【正文】 資收益， g外匯變動百分比 ? 對上述公式略作 調(diào)整 ，可得到本幣表示的投資收益率： 1 ( 1 ) ( 1 )sfR Rg? ? ? ?( 1 ) ( 1 ) 1sfR Rg? ? ? ?外幣升值 g應(yīng) +，貶值 g應(yīng) P121例 44，例 45 ? 例 44 ? 中國公司用人民幣買美國債券 ? 投資收益率 =（ 1+票面利率）（ 1美元貶值率） 1 ? （ 1+%）（ 18%） 1=% ? 得不償失 ? 例 45 ? 20/8= ? 6個月后， *%/2= ? 賣出美元（ +） *=，年利率 % ? 如果投到中國： 6個月獲利 20*6%/2= ? 投資中國有利 ? 證券投資風(fēng)險是指由于各種原因，投資者投資于證券的實(shí)際收益率小于預(yù)期收益率，甚至遭受損失的可能性。在國際證券市場上造成投資風(fēng)險的因素很多，主要來源于以下幾個方面： ? 經(jīng)營風(fēng)險 這些原因有的來自外因，有的來自內(nèi)因，主要有以下幾方面： 由于自然原因引起的非正常性破壞事件。 企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品已過時，不能滿足消費(fèi)者的需要，又不能推出新的產(chǎn)品來占領(lǐng)市場，造成企業(yè)虧損。 在競爭顧客方面失敗，原有的顧客沒有保留住，新的顧客又沒有吸引到。喪失顧客就是喪失市場，有時因主要客戶的喪失導(dǎo)致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。 ? 市場風(fēng)險 ? 違約風(fēng)險 ? 利率風(fēng)險 ? 匯率風(fēng)險 ? 流動性風(fēng)險 ? 1．國際資產(chǎn)定價模型 （ IAPM） ? 要推廣資本資產(chǎn)定價模型并使之適應(yīng)具有多種功能貨幣的投資者的方法之一就是在傳統(tǒng) CAPM的假設(shè)之外，創(chuàng)設(shè)下列使國際平價條件總能成立的條件。 ? 第一， 購買力平價 條件成立，這樣價格和實(shí)際利率在每個國家對每個人都是相同的。 ?購買力平價 是指兩種貨幣之間的匯率決定于它們單位 貨幣購買力 之間的比例。 ?是一種根據(jù)各國不同的價格水平計(jì)算出來的貨幣之間的等值系數(shù)，以對各國的 國內(nèi)生產(chǎn)總值 進(jìn)行合理比較。但是，這種理論匯率與實(shí)際匯率可能有很大的差距。 ? 第二，投資者具有相同的消費(fèi)籃子，這樣通貨膨脹在每個國家都按同一基準(zhǔn)計(jì)量。 ? 如果國際平價條件成立，那么匯率變化所反映的僅僅是通貨膨脹差異。在這種情況下，匯率不過是進(jìn)行貨幣換算的工具，對投資者沒有實(shí)際影響。 ? 一旦這些條件被滿足，就可將 CAPM直接延用到存在多種功能貨幣的情況。這樣所產(chǎn)生的模型被稱為 國際資產(chǎn)定價模型 （ international asset pricing model , IAPM）。 124 ? 羅斯提出了 套利定價理論 （ arbitrage pricing theory , APT）。與 CAPM一樣，套利定價理論假定系統(tǒng)風(fēng)險與預(yù)期回報(bào)率之間存在一種線性關(guān)系。 CAPM中某種證券的風(fēng)險取決于這一證券對市場資產(chǎn)組合價值變化的敏感程度。套利定價理論對這類或許可通過市場來定價的風(fēng)險持有更普通的看法。在套利定價理論中，一種證券的回報(bào)率是 K個系統(tǒng)風(fēng)險因子的一個線性函數(shù)，即： 11 ...j j j k j k jr F F e? ? ?? ? ? ? ? ? ? 1952年 ，哈里 ?馬科維茨 （ H. M. Markowitz）在美國 《 金融雜志 》 上發(fā)表了題為“ 證券組合的選擇 ”一文，提出了著名的資產(chǎn)組合理論。在構(gòu)造投資組合時，不僅要看構(gòu)成組合的各個證券的風(fēng)險大小，還要看各個證券之間預(yù)期收益的關(guān)聯(lián)情況。根據(jù)馬科維茨的結(jié)論，在進(jìn)行證券組合時，選擇搭配的各種證券之間相關(guān)系數(shù)值越小，或負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，則整個組合的風(fēng)險越小，組合提供的資產(chǎn)多樣化效應(yīng)越大。 ? 國際證券組合投資的收益 ? 設(shè)國內(nèi)證券（或證券投資組合）和 N種不同的其他國家的證券進(jìn)行組合投資，其比例分別為和，i=1， 2， 3， …,N ，并且。考慮 n期的組合投資收益，設(shè)國內(nèi)證券各期實(shí)際收益率為，則其平均的實(shí)際收益率為： 0011 nttrrn?? ?國際證券組合投資的風(fēng)險 ? 匯率變動 對境外投資風(fēng)險的影響形式就可以計(jì)算如下： ? 該式表明，本幣收益率的方差不僅取決于外幣收益率的方差以及匯率變動的方差，而且還取決于兩者之間的協(xié)方差。 ( ) ( ) ( ) 2 ( , )s f fVa r R Va r R Va r g C ov R g? ? ? ? 理性投資者把風(fēng)險和收益結(jié)合起來考慮投資組合的選擇。如果投資者可以獲得更高的期望收益，他們將愿意承擔(dān)額外的風(fēng)險。我們需要先觀察國際主要股票市場上的風(fēng)險 收益特征，然后通過不同投資策略下的風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績評價指標(biāo)進(jìn)行對比，選取指標(biāo)最高的投資策略，作為最佳組合投資，按照相應(yīng)的組合比例進(jìn)行投資。 ? 衡量投資者從國際組合投資中獲取的收益使用以下兩個指標(biāo)： ? 夏普指數(shù)的增加值 ?式中， SHPd表示 國內(nèi)組合投資的夏普指數(shù) ； ? SHPw表示 國際組合投資的夏普指數(shù) 。 ? 在國內(nèi)同等風(fēng)險水平下的收益增加值 δd國內(nèi)投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 dwSHP SHP SHP? ? ?dR S HP?? ? ? ?夏普指數(shù) =（平均報(bào)酬率 無風(fēng)險報(bào)酬率） /標(biāo)準(zhǔn)差 每一單位風(fēng)險可給予的超額報(bào)酬 例 46 P128 ? 資料 128 ? 表 412 128 ? 外國證券市場的規(guī)模和深度有限 ? 外匯風(fēng)險和外匯管制 ? 信息和交易成本 ? 稅收和法律限制 ? 國際金融市場一體化進(jìn)程的加劇 本章小結(jié) ? 國際投資是指國際企業(yè)將一定的資本投放到其他國家或地區(qū)以獲取經(jīng)濟(jì)收益的行為。國際直接投資和國際間接投資是兩種相對應(yīng)的國際投資的基本形式。 ? 國家風(fēng)險 (country risk)是指東道國的商業(yè)環(huán)境發(fā)生不確定變化對國際企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響的不確定性。政治風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是國家風(fēng)險的兩大主要來源。 ? 在評價國際直接投資項(xiàng)目時，采用 調(diào)整現(xiàn)值法 具有簡便靈活的優(yōu)點(diǎn)。一項(xiàng)跨國投資項(xiàng)目的資本預(yù)算從子公司的角度評價和從母公司的角度評價可能會得出不同的結(jié)論，因?yàn)槭芏惙āR率、外匯管制等因素的影響，子公司和母公司的稅后現(xiàn)金流入是不同的。因此，進(jìn)行國際直接投資的資本預(yù)算，應(yīng)遵循為母公司帶來更多現(xiàn)金流量的原則。 ? 國際間接投資是指投資者在國際金融市場上購買其他國家政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的債券、股票以及其他金融工具和有價證券。 ? 當(dāng)證券組合中包含其他國家的證券時，就構(gòu)成了國際間接投資組合。在國際證券組合中，除了可以抵消證券間的部分非系統(tǒng)性風(fēng)險，還可以降低對于一國而言的系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，由于不同國家間證券收益相關(guān)性通常較同一國家內(nèi)證券收益相關(guān)性低，所以國際間接投資組合可以取得比國內(nèi)證券投資較高的收益或較小的風(fēng)險。 【 思考與練習(xí) 】 ? 什么是國際投資？國際投資有哪些類型？ ? 怎樣區(qū)分國際直接投資與國際間接投資？ ? 對外直接投資有哪些具體方式？ ? 國家風(fēng)險的含義及構(gòu)成？國際企業(yè)如何防范與管理國家風(fēng)險？ ? 跨國投資項(xiàng)目的資本預(yù)算應(yīng)從子公司的角度評價還是從母公司的角度評價？為什么？ ? 在分析國際資本預(yù)算的現(xiàn)金流量時應(yīng)考慮哪些因素？ ? 國際資本預(yù)算的方法有哪些？如何在實(shí)際中應(yīng)用？ ? 國際間接投資風(fēng)險有哪些？ ? 國際資產(chǎn)定價方法有哪些？請列舉并詳細(xì)說明一兩種方法。 ? 為什么說國際證券組合投資要比單純的國內(nèi)證券投資風(fēng)險??？ 章末案例：中鋁向力拓注資 195億美元 持股比例增至約 18% ? 中國鋁業(yè)公司 2022年 2月 12日在其官方網(wǎng)站上發(fā)布 《 中國鋁業(yè)公司宣布和力拓集團(tuán)建立開創(chuàng)性戰(zhàn)略聯(lián)盟 中鋁公司將通過建立合資公司和認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券向力拓集團(tuán)投資 195億美元 》 的公告，以下為公告全文 : ? 北京時間 2022年 2月 12日，中國鋁業(yè)公司 (“中鋁公司” )與力拓集團(tuán)通過倫敦證券交易所和澳大利亞證券交易所發(fā)布聯(lián)合 公告 ，中鋁公司與力拓集團(tuán)已于 2月 12日簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。本次交易的成功完成尚需要獲得力拓集團(tuán)股東和中國、澳大利亞、加拿大、美國等國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。 ? 中鋁公司本次與力拓集團(tuán)合作共投入 195億美元，其中約 72億美元用于認(rèn)購力拓集團(tuán)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債， 債券 的票面凈利率為 9%。中鋁公司可在轉(zhuǎn)股期限內(nèi)的任何時候選擇轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)股后，中鋁公司在力拓集團(tuán)整體持股比例將由目前的 %增至約 18%，其中持有力拓英國公司的股份增至 19%，持有力拓澳大利亞公司股份的 %。同時中鋁公司將提名 2位非執(zhí)行董事進(jìn)入力拓集團(tuán)董事會。 ? 另外，中鋁公司將出資約 123億美元獲得力拓集團(tuán)有關(guān)鐵礦、銅礦和鋁資產(chǎn)的部分股權(quán)，并分別成立合資公司，中鋁公司將依據(jù)投資比例擁有相應(yīng)的董事會席位。依據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，中鋁公司部分參股的力拓集團(tuán)的資產(chǎn)主要包括：澳大利亞哈默斯利 (Hamersley)鐵礦公司、韋帕 (Weipa)鋁土礦、雅文 (Yarwun)氧化鋁廠及波恩(Boyne)電解鋁廠，智利埃斯孔迪達(dá) (Escondida)銅礦，美國肯納可 (Kennecott)銅礦，印尼格拉斯伯格(Grasberg)銅礦和秘魯拉格朗哈 (LaGranja)銅礦等。在資產(chǎn)層面合作的基礎(chǔ)上，雙方將組建鐵礦石、銅礦和鋁三個戰(zhàn)略合作委員會。同時，雙方將圍繞合資的鐵礦石、銅礦和鋁資產(chǎn)，組建三家合資銷售公司，各占 50%的股權(quán)，負(fù)責(zé)本次合資項(xiàng)目的產(chǎn)品銷售。 ? 另外，中鋁公司將出資約 123億美元獲得力拓集團(tuán)有關(guān)鐵礦、銅礦和鋁資產(chǎn)的部分股權(quán)，并分別成立合資公司，中鋁公司將依據(jù)投資比例擁有相應(yīng)的董事會席位。依據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，中鋁公司部分參股的力拓集團(tuán)的資產(chǎn)主要包括：澳大利亞哈默斯利 (Hamersley)鐵礦公司、韋帕 (Weipa)鋁土礦、雅文 (Yarwun)氧化鋁廠及波恩(Boyne)電解鋁廠，智利埃斯孔迪達(dá) (Escondida)銅礦，美國肯納可 (Kennecott)銅礦，印尼格拉斯伯格(Grasberg)銅礦和秘魯拉格朗哈 (LaGranja)銅礦等。在資產(chǎn)層面合作的基礎(chǔ)上，雙方將組建鐵礦石、銅礦和鋁三個戰(zhàn)略合作委員會。同時，雙方將圍繞合資的鐵礦石、銅礦和鋁資產(chǎn)，組建三家合資銷售公司，各占 50%的股權(quán)，負(fù)責(zé)本次合資項(xiàng)目的產(chǎn)品銷售。 案例思考： ? 中鋁向力拓注資有什么戰(zhàn)略考慮？ ? 中鋁的國際投資方式屬于什么類型的投資？ ? 中鋁的國際投資面臨什么風(fēng)險？ ? 中鋁是在本次國際投資決策中是如何看待國際金融危機(jī)因素的？ ? 謝謝大家！ 2022/2/16 版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印 蘇萬貴講義