【正文】 0 . 8 1 2 0 . 2 1 2 6 . 4增長 6 . 4 % 1 . 5 % 2 . 5 % 5 . 1 % 4 . 3 % 2 . 8 % 4 . 8 % 9 . 2 % 8 . 5 % 8 . 5 % 5 . 2 %巴拿馬型船 6 1 . 2 6 2 . 7 6 5 . 5 6 9 . 9 7 5 . 9 7 8 . 9 8 0 . 1 8 6 . 4 9 3 . 8 1 0 2 1 0 8 . 5增長 7 . 4 % 2 . 5 % 4 . 5 % 6 . 7 % 8 . 6 % 4 . 0 % 1 . 5 % 7 . 9 % 8 . 6 % 8 . 7 % 6 . 4 %超靈便型船 4 3 . 2 45 4 5 . 2 4 6 . 3 5 0 . 5 5 4 . 4 5 7 . 2 6 1 . 1 6 6 . 5 7 1 . 4 7 4 . 5增長 5 . 9 % 4 . 2 % 0 . 4 % 2 . 4 % 9 . 1 % 7 . 7 % 5 . 1 % 6 . 8 % 8 . 8 % 7 . 4 % 4 . 3 %靈便型船 8 1 . 3 7 8 . 4 7 6 . 8 7 5 . 3 7 3 . 3 7 2 . 1 7 1 . 3 7 2 . 6 7 3 . 9 7 3 . 9 7 2 . 4增長 0 . 2 % 3 . 6 % 2 . 0 % 2 . 0 % 2 . 7 % 1 . 6 % 1 . 1 % 1 . 8 % 1 . 8 % 0 . 0 % 2 . 0 %合計 2 6 4 . 2 2 6 3 . 5 2 6 6 . 6 2 7 4 . 7 2 8 6 . 6 2 9 4 . 6 3 0 2 3 2 2 . 2 3 4 4 . 9 3 6 5 . 6 3 7 9 . 8增長 4 . 4 % 0 . 3 % 1 . 2 % 3 . 0 % 4 . 3 % 2 . 8 % 2 . 5 % 6 . 7 % 7 . 0 % 6 . 0 % 3 . 9 %0 07年全球干散貨運力投放持續(xù)放緩（百萬載重噸） 數(shù)據(jù)來源： CLARKSON 05年全球散貨船運力供給增長 7% 06年運力供給增速放緩至 6% 07年全球干散貨船運力供給將進一步放緩至 %。 數(shù)據(jù)來源：天相投顧 2023年 E2023 年 E2023 年 2023年 E2023 年 E2023 年中遠航運 增持中海發(fā)展 增持投資建議EP S 動態(tài) PE公司28 戰(zhàn)略性增持港口股 —成長兼顧穩(wěn)定 ? 驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，港口業(yè)外部 環(huán)境良好。 深圳港口： 赤灣港航股份有限公司裝卸的集裝箱增速最快。 天津港有整體上市預(yù)期 ， 目前估值水平仍有上升空間 ， 給予增持評級 。 大鏟灣 07年下半年的投產(chǎn)，招商局西部港區(qū)資產(chǎn)整合迫在眉睫，深赤灣有望在整合中獲得新的發(fā)展機遇。 20%0%20%40%60%80%051210611 0621 0631 0641 0651 0661 0671 0681 069106101 06111 06121鹽 田 港 天相流通 鹽田港股價近一年走勢 數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng) 部分優(yōu)質(zhì)港口公司價值低估 42 營口港： 目前公司處于高速成長階段 ， 是所有港口上市公司中業(yè)績增長最快的 。估值水平明顯比國內(nèi)鹽田港、深赤灣、營口港。 中等規(guī)模的港口在現(xiàn)有業(yè)務(wù)量較低的基礎(chǔ)上實現(xiàn)高速增長。 長期預(yù)估：油價呈下跌趨勢 成本分析 —油價是最關(guān)鍵的影響因素 26 07年航運業(yè)三大投資機會 ? 機會一： 07年干散貨海運市場景氣回升帶來 行業(yè)基本面改善 ? 機會二： “ 國油國運戰(zhàn)略 ” 帶來外貿(mào)油運業(yè)務(wù)量 快速增長 ? 機會三：油價下跌緩解成本壓力 27 航運業(yè)投資策略：增持 主要航運公司評級 中遠航運： 國內(nèi)最大的雜貨船東， 07年將受益于國際散貨運輸市場的景氣回升；對油價的敏感性最強，油價下跌將大為緩解公司的成本壓力。 06年市場呈現(xiàn)前低后高的走勢 ， 目前仍在 4000點左右的高位運行 。整體看來，推動油輪運輸市場達到 04年景氣高點的石油需求近年來正在放緩。1 揚帆起航，尋金大海 2023年度航運港口業(yè)投資策略 孫利萍 吳 莉 2023年 12月 2 主要內(nèi)容 ? 06年 航運港口板塊市場表現(xiàn)分析 ? 航運業(yè) —行業(yè)運行狀況和投資機會分析 ? 戰(zhàn)略性增持港口股 —兩大驅(qū)動因素 3 06年航運港口板塊市場表現(xiàn)、 驅(qū)動因素分析 ? 06年下半年 國際干散散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運； 資產(chǎn)注入預(yù)期驅(qū)動中海發(fā)展 ? 天津港 —“ 濱海新區(qū)概念 ” 、集團資產(chǎn)注入雙重題材刺激； 上港集箱 —資產(chǎn)注入提升估值。 國際能源署預(yù)測 07年世界石油需求增速為 %左右，預(yù)計將產(chǎn)生 7— 10百萬載重噸的油輪運力需求。 波羅的海干散貨運價走勢 數(shù)據(jù)來源： CLARKSON 20 全球干散貨運輸市場 — 07年將景氣回升 全球干散貨運輸市場需求保持穩(wěn)定增長 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 E 2 0 0 6鐵礦石 428 4 2 7 402 4 4 8 4 5 1 4 8 1 5 1 8 5 9 7 662 7 1 0增長 8 . 9 % 0 . 2 % 5 . 9 % 1 1 . 4 % 0 . 7 % 6 . 7 % 7 . 7 % 1 5 . 3 % 1 0 . 9 % 7 . 3 %熱力煤 284 2 8 9 304 3 5 0 3 8 7 4 0 7 4 5 3 4 7 5 498 5 1 2增長 9 . 2 % 1 . 8 % 5 . 2 % 1 5 . 1 % 1 0 . 6 % 5 . 2 % 1 1 . 3 % 4 . 9 % 4 . 8 % 2 . 8 %煉焦煤 170 1 6 9 162 1 7 4 1 6 9 1 7 3 1 7 9 1 8 0 182 1 8 8增長 3 . 0 % 0 . 6 % 4 . 1 % 7 . 4 % 2 . 9 % 2 . 4 % 3 . 5 % 0 . 6 % 1 . 1 % 3 . 3 %糧食 229 2 2 6 247 2 6 4 2 6 0 2 7 1 2 6 4 2 7 5 272 2 8 2增長 4 . 6 % 1 . 3 % 9 . 3 % 6 . 9 % 1 . 5 % 4 . 2 % 2 . 6 % 4 . 2 % 1 . 1 % 3 . 7 %其他 87 86 84 82 81 85 92 96 98 99增長 2 . 4 % 1 . 1 % 2 . 3 % 2 . 4 % 1 . 2 % 4 . 9 % 8 . 2 % 4 . 3 % 2 . 1 % 1 . 0 %大宗散貨合計 1 1 9 8 1 1 9 7 1 1 9 9 1 3 1 8 1 3 4 7 1 4 1 6 1 5 0 7 1 6 2 2 1 7 1 3 1 7 9 0增長 7 . 0 % 0 . 0 % 0 . 0 % 1 0 . 0 % 2 . 0 % 5 . 0 % 6 . 0 % 8 . 0 % 6 . 0 % 4 . 0 %小宗散貨 713 7 0 0 696 7 2 1 7 4 9 7 5 3 7 8 5 8 3 1 844 8 5 5增長 2 . 0 % 2 . 0 % 1 . 0 % 4 . 0 % 4 . 0 % 1 . 0 % 4 . 0 % 6 . 0 % 2 . 0 % 1 . 0 %散雜貨合計 1 9 1 0 1 8 9 7 1 8 9 5 2 0 4 0 2 0 9 6 2 1 7 0 2 2 9 1 2 4 5 4 2 5 4 5 2 6 4 6增長 5 . 0 % 1 . 0 % 4 . 0 % 4 . 0 % 1 . 0 % 4 . 0 % 6 . 0 % 7 . 0 % 4 . 0 % 4 . 0 %02年以來全球干散貨海運量每年保持著 46%的高增長 06年干散貨 海運量增速仍在 4%以上 預(yù)計 07年增速在 3%4% 06年運力需求凈增量為 1500萬載重噸 全球干散貨海運量保持穩(wěn)定增長（百萬噸） 數(shù)據(jù)來源： CKARKSON 21 07中國鐵礦石進口 —— 影響全球干散貨海運量增長的關(guān)鍵因素 0500100015002023250030001999 2023 2023 2023 2023 2023 2023E2023 1 0 . 0 % 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %鐵礦石海運量 干散貨海運量鐵礦石海運量增長 干散貨海運量增長40200204060801001999 2023 2023 2023 2023 2023 2023E2023中國進口鐵礦石增量 全球鐵礦石海運量年增量鐵礦石是帶動干散貨海運量增長的關(guān)鍵（百萬噸） 數(shù)據(jù)來源： CLARKSON、 國家統(tǒng)計局 全球鐵礦石海運量的增量主要來自中國（百萬噸） 數(shù)據(jù)來源： CLARKSON、 國家統(tǒng)計局 1999年 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 0 6 年1 1 0 月進口量 70 增速 % % % % % % % % ( 單位: 萬噸) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 1 1 0 月鐵礦石 2 6 5 8 2 4 8 2 2 9 5 1 2 7 2 8 2 4 4 4 2 8 7 3 2 4 9 0 3 2 8 1 2 8 0 6 2 1 9 7 2 6 9 1 2增長 2 7 . 4 % 3 6 . 7 % 2 1 . 8 % 1 2 . 2 % 1 2 . 4 % 3 0 . 3 % 1 5 . 2 % 4 2 . 9 % 2 1 . 9 % 1 . 4 % 2 1 . 7 %中國進口鐵礦石增長放緩（單位：百萬噸） 數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部 06年中國月度進口鐵礦石情況（單位：萬噸） 數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部 06年干散貨海運貿(mào)易中增長最快的仍然是鐵