[管理學(xué)]國際財務(wù)管理第5章-資料下載頁
2025-01-14 20:58本頁面
【正文】 期形成機制的簡單化，當(dāng)前人民幣匯率與利率關(guān)系有悖于利率平價理論。 ? 孫明春、張萍（ 1997）進一步研究，對利率平價模型進行修正，引入了交易成本的概念。他們認(rèn)為，修正后的利率平價模型中，在利率平價線周圍存在著一個中性區(qū)間，在這個中性區(qū)間里，任何套利活動都不可能獲利。 ? 易綱、范敏（ 1997）認(rèn)為，利率平價成立的前提條件 — 均衡的市場利率和貨幣的完全可兌換在中國不成立，所以利率平價在中國的解釋能力不強。目前，匯率變動應(yīng)該等于利率差加上一個由體制等與原因所決定的摩擦系數(shù)。而隨著中國開放度的提高和利率市場化程度的提高，摩擦系數(shù)會逐步縮小，利率平價的預(yù)測力會越來越強。 ? 楊帆（ 1997）在計劃利率、外匯管制以外，還強調(diào)了外匯遠(yuǎn)期市場的缺乏是影響利率平價發(fā)揮作用的重要體制性因素。 ? 已有文獻的共同認(rèn)識是，目前利率平價條件在中國的直接解釋力不強，且主要原因是中國體制性因素。這里將在已有文獻的基礎(chǔ)上，通過對利率平價模型進一步修正，給出一個更為全面描述人民幣匯率與利率關(guān)系的利率平價模型。 ? 人民幣匯率制度可以劃分為以下幾個階段： 1981年以前官方固定牌價制； 19811984年，官方正式牌價與貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算體制； 19851993年，官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯價并存的雙重匯率制度；1994年至今，匯率并軌，實行單一的有管理的浮動匯率制。由于在 1994年外匯體制改革以前，利率、匯率都是官方管制的價格，加上對外開放的有限，故我們主要研究 1994年匯率并軌后，人民幣匯率與利率的關(guān)系。 ? 從理論上講，根據(jù)利率平價，當(dāng)人民幣利率高于美元利率時，人民幣匯率趨于貶值；當(dāng)時，人民幣匯率趨于升值。我們考察人民幣匯率與利率的關(guān)系： 19941997年，利率平價理論下人民幣應(yīng)貶值，但實際上人民幣名義匯率 1994年升值了 %， 1995年升值了 3%， 19961997年人民幣繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的勢頭，與利率平價的預(yù)期正好相反； 19972021年，和交替上升，但實際上人民幣匯率基本保持不變。 ? （注：是本國的一年期利率，是外國的一年期利率，） ? 上述人民幣匯率與利率關(guān)系的實證研究表明，近年人民幣匯率與利率的關(guān)系，明顯不是傳統(tǒng)模型所揭示的結(jié)論，利率評價理論在中國的解釋能力不強。其原因是多方面的： ? ? 在鞏固和完善 1994年外匯體制改革的基礎(chǔ)上，從 1996年 12月 1號起，中國接受國際貨幣基金協(xié)定的有關(guān)條款，實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下可兌換。與此同時，中國仍一再強調(diào)對資本項目下的人民幣兌換實行嚴(yán)格的管理。所以，總體上說，中國的金融市場與國際金融市場是隔離的，資本不能自由進出中國，這一點與利率平價理論所要求的資本具有充分流動性的假設(shè)是不符的。 ? ? 外匯市場尚不完善，匯率形成機制還不健全，匯率對社會經(jīng)濟產(chǎn)生作用的傳導(dǎo)過程還不是完全由市場途徑實現(xiàn)，對利率反作用不強。在銀行強制結(jié)匯制下，國內(nèi)外匯市場上形成的人民幣匯率實際上僅僅反映了央行對匯率合理水平的看法，匯率的變化缺乏靈活性，市場信息封閉匱乏且缺乏意義。當(dāng)國內(nèi)外匯供給持續(xù)大于需求時，央行必須收購超額的外匯供給，彌補需求缺口，否則，銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)將難以持續(xù)開展，市場無法實現(xiàn)平衡。央行被動地介入外匯市場平衡供需，人為增大了市場需求，使其在未有充分升值的非均衡的匯率水平上結(jié)清，市場參與這，會因此得到錯誤的信息，外匯供需的最終主體（企業(yè)）也就難以準(zhǔn)確的調(diào)整其經(jīng)濟行為，外匯供給會被維持在大于真實需求的水平上。這樣一來，匯率變動與外匯市場中的實際供需之間的聯(lián)系與反饋機制被切斷了，外匯市場的出清””蛻化””為央行干預(yù)下的人為平衡。 ? ? 資金在兩國間流動進行重新配置時，有交易成本。而人民幣匯率與利率相關(guān)除了常規(guī)性的諸如手續(xù)費、通訊、運費等的交易費用（技術(shù)成本）之外，還有體制等原因所造成的交易成本（制度成本），如外匯管制、資本管制等。盡管 1994年實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下有條件的可兌換，但離人民幣真正自由兌換仍相差甚遠(yuǎn)，外匯管制特別是用匯審批仍具濃厚的行政色彩，交易成本高昂。 ? 資料來源： 河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報 2021年第 4期總第 136期 ?討論： ? 1．你如何認(rèn)識我國外匯市場對利率平價理論的檢驗結(jié)果？ ? 2．你對我國外匯體制的改革有何個人見解？
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