【正文】 輕。租金在稅前扣除，具有避稅效用。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? ? 資金成本較高，固定租金負(fù)擔(dān)重。一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。 ? 四、商業(yè)信用 ? 商業(yè)信用（ Trade Credit）是企業(yè)在商品購銷活動(dòng)過程中因延期付款或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系，它是企業(yè)之間相互提供的信用行為。商業(yè)信用的形式主要有：應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)付票據(jù)。 ? （一）商業(yè)信用條件 ? 商業(yè)信用條件是指債權(quán)人對付款期限和現(xiàn)金折扣作出的具體規(guī)定。在商品交易中貨款的支付時(shí)間及其相應(yīng)的信用條件主要有以下幾種形式。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? ? 企業(yè)在銷售商品時(shí)，要求買方在賣方發(fā)出貨物之前支付貨款的情形。一般用于以下兩種情況：①企業(yè)已知買方的信用欠佳；②銷售生產(chǎn)周期長、售價(jià)高的產(chǎn)品。在這種信用條件下，銷貨單位可以得到暫時(shí)的資金來源，購貨單位則要預(yù)先墊支一筆資金。 ? ? 應(yīng)計(jì)未付款是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配過程中已經(jīng)計(jì)提但尚未以貨幣支付的款項(xiàng)。主要包括應(yīng)付工資、應(yīng)繳稅金、應(yīng)付利潤或應(yīng)付股利等。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? ? 應(yīng)付賬款是供應(yīng)商給企業(yè)提供的一個(gè)商業(yè)信用。商業(yè)信用成為企業(yè)短期資金來源。商業(yè)信用條件條件常包括兩種：①有信用期，但無現(xiàn)金折扣；②有信用期和現(xiàn)金折扣。 ? 現(xiàn)金折扣是賣方為了鼓勵(lì)買方及早付款而給予的優(yōu)惠條件。購買方可以根據(jù)資金周轉(zhuǎn)情況及資金成本等因素決定是否享受現(xiàn)金折扣。在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現(xiàn)金折扣，如買方不享受現(xiàn)金折扣，則必須在一定時(shí)期內(nèi)付清賬款。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 在附有信用條件的商品交易中，購買方因?yàn)楂@得不同信用，就要承擔(dān)不同的價(jià)格，所以就要在利用哪種信用之間決策。如果能在折扣期限內(nèi)，以低于放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本的利率借到錢的話，就應(yīng)當(dāng)用借入的資金支付貨款享受折扣；反之，則應(yīng)放棄折扣。如果在折扣期內(nèi)，能將應(yīng)付賬款投資于收益率高于放棄現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)成本的短期投資中，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益，但此時(shí)付款期應(yīng)推遲到信用期的最后一天，以降低放棄折扣的成本。如果購買方因資金缺乏而欲推遲付款期限，就需要在降低放棄現(xiàn)金折扣成本與推遲付款帶來的企業(yè)信譽(yù)惡化、供應(yīng)商的喪失等造成的損失這兩者之間作出選擇。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? （二）現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算 ? 企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣而產(chǎn)生的商業(yè)信用籌資的機(jī)會(huì)成本的計(jì)算公式為 ? 放棄現(xiàn)金折扣的成本率＝［折扣的百分比／（ 1折扣的百分比）］ ［ 360／（信用期 折扣期）］ 100% ? 【 例 58】 某企業(yè)擬以“ 2／ 10， N／ 30”信用條件購進(jìn)一批原料，發(fā)票價(jià)格為 10000元。如何對放棄現(xiàn)金折扣的成本進(jìn)行決策？ ? 解：（ 1）若 10天內(nèi)付款，便享受了 10天的免費(fèi)信用，并享有折扣收益 200元。若放棄折扣 10天后付款，便要承受因放棄折扣而造成的延期付款成本 200元。 ? （ 2）放棄現(xiàn)金折扣的成本率（或享有折扣的收益率）即資金成本率。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 即 ? （三）商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn) ? ? （ 1）商業(yè)信用容易獲得。商業(yè)信用的載體是商品購銷行為，企業(yè)總有一批既有供需關(guān)系又有相互信用基礎(chǔ)的客戶，所以對大多數(shù)企業(yè)而言，應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款是自然的、持續(xù)的信貸形式。商業(yè)信用的提供方一般不會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營狀況和風(fēng)險(xiǎn)作嚴(yán)格的考量，企業(yè)無須辦理像銀行借款那樣復(fù)雜的手續(xù)便可取得商業(yè)信用，有利于應(yīng)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之急需。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? （ 2）企業(yè)有較大的機(jī)動(dòng)權(quán)。企業(yè)能夠根據(jù)需要，選擇決定籌資的金額大小和期限長短，同樣要比銀行借款等其他方式靈活得多。 ? （ 3）企業(yè)一般不用提供擔(dān)保。 ? （ 4）及時(shí)回籠資金、節(jié)約收賬成本。通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)和保理，及時(shí)回籠資金。 ? ? （ 1）商業(yè)信用籌資成本高。由于商業(yè)信用屬于臨時(shí)性籌資，其籌資成本比銀行信用要高。 ? （ 2）容易惡化企業(yè)的信用水平。商業(yè)信用期限短，還款壓力大，長期或經(jīng)常性的拖欠賬款，會(huì)造成企業(yè)信譽(yù)惡化。 ? （ 3）受外部環(huán)境影響較大，穩(wěn)定性較差。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 知識(shí)鏈接 ? 54所示。 ? 騰訊、蒙牛、國美 —— 公司上市境外融資案例解析 ? 當(dāng)公司步入“鯉魚跳龍門”階段時(shí)，只靠自有資金滾動(dòng)發(fā)展很有可能會(huì)錯(cuò)失良機(jī)。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)者都希望能與境外成熟的戰(zhàn)略投資者牽手，完成國際化的蛻變。 ? 得與失的平衡 ? 2023年 6月 16日，騰訊 正式在香港掛牌上市，上市簡稱為騰訊控股。在此次上市中，其超額認(rèn)購的首次公開募股（ IPO）將帶來總計(jì) ，擁有公司%股權(quán)的馬化騰個(gè)人資產(chǎn)接近 9億港元。騰訊此次IPO成功無疑是國內(nèi)民營企業(yè)牽手境外資本的成功范例。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 從 1998年注冊資本僅為 50萬元人民幣的騰訊計(jì)算機(jī)（騰訊控股的前身）到今天價(jià)值約 60億港元的騰訊控股，國際投資機(jī)構(gòu)功不可沒。 2023年 4月， IDG和香港盈科共投入 220萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資，分別持有騰訊控股總股本的 20%，馬化騰及其團(tuán)隊(duì)持股 60%。正是這 220萬美元的風(fēng)險(xiǎn)資金，為騰訊日后的迅速崛起奠定了基礎(chǔ)。 ? 2023年 6月，在以 110萬美元的投資，不到一年即獲得1000余萬美元的回報(bào)后，香港盈科又以 1260萬美元的價(jià)格將其所持騰訊控股 20%的股權(quán)悉數(shù)出售給 MIH米拉德國際控股集團(tuán)公司。起源于南非的 MIH傳媒巨頭不滿足于從盈科手中購得 20%的騰訊股權(quán)，又從 IDG手中收購了騰訊控股 13%的股份。此后的 2023年 6月， MIH又從騰訊控股其他主要?jiǎng)?chuàng)始人購得 %的股份。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 此時(shí)， MIH的連連出手使得騰訊的股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者占%、 MIH占 %、 IDG占 %， MIH成為騰訊最大的股東。 ? 顯然按常規(guī)來看，一旦看清了騰訊的成長潛力， MIH下一步將不甘僅僅成為一個(gè)參股投資的角色。可后來的事實(shí)卻又證明 MIH最終仍然扮演著參股投資的安分角色。這就會(huì)引出一個(gè)疑問：在曾經(jīng)占據(jù)股權(quán)優(yōu)勢的背景之下， MIH為何放棄絕對控股而接受與騰訊創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)各占 50%的股權(quán)安排？騰訊又有什么殺手锏讓對方?jīng)]有對自己進(jìn)一步“蠶食鯨吞”呢？ ? 曾有業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，盡管 MIH擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力，但對于騰訊控股而言，一旦沒有馬化騰及其他主要?jiǎng)?chuàng)辦人的努力，公司的運(yùn)營和進(jìn)一步發(fā)展就會(huì)失去方向，甚至對公司的運(yùn)營和財(cái)務(wù)狀況都會(huì)產(chǎn)生很大影響。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 而引起筆者注意的是，除了馬化騰創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的不可取代的地位外，騰訊控股自身的技術(shù)支持也成為 MIH不敢僅僅憑借股權(quán)優(yōu)勢就對騰訊控股實(shí)施絕對控股的掣肘之一。 ? 也許正是因?yàn)轵v訊在深諳如何正確取悅投資者的同時(shí)，仍然不放棄保持和發(fā)掘自身的優(yōu)勢，從而掌握了與境外“天使”們較量的底牌。得與失的平衡，自身優(yōu)勢才是制勝砝碼。 ? 天使還是惡魔 ? 2023年 6月 10日，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，在香港獲得206倍的超額認(rèn)購率，共募集資金 。蒙牛承銷商之一摩根士丹利稱：“蒙牛首次公開發(fā)行創(chuàng)造了 2023年第二季度以來，全球發(fā)行最高的散戶投資者和機(jī)構(gòu)投資者超額認(rèn)購率。”盡管如此，蒙牛攜手境外資本的發(fā)展路徑也仍是毀譽(yù)參半。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國際機(jī)構(gòu)分別于 2023年 10月和2023年 10月兩次向蒙牛注資。首輪增資，摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國際機(jī)構(gòu)聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入了 2597萬美元（折合人民幣約 ），同時(shí)取得 49%的股權(quán)；二次增資注入 3523萬美元。此舉等于三家投資機(jī)構(gòu)承認(rèn)公司的價(jià)值為 14億元人民幣，兩次市盈率分別為 10倍和 。對蒙牛來說，出價(jià)公道。 ? 正所謂天下沒有免費(fèi)的午餐，只不過對于蒙牛而言，這并不是一筆劃算的買賣。 ? 第一次注資后，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)所持有的股票在第一年只享有戰(zhàn)略投資人所持股票 1／ 10的收益權(quán)，而三家投資機(jī)構(gòu)享有蒙牛 %的收益權(quán)，只有完成約定的“表現(xiàn)目標(biāo)”這些股票才能與投資人的股票實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 二次增資中，三位“天使”的要求卻是更加貪婪了。三家投資機(jī)構(gòu)提出了發(fā)行可換股債券，其認(rèn)購的可換股債券除了具有期滿前可贖回，可轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)債屬性，它還可以和普通股一樣享受股息。可換股文件鎖定了三家戰(zhàn)略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績出現(xiàn)下滑時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)。三家國際投資機(jī)構(gòu)還取得了所謂的認(rèn)股權(quán)：在 10年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)購買開曼群島（蒙牛上市的主體）股票。此般設(shè)計(jì)正說明了三家老牌投資者把玩風(fēng)險(xiǎn)的高超技藝。 ? 摩根、英聯(lián)、鼎輝約 IPO已經(jīng)套現(xiàn) 。巨額可轉(zhuǎn)債于蒙牛上市 12個(gè)月（ 2023年6月）后將使他們持股比例達(dá)到 %，價(jià)值約為 19億港元。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 與“三大國際投資機(jī)構(gòu)”的豐厚收益相比，蒙牛的創(chuàng)始人牛根生只得到價(jià)值不到兩億的股票，持股比例僅為 %，2023年可轉(zhuǎn)債行使后還將進(jìn)一步下降到 %，且 5年內(nèi)不能變現(xiàn)。牛根生還被要求作出 5年內(nèi)不加盟競爭對手的承諾。更嚴(yán)重的是如果蒙牛不能續(xù)寫業(yè)績增長的神話，摩根最終對牛根生團(tuán)隊(duì)失去耐心，完全有能力像新浪罷免王志東那樣對待牛根生。面對如此苛刻的條件，蒙牛一味盲目取悅投資者的做法大有“為他人作嫁衣”之嫌。誠然，企業(yè)在發(fā)展的路上離不開資金的支持，可缺錢并不是尋找“天使”的充分條件，還要看企業(yè)是否具有談判中步步為營的王牌。以筆者之見，蒙牛是不是到了“與天使共舞”的火候？如果不到，不如穩(wěn)中求發(fā)展。換言之，如果蒙牛具有了與“天使”叫板的王牌，又怎至于讓別人牽著鼻子走？ 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 尷尬的獨(dú)角戲 ? 2023年 6月 7日，中國鵬潤集團(tuán)有限公司（簡稱中國鵬潤，0493， HK）在香港復(fù)牌，國美上市的懸念至此解開。國美電器此次借殼上市主要經(jīng)歷了三個(gè)步驟。第一步，重組國美電器。先成立一家“北京鵬潤億福網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司”（以下簡稱“鵬潤億福”），由黃光裕擁有 100%股權(quán)，然后，國美集團(tuán)將北京國美在北京的資產(chǎn)、負(fù)債及相關(guān)業(yè)務(wù)和天津、濟(jì)南、重慶等地共 18家公司全部股權(quán)裝入“國美電器”，由鵬潤億福持有 65%股份，黃光裕直接持有國美電器剩余35%股份。第二步，把國美電器轉(zhuǎn)型為 136財(cái)務(wù)管理一家中外合資企業(yè)。先在英屬維爾京群島注冊成立一家離岸公司Ocean Town，黃光裕通過在該地注冊的國美控股 100%掌控 Ocean Town。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 ? 自 2023年 4月 20日起，鵬潤億福將國美電器的 65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給 Ocean Town，國美電器也由此轉(zhuǎn)型為一家中外合資企業(yè)。第三步，中國鵬潤收購 Ocean Town公司，從而持有國美電器 65%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)國美電器借殼上市的目的。黃光?！白笥沂种脫Q”的操作不僅造殼成功，也避開了香港交易所針對“反收購行動(dòng)”的規(guī)定。但此舉一畢，也引發(fā)了頗多疑慮。國美能否通過上市公司源源不斷融得資金呢？局勢仍不樂觀。 80多億溢價(jià)按 20年攤銷，每年要沖掉 4億利潤，而上市公司從國美電器贏利中的 65%僅能分享到 。在競爭激烈、利潤微薄的趨勢下，國美電器對上市公司的利潤貢獻(xiàn)還有多大增長潛力？黃光裕一股獨(dú)大，其握有的 10倍于已發(fā)行股票的代價(jià)股和可換股票據(jù)猶如籠中猛虎。稍有減持的傳聞，股價(jià)馬上報(bào)以大跌，這種情況下套現(xiàn)融資談何容易。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)三 負(fù)載資金籌集 上一頁 返回 圖 51 直接融資過程 返回 圖 52 間接融資過程 返回 表 51 日華公司的簡要資產(chǎn)負(fù)債表（ 2023年 12月 31日） 返回 表 52 股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 返回 表 53 租金攤銷計(jì)劃表 返回 表 54 債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 返回