【正文】 頭有限公司 2 1 4 , 1 8 1 . 0 0 1 4 0 , 1 2 8 . 2 5 2 1 0 , 2 9 3 . 0 0 2 3 0 , 1 4 0 . 2 5 2 3 0 , 1 4 6 . 0 0 2 4 0 , 0 1 3 . 7 5 2 8 0 , 0 1 3 . 5 0 3 0 0 , 0 5 0 . 7 5 1 , 8 4 4 , 9 6 6 . 5 0 新碼頭上海港中海集裝箱碼頭有限公司 1 7 , 0 4 7 . 0 0 1 6 , 3 3 8 . 0 0 2 2 , 9 7 3 . 0 0 2 7 , 6 2 0 . 0 0 2 7 , 3 0 0 . 0 0 2 5 , 7 3 4 . 0 0 2 1 , 9 0 2 . 5 0 3 1 , 1 5 5 . 5 0 1 9 0 , 0 7 0 . 0 0 2 1 . 9 4 %鹽田國際集裝箱碼頭有限公司 3 8 2 , 0 8 0 . 0 0 4 7 1 , 6 0 0 . 4 0 6 1 3 , 8 5 9 . 0 5 6 4 8 , 6 8 7 . 0 5 6 4 5 , 3 8 3 . 7 0 6 6 2 , 0 2 7 . 0 5 7 1 3 , 7 2 0 . 2 0 7 7 6 , 7 8 9 . 4 5 5 , 2 1 4 , 1 4 7 . 7 0 1 2 . 0 0 %蛇口集裝箱碼頭有限公司 2 2 1 , 6 7 0 . 0 0 1 4 1 , 8 2 6 . 0 0 1 8 1 , 9 0 1 . 0 0 1 9 1 , 0 3 3 . 0 0 1 9 4 , 0 1 7 . 0 0 2 1 0 , 5 1 1 . 0 0 2 0 6 , 9 1 2 . 0 0 2 8 9 , 0 0 0 . 0 0 1 5 7 , 9 9 2 . 0 0 7 . 6 0 %赤灣港航股份有限公司 4 0 0 , 7 6 2 . 0 0 2 9 1 , 8 1 4 . 0 0 3 8 5 , 0 1 2 . 5 0 3 5 8 , 6 6 8 . 5 0 4 1 7 , 2 5 4 . 5 0 4 0 6 , 8 6 6 . 6 5 4 5 4 , 3 1 6 . 2 5 4 4 6 , 9 8 2 . 5 0 3 , 1 6 1 , 6 7 6 . 9 0 1 7 . 0 9 %招商港務(wù)（深圳）有限公司 1 2 5 , 1 5 4 . 5 0 9 1 , 1 6 1 . 5 0 1 3 7 , 5 9 3 . 5 0 1 3 0 , 0 5 8 . 5 0 1 2 2 , 0 5 8 . 7 5 1 2 5 , 1 2 5 . 7 5 1 3 5 , 1 5 6 . 0 0 9 8 2 , 2 7 2 . 5 0 1 4 . 0 0 %天津港口： 天津港股份 06年市場(chǎng)份額提高。 深圳港口： 赤灣港航股份有限公司裝卸的集裝箱增速最快。 主要集裝箱碼頭運(yùn)營商經(jīng)營分析 數(shù)據(jù)來源：中國港口 35 因素二：估值偏低，具有較大上升空間 中國港口在世界上具有重要地位 港口 吞吐量 港口 吞吐量 港口 吞吐量 港口 吞吐量上海 新加坡 2319 上海 上海 新加坡 香港 2243 寧波 深圳 鹿特丹 上海 廣州 青島 寧波 深圳 天津 寧波 南路易斯安娜 釜山 1184 青島 天津 廣州 高雄 947 大連 廣州 天津 鹿特丹 930 秦皇島 廈門 香港 漢堡 810 深圳 大連 釜山 迪拜 762 舟山 連云港 休斯頓 2 洛山磯 748 福州 中山 2023 年中國港口排名貨物吞吐量 ( 億噸 ) 集裝箱吞吐量 ( 萬 TE U)貨物吞吐量 ( 億噸 ) 集裝箱吞吐量 ( 萬 TE U)2023 年全球港口排名數(shù)據(jù)來源：天相公司整理 36 中國港口 —地位提升估值 2023 2023 2023 2023 2023香港 1790 1914 2023 2193 2242增速 % % % % %新加坡 1552 1680 1810 2131 2320增速 % % % % %上海 634 861 1128 1456 1808增速 % % % % %釜山 807 945 1037 1150 1184增速 % % % % 3%深圳 508 761 1061 1366 1620增速 % % % % %全球五大集裝箱港口，中國增速最快 數(shù)據(jù)來源：天相公司整理 37 香港港口公司估值水平高于國內(nèi)港口公司 香港主要上市港口公司估值 數(shù)據(jù)來源： BLOOMBERG、 天相投顧。（注：天津港發(fā)展和大連港 06年上市， 06年業(yè)績(jī)中扣除了 1億左右的凍結(jié)資金利息收入。） 2023 E2023 E2023 2023 E2023 E20231199 中遠(yuǎn)太平洋 144 招商局國際 3382 天津港發(fā)展 3378 廈門國際港務(wù) 2880 大連港 平均 代碼 名稱12 月 6 日股價(jià)E P S PE按照 06年預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)計(jì)算，五家港口公司的簡(jiǎn)單平均 P/E水平為 倍。估值水平明顯比國內(nèi)鹽田港、深赤灣、營口港。 38 15171921232527290613 0623 0633 0643 0653 0663 0673 0683 069306103 06113 06123招商局國際120613 0623 0633 0643 0653 0663 0673 0683 069306103 06113 06123廈門國際港務(wù)06523 06623 06723 06823 06923061023 061123天津港發(fā)展234506427 06527 06627 06727 06827 06927061027 061127大連港主要香港上市港口公司 06漲幅 25%— 50% 招商局國際近一年上漲 52% 廈門國際港務(wù)近一年上漲 25% 大連港近一年上漲 47% 天津港發(fā)展近一年上漲 36% 39 上海港務(wù)集團(tuán)整體上市提高行業(yè)估值水平 02468101214161820061406240634064406540664067406840694061040611406124上港集團(tuán)股價(jià)上港集團(tuán)吸收合并上港集箱 10月 26日 ， 上港集團(tuán)吸收合并上港集箱 ， 換股 P/E水平為上港集箱 05年業(yè)績(jī)的 25倍 。 12月 1日 ， 整體上市的上港集團(tuán)收盤價(jià)格為 ， 按照我們對(duì) 06年公司 P/E為 37倍 。 40 部分優(yōu)質(zhì)港口公司價(jià)值低估 國內(nèi)上市主要港口公司估值 數(shù)據(jù)來源：天相投顧 2023 E2023 E2023 2023 E2023 E202322 深赤灣 增持88 鹽田港 增持600317 營口港 增持600717 天津港 增持600017 日照港 中性600018 上港集團(tuán) 中性代碼 名稱12 月 7 日收盤價(jià)E P S PE評(píng)級(jí)目前香港主要港口上市公司 06年動(dòng)態(tài) PE平均在 ， 深赤灣 、 鹽田港 、 營口港 06年動(dòng)態(tài) PE在 17倍 — 15倍左右 ， 價(jià)值明顯低估 ， 股價(jià)具有一定的上升空間 。 天津港有整體上市預(yù)期 ， 目前估值水平仍有上升空間 ， 給予增持評(píng)級(jí) 。 41 鹽田港： 鹽田三期和擴(kuò)建工程是否能夠進(jìn)入到股份公司將決定公司未來成長性 。 從長遠(yuǎn)的眼光來看 ， 鹽田港將完成集團(tuán)資產(chǎn)整體上市 。 公司的估值水平比較低 ， 06年動(dòng)態(tài) PE只有 15倍左右 ， 我們給予增持評(píng)級(jí) 。 20%0%20%40%60%80%051210611 0621 0631 0641 0651 0661 0671 0681 069106101 06111 06121鹽 田 港 天相流通 鹽田港股價(jià)近一年走勢(shì) 數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng) 部分優(yōu)質(zhì)港口公司價(jià)值低估 42 營口港： 目前公司處于高速成長階段 ， 是所有港口上市公司中業(yè)績(jī)?cè)鲩L最快的 。 集團(tuán)公司支持上市公司發(fā)展 ， 未來會(huì)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入上市公司 。 考慮到公司的高成長性和較低的估值水平 ， 我們給予公司增持評(píng)級(jí) 。 20%0%20%40%60%80%051210611 0621 0631 0641 0651 0661 0671 0681 069106101 06111 06121營口港 天相流通 營口港股價(jià)近一年走勢(shì) 數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng) 部分優(yōu)質(zhì)港口公司價(jià)值低估 43 深赤灣： 公司未來四年開發(fā)麻涌港區(qū)散雜貨泊位，轉(zhuǎn)移一半的散雜貨業(yè)務(wù)至麻涌港區(qū)，增加赤灣港區(qū) 100萬 TEU集裝箱吞吐能力，拓展散雜貨業(yè)務(wù)發(fā)展空間。 大鏟灣 07年下半年的投產(chǎn)，招商局西部港區(qū)資產(chǎn)整合迫在眉睫，深赤灣有望在整合中獲得新的發(fā)展機(jī)遇。 鑒于其過低的定價(jià)和未來的發(fā)展前景，維持 “ 增持 ” 的投資建議。 20%0%20%40%60%80%051210611 0621 0631 0641 0651 0661 0671 0681 069106101 06111 06121深赤灣Ａ 天相流通 深赤灣股價(jià)近一年走勢(shì) 數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng) 部分優(yōu)質(zhì)港口公司價(jià)值低估 謝 謝！ 孫利萍 01084533151886 吳 莉 01084533151862