【正文】 凈現(xiàn)值 后 3年的 凈現(xiàn)值 （二）年均凈現(xiàn)值法 是比較各項(xiàng)目年均凈現(xiàn)值的方法。已知項(xiàng)目 A凈現(xiàn)值 19 680元，壽命周期 3年。A的年均凈現(xiàn)值為： 第 2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率越高。然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇項(xiàng)目。 （二）按項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率 通過(guò)對(duì)影響項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素的評(píng)分，根據(jù)評(píng)分確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 。 二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 有些投資項(xiàng)目，每年現(xiàn)金流量的不確定性不同。 （一）確定當(dāng)量法 是將每年不確定的現(xiàn)金流量按照某一系數(shù)調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量。 當(dāng)現(xiàn)金流量確定時(shí)，取 d=1； 當(dāng)現(xiàn)金流量有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，取 0＜ d＜ 1， 風(fēng)險(xiǎn)越大， d的取值越小。 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 NCFt Dt 20 000 10 000 8 000 6 000 5 000 如果不通過(guò)調(diào)整現(xiàn)金凈流量來(lái)不剔除風(fēng)險(xiǎn)因素，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： NPV＝（ 10000 PVIF12％ ,1+8000 PVIF12％ ,2 + ＋ 6000 PVIF12％ ,3+5000 PVIF12％ ,4 ） － 20 000 ＝ 2 758（元） 凈現(xiàn)值大于 0，按凈現(xiàn)值法該項(xiàng)目可行。 [例 ]某項(xiàng)目初始投資額 50000元。 補(bǔ)充題： 某固定資產(chǎn)項(xiàng)目初始投資 210萬(wàn)元，建設(shè)期 2年，第二年完工后投入流動(dòng)資金 30萬(wàn)元。 演講完畢，謝謝觀看！ 。該固定資產(chǎn)使用壽命 5年，按直線法計(jì)提折舊，期末殘值 10萬(wàn)元，墊付的流動(dòng)資金于項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回，該項(xiàng)目的資本成本率為 10％。資本成本率 12％，判斷是否可行。 （二）概率法 是按發(fā)生概率計(jì)算各期的期望凈現(xiàn)金流量，計(jì)算期望凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，并對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 12％，判斷是否可行。 約當(dāng)系數(shù) 是確定現(xiàn)金流量與不確定的現(xiàn)金流量的比值。 可根據(jù)不同年份的風(fēng)險(xiǎn)大小，先調(diào)整各年的現(xiàn)金流量，再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值： 0 (1 )ntttNCFN PVi?? ?? NCF t 是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后的第 t 年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量。 （三）用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 i F i iiFiiK R b VKiRbiVi??項(xiàng) 目 按 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 后 的 貼 現(xiàn) 率 ；為 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 率 ；為 項(xiàng) 目 的 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 系 數(shù) ；為 項(xiàng) 目 的 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 。 （一）用資本資產(chǎn)訂價(jià)模型計(jì)算貼現(xiàn)率 ()j F j m FjFjmK R R RKRjR???? ? ? ?為 項(xiàng) 目 j 按 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 的 貼 現(xiàn) 率 ， 也 是j 的 必 要 報(bào) 酬 率 ；為 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 率 ； 為 項(xiàng) 目 的 系 數(shù) ；為 所 用 項(xiàng) 目 的 平 均 貼 現(xiàn) 率 或 必 要 報(bào) 酬 率 。根據(jù)凈現(xiàn)值公式： 0 (1 )ntttNCFN PVi?? ?? 可對(duì)貼現(xiàn)率或現(xiàn)金流量作調(diào)整。資本成本率 16％，用 年均凈現(xiàn)值法比較兩個(gè)方案。 年均凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則： 年均凈現(xiàn)值較大的方案更好。應(yīng)選 A。是求出兩個(gè)項(xiàng)目壽命的最小公倍數(shù)，在最小公倍數(shù)壽命周期內(nèi)對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行比較，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，選擇最優(yōu)方案。 單位：萬(wàn)元 11 136 0 7 6 8 9 10 12 t（時(shí)間） 126 90 二、項(xiàng)目壽命不等的決策 如果兩個(gè)投資項(xiàng)目的使用年限不等，無(wú)法直接運(yùn)用投資決策指標(biāo)進(jìn)行比較。 6年后的售價(jià)高于現(xiàn)在的售價(jià)。 四 、投資時(shí)機(jī)決策 不同投資開發(fā)時(shí)機(jī)，成本和收入可能不同，導(dǎo)致凈現(xiàn)值的差異。投資項(xiàng)目一般有一個(gè)正常的投資，但也可以加快投資縮短投資期以便盡快產(chǎn)生效益。資本成本為 10％。 基本步驟： （ 1）將凈現(xiàn)值為正或?yàn)?0的項(xiàng)目作為備選項(xiàng)目； （ 2）在資金限量?jī)?nèi)，對(duì)備選項(xiàng)目進(jìn)行組合； （ 3）計(jì)算各投資組合的凈現(xiàn)值總額； （ 4）選擇凈現(xiàn)值總額最大的投資組合。 舊設(shè)備凈值＝ 80000－ 40000＝ 40000（元） 出售舊設(shè)備的損失為： 40000－ 30000＝ 10000（元） 出售舊設(shè)備減少的稅負(fù)為： 10000 40％＝ 4000（元） 差量初始現(xiàn)金流量＝－ 100000＋ 30000＋ 4000 ＝－ 66000（元） （ 2）計(jì)算差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 差量現(xiàn)金流量又分為： 差量初始現(xiàn)金流量 差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 差量終結(jié)現(xiàn)金流量。固定資產(chǎn)更新決策即決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備。 可借助于計(jì)算機(jī)，通過(guò)特定程序，直接得出特定現(xiàn)金流量條件下的內(nèi)部報(bào)酬率。列表試算： 用假設(shè)內(nèi)部報(bào)酬率為 r，根據(jù)以上試算得到： 11％ ＜ r＜ 12％ 4202＞ 0＞－ 13 根據(jù)插值法原理得到： 11 420 2 012 11 420 2 ( 13 )42021% 11% 97%4215rr??? ? ?? ? ? ?－ ％％ ％ 即乙方案的內(nèi)部報(bào)酬率為 ％ 內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則 在一個(gè)備選方案的采納與否決策中，內(nèi)部報(bào)酬率高于企業(yè)資金成本率或必要報(bào)酬率，則采納，否則應(yīng)拒絕。 32023＝ 對(duì) n=5， 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 : i (%) n 18 r 19 5 甲項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率 r 滿足： 18％ ＜ r＜ 19％ 與三個(gè)貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)滿足： ＞ ＞ 根據(jù)插值法原理得到： 18% 19% 18% 1% 18% %rr?????? ? ? ? 即甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率為 ％ （ 2）如果投資方案投入使用后每年的 NCF不相等，需要先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率 r， 計(jì)算凈現(xiàn)值： 如果上式大于 0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再測(cè)算；如果上式小于 0，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再次測(cè)算。根據(jù) : 第一步： 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)： PVIFA r ,n=C/NCF 第二步 ：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在期數(shù)為 n一欄內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 內(nèi)部報(bào)酬率 r滿足： 在（ 1）中， NCFt為第 t年的現(xiàn)金凈流量；在（ 2）中， NCFt為第 t年的現(xiàn)金流入量； n為項(xiàng)目使用年限； C為初始投資額。 （三）內(nèi)部報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率） 內(nèi)部報(bào)酬率 （ IRR） 是使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 乙的獲利指數(shù)＝ 15861/15000＝ 獲利指數(shù)都大于 1，都是有利方案。 在多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選獲利指數(shù)超過(guò) 1最多的投資項(xiàng)目。 （二）獲利指數(shù) 獲利指數(shù)（ PI， 現(xiàn)值指數(shù)） ，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的比率。但由于 甲方案凈現(xiàn)值＞乙方案凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇甲方案。 t（ 年） 0 1 2 3 4 5 甲方案 初始投資 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 100000 32023 32023 32023 32023 32023 乙方案 初始投資 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 150000 38000 35600 33200 30800 78400 [例 45] 已知投資方案甲與乙的現(xiàn)金流量（ NCF），假設(shè)資本成本率為 10％，計(jì)算凈現(xiàn)值并比較優(yōu)劣。 按照以上公式計(jì)算凈現(xiàn)值的步驟為 ： （ 1）計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量； （ 2）計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值，即各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量及終結(jié)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和； （ 3）計(jì)算投資額總現(xiàn)值，即各年年初投資額現(xiàn)值之和。 若多次投資，則 C為各次投資額的現(xiàn)值之和，此時(shí)： （ 2）由報(bào)酬額現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值的公式 由于初始投資為現(xiàn)金流出（負(fù)現(xiàn)金流量），項(xiàng)目投入使用后，為現(xiàn)金流入（正現(xiàn)金流量）。 （ 1）凈現(xiàn)值基本計(jì)算公式（定義式）： ,00( 1 )nntt k ttttNCFN P V N C F P V I Fk??? ? ???? n為項(xiàng)目的預(yù)計(jì)使用年限， k為貼現(xiàn)率，通常以資本成本率或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為貼現(xiàn)率； ， NCFt為第 t年的現(xiàn)金凈流量。常用的有三個(gè)：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報(bào)酬率。 缺點(diǎn)： 未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的現(xiàn)金流量看成等價(jià)的，容易導(dǎo)致決策失誤。 在一個(gè)備選方案的采納與否投資決策中，高于必要平均報(bào)酬率就采納，否則應(yīng)拒絕；在多個(gè)投資方案的互斥選擇決策中，應(yīng)在平均報(bào)酬率于必要平均報(bào)酬率的方案中選擇最高者。 [例 44]用平均報(bào)酬率對(duì)星海公司甲、乙兩個(gè)方案進(jìn)行比較。 該投資決策，用投資回收期法無(wú)法區(qū)別兩個(gè)方案的優(yōu)劣。 [例 43]A、 B兩個(gè)