【正文】 的經(jīng)營性公司收購； （ 2）殼公司獲得具有實(shí)際資產(chǎn)的公司擔(dān)保； （ 3）目標(biāo)公司同意被收購； （ 4）融資來自國外。 由于投資銀行的創(chuàng)新活動， G法令收效甚微。 案例： 福禧債全額兌付 —— 中國首只垃圾債券收宮 2023年 3月 7日，是上海社保案發(fā)后淪為中國第一只“垃圾債券”的福禧短期融資券兌付的日子。 作為國內(nèi)第一批“垃圾債券”買家之一的第一創(chuàng)業(yè)證券，兌付后年化收益率高達(dá) ％。 曾經(jīng)震動市場的福禧債危機(jī)終于以一個圓滿的方式收官。 當(dāng)“神秘富豪”張榮坤 2023年 3月向投資者推出福禧投資的 10億元 1年期的短期融資券時，恐怕連他自己也沒有想到，福禧投資將接連創(chuàng)造兩個第一： 福禧投資是中國第一家發(fā)行短期融資券的非上市民營企業(yè)； 福禧短期融資券在上海社保案發(fā)后評級降為 C級，淪為中國第一只“垃圾債券”。 如今，這只“垃圾債券”所引發(fā)的巨大風(fēng)波最終以完全兌付的方式得到解決，投資者、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門在危機(jī)時刻所經(jīng)歷的恐慌、無奈，以及最后的合力脫困，都成為了中國金融發(fā)展史上不可抹殺的記憶。 109 2023/3/27 第 5章 員工持股計(jì)劃 1. 概述 ? 含義 ：公司員工出資認(rèn)購公司股票，并委托持股會管理。 ? 理論依據(jù) /作用 ： —— 員工持股為有效的激勵機(jī)制，緩解勞資矛盾； —— 員工持股收到養(yǎng)老金法案保護(hù)，并可享受收益免稅； —— 可作為 LBO融資手段之一； —— 可作為一個反收購策略。 據(jù) 1986年美國審計(jì)署調(diào)查： 91％認(rèn)為 ESOP首要原因是為員工謀利； 74％認(rèn)為有稅務(wù)動機(jī)； 70％認(rèn)為能提高生產(chǎn)力； 1/3ESOP占公司大量股份甚至控股； 1/3小于 25% ? ESOP與養(yǎng)老金計(jì)劃 ESOP亦為企業(yè)員工養(yǎng)老金計(jì)劃的重要組成部分，屬于 固定繳款計(jì)劃 ，通過投資獲利， ESOP則為投資本公司股票。對員工而言，相當(dāng)于股票獎勵。 員工亦可采用固定收益計(jì)劃，公務(wù)員一般采用此計(jì)劃。 員工持股計(jì)劃 (Employee Stock Ownership Plan，簡稱 ESOP)，最早是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家和律師路易斯 凱爾索提出的，是近年來在美國企業(yè)中廣泛推行的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)形式。這一計(jì)劃的核心是使員工成為公司股權(quán)的所有者，從而鼓勵和保護(hù)員工人力資本的專用化技能，同時員工作為股東參與公司治理。 ： 1950年美國著名律師路易斯 凱爾索針對美國社會貧富差別拉大的社會狀況，首先提出員工持股計(jì)劃，強(qiáng)調(diào)把勞動者的勞動收益和資本收益結(jié)合在一起，以此來促進(jìn)資本主義的發(fā)展和社會矛盾的緩和。 “ ESOP” 計(jì)劃一經(jīng)推出，便得到美國政府的支持，并以立法形式推動美國員工持股計(jì)劃的實(shí)施，在稅收上給予充分的優(yōu)惠政策。到上世紀(jì)80年代末，美國已頒布了 25個聯(lián)邦法來鼓勵員工持股計(jì)劃，一半以上的州也頒布了鼓勵員工持股法律。在此之后，員工持股制度漸漸成為占統(tǒng)治地位的一種現(xiàn)代企業(yè)組織形式。它所創(chuàng)造的利潤和就業(yè)機(jī)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他任何組織形式。 據(jù)美國的一項(xiàng)專題調(diào)查證明，實(shí)行員工持股的企業(yè)與未實(shí)行員工持股的同類企業(yè)相比，勞動生產(chǎn)率高出 30％左右，利潤大約高出 50％，員工收入高出 25％ 60％。 目前，員工持股已經(jīng)成為一種國際趨勢。 ： ESOP的模式 綜觀各國員工持股的種類，形式多樣，內(nèi)容繁雜，各具特色。 按照員工持股的目的，主要可分為 : 福利型、風(fēng)險(xiǎn)型、集資型。 ESOP的模式 福利型的員工持股： 有多種形式，目的是為企業(yè)員工謀取福利，吸引和保留人才，增加企業(yè)的凝聚力。 ，逐步增加員工股票積累；并把員工持股與退休計(jì)劃結(jié)合起來，為員工的未來積累多種收人來源。 ，員工每月拿出一部分工資購買國有企業(yè)一定比例的股權(quán)； (主要是退休雇員 )和高級管理人員提供低價(jià)股票、實(shí)行股票期權(quán)、進(jìn)行企業(yè)與員工利潤分享等方式。 ESOP的模式 風(fēng)險(xiǎn)型的員工持股： 其直接目的是提高企業(yè)的效率，特別是提高企業(yè)的資本效率。 它與福利型員工持股的區(qū)別在于，企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)型員工持股時，只有企業(yè)效率增長，員工才能得到收益。日本公司的員工持股接近風(fēng)險(xiǎn)型的員工持股。 ESOP的模式 集資型的員工持股： 目的在于使企業(yè)能集中得到生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)開發(fā)、項(xiàng)目投資所需要的資金，它要求企業(yè)員工一次性出資數(shù)額較大，員工和企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對也較大。 參與持股計(jì)劃的員工，對其賬戶擁有絕對的權(quán)利，但一般員工均于退休或離職時才支領(lǐng)股票或等額現(xiàn)金或支票。 員工持股計(jì)劃實(shí)施步驟 ESOP在不同的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境中的實(shí)施會有不同的規(guī)定和不同的做法，有一些通用的原則和步驟： a．確定是否所有的股東都同意這項(xiàng)計(jì)劃。 b．進(jìn)行一項(xiàng)可行性研究。 c．進(jìn)行精確的價(jià)值評估。 d．聘請 ESOP專業(yè)咨詢顧問機(jī)構(gòu)。 e．獲得實(shí)施 ESOP的資金。 f．建立一套運(yùn)行 ESOP計(jì)劃的程序。 設(shè)計(jì) “職工持股計(jì)劃”方案 如何設(shè)計(jì)“職工持股計(jì)劃”方案，是整個實(shí)施過程中的重要一環(huán)。職工持股計(jì)劃方案表面看似簡單，實(shí)則是有復(fù)雜的設(shè)計(jì)指導(dǎo)思想與設(shè)計(jì)規(guī)律的。 不同企業(yè)的方案要件有不同的途徑選擇和實(shí)施方式，下面是要件的主要途徑選擇 ： 1） . 股份來源：增量發(fā)行、存量轉(zhuǎn)換。 2） . 資金來源：職工直接出資、職工工資抵扣、企業(yè)資助、銀行貸款。 3） . 授予對象：全員持股、管理與業(yè)務(wù)骨干持股、經(jīng)營層持股。 4） . 授予時機(jī)：在何時授予。 5） . 授予條件：年齡條件、工齡條件、其他條件。 6） . 分配比例：不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的經(jīng)營層、業(yè)務(wù)骨干與職工持股比例分配應(yīng)該不同。 7） . 載體選擇：個人、持股會、持股公司、綜合公司。 8） . 形態(tài)選擇：福利型、風(fēng)險(xiǎn)型。工具選擇：實(shí)股、虛股、增值權(quán)等。 9） . 股權(quán)管理：轉(zhuǎn)讓、回購、收益分配等。 10） . 交易方式：付款方式是次付款還是分期付款；定價(jià)方式是平價(jià)出售還是折扣出售。 11） . 職工參與機(jī)制：職工如何參與。 12） . 計(jì)劃終止：終止條件、終止后的管理。 以上這些方案要件如何設(shè)計(jì)，決不是“簡單”的或隨意的，它與企業(yè)戰(zhàn)略及企業(yè)運(yùn)作有必然的聯(lián)系。必須以企業(yè)戰(zhàn)略為前提，并充分考察企業(yè)內(nèi)、外部的多方面因素作出決定，這樣設(shè)計(jì)的方案才能具有可行性，并有利于企業(yè)的長期發(fā)展。 A．職業(yè)持股計(jì)劃要與企業(yè)戰(zhàn)略相一致。 B. 職業(yè)持股計(jì)劃要與企業(yè)特點(diǎn)相結(jié)合。 C. 職業(yè)持股計(jì)劃要與國家法律環(huán)境相匹配。 120 2023/3/27 2. LESOP ESOP可采用杠桿融資。公司舉債購買本公司股票，但此股票抵押給貸款銀行，存入“懸置帳戶（ suspend acount）”，然后定期公司將用于發(fā)放員工的福利資金償還貸款，對應(yīng)部分逐步將股票劃入員工私人帳戶。其對應(yīng)股票獎金價(jià)值不超過員工工資總額 25％部分可以抵稅。 非杠桿型 ESOP不涉及舉債，股票獎金抵稅額度為工資總額的 15％。 3. ESOP在公司財(cái)務(wù)中的應(yīng)用 類型 具體應(yīng)用 收購 59％以上的 LESOP用于私人公司收購； 資產(chǎn)剝離 員工通過 LESOP控制部分公司剝離資產(chǎn)； 拯救公司 員工通過 ESOP支持公司免于破產(chǎn)； 籌資 11％的 ESOP用于公司籌集發(fā)展基金。 121 2023/3/27 4. 用于收購的 LESOP 原公司或 分立公司（剝離） 金融機(jī)構(gòu) 殼公司 原公司管理層 員工 貸 款 貸款 持股 LESOP MBO 收購股權(quán) /資產(chǎn) 122 2023/3/27 5. ESOP作為反收購策略 ? 通過 ESOP使員工持有一定比例的股份，成為公司的“ 白衣護(hù)衛(wèi) ”。 ? 美國特拉華 (Delaware)州 1987年底通過 反收購法案 ，吸引了大量公司來注冊，規(guī)定敵意收購方 3年內(nèi)不允許實(shí)施目標(biāo)公司并購，除非： —— 至少購買目標(biāo)公司 85％的股份； —— 至少獲得目標(biāo)公司 2/3以上股東同意（不包括收購方本身）； —— 目標(biāo)公司董事會及股東決定不再受本法案的保護(hù)。 這樣，公司只要使 ESOP和某些具有特殊表決權(quán)的股票總和大于 15％，即可有效防止惡意并購。 ? ESOP反收購第 1案 1988，希姆洛克 (Shamrock Holdings)企圖收購寶麗來 (Polariod)。寶麗來啟動LESOP，并回購股份，總量達(dá) 20％。希姆洛克依據(jù)公司歧視性原則起訴寶麗來，反對其利用 ESOP阻止收購，要求將 ESOP剔除于 85％的基數(shù)。法院調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，寶麗來早在 1985年就計(jì)劃實(shí)施 ESOP，并且允許員工在此次收購中行使權(quán)利。希姆洛克敗訴。 但此案促成 “寶麗來法案”出臺： ESOP必須于惡意收購前建立才生效 。 123 2023/3/27 6. ESOP的投票權(quán) 由于 ESOP股票更多屬于公司股票獎勵性質(zhì)，并非直接從市場購買，故其投票權(quán)受公司及各州法規(guī)的限制 ? ESOP的股票實(shí)際委托員工持股信托機(jī)構(gòu)（ ESOT）管理，常由公司董事會委任受托人，投票權(quán)實(shí)際由董事會控制； ? 在反收購中， ESOP作為 “ 白色護(hù)衛(wèi) ” ，對收購決策有投票權(quán)； ? 各州法律不同，有的限制，不具完全投票權(quán)。 ESOP的股份一般沒有如董事會選舉等重大事件的投票權(quán)； ? 紐交所規(guī)定： ESOP股份超過 ％，才須經(jīng)股東會批準(zhǔn)。 由此可見 ESOP主要作為一種收益計(jì)劃，員工一般不具投票權(quán)；在反收購時，其投票權(quán)發(fā)揮作用。 124 2023/3/27 7. ESOP實(shí)施中的細(xì)節(jié) ? ESOP與公司現(xiàn)金流 公司用股票替代現(xiàn)金發(fā)放給員工，因此不會引起現(xiàn)金流出。相反，因?yàn)楣?jié)稅而增加了公司現(xiàn)金流。但以股東權(quán)益稀釋為代價(jià)，每股收益降低。 ? ESOP股票估價(jià) 基于企業(yè)價(jià)值評估。 ESOP股份價(jià)值每年由獨(dú)立估價(jià)師評估。 ? 避稅條件 必須符合各州法令要求 ? 員工風(fēng)險(xiǎn) —— 看跌期權(quán) 美國， ESOP有 60日看跌期權(quán)，可延續(xù) 5年。 ——可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 股價(jià)上揚(yáng)，可轉(zhuǎn)為普通股。 ? 股利支付 以留存收益支付，免稅，用于償還 LESOP貸款后，發(fā)放給員工。 125 2023/3/27 8. ESOP與 IPO ? ESOP作為員工薪資或養(yǎng)老金的替代，相當(dāng)于公司通過向員工發(fā)行股票融資，而且可以避稅，達(dá)到了融資效果，調(diào)動了員工積極性。如果 IPO，還需支付高昂的發(fā)行費(fèi)用。 ? 私人公司股東也可利用 LESOP兌現(xiàn)部分股份價(jià)值。如果 IPO則可用募集資金償還債務(wù)。 9. LESOP的稅務(wù)收益 類型 受益內(nèi)容 員工 股利免稅（除非資產(chǎn)變現(xiàn)） 公司股東 私人公司被并購時，股東向收購公司 LESOP出售股權(quán)收入允許延期支付，可遞延資本利得稅。 公司：股利的稅盾效應(yīng) 支付給 ESOP的股利免稅，且與債務(wù)資本享受相同的稅收優(yōu)惠；可以選擇只支付 ESOP股份股利。 免受預(yù)提損失稅法限制 1986年，美國稅法變更，限制公司在控股交易后使用預(yù)提損失的空間，但 ESOP超過 50％除外。 126 2023/3/27 ? ESOP的負(fù)面影響 ——股權(quán)稀釋效應(yīng) ——收入分配效應(yīng) ——以低于當(dāng)前市場價(jià)格計(jì)價(jià) ——對控制權(quán)的影響 ? ESOP與公司績效 ——對公司穩(wěn)定性的積極影響： ESOP持股較多的公司，管理層穩(wěn)定性較強(qiáng)，被收購、破產(chǎn)的可能性較?。? ——受托人（ ESOT）管理和監(jiān)督 ESOP執(zhí)行，接受勞動部門監(jiān)管，確保員工利益。 案例：凱西制造公司的 ESOP與 MBO（ ) 127 2023/3/27 第 6章 企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題 1. 企業(yè)并購的會計(jì)處理 根據(jù)國際會計(jì)準(zhǔn)則第 22號，依據(jù)并購的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)確定會計(jì)處理方法： ——購買 ：主并企業(yè)獲得被并企業(yè)控制權(quán)，或注銷被并企業(yè)，對價(jià)支付 方式可以是股票（換股）、現(xiàn)金或其它資產(chǎn)。 會計(jì)處理采用 購買法 (Purchase Method)。 ——股權(quán)聯(lián)合 ：多家企業(yè)合并為 1家企業(yè)，參與合并企業(yè)的股東聯(lián)合控制該聯(lián)合企業(yè)，通常采取