差異曲線分析 ? 理性投資社會中常常看到的是保守型投資者與冒險型投資者對風(fēng)險偏好的區(qū)別 。保守型投資是在規(guī)避風(fēng)險的前提下爭取投資收益，投資組合中的確定性投資比重較高；冒險型投資是在爭取投資收益的前提下接受風(fēng)險刺激，投資組合中不確定性投資比重較高。見圖。 保守型無差異曲線圖 冒險型無差異曲線圖 0 0 投資組合風(fēng)險 投資組合收益 投資組合收益 投資組合風(fēng)險 保守型投資者無差異 曲線 冒險型投資者無差異曲線 虛線為短線投資 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? 3）機(jī)構(gòu)投資者對證券市場的影響 ? （ 1）機(jī)構(gòu)投資者的定義 ? 在證券市場上，凡是出資購買股票、債券等有價證券的個人或機(jī)構(gòu)，統(tǒng)稱為證券投資者。機(jī)構(gòu)投資者從廣義上講是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價證券投資活動的法人機(jī)構(gòu)。在西方國家，以有價證券投資收益為其重要收入來源的證券公司、投資公司、保險公司、各種福利基金、養(yǎng)老基金及金融財團(tuán)等，一般稱為機(jī)構(gòu)投資者。其中最典型的機(jī)構(gòu)投資者是專門從事有價證券投資的共同基金。在中國，機(jī)構(gòu)投資者目前主要是具有證券自營業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，符合國家有關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金等。 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? （ 2）我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展 ? 在證券市場發(fā)展初期，市場參與者主要是個人投資者，即以自然人身份從事有價證券買賣的投資者。上世紀(jì) 70年代以來，西方各國證券市場出現(xiàn)了證券投資機(jī)構(gòu)化的趨勢。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，機(jī)構(gòu)投資者市場份額 70年代為 30％，90年代初已發(fā)展到 70％，機(jī)構(gòu)投資者已成為證券市場的主要力量。在我國，機(jī)構(gòu)投資者近年來有所發(fā)展，但與個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者所占比重仍然偏小。 1997年國家頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》。 1998年上半年，開元、金泰、興華、安信四家證券投資基金相繼公開發(fā)行上市。 2023年末全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國的 A股市場出現(xiàn)了較大的跌幅，為了穩(wěn)定證券市場，政府加快了證券投資基金的審批速度?？梢灶A(yù)見，未來幾年將是我國機(jī)構(gòu)投資者獲得穩(wěn)步發(fā)展的時期。 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? （ 3）機(jī)構(gòu)投資者特點 ? 機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者相比，具有以下幾個特點： ? ①投資管理專業(yè)化 ? ②投資結(jié)構(gòu)組合化 ? ③投資行為規(guī)范化 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? 實證檢驗發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場以后，上海證券市場和深圳證券市場的波動性有所減緩。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了穩(wěn)定市場的功能，符合對機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。但是，機(jī)構(gòu)投資者并不能保證其穩(wěn)賺不賠，機(jī)構(gòu)投資者也要在激烈的市場競爭中實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。 演講完畢，謝謝觀看！