【正文】 本在資本結(jié)構(gòu)中集到某種資本最大數(shù)額可用某一特定成本率籌籌資突破點(diǎn)＝ ? （三）邊際資本成本計(jì)算舉例 ? 【例 5－ 10】見(jiàn)教材 163頁(yè)，去掉第三行中的 “成本 ”二字。 ? 第二節(jié) 杠桿作用 ? 一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 ? （ 一 ） 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 ? 固定成本 、 變動(dòng)成本與息稅前利潤(rùn) ? 從管理會(huì)計(jì)的角度 ， 按照成本與產(chǎn)量的依存關(guān)系， 可以把成本區(qū)分為固定成本和變動(dòng)成本 。 ? 單位變動(dòng)成本： variable cost per unit ? 變動(dòng)成本率： variable cost percentage or variable costing ratio， ? 銷(xiāo)售總額： total sales， ? 息前稅前利潤(rùn)： ? EBIT： earings before interest and tax ? EBIT=S－ VC－ F ? （二）經(jīng)營(yíng)杠桿 EB ITEB ITEB ITEB ITEB IT ???1SS? SSEBITEBITDOL??? FQVPQVPDOL??????)()( EBITFEBITDOL?? ? 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 ? （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義 ? 固定資本成本與變動(dòng)資本成本 ? 普通股每股收益 NPTIEBITEPS?????)1()( ?（二）財(cái)務(wù)杠桿 ? ?財(cái)務(wù)杠桿利益 ?財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) ? EBITEBITEPSEPSDFL??? )1/( TPIEB ITEB ITDF L???? ? 三、聯(lián)合杠桿 ? 聯(lián)合杠桿反映公司綜合利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿給普通股每股收益帶來(lái)的影響。 ? 聯(lián)合杠桿作用的程度可用總杠桿系數(shù)來(lái)衡量。 SSEP SEP SDTL??? )1/()1/(TPIEBITFEBITTPIEBITEBITEBITFEBITDFLDOLDTL????????????? ? 【例 5－ 16】 A公司本年度銷(xiāo)售額為 100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 40％，固定成本總額為30萬(wàn)元；資本總額為 100萬(wàn)元，其中負(fù)債40萬(wàn)元，利率為 15％；優(yōu)先股 20萬(wàn)元，股利率為 12％；普通股 40萬(wàn)元；所得稅稅率為 40％。請(qǐng)問(wèn) A公司的 DTL為多少？如果預(yù)計(jì)明年將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 150萬(wàn)元，則每股收益的變動(dòng)率是多少？ ? 總杠桿系數(shù) DTL 的意義 ： ? 能夠使理財(cái)人員估計(jì)出銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)普通股每股收益 EPS造成的影響； ? 在總杠桿系數(shù)一定時(shí)， DOL和 DFL可以有多種不同的組合。 ? 第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 ? 資本結(jié)構(gòu)決策就是決定負(fù)債在全部資本中所占的比重，或者說(shuō)決定負(fù)債的比率。 ? 一、舉債經(jīng)營(yíng)給公司和股東帶來(lái)的利益 ? 二、影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素 ? ?三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法 ?（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義 ?（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇 ? 1．綜合資本成本比較法 ? 2．每股收益分析法 NPTIEBITEPS?????)1()( FVCSEB IT ??? NPTIFVCSEPS???????)1()( ?所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)， EPS Indifference Point指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平或息稅前利潤(rùn)。 ?【例 5－ 18】某公司原有資本 1 000萬(wàn)元，其中普通股 400萬(wàn)股（面值 1元， 400萬(wàn)股），留存收益 200萬(wàn)元，銀行借款 400萬(wàn)元，年利率 10％?，F(xiàn)準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，增資 600萬(wàn)元，籌資方案有兩種： ? A方案：全部發(fā)行普通股 。 增發(fā) 400萬(wàn)股普通股， 每股面值 1元 ， 發(fā)行價(jià) 。 ? B方案：全部發(fā)行債券 。 發(fā)行 600萬(wàn)元債券 ， 年利率 15％ 。 ? 根據(jù)測(cè)算 ， 追加籌資后銷(xiāo)售額可望達(dá)到 700萬(wàn)元， 變動(dòng)成本率為 40％ ， 固定成本為 80萬(wàn)元 ， 所得稅稅率為 30％ 。 ? 請(qǐng)問(wèn)該公司應(yīng)選擇哪一個(gè)方案 ？ ? 如果預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額將達(dá)到 400萬(wàn)元 ， 則應(yīng)選擇哪一個(gè)方案 ？ ? 如果預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額將達(dá)到 500萬(wàn)元 ， 則應(yīng)選擇哪一個(gè)方案 ？ ? 【 補(bǔ)充 】 某公司原有資本 700萬(wàn)元 ， 其中債務(wù)資本 200萬(wàn)元 （ 每年負(fù)擔(dān)利息 24萬(wàn)元 ） ， 普通股資本 500萬(wàn)元 （ 每股面值 1元 ） 。 由于擴(kuò)大業(yè)務(wù) ， 需追加籌資 300萬(wàn)元 ， 其籌資方式有：一是全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā) 300萬(wàn)股 ， 每股發(fā)行價(jià)格為 1元；二是籌集債務(wù)資本：債務(wù)利率仍為 12％ ， 利息 36萬(wàn)元 。 ? 公司的變動(dòng)成本率為 60％ ， 固定成本為 180萬(wàn)元， 所得稅稅率為 33％ 。 ? 要求：計(jì)算 EPS無(wú)差別點(diǎn)以及無(wú)差別點(diǎn)下的 EPS。 ? 3．綜合分析法 ? 綜合分析法是以公司總價(jià)值最大為目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)決策，綜合考慮了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，是較為綜合 的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 ? 第 7章 固定資產(chǎn) 投資 ? 第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述 ? 第二節(jié)現(xiàn)金流量分析 ? 一 、 現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn) ? 二 、 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ? 新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。 ? （一）現(xiàn)金流出量 ? 一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。 ? ? ? 3. 所得稅支出 ? （二）現(xiàn)金流入量 ? 一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。 ? 1．營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入＝銷(xiāo)售收入－付現(xiàn)成本 －所得稅 ? 付現(xiàn)成本指需要每年支付現(xiàn)金的成本 。 ? 成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱(chēng)為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費(fèi)。 ? 付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本－折舊 ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入＝銷(xiāo)售收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ? ＝銷(xiāo)售收入－ （ 營(yíng)業(yè)成本－折舊 ） －所得稅 ? ＝稅后凈利＋折舊 ? 2．回收固定資產(chǎn)殘值 ? 固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入，是由于當(dāng)初購(gòu)置該固定資產(chǎn)引起的，所以應(yīng)作為該項(xiàng)目的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。 ? 3．回收流動(dòng)資金 ? 在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的流動(dòng)資金全部收回，因此，回收的流動(dòng)資金也屬于項(xiàng)目投資現(xiàn)金流入量的構(gòu)成內(nèi)容。 ? 4．舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入 ?（三）現(xiàn)金凈流量 ?凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 ? ＝ ∑ （ 各年稅后凈利＋折舊 ） ＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動(dòng)資金 +舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入－固定資產(chǎn)投資－流動(dòng)資產(chǎn)投資 第三節(jié) 固定資產(chǎn) 投資決策的方法 ? 一、靜態(tài)評(píng)價(jià)法 ? （一）投資回收期法 ? 投資回收期（ Payback Period， PP） ? 投資回收期是指收回全部初始投資所需要的時(shí)間，通常以年為單位。 ? （ 1）如果每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等，則 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入初始投資額投資回收期＝ 年的凈現(xiàn)金流量第的絕對(duì)值）年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量－第（＝金流量不等，則）如果每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)（TTTPP112?? ? 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法 ? 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法是一種考慮時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法。該類(lèi)方法主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)法等。 ? （一）凈現(xiàn)值法（ NPV： Net Present Value） ? ? 凈現(xiàn)值是投資方案未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的差額。 ?? ???nttctiCOCINPV0 )1()( ? ?（ 1）以所籌集資本的成本作為貼現(xiàn)率。 ?（ 2）以資本的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率。 ?（ 3）以行業(yè)平均收益率作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。 ?（ 4）以期望報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率。 ? ? （ 1） 確定各年的現(xiàn)金凈流量和投資額； ? （ 2） 用既定的折現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量和投資額折為現(xiàn)值； ? （ 3）將未來(lái)各年現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值減去投資的總現(xiàn)值，計(jì)算出凈現(xiàn)值。 ?? ???nttctiCOCINPV0 )1()( ? 凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是項(xiàng)目現(xiàn)金流量折現(xiàn)后的凈收益 。 ? 三、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法 ? （一）調(diào)整現(xiàn)金流量法 ? 把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量 ???nttta0 1 ＋無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（年凈現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ ?（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 ?風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法，是將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率附加到資本成本或公司所要求的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，然后計(jì)算凈現(xiàn)值，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 ??ntt0 1 ＋風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率）（預(yù)期現(xiàn)金流量調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ ?第四節(jié) 固定資產(chǎn) 投資決策方法的應(yīng)用 ?一、資本限量決策 ?二、固定資產(chǎn)更新決策 ?三、擴(kuò)充型投資決策 ?第 9章 收益分配 ?第一節(jié) 收益分配程序 ?一、收益分配應(yīng)遵循的原則 ?二、收益分配程序 ?第二節(jié) 股利理論與股利政策 ?一、股利理論 ?（一）股利無(wú)關(guān)論 ?（二）股利相關(guān)論 ?二、影響股利政策的因素 ?三、股利政策 ?（一）剩余股利政策 ?（二）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策 ?（三）固定股利支付比例政策 ?（四）低正常股利加額外股利政策 ? 第三節(jié) 股利支付方式與程序 ? 一、股利支付的方式 ? （一）現(xiàn)金股利 ? （二）股票股利 ? 二、股利支付程序 ? （一）股利宣告日 ? 公司董事會(huì)將股利分配方案予以公告的日期。 ? （二）股權(quán)登記日 ? 有權(quán)領(lǐng)取本次股利的股東資格登記截止日期 。 ? （三）除息日，即除去股利的日期。 ? 在除息日當(dāng)天或以后購(gòu)買(mǎi)者將無(wú)權(quán)領(lǐng)取最近一次股利。 ? （四）股利支付日，就是將股利正式發(fā)放給股東的日期。 ? 三、股利政策的選擇 ? 四、確定股利支付水平 ? 【 例 9－ 5】 某公司 2023年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元 ， 年末分配股利前的股東權(quán)益賬戶(hù)余額如下： (單位：萬(wàn)元 ) ? 若公司決定發(fā)放 10%的股票股利 ， 并按發(fā)放股票股利后的股數(shù)支付現(xiàn)金股利 ， 每股 ， 該公司股票目前的市價(jià)為 10元 。 要求回答以下互不關(guān)聯(lián)的問(wèn)題： ? （ 1） 發(fā)放股票股利后公司的權(quán)益結(jié)構(gòu)有何變化， 發(fā)放現(xiàn)金股利后 ， 若市價(jià)不變 ， 此時(shí)的市凈率為多少 ？ ? （ 2） 若預(yù)計(jì) 2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 5%， 若保持10%的股票股利比率與穩(wěn)定的股利支付率 ， 則2023年每股現(xiàn)金股利 ？ ? （ 3） 若預(yù)計(jì) 2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 5%， 且年底將有一個(gè)大型項(xiàng)目上馬 ， 該項(xiàng)目需要資金 2500萬(wàn)元 ， 若要保持負(fù)債率為 40%的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ， 當(dāng)年能否發(fā)放股例 。 (法定盈余 、 公益金提取比率15%)