【正文】 在世界上 %的國家造成金融危機 ， 若干年后中國出了 GE決對不是好事 。 ? 我贊成朗教授的話：一百家好的中型公司好過比中型公司大一百倍的公司 ， 對股民如此 ，對國家更是如此 。 分拆、剝離、與重組 分拆、剝離、與重組 ? 分拆是指通過資產(chǎn)轉讓、剝離而使公司變小的重組活動。與收購一樣，分拆同樣是企業(yè)實現(xiàn)財務與戰(zhàn)略目標的重要手段。 ? 企業(yè)把與主業(yè)無關的業(yè)務剝離出去，并購同類業(yè)務企業(yè)，使生產(chǎn)經(jīng)營范圍更加集中 分拆的基本類型 ? 公司分立（ SPINOFF)：股權等比例分離，不存在股權與控制權向第三者轉移的情況。 ? 股權切離 (CARVEOUT)：也叫分拆上市。母公司設立一個新的公司，并將其資產(chǎn)的一部分轉移到新的公司去，然后，母公司再將子公司的股權對外出售。認購者可以是母公司股東，也可以不是母公司股東。股權切離相當于母公司將部分股權公開發(fā)售（ IPO) 分拆的基本類型 ? 資產(chǎn)剝離 (SELLOFF):母公司將其部分資產(chǎn)出售給其他公司。資產(chǎn)交易后，不會產(chǎn)生新的法律實體。 ? 有兩種公司容易發(fā)生分拆：一種是從事多元化經(jīng)營的集團性上市公司進行的分拆，這是為了配合集團公司的經(jīng)營模式從多元化向專業(yè)化轉變 。另一種是針對某個特定項目實施的分拆。 分拆的目的和意義 ? 一、突出主業(yè)，增強企業(yè)核心競爭力； ? 企業(yè)分拆之所以成為現(xiàn)代公司資本運營與重組的重要組成部分，很大程度上是因為企業(yè)的核心競爭能力隨著時間的推移在不斷發(fā)展變化，這種變化的速度正越來越快。這些變化包括：技術進步與創(chuàng)新；產(chǎn)業(yè)發(fā)展；產(chǎn)品更新；市場與客戶的變化以及國家有關法規(guī)政策的調整等。 分拆的目的和意義 ? 由于這些變化，原先具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，隨著時間的推移可能已失去昔日的光彩；企業(yè)原先具備的領先技術，現(xiàn)在可能已被超越。為了保持核心競爭力，對不再具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)進行適度剝離是有益的。 分拆的目的和意義 ? 二、提高管理效率 ? 通過分拆，剝離企業(yè)中與核心能力關聯(lián)程度較低的非主營業(yè)務，在一定程度上可以幫助企業(yè)實行專業(yè)化管理，提升管理效率。 ? 三、分拆上市，可籌集資金 分拆的目的和意義 ? 四、滿足公司的資金需求 ? 公司有時需要大量現(xiàn)金以滿足主業(yè)擴張或者減少企業(yè)債務負擔的要求。變賣資產(chǎn)，既可籌集到大量資金，又可集中精力搞好主業(yè)，擺脫戰(zhàn)線過長、資金投向分散的不利境地。 ? 五、擺脫經(jīng)營虧損包袱，美化財務報表 多元化分析及其問題 ?多元化類型： 相 關多元化 無關多元化 相關多元化戰(zhàn)略 ? 定義： – 增加新的，但與原業(yè)務相關的產(chǎn)品與服務 ? 舉例： – MCI通訊公司從一家電話公司發(fā)展成為業(yè)務范圍包括咨詢服務、傳呼服務、軟件銷售、 Inter上網(wǎng)到無線通訊的多元經(jīng)營公司 無關多元化戰(zhàn)略（ 1） ? 定義： – 向現(xiàn)有用戶提供新的、與原有業(yè)務不相關的產(chǎn)品或服務 ? 因為企業(yè)對現(xiàn)有用戶已比較了解，橫向多元化沒有混合多元化風險大 ? 舉例： – 海爾集團（彩電、冰箱、洗衣機、空調、餐飲） 無關多元化戰(zhàn)略（ 2） ? 定義： – 增加新的與原有業(yè)務不相關的產(chǎn)品或服務 ? 舉例： – 通用電氣公司（成功） – 聯(lián)想集團（失?。盒聳|方；風險投資） 多元化想達到的目的 ? 協(xié)同效應 ? 風險分散：東方不亮西方亮 多元化的悖論 ? 股東們可以通過自己購買不同行業(yè)的股票較容易的分散風險 , 所以 ， 多元化并不創(chuàng)造股東價值 ， 除非多元化中的各種經(jīng)營在一個公司的大環(huán)境下比他們獨立 、單一經(jīng)營時運作更好 。 ? 2+2=5 ? 否則 ， 實行多元化 ， 由于公司資源有限 ， 他們在同一時間里不可能在許多產(chǎn)品市場上都成為重要的競爭者 。反過來 ， 他們在很多市場上易于成為追隨者 ， 沒有辦法與主導企業(yè)進行有效競爭 。 分拆的經(jīng)濟效果 ? 學者對分拆做過不少研究，結果顯示，企業(yè)的分拆比整合似乎更能為企業(yè)帶來回報。 分拆的案例：機場 ? 機場服務 財政負擔向地方轉移 提供公益性服務 財政補貼 經(jīng)營性虧損 地方財政的負擔 機場資產(chǎn) 屬地化初始階段 傳統(tǒng)機場運營模式的兩個產(chǎn)出 ? 低品質的服務 ? 低效率的運營 ? 顧客繼續(xù)不滿意 ? 地方政府無力負擔 屬地化的第二階段： 變革與突破 案例： 中國機場管理：困境與出路 中國的弱勢機場 ? 弱勢機場：以省會機場為核心的省內機場群 ? 省會機場客流量多數(shù)在 500萬以下 ? 負擔重：屬地化的第一承擔單位（省集團）， 除省會機場微利、持平或微虧外，省內其 他中小機場多數(shù)虧損 ? 尚未進行真正的公司化改制 ? 有亮點：旅游點、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)點 二、財務與資本運作 弱勢機場的應對策略 有待激活的資產(chǎn)： ? 弱勢機場的一般問題 國內機場資產(chǎn)的特點 固定資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 債務資本 權益資本 80% 20% 國內機場成本構成特點 ? 折舊大（高固定資產(chǎn)比重） ? 財務成本高（高負債率） ? 相對人員成本偏高（用人不經(jīng)濟） 問題 ? 成本結構決定： 對于絕大多數(shù)機場來講，單一的航空業(yè)務收入無法涵蓋畸形的財務成本支出。 ? 成本構成中靠自身無法改動的因素： 折舊（高固定資產(chǎn)比重） 財務成本（高負債率） ? 成本構成中靠自身可以變動的因素： 優(yōu)化內部管理，降低運營成本 應對策略 背景 ? 機場屬地化單位到省，形成了以省內中心機場帶動若干小機場的局面 ? 中心機場盈利或持平，小機場虧損 需要解決的問題 ? 所有機場都須解決的問題： ? （ 1）降低運營成本 ? （ 2）拓展收入來源 ? （ 3）增強經(jīng)濟效益 實現(xiàn)突破的制度性方案 ? 步驟一： 出租、出售非核心資產(chǎn)，裁撤非必要機構與經(jīng)營項目，降低資產(chǎn)負債率，提高凈資產(chǎn)收益率，為引入戰(zhàn)略投資者打下基礎 分拆：瘦身計劃 轉讓的非核心資產(chǎn) 債務 權益 債務 權益 步驟二： 在省機場集團公司層面上，引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)股權多元化，改善機場資本結構，建立現(xiàn)代企業(yè)制度 ? 步驟三： ? 引入先進的管理理念與方法 （包括引入專業(yè)的機場管理公司），優(yōu)化組織結構，強化內部管理，實現(xiàn)企業(yè)財務硬約束，從而降低運營成本 ? 步驟四： ? 改善管控模式，使全部小機場成為利潤中心，改變用人制度，使其建立成本效益概念，并將機場減虧的幅度與經(jīng)營者收入掛鉤。 ? 步驟五： 改造非航業(yè)務的管理模式與經(jīng)營模式 從簡單商業(yè)化走向經(jīng)營模式的創(chuàng)新 業(yè)務外包、經(jīng)營創(chuàng)新、精耕細作 （特許經(jīng)營、出租場地、承包經(jīng)營） 總結 ? （ 1）機場的盈利能力，歸根結底在于區(qū)域經(jīng)濟的活力。如果沒有這個前提，管理的提升與非航業(yè)務的拓展都沒有意義。 ? （ 2）戰(zhàn)略投資者之所以愿意在虧損的條件下進場接盤，正看重的是未來的地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Α? ? （ 3）引入戰(zhàn)略投資者，從資本運作的角度看，其實質在于讓有實力的新股東承擔機場盈利前的虧損 關于企業(yè)管理的幾個問題 企業(yè)的性質 企業(yè)的定義 ? 企業(yè)是以營利為目標的組織。它提供效用（實物產(chǎn)品或服務），滿足消費者的需求，獲得消費者的回報。企業(yè)將獲得的回報，在各生產(chǎn)要素要素中分配。 ? 利潤 —— 工資 —— 租金 交換是普世的法則 ? 效用和偏好的主觀性：反勞動價值論 ? 分工到交換：亞當 *斯密 ? 交換成功的前提是所提供產(chǎn)品或服務有效用（質量、市場） ? 越能滿足人的需求，定價越高 企業(yè)邊界 ? 科斯：組織內的交易成本 =市場交換價格，企業(yè)停止擴張。 ? 成本曲線與規(guī)模 ? 成本曲線特征與產(chǎn)業(yè)性質有關 謝謝！