【正文】 ????????? ???例題 某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與 B敏感，對風(fēng)險因素 A敏感程度為 ,對風(fēng)險因素 B的敏感程度為 ，風(fēng)險因素 A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素 B的期望報酬率為 6%，市場無風(fēng)險報酬率 3%，則該證券報酬率為： 因子分析法的優(yōu)點 ? 公共因子變量是根據(jù)原始指標(biāo)變量的信息進(jìn)行綜合簡化得到的。一方面大大減少了變量數(shù)目，將為數(shù)眾多的原始指標(biāo)變量縮減為極少數(shù)幾個公共因子變量；另一方面又盡可能保留了大部分原始指標(biāo)變量的信息，是對某些原始指標(biāo)變量信息的綜合和反映，仍然具有命名解釋性。 ? 通過對原始指標(biāo)變量進(jìn)行綜合和簡化得到的公共因子變量之間基本上不存在線性相關(guān)性，更利于對變量進(jìn)行分析。APT對因子組合的要求決定了因子分析適合對 APT的因素進(jìn)行綜合和簡化。 2023/3/12 財務(wù)管理的價值觀念 ? 貨幣時間價值 ? 風(fēng)險與收益 ? 證券估價 2023/3/12 證券估價 ? 當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進(jìn)行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題 ? 債券的特征及估價 ? 股票的特征及估價 2023/3/12 債券的特征及估價 ? 債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。 ? ： （ 1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （ 2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （ 3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 2023/3/12 債券估價中的購買原則 ? 債券的價值或債券的內(nèi)在價值是指債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即債券各期利息收入的現(xiàn)值加上債券到期償還本金的現(xiàn)值之和。只有債券的內(nèi)在價值大于購買價格時，才值得購買。 2023/3/12 ? 2. 債券的估價方法： ? 債券價值的計算公式： 2023/3/12 債券的特征及估價 )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddPVIFMPVIF AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（?? 例題 1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為 100元，期限 5年，票面利率為 10%，按年計息，當(dāng)前市場利率為 8%，該債券發(fā)行價格為多少時， A公司才能購買 ? 2023/3/12 債券的特征及估價 %101005%,85%,8 ?????? PVIFPVIFAP? 例題 2： B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為 100元，票面利率為 6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為 7%， 求該債券的公平價格。 2023/3/12 債券的特征及估價 %31004%,%, ?????? PVIFPVIFAP? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為 8%，其價格為多少時，投資者才會購買？ 2023/3/12 債券的特征及估價 5%,8 ????? PVIFP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點 ? （ 1）債券投資的優(yōu)點 ? ?本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 ? ?收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。 ? ?許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。 2023/3/12 債券的特征及估價 ? （ 2）債券投資的缺點 ? ?購買力風(fēng)險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。 ? ?沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。 ? ?需要承受利率風(fēng)險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導(dǎo)致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價格下降的風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。 2023/3/12 債券的特征及估價 債券估值的趨勢：“第三方估值”。 ? 目前解決公允價值計量問題的有效途徑主要是引入 獨立 “第三方估值 ”。 ? 1998年亞洲金融危機(jī)后，亞洲許多國家和地區(qū)的政府意識到為建立一個高流動性、穩(wěn)定的本地債券市場是抵御金融危機(jī)紛紛著手強化債券市場的建設(shè)。共同采取逐日盯市主要措施，并相應(yīng)地為此又設(shè)立或指定了第三方機(jī)構(gòu)來提供估值。 ? 2023年金融危機(jī)之后，歐美市場 “第三方估值 ”的作用更加得到凸顯，特別是對于流動性較差的債券衍生品，目前，西方發(fā)達(dá)國家債券市場上也自發(fā)地出現(xiàn)了一批第三方證券估值機(jī)構(gòu)，如英國的 Reuter、美國的 Interactive Data公司和 Bloomberg。 ? 第三方債券估值制度事實上已超越了過去的商業(yè)目的，成為穩(wěn)定金融市場、完善金融監(jiān)管機(jī)制的一項政策措施。 2023/3/12 股票的特征及估價 ? （ 1）股票價值 ——股票內(nèi)在價值 （ 2）股票價格 ——市場交易價格 （ 3）股利 ——股息和紅利的總稱 2023/3/12 ? 2. 股票的類別 ? 普通股 ? 優(yōu)先股 ? 普通股、優(yōu)先股、債券的比較 2023/3/12 股票的特征及估價 股票的特征及估值 ? 影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長率等指標(biāo)。 ? 股票估值分為絕對估值、相對估值和聯(lián)合估值。 ?絕對估值 (absolute valuation)是通過對上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。 ?相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其它多只股票（對比系）進(jìn)行對比。 ?聯(lián)合估值是結(jié)合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標(biāo)都被低估的股票，這種股票的價格最有希望上漲。 2023/3/12 ? 3. 優(yōu)先股的估值 ? 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價格回購，股東要求的必要收益率為 r，則優(yōu)先股的價值為： 2023/3/12 股票的特征及估價 nrPVI FPPVI FADV nr , ????優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下： nn PVIFPPVIFADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡化為永續(xù)年金的估值，即： 2023/3/12 股票的特征及估價 rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場價值應(yīng)為 ： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? PVI FPVI FAV? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。 ? 普通股股票估值公式： 2023/3/12 股票的特征及估價 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP?????????????? 11 111112210 ?? 實際上，當(dāng)?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為 2023/3/12 股票的特征及估價 ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ?? 需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票股價。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價模型可簡化為： 2023/3/12 股票的特征及估價 ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ?（ 2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長速度 g不斷增長，則： 2023/3/12 股票的特征及估價 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) 股票的特征及估價 2023/3/12 例題 時代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計以后每年以 4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到 10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V? 5. 股票投資的優(yōu)缺點 （ 1）股票投資的優(yōu)點 ? ?能獲得比較高的報酬。 ? ?能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險。 ? ?擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。 2023/3/12 股票的特征及估價 （ 2）股票投資的缺點 股票投資的缺點主要是風(fēng)險大，這是因為： ? ?普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。 ? ?普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險。 ? ?普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。 2023/3/12 股票的特征及估價 演講完畢，謝謝觀看！