【正文】 資收益， g外匯變動(dòng)百分比 ? 對(duì)上述公式略作 調(diào)整 ，可得到本幣表示的投資收益率： 1 ( 1 ) ( 1 )sfR Rg? ? ? ?( 1 ) ( 1 ) 1sfR Rg? ? ? ?外幣升值 g應(yīng) +，貶值 g應(yīng) P121例 44，例 45 ? 例 44 ? 中國(guó)公司用人民幣買(mǎi)美國(guó)債券 ? 投資收益率 =（ 1+票面利率）（ 1美元貶值率） 1 ? （ 1+%）（ 18%） 1=% ? 得不償失 ? 例 45 ? 20/8= ? 6個(gè)月后， *%/2= ? 賣(mài)出美元（ +） *=，年利率 % ? 如果投到中國(guó)： 6個(gè)月獲利 20*6%/2= ? 投資中國(guó)有利 ? 證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種原因，投資者投資于證券的實(shí)際收益率小于預(yù)期收益率，甚至遭受損失的可能性。在國(guó)際證券市場(chǎng)上造成投資風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面： ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 這些原因有的來(lái)自外因，有的來(lái)自?xún)?nèi)因，主要有以下幾方面： 由于自然原因引起的非正常性破壞事件。 企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品已過(guò)時(shí)，不能滿(mǎn)足消費(fèi)者的需要，又不能推出新的產(chǎn)品來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)，造成企業(yè)虧損。 在競(jìng)爭(zhēng)顧客方面失敗，原有的顧客沒(méi)有保留住，新的顧客又沒(méi)有吸引到。喪失顧客就是喪失市場(chǎng)，有時(shí)因主要客戶(hù)的喪失導(dǎo)致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。 ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 違約風(fēng)險(xiǎn) ? 利率風(fēng)險(xiǎn) ? 匯率風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 1．國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型 （ IAPM） ? 要推廣資本資產(chǎn)定價(jià)模型并使之適應(yīng)具有多種功能貨幣的投資者的方法之一就是在傳統(tǒng) CAPM的假設(shè)之外，創(chuàng)設(shè)下列使國(guó)際平價(jià)條件總能成立的條件。 ? 第一， 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 條件成立，這樣價(jià)格和實(shí)際利率在每個(gè)國(guó)家對(duì)每個(gè)人都是相同的。 ?購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 是指兩種貨幣之間的匯率決定于它們單位 貨幣購(gòu)買(mǎi)力 之間的比例。 ?是一種根據(jù)各國(guó)不同的價(jià)格水平計(jì)算出來(lái)的貨幣之間的等值系數(shù)，以對(duì)各國(guó)的 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 進(jìn)行合理比較。但是，這種理論匯率與實(shí)際匯率可能有很大的差距。 ? 第二，投資者具有相同的消費(fèi)籃子，這樣通貨膨脹在每個(gè)國(guó)家都按同一基準(zhǔn)計(jì)量。 ? 如果國(guó)際平價(jià)條件成立，那么匯率變化所反映的僅僅是通貨膨脹差異。在這種情況下，匯率不過(guò)是進(jìn)行貨幣換算的工具，對(duì)投資者沒(méi)有實(shí)際影響。 ? 一旦這些條件被滿(mǎn)足，就可將 CAPM直接延用到存在多種功能貨幣的情況。這樣所產(chǎn)生的模型被稱(chēng)為 國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型 （ international asset pricing model , IAPM）。 124 ? 羅斯提出了 套利定價(jià)理論 （ arbitrage pricing theory , APT）。與 CAPM一樣，套利定價(jià)理論假定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期回報(bào)率之間存在一種線(xiàn)性關(guān)系。 CAPM中某種證券的風(fēng)險(xiǎn)取決于這一證券對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)組合價(jià)值變化的敏感程度。套利定價(jià)理論對(duì)這類(lèi)或許可通過(guò)市場(chǎng)來(lái)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)持有更普通的看法。在套利定價(jià)理論中，一種證券的回報(bào)率是 K個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子的一個(gè)線(xiàn)性函數(shù)，即： 11 ...j j j k j k jr F F e? ? ?? ? ? ? ? ? ? 1952年 ，哈里 ?馬科維茨 （ H. M. Markowitz）在美國(guó) 《 金融雜志 》 上發(fā)表了題為“ 證券組合的選擇 ”一文，提出了著名的資產(chǎn)組合理論。在構(gòu)造投資組合時(shí)，不僅要看構(gòu)成組合的各個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小，還要看各個(gè)證券之間預(yù)期收益的關(guān)聯(lián)情況。根據(jù)馬科維茨的結(jié)論，在進(jìn)行證券組合時(shí)，選擇搭配的各種證券之間相關(guān)系數(shù)值越小，或負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，則整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)越小，組合提供的資產(chǎn)多樣化效應(yīng)越大。 ? 國(guó)際證券組合投資的收益 ? 設(shè)國(guó)內(nèi)證券（或證券投資組合）和 N種不同的其他國(guó)家的證券進(jìn)行組合投資，其比例分別為和，i=1， 2， 3， …,N ，并且?？紤] n期的組合投資收益，設(shè)國(guó)內(nèi)證券各期實(shí)際收益率為，則其平均的實(shí)際收益率為： 0011 nttrrn?? ?國(guó)際證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn) ? 匯率變動(dòng) 對(duì)境外投資風(fēng)險(xiǎn)的影響形式就可以計(jì)算如下： ? 該式表明，本幣收益率的方差不僅取決于外幣收益率的方差以及匯率變動(dòng)的方差，而且還取決于兩者之間的協(xié)方差。 ( ) ( ) ( ) 2 ( , )s f fVa r R Va r R Va r g C ov R g? ? ? ? 理性投資者把風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合起來(lái)考慮投資組合的選擇。如果投資者可以獲得更高的期望收益，他們將愿意承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。我們需要先觀察國(guó)際主要股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn) 收益特征，然后通過(guò)不同投資策略下的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，選取指標(biāo)最高的投資策略，作為最佳組合投資，按照相應(yīng)的組合比例進(jìn)行投資。 ? 衡量投資者從國(guó)際組合投資中獲取的收益使用以下兩個(gè)指標(biāo)： ? 夏普指數(shù)的增加值 ?式中， SHPd表示 國(guó)內(nèi)組合投資的夏普指數(shù) ； ? SHPw表示 國(guó)際組合投資的夏普指數(shù) 。 ? 在國(guó)內(nèi)同等風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益增加值 δd國(guó)內(nèi)投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 dwSHP SHP SHP? ? ?dR S HP?? ? ? ?夏普指數(shù) =（平均報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） /標(biāo)準(zhǔn)差 每一單位風(fēng)險(xiǎn)可給予的超額報(bào)酬 例 46 P128 ? 資料 128 ? 表 412 128 ? 外國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模和深度有限 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯管制 ? 信息和交易成本 ? 稅收和法律限制 ? 國(guó)際金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程的加劇 本章小結(jié) ? 國(guó)際投資是指國(guó)際企業(yè)將一定的資本投放到其他國(guó)家或地區(qū)以獲取經(jīng)濟(jì)收益的行為。國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資是兩種相對(duì)應(yīng)的國(guó)際投資的基本形式。 ? 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) (country risk)是指東道國(guó)的商業(yè)環(huán)境發(fā)生不確定變化對(duì)國(guó)際企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響的不確定性。政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的兩大主要來(lái)源。 ? 在評(píng)價(jià)國(guó)際直接投資項(xiàng)目時(shí)，采用 調(diào)整現(xiàn)值法 具有簡(jiǎn)便靈活的優(yōu)點(diǎn)。一項(xiàng)跨國(guó)投資項(xiàng)目的資本預(yù)算從子公司的角度評(píng)價(jià)和從母公司的角度評(píng)價(jià)可能會(huì)得出不同的結(jié)論，因?yàn)槭芏惙āR率、外匯管制等因素的影響，子公司和母公司的稅后現(xiàn)金流入是不同的。因此，進(jìn)行國(guó)際直接投資的資本預(yù)算，應(yīng)遵循為母公司帶來(lái)更多現(xiàn)金流量的原則。 ? 國(guó)際間接投資是指投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)其他國(guó)家政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的債券、股票以及其他金融工具和有價(jià)證券。 ? 當(dāng)證券組合中包含其他國(guó)家的證券時(shí)，就構(gòu)成了國(guó)際間接投資組合。在國(guó)際證券組合中，除了可以抵消證券間的部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可以降低對(duì)于一國(guó)而言的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于不同國(guó)家間證券收益相關(guān)性通常較同一國(guó)家內(nèi)證券收益相關(guān)性低，所以國(guó)際間接投資組合可以取得比國(guó)內(nèi)證券投資較高的收益或較小的風(fēng)險(xiǎn)。 【 思考與練習(xí) 】 ? 什么是國(guó)際投資？國(guó)際投資有哪些類(lèi)型？ ? 怎樣區(qū)分國(guó)際直接投資與國(guó)際間接投資？ ? 對(duì)外直接投資有哪些具體方式？ ? 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的含義及構(gòu)成？國(guó)際企業(yè)如何防范與管理國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)？ ? 跨國(guó)投資項(xiàng)目的資本預(yù)算應(yīng)從子公司的角度評(píng)價(jià)還是從母公司的角度評(píng)價(jià)？為什么？ ? 在分析國(guó)際資本預(yù)算的現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮哪些因素？ ? 國(guó)際資本預(yù)算的方法有哪些？如何在實(shí)際中應(yīng)用？ ? 國(guó)際間接投資風(fēng)險(xiǎn)有哪些？ ? 國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)方法有哪些？請(qǐng)列舉并詳細(xì)說(shuō)明一兩種方法。 ? 為什么說(shuō)國(guó)際證券組合投資要比單純的國(guó)內(nèi)證券投資風(fēng)險(xiǎn)?。? 章末案例：中鋁向力拓注資 195億美元 持股比例增至約 18% ? 中國(guó)鋁業(yè)公司 2022年 2月 12日在其官方網(wǎng)站上發(fā)布 《 中國(guó)鋁業(yè)公司宣布和力拓集團(tuán)建立開(kāi)創(chuàng)性戰(zhàn)略聯(lián)盟 中鋁公司將通過(guò)建立合資公司和認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券向力拓集團(tuán)投資 195億美元 》 的公告，以下為公告全文 : ? 北京時(shí)間 2022年 2月 12日，中國(guó)鋁業(yè)公司 (“中鋁公司” )與力拓集團(tuán)通過(guò)倫敦證券交易所和澳大利亞證券交易所發(fā)布聯(lián)合 公告 ，中鋁公司與力拓集團(tuán)已于 2月 12日簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。本次交易的成功完成尚需要獲得力拓集團(tuán)股東和中國(guó)、澳大利亞、加拿大、美國(guó)等國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。 ? 中鋁公司本次與力拓集團(tuán)合作共投入 195億美元，其中約 72億美元用于認(rèn)購(gòu)力拓集團(tuán)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債， 債券 的票面凈利率為 9%。中鋁公司可在轉(zhuǎn)股期限內(nèi)的任何時(shí)候選擇轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)股后，中鋁公司在力拓集團(tuán)整體持股比例將由目前的 %增至約 18%，其中持有力拓英國(guó)公司的股份增至 19%，持有力拓澳大利亞公司股份的 %。同時(shí)中鋁公司將提名 2位非執(zhí)行董事進(jìn)入力拓集團(tuán)董事會(huì)。 ? 另外，中鋁公司將出資約 123億美元獲得力拓集團(tuán)有關(guān)鐵礦、銅礦和鋁資產(chǎn)的部分股權(quán)，并分別成立合資公司，中鋁公司將依據(jù)投資比例擁有相應(yīng)的董事會(huì)席位。依據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，中鋁公司部分參股的力拓集團(tuán)的資產(chǎn)主要包括：澳大利亞哈默斯利 (Hamersley)鐵礦公司、韋帕 (Weipa)鋁土礦、雅文 (Yarwun)氧化鋁廠及波恩(Boyne)電解鋁廠，智利埃斯孔迪達(dá) (Escondida)銅礦，美國(guó)肯納可 (Kennecott)銅礦，印尼格拉斯伯格(Grasberg)銅礦和秘魯拉格朗哈 (LaGranja)銅礦等。在資產(chǎn)層面合作的基礎(chǔ)上，雙方將組建鐵礦石、銅礦和鋁三個(gè)戰(zhàn)略合作委員會(huì)。同時(shí)，雙方將圍繞合資的鐵礦石、銅礦和鋁資產(chǎn)，組建三家合資銷(xiāo)售公司，各占 50%的股權(quán)，負(fù)責(zé)本次合資項(xiàng)目的產(chǎn)品銷(xiāo)售。 ? 另外，中鋁公司將出資約 123億美元獲得力拓集團(tuán)有關(guān)鐵礦、銅礦和鋁資產(chǎn)的部分股權(quán)，并分別成立合資公司，中鋁公司將依據(jù)投資比例擁有相應(yīng)的董事會(huì)席位。依據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，中鋁公司部分參股的力拓集團(tuán)的資產(chǎn)主要包括：澳大利亞哈默斯利 (Hamersley)鐵礦公司、韋帕 (Weipa)鋁土礦、雅文 (Yarwun)氧化鋁廠及波恩(Boyne)電解鋁廠，智利埃斯孔迪達(dá) (Escondida)銅礦，美國(guó)肯納可 (Kennecott)銅礦，印尼格拉斯伯格(Grasberg)銅礦和秘魯拉格朗哈 (LaGranja)銅礦等。在資產(chǎn)層面合作的基礎(chǔ)上，雙方將組建鐵礦石、銅礦和鋁三個(gè)戰(zhàn)略合作委員會(huì)。同時(shí)，雙方將圍繞合資的鐵礦石、銅礦和鋁資產(chǎn)，組建三家合資銷(xiāo)售公司，各占 50%的股權(quán)，負(fù)責(zé)本次合資項(xiàng)目的產(chǎn)品銷(xiāo)售。 案例思考： ? 中鋁向力拓注資有什么戰(zhàn)略考慮？ ? 中鋁的國(guó)際投資方式屬于什么類(lèi)型的投資？ ? 中鋁的國(guó)際投資面臨什么風(fēng)險(xiǎn)？ ? 中鋁是在本次國(guó)際投資決策中是如何看待國(guó)際金融危機(jī)因素的？ ? 謝謝大家！ 2022/2/16 版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印 蘇萬(wàn)貴講義