【正文】 已知各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量及概率。對不同年份的現(xiàn)金流量采用相同貼現(xiàn)率來折現(xiàn)不合理。項目 B凈現(xiàn)值 25 840元，壽命周期 6年。 項目 第 0年 第 1年 第 2～第 5年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 營運資金收回 － 80 － 10 0 90 90 10 現(xiàn)金流量 － 90 0 90 100 現(xiàn)在開發(fā)的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 項目 第 5年 第 6年 第 8～第 11年 第 12年 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 營運資金收回 － 80 － 10 0 126 126 10 現(xiàn)金流量 － 90 0 126 136 項目 第 0年 第 1年 第 2～第 5年 第 6年 現(xiàn)金流量 － 90 0 90 100 現(xiàn)在開發(fā)的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值為： NPV1＝ 90 PVIFA10%,4 PVIFA10%,1 ＋ ＋ 100 PVIF10%,6 － 90 ＝ 226（ 萬元） 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量表 年 第 6年初 第 7年 第 8～第 11年 第 12年 現(xiàn)金流量（萬元） － 90 0 126 136 凈現(xiàn)值為： NPV2＝（ 126 PVIFA10%,4 PVIFA10%,1 ＋ ＋ 136 PVIF10%,6 － 90） PVIF10%,6 ＝ 350 PVIF10%,6＝ 197（ 萬元） ＜ NPV1 現(xiàn)在開發(fā)更有利。其中 B1與 B2， C1與 C2互斥。 第 5章 企業(yè)投資管理（下） 一、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新是指用新固定資產(chǎn)代替舊固定資產(chǎn)。 （ 1）投資項目投入使用后每年的 NCF相等。 獲利指數(shù)計算步驟 （ 1）計算各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量； （ 2）計算未來報酬的總現(xiàn)值； （ 3）計算投資額的總現(xiàn)值； （ 4）計算獲利指數(shù) 獲利指數(shù)＝未來報酬總現(xiàn)值 /投資額總現(xiàn)值 獲利指數(shù)法的決策規(guī)則 在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于 1時應采納；獲利指數(shù)小于 1時應拒絕。 通過比較不同投資方案的凈現(xiàn)值，對投資方案進行決策的方法稱為 凈現(xiàn)值法 。 平均報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 計算簡便，容易理解；克服了回收期法沒有全面考慮項目整個壽命周期現(xiàn)金流量的缺點。僅用投資回收期法進行決策，會導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，放棄較長期的成功項目。分為兩大類： 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 ，是沒有考慮資金時間價值的指標； 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 ，是考慮了資金時間價值的指標。有甲、乙兩個方案。 是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 投資決策中的現(xiàn)金流量是建立在稅后基礎之上的。 三、投資管理的基本要求 （一）認真進行市場調(diào)查，捕捉投資機會 （二）建立科學的投資決策程序，進行投資項目的可行性分析 （三）及時足額地籌集資金，保證投資項目的需要 （四）認真分析風險與收益的關系，適當控制投資風險 第 2節(jié) 投資決策中的現(xiàn)金流量 投資決策需要計算投資決策指標，計算投資決策指標的基礎是現(xiàn)金流量。 間接投資（證券投資）是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息的投資。主要為間接投資，也可以是直接投資。 凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流量一般是指凈現(xiàn)金流量 。 其他費用 。則 年營業(yè)凈現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 （ 2）根據(jù)稅后凈利倒推計算。 為簡化計算，一般假設各年投資在年初一次進行，各年現(xiàn)金流量在年末一次發(fā)生，終結現(xiàn)金流量在最后一年年末發(fā)生。假設初始投資在第n年和第 n+1年之間收回，則： 1nnn ?投 資 第 年 年 末 尚 未 收 回 的 投 資 額＝ ＋第 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量回 收 期 [例 42]星海公司投資方案乙的現(xiàn)金流量如下： T（年份） 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金流量（ NCF） 150000 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400 單位：元 年份 年初尚未收回的投資額 每年 NCF 年末尚未收回的投資額 1 2 3 4 5 150 000 112 000 76 400 43 200 12 400 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400 112 000 76 400 43 200 12400 － 乙方案投資回收期計算表 單位：元 乙方案投資回收期＝ 4＋ 12400/78400＝ （年） 投資回收期的決策規(guī)則 先確定企業(yè)所要求達到的投資回收期。 [例 44]用平均報酬率對星海公司甲、乙兩個方案進行比較。 （ 1）凈現(xiàn)值基本計算公式（定義式）： ,00( 1 )nntt k ttttNCFN P V N C F P V I Fk??? ? ???? n為項目的預計使用年限， k為貼現(xiàn)率，通常以資本成本率或企業(yè)要求的必要報酬率為貼現(xiàn)率； ， NCFt為第 t年的現(xiàn)金凈流量。但由于 甲方案凈現(xiàn)值＞乙方案凈現(xiàn)值 應選擇甲方案。 （三）內(nèi)部報酬率（內(nèi)含報酬率） 內(nèi)部報酬率 （ IRR） 是使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。列表試算： 用假設內(nèi)部報酬率為 r，根據(jù)以上試算得到： 11％ ＜ r＜ 12％ 4202＞ 0＞－ 13 根據(jù)插值法原理得到： 11 420 2 012 11 420 2 ( 13 )42021% 11% 97%4215rr??? ? ?? ? ? ?－ ％％ ％ 即乙方案的內(nèi)部報酬率為 ％ 內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則 在一個備選方案的采納與否決策中，內(nèi)部報酬率高于企業(yè)資金成本率或必要報酬率，則采納，否則應拒絕。 舊設備凈值＝ 80000－ 40000＝ 40000（元） 出售舊設備的損失為： 40000－ 30000＝ 10000（元） 出售舊設備減少的稅負為： 10000 40％＝ 4000（元） 差量初始現(xiàn)金流量＝－ 100000＋ 30000＋ 4000 ＝－ 66000（元） （ 2）計算差量營業(yè)現(xiàn)金流量。 四 、投資時機決策 不同投資開發(fā)時機，成本和收入可能不同，導致凈現(xiàn)值的差異。應選 A。 （一）用資本資產(chǎn)訂價模型計算貼現(xiàn)率 ()j F j m FjFjmK R R RKRjR???? ? ? ?為 項 目 j 按 風 險 調(diào) 整 的 貼 現(xiàn) 率 ， 也 是j 的 必 要 報 酬 率 ；為 無 風 險 報 酬 率 ； 為 項 目 的 系 數(shù) ；為 所 用 項 目 的 平 均 貼 現(xiàn) 率 或 必 要 報 酬 率 。無風險貼現(xiàn)率 12％，判斷是否可行。 演講完畢，謝謝觀看！ 。 當現(xiàn)金流量確定時，取 d=1； 當現(xiàn)金流量有風險時，取 0＜ d＜ 1， 風險越大， d的取值越小。然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇項目。企業(yè)資本成本為 16％。 [例 813]星海公司的一個投資項目，正常投資期為 3年（方案 1），也可縮短為 2年（方案 2），試比較兩個方案。 （ 1）計算差量初始現(xiàn)金流量。再用插值法計算內(nèi)部報酬率。 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值，能夠真實反映投資項目的盈虧程度；由于是相對數(shù)，可用于對初始投資額不同的方案進行比較。 甲方案的凈現(xiàn)值為 NPV1＝ 未來報酬的總現(xiàn)值－初始投資額 ＝ 32 000 PVIFA10%,5－ 100 000 ＝ 32 000 － 100 000 ＝ 121 312－ 100 000 ＝ 21 312 （元） （ 2）乙方案各年營業(yè)現(xiàn)金流量不等，先用復利現(xiàn)值分別計算各年報酬額現(xiàn)值。凈現(xiàn)值是指特定方案從投資開始到項目壽命終結，所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值