【正文】 第 6年初 第 7年 第 8～第 11年 第 12年 現(xiàn)金流量（萬(wàn)元） － 90 0 126 136 凈現(xiàn)值為： NPV2＝（ 126 PVIFA10%,4 PVIFA10%,1 ＋ ＋ 136 PVIF10%,6 － 90） PVIF10%,6 ＝ 350 PVIF10%,6＝ 197（ 萬(wàn)元） ＜ NPV1 現(xiàn)在開發(fā)更有利。 單位：萬(wàn)元 11 136 0 7 6 8 9 10 12 t（時(shí)間） 126 90 二、項(xiàng)目壽命不等的決策 如果兩個(gè)投資項(xiàng)目的使用年限不等，無(wú)法直接運(yùn)用投資決策指標(biāo)進(jìn)行比較。為使決策指標(biāo)具有可比性，必須使項(xiàng)目的使用壽命相同。 可采用 最小公倍數(shù)法 或 年均凈現(xiàn)值法 。 （一）最小公倍壽命法 又稱為項(xiàng)目復(fù)制法。是求出兩個(gè)項(xiàng)目壽命的最小公倍數(shù)，在最小公倍數(shù)壽命周期內(nèi)對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行比較，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，選擇最優(yōu)方案。 [例 ]某公司要在投資項(xiàng)目 A與 B中間選擇一個(gè)。企業(yè)資本成本為 16％。 初始投資額 壽命周期 年凈現(xiàn)金流量 期末殘值 （ 元） （年） （元） （元） A項(xiàng)目 160 000 3 80 000 0 B項(xiàng)目 200 000 6 64 000 0 分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVA＝ 80 000 PVIFA 16％ ,3－ 160000 ＝ 80 000 － 160000＝ 19 680（ 元） NPVB＝ 64000 PVIFA 16％ ,6－ 210000 ＝ 64000 － 210000＝ 25 840（ 元） A在 6年內(nèi)的凈現(xiàn)值為： 19680＋ 19680 PVIF16％ ,3 = 19680＋ 19680 =32288（ 元） 大于 B在 6年中的凈現(xiàn)值 25 840元。應(yīng)選 A。 兩個(gè)項(xiàng)目使用壽命的最小公倍數(shù)為 6年。 在 6年中，項(xiàng)目 A在完成前 3年經(jīng)營(yíng)后，再進(jìn)行相同投資，獲得與前 3年相同的凈現(xiàn)值 . t（年） 19680元 19680元 0 3 6 前 3年的 凈現(xiàn)值 后 3年的 凈現(xiàn)值 （二）年均凈現(xiàn)值法 是比較各項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值的方法。投資項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值計(jì)算公式： ,knN P VA N P VP V I F A?ANPV —— 項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值； NPV —— 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。 年均凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則： 年均凈現(xiàn)值較大的方案更好。 [例 ]資料與上例相同。已知項(xiàng)目 A凈現(xiàn)值 19 680元，壽命周期 3年。項(xiàng)目 B凈現(xiàn)值 25 840元，壽命周期 6年。資本成本率 16％，用 年均凈現(xiàn)值法比較兩個(gè)方案。 16% , 319680 8762 6AAN PVANPVPV I FA? ? ? （ 元 ）B的年均凈現(xiàn)值為： 16% , 6258407012 5ABBABN PVANPVPV I FAA N PV ANPV???＝ （ 元 ）， 應(yīng) 選 。A的年均凈現(xiàn)值為： 第 2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率越高。 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，應(yīng)先對(duì)有關(guān)量作調(diào)整后，再用凈現(xiàn)值或現(xiàn)值指數(shù)來(lái)決策。根據(jù)凈現(xiàn)值公式： 0 (1 )ntttNCFN PVi?? ?? 可對(duì)貼現(xiàn)率或現(xiàn)金流量作調(diào)整。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的貼現(xiàn)率為 i，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的貼現(xiàn)率應(yīng)調(diào)整為： i+△ i 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量為 NCF，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng) 調(diào)整為： NCF－△ NCF 一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 基本思路： 對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目，則采用較低的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇項(xiàng)目。 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的方法主要有三種。 （一）用資本資產(chǎn)訂價(jià)模型計(jì)算貼現(xiàn)率 ()j F j m FjFjmK R R RKRjR???? ? ? ?為 項(xiàng) 目 j 按 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 的 貼 現(xiàn) 率 ， 也 是j 的 必 要 報(bào) 酬 率 ；為 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 率 ； 為 項(xiàng) 目 的 系 數(shù) ；為 所 用 項(xiàng) 目 的 平 均 貼 現(xiàn) 率 或 必 要 報(bào) 酬 率 。 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，其 β 系數(shù)越大，調(diào)整后的貼現(xiàn)率也越大；項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越小，其 β 系數(shù)越小，調(diào)整后的貼現(xiàn)率越小。 （二）按項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率 通過(guò)對(duì)影響項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素的評(píng)分，根據(jù)評(píng)分確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 。風(fēng)險(xiǎn)越大的項(xiàng)目，調(diào)整后的貼現(xiàn)率越大。 （三）用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 i F i iiFiiK R b VKiRbiVi??項(xiàng) 目 按 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 后 的 貼 現(xiàn) 率 ；為 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 率 ；為 項(xiàng) 目 的 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 系 數(shù) ；為 項(xiàng) 目 的 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 。 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，其 標(biāo)準(zhǔn)離差率 V越大，調(diào)整后的貼現(xiàn)率也越大。 二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 有些投資項(xiàng)目，每年現(xiàn)金流量的不確定性不同。對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量采用相同貼現(xiàn)率來(lái)折現(xiàn)不合理。 可根據(jù)不同年份的風(fēng)險(xiǎn)大小，先調(diào)整各年的現(xiàn)金流量，再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值： 0 (1 )ntttNCFN PVi?? ?? NCF t 是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后的第 t 年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量。 調(diào)整現(xiàn)金流量的方法主要有兩種。 （一）確定當(dāng)量法 是將每年不確定的現(xiàn)金流量按照某一系數(shù)調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量。然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)或內(nèi)部報(bào)酬率，并對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。 約當(dāng)系數(shù) 是確定現(xiàn)金流量與不確定的現(xiàn)金流量的比值。用 d表示。 當(dāng)現(xiàn)金流量確定時(shí)，取 d=1； 當(dāng)現(xiàn)金流量有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，取 0＜ d＜ 1， 風(fēng)險(xiǎn)越大， d的取值越小。 [例 ]某投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量和約當(dāng)系數(shù)如下表。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 12％，判斷是否可行。 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 NCFt Dt 20 000 10 000 8 000 6 000 5 000 用約當(dāng)系數(shù)調(diào)整現(xiàn)金凈流量后的凈現(xiàn)值為： NPV= 10000 PVIF12％ ,1+ 8000 PVIF12％ ,2 + 6000 PVIF12％ ,3+ 5000 PVIF12％ ,4 － 2023＝ － （元） 凈現(xiàn)值小于 0，該項(xiàng)目不可行。 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 NCFt Dt 20 000 10 000 8 000 6 000 5 000 如果不通過(guò)調(diào)整現(xiàn)金凈流量來(lái)不剔除風(fēng)險(xiǎn)因素，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： NPV＝（ 10000 PVIF12％ ,1+8000 PVIF12％ ,2 + ＋ 6000 PVIF12％ ,3+5000 PVIF12％ ,4 ） － 20 000 ＝ 2 758（元） 凈現(xiàn)值大于 0，按凈現(xiàn)值法該項(xiàng)目可行。 但該決策是錯(cuò)誤的。 （二）概率法 是按發(fā)生概率計(jì)算各期的期望凈現(xiàn)金流量，計(jì)算期望凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法。 各年期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式： ∑NCF i P i NCF i ——第 i種情況下的現(xiàn)金流量； Pi ——第 i種情況的概率。 [例 ]某項(xiàng)目初始投資額 50000元。已知各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量及概率。資本成本率 12％，判斷是否可行。 123416 1 1616 16N C F 1500 0 2023 0 2500 0 2023 0N C F N C FN C F2023 0 P V I F 2200 0 P V I F2300 0 P V I F 2300 0 P V I F 5000 011025? ? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ? ? ??％ ， ％ ， 2％ ， 3 ％ ， 4第 1 年 的 期 望 凈 現(xiàn) 金 流 量 ：（ 元 ）類 似 ： ＝ 22023 元 ； ＝ 23000 元 ； ＝ 23 000 元期 望 凈 現(xiàn) 值 ＝（ 元 ） 期 望 凈 現(xiàn) 值 大 于 0 ， 該 項(xiàng) 目 可 行 。 補(bǔ)充題： 某固定資產(chǎn)項(xiàng)目初始投資 210萬(wàn)元，建設(shè)期 2年，第二年完工后投入流動(dòng)資金 30萬(wàn)元。從第三年投產(chǎn)后，每年可為企業(yè)增加營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) 60萬(wàn)元。該固定資產(chǎn)使用壽命 5年，按直線法計(jì)提折舊，期末殘值 10萬(wàn)元，墊付的流動(dòng)資金于項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回，該項(xiàng)目的資本成本率為 10％。要求 ： （ 1）編制該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表； （ 2）用凈現(xiàn)值法判斷其可行性。 演講完畢，謝謝觀看！