【正文】 。 （二）獲利指數(shù) 獲利指數(shù)（ PI， 現(xiàn)值指數(shù)） ，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的比率。理論上較完善，是投資決策評價中的最基本方法。但由于 甲方案凈現(xiàn)值＞乙方案凈現(xiàn)值 應選擇甲方案。 甲方案的凈現(xiàn)值為 NPV1＝ 未來報酬的總現(xiàn)值－初始投資額 ＝ 32 000 PVIFA10%,5－ 100 000 ＝ 32 000 － 100 000 ＝ 121 312－ 100 000 ＝ 21 312 （元） （ 2）乙方案各年營業(yè)現(xiàn)金流量不等，先用復利現(xiàn)值分別計算各年報酬額現(xiàn)值。 t（ 年） 0 1 2 3 4 5 甲方案 初始投資 營業(yè)現(xiàn)金流量 100000 32023 32023 32023 32023 32023 乙方案 初始投資 營業(yè)現(xiàn)金流量 150000 38000 35600 33200 30800 78400 [例 45] 已知投資方案甲與乙的現(xiàn)金流量（ NCF），假設(shè)資本成本率為 10％，計算凈現(xiàn)值并比較優(yōu)劣。 （ 4）計算凈現(xiàn)值： 凈現(xiàn)值＝未來報酬的總現(xiàn)值－投資額的總現(xiàn)值 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 在一個備選方案的采納與否投資決策中，凈現(xiàn)值為正者采納，為負者不采納。 按照以上公式計算凈現(xiàn)值的步驟為 ： （ 1）計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量； （ 2）計算未來報酬的總現(xiàn)值，即各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量及終結(jié)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和； （ 3）計算投資額總現(xiàn)值，即各年年初投資額現(xiàn)值之和。即由： 凈現(xiàn)值＝未來報酬額現(xiàn)值－投資額現(xiàn)值 得： ,11( 1 )nntt k ttttNCFN P V C N C F P V I F Ck??? ? ? ? ???? 11k, nN C F( 1 )1N C F( 1 )N C F P V I F AntttnttNCFCkCkC??????????? 假 設(shè) 項 目 投 入 使 用 后 ， 各 年 的 現(xiàn) 金 流 量 為 ，根 據(jù) （ 2 ） 式 ： NPV ＝ ＝ ＝ （ 3）各年現(xiàn)金流量相等的凈現(xiàn)值公式 假設(shè)項目投入使用后，各年現(xiàn)金流量相等，可以用年金現(xiàn)值來計算未來報酬額的現(xiàn)值，再計算凈現(xiàn)值。 若多次投資，則 C為各次投資額的現(xiàn)值之和，此時： （ 2）由報酬額現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值的公式 由于初始投資為現(xiàn)金流出（負現(xiàn)金流量），項目投入使用后，為現(xiàn)金流入（正現(xiàn)金流量）。也可以先分別計算正、負現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，再求凈現(xiàn)值： 未來報酬額 包括營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。 （ 1）凈現(xiàn)值基本計算公式（定義式）： ,00( 1 )nntt k ttttNCFN P V N C F P V I Fk??? ? ???? n為項目的預計使用年限， k為貼現(xiàn)率，通常以資本成本率或企業(yè)要求的必要報酬率為貼現(xiàn)率； ， NCFt為第 t年的現(xiàn)金凈流量。凈現(xiàn)值是指特定方案從投資開始到項目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。常用的有三個：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報酬率。但由于易于理解，可作為輔助性的投資決策指標。 缺點： 未考慮資金的時間價值，把不同時間的現(xiàn)金流量看成等價的，容易導致決策失誤。由于只選一個方案， 甲的平均報酬率 ＞ 乙的平均報酬率 應選甲。 在一個備選方案的采納與否投資決策中，高于必要平均報酬率就采納，否則應拒絕；在多個投資方案的互斥選擇決策中，應在平均報酬率于必要平均報酬率的方案中選擇最高者。 甲方案平均報酬率＝ 32023/100 000 100％ =32％ （ 2）乙方案各年現(xiàn)金流量不等，年均現(xiàn)金流量為： (38000+35600+33200+30800+78400)247。 [例 44]用平均報酬率對星海公司甲、乙兩個方案進行比較。 100?年 平 均 現(xiàn) 金 流 量平 均 報 酬 率 ＝ ％初 始 投 資 額 年平均現(xiàn)金流量 是指項目投入使用后的年平均現(xiàn)金流量，等于所有營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量之和除以項目壽命。 該投資決策，用投資回收期法無法區(qū)別兩個方案的優(yōu)劣。且回收期滿后， B方案的現(xiàn)金流量多余 A方案。 [例 43]A、 B兩個方案的預計現(xiàn)金流量如下： t（年份） 0 1 2 3 4 5 A方案 B方案 － 60 000 10 000 20 000 30 000 20 000 10 000 － 60 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 單位：元 兩個方案的投資回收期都是 3年。事實上，有的長期投資項目在早期收益較低，中后期的收益較高。 投資回收期法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：計算簡便，容易理解。 如上例，假設(shè)企業(yè)要求的投資回收期最長為 5年，則甲、乙兩個投資方案都可取。假設(shè)初始投資在第n年和第 n+1年之間收回，則： 1nnn ?投 資 第 年 年 末 尚 未 收 回 的 投 資 額＝ ＋第 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量回 收 期 [例 42]星海公司投資方案乙的現(xiàn)金流量如下： T（年份） 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金流量（ NCF） 150000 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400 單位：元 年份 年初尚未收回的投資額 每年 NCF 年末尚未收回的投資額 1 2 3 4 5 150 000 112 000 76 400 43 200 12 400 38 000 35 600 33 200 30 800 78 400 112 000 76 400 43 200 12400 － 乙方案投資回收期計算表 單位：元 乙方案投資回收期＝ 4＋ 12400/78400＝ （年） 投資回收期的決策規(guī)則 先確定企業(yè)所要求達到的投資回收期。根據(jù)每年凈現(xiàn)金流量（ NCF） 是否相等選擇不同的計算方法?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。根據(jù)現(xiàn)金流量計算的指標稱為現(xiàn)金流量指標。 根據(jù)所用指標類別，將投資決策方法分為貼現(xiàn)決策評價方法和非貼現(xiàn)決策評價方法。 第 3節(jié) 投資決策指標 投資決策指標是評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的指標。利潤的數(shù)量與會計政策、會計估計有關(guān)，帶有一定的主觀性。投資中采用現(xiàn)金流量而不采用利潤的原因主要是： （ 1）有利于科學考慮資金的時間價值。 為簡化計算，一般假設(shè)各年投資在年初一次進行，各年現(xiàn)金流量在年末一次發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量在最后一年年末發(fā)生。按公式（ 1）與公式（ 2）編制的計算表如下。 5=20230（元） 乙年折舊額 =（ 12023020230） 247。 用第三種方法。使用壽命都是 5年，所得稅率 40％，按直線法計提折舊。 [例 41]星海公司擬購一設(shè)備。也即根據(jù)稅前資料計算 上式可由（ 2）式推出： 以上三種方法可以根據(jù)已知條件選擇使用。 年營業(yè)凈現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊 （ 1）與（ 2）是等價的。則 年營業(yè)凈現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 （ 2）根據(jù)稅后凈利倒推計算。 如果初始投資時存在費用化的支出，或涉及舊固定資產(chǎn)的出售損益，還需要考慮對所得稅的影響。 是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括 ： 固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入； 固定資產(chǎn)的清理費； 墊支的運營資金的收回； 也包括停止使用土地的變價收入。 如果投資項目的年營業(yè)現(xiàn)金收入等于年銷售收入，年營業(yè)現(xiàn)金支出等于付現(xiàn)成本（不含折舊的成本），即無賒銷和賒購，則年營業(yè)現(xiàn)金凈流量滿足后面的幾個公式。一般按年度計算。 （二）營業(yè)現(xiàn)金流量。是在固定資產(chǎn)更新時，變價出售原有固定資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金流入。由于這部分現(xiàn)金支出直接計入當期費用，需要考慮對所得稅的影響。 其他費用 。 營運資金墊支 。 指開始投資時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括： 固定資產(chǎn)投資 。 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 某一特定投資方案的現(xiàn)金流量，可以按照發(fā)生的時間分為三部分。稅后的現(xiàn)金流入才是企業(yè)增加的收入。 交叉影響 （所選項目將對已有項目產(chǎn)生的影響）在決策中應該考慮。如： 沉沒成本 （在決策之前已經(jīng)發(fā)生的成本）是決策的無關(guān)成本，在決策中不應考慮。只有當作出某項決策后會發(fā)生改變的現(xiàn)金流量才是與決策相關(guān)的。 凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流量一般是指凈現(xiàn)金流量 。 （ 3） 凈現(xiàn)金流量（ cosh flou,NCF)。 （ 2） 現(xiàn)金流入量。 與現(xiàn)金流量相關(guān)的概念： （ 1） 現(xiàn)金流出量。 （一）現(xiàn)金流量的概念 企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 后續(xù)投資 是指為了鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進行的投資。