【正文】 ????????? ???例題 某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與 B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素 A敏感程度為 ,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素 B的敏感程度為 ，風(fēng)險(xiǎn)因素 A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素 B的期望報(bào)酬率為 6%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 3%，則該證券報(bào)酬率為： 因子分析法的優(yōu)點(diǎn) ? 公共因子變量是根據(jù)原始指標(biāo)變量的信息進(jìn)行綜合簡(jiǎn)化得到的。一方面大大減少了變量數(shù)目，將為數(shù)眾多的原始指標(biāo)變量縮減為極少數(shù)幾個(gè)公共因子變量；另一方面又盡可能保留了大部分原始指標(biāo)變量的信息，是對(duì)某些原始指標(biāo)變量信息的綜合和反映，仍然具有命名解釋性。 ? 通過(guò)對(duì)原始指標(biāo)變量進(jìn)行綜合和簡(jiǎn)化得到的公共因子變量之間基本上不存在線性相關(guān)性，更利于對(duì)變量進(jìn)行分析。APT對(duì)因子組合的要求決定了因子分析適合對(duì) APT的因素進(jìn)行綜合和簡(jiǎn)化。 2023/3/12 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 證券估價(jià) 2023/3/12 證券估價(jià) ? 當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過(guò)出售金融證券來(lái)籌集。債券和股票是兩種最常見(jiàn)的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無(wú)論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購(gòu)買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問(wèn)題 ? 債券的特征及估價(jià) ? 股票的特征及估價(jià) 2023/3/12 債券的特征及估價(jià) ? 債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過(guò)債券契約固定下來(lái)。 ? ： （ 1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （ 2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （ 3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí) 2023/3/12 債券估價(jià)中的購(gòu)買原則 ? 債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值是指?jìng)磥?lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即債券各期利息收入的現(xiàn)值加上債券到期償還本金的現(xiàn)值之和。只有債券的內(nèi)在價(jià)值大于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。 2023/3/12 ? 2. 債券的估價(jià)方法： ? 債券價(jià)值的計(jì)算公式： 2023/3/12 債券的特征及估價(jià) )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddPVIFMPVIF AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（?? 例題 1： A公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為 100元，期限 5年，票面利率為 10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為 8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)， A公司才能購(gòu)買 ? 2023/3/12 債券的特征及估價(jià) %101005%,85%,8 ?????? PVIFPVIFAP? 例題 2： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為 100元，票面利率為 6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為 7%， 求該債券的公平價(jià)格。 2023/3/12 債券的特征及估價(jià) %31004%,%, ?????? PVIFPVIFAP? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買？ 2023/3/12 債券的特征及估價(jià) 5%,8 ????? PVIFP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （ 1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 ? ?收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。 ? ?許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。 2023/3/12 債券的特征及估價(jià) ? （ 2）債券投資的缺點(diǎn) ? ?購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。 ? ?沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。 ? ?需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。 2023/3/12 債券的特征及估價(jià) 債券估值的趨勢(shì)：“第三方估值”。 ? 目前解決公允價(jià)值計(jì)量問(wèn)題的有效途徑主要是引入 獨(dú)立 “第三方估值 ”。 ? 1998年亞洲金融危機(jī)后，亞洲許多國(guó)家和地區(qū)的政府意識(shí)到為建立一個(gè)高流動(dòng)性、穩(wěn)定的本地債券市場(chǎng)是抵御金融危機(jī)紛紛著手強(qiáng)化債券市場(chǎng)的建設(shè)。共同采取逐日盯市主要措施，并相應(yīng)地為此又設(shè)立或指定了第三方機(jī)構(gòu)來(lái)提供估值。 ? 2023年金融危機(jī)之后，歐美市場(chǎng) “第三方估值 ”的作用更加得到凸顯，特別是對(duì)于流動(dòng)性較差的債券衍生品，目前，西方發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)上也自發(fā)地出現(xiàn)了一批第三方證券估值機(jī)構(gòu)，如英國(guó)的 Reuter、美國(guó)的 Interactive Data公司和 Bloomberg。 ? 第三方債券估值制度事實(shí)上已超越了過(guò)去的商業(yè)目的，成為穩(wěn)定金融市場(chǎng)、完善金融監(jiān)管機(jī)制的一項(xiàng)政策措施。 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) ? （ 1）股票價(jià)值 ——股票內(nèi)在價(jià)值 （ 2）股票價(jià)格 ——市場(chǎng)交易價(jià)格 （ 3）股利 ——股息和紅利的總稱 2023/3/12 ? 2. 股票的類別 ? 普通股 ? 優(yōu)先股 ? 普通股、優(yōu)先股、債券的比較 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) 股票的特征及估值 ? 影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)。 ? 股票估值分為絕對(duì)估值、相對(duì)估值和聯(lián)合估值。 ?絕對(duì)估值 (absolute valuation)是通過(guò)對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來(lái)反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 ?相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票（對(duì)比系）進(jìn)行對(duì)比。 ?聯(lián)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，尋找同時(shí)股價(jià)和相對(duì)指標(biāo)都被低估的股票，這種股票的價(jià)格最有希望上漲。 2023/3/12 ? 3. 優(yōu)先股的估值 ? 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價(jià)格回購(gòu)，股東要求的必要收益率為 r，則優(yōu)先股的價(jià)值為： 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) nrPVI FPPVI FADV nr , ????優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下： nn PVIFPPVIFADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即： 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為 ： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? PVI FPVI FAV? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。 ? 普通股股票估值公式： 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ? ? ?? ? ? ? nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP?????????????? 11 111112210 ?? 實(shí)際上，當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票售出后，接手的第二個(gè)投資者所能得到的未來(lái)現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來(lái)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來(lái)現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價(jià)值為 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ?? 需要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票股價(jià)。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為： 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ?（ 2）股利固定增長(zhǎng) 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長(zhǎng)速度 g不斷增長(zhǎng)，則： 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) 股票的特征及估價(jià) 2023/3/12 例題 時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購(gòu)買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計(jì)以后每年以 4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到 10%的收益率，才能購(gòu)買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價(jià)格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V? 5. 股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）股票投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?能獲得比較高的報(bào)酬。 ? ?能適當(dāng)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。 ? ?擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) （ 2）股票投資的缺點(diǎn) 股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋? ? ?普通股對(duì)公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時(shí)，股東原來(lái)的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無(wú)所有。 ? ?普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況，都會(huì)影響股票價(jià)格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ?普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況而定，其有無(wú)、多寡均無(wú)法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。 2023/3/12 股票的特征及估價(jià) 演講完畢，謝謝觀看！