【正文】 大鏟灣 07年下半年的投產，招商局西部港區(qū)資產整合迫在眉睫，深赤灣有望在整合中獲得新的發(fā)展機遇。 20%0%20%40%60%80%051210611 0621 0631 0641 0651 0661 0671 0681 069106101 06111 06121鹽 田 港 天相流通 鹽田港股價近一年走勢 數據來源：天相證券投資分析系統 部分優(yōu)質港口公司價值低估 42 營口港： 目前公司處于高速成長階段 ， 是所有港口上市公司中業(yè)績增長最快的 。 天津港有整體上市預期 ， 目前估值水平仍有上升空間 ， 給予增持評級 。估值水平明顯比國內鹽田港、深赤灣、營口港。 深圳港口： 赤灣港航股份有限公司裝卸的集裝箱增速最快。 中等規(guī)模的港口在現有業(yè)務量較低的基礎上實現高速增長。 數據來源：天相投顧 2023年 E2023 年 E2023 年 2023年 E2023 年 E2023 年中遠航運 增持中海發(fā)展 增持投資建議EP S 動態(tài) PE公司28 戰(zhàn)略性增持港口股 —成長兼顧穩(wěn)定 ? 驅動因素一：外貿穩(wěn)定增長，港口業(yè)外部 環(huán)境良好。 長期預估：油價呈下跌趨勢 成本分析 —油價是最關鍵的影響因素 26 07年航運業(yè)三大投資機會 ? 機會一： 07年干散貨海運市場景氣回升帶來 行業(yè)基本面改善 ? 機會二： “ 國油國運戰(zhàn)略 ” 帶來外貿油運業(yè)務量 快速增長 ? 機會三：油價下跌緩解成本壓力 27 航運業(yè)投資策略：增持 主要航運公司評級 中遠航運： 國內最大的雜貨船東， 07年將受益于國際散貨運輸市場的景氣回升；對油價的敏感性最強，油價下跌將大為緩解公司的成本壓力。 22 全球散貨船運力供給持續(xù)放緩 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 E 2 0 0 6 E 2 0 0 7海岬型船 7 8 . 5 7 7 . 3 7 9 . 2 8 3 . 2 8 6 . 8 8 9 . 2 9 3 . 5 1 0 2 . 1 1 1 0 . 8 1 2 0 . 2 1 2 6 . 4增長 6 . 4 % 1 . 5 % 2 . 5 % 5 . 1 % 4 . 3 % 2 . 8 % 4 . 8 % 9 . 2 % 8 . 5 % 8 . 5 % 5 . 2 %巴拿馬型船 6 1 . 2 6 2 . 7 6 5 . 5 6 9 . 9 7 5 . 9 7 8 . 9 8 0 . 1 8 6 . 4 9 3 . 8 1 0 2 1 0 8 . 5增長 7 . 4 % 2 . 5 % 4 . 5 % 6 . 7 % 8 . 6 % 4 . 0 % 1 . 5 % 7 . 9 % 8 . 6 % 8 . 7 % 6 . 4 %超靈便型船 4 3 . 2 45 4 5 . 2 4 6 . 3 5 0 . 5 5 4 . 4 5 7 . 2 6 1 . 1 6 6 . 5 7 1 . 4 7 4 . 5增長 5 . 9 % 4 . 2 % 0 . 4 % 2 . 4 % 9 . 1 % 7 . 7 % 5 . 1 % 6 . 8 % 8 . 8 % 7 . 4 % 4 . 3 %靈便型船 8 1 . 3 7 8 . 4 7 6 . 8 7 5 . 3 7 3 . 3 7 2 . 1 7 1 . 3 7 2 . 6 7 3 . 9 7 3 . 9 7 2 . 4增長 0 . 2 % 3 . 6 % 2 . 0 % 2 . 0 % 2 . 7 % 1 . 6 % 1 . 1 % 1 . 8 % 1 . 8 % 0 . 0 % 2 . 0 %合計 2 6 4 . 2 2 6 3 . 5 2 6 6 . 6 2 7 4 . 7 2 8 6 . 6 2 9 4 . 6 3 0 2 3 2 2 . 2 3 4 4 . 9 3 6 5 . 6 3 7 9 . 8增長 4 . 4 % 0 . 3 % 1 . 2 % 3 . 0 % 4 . 3 % 2 . 8 % 2 . 5 % 6 . 7 % 7 . 0 % 6 . 0 % 3 . 9 %0 07年全球干散貨運力投放持續(xù)放緩（百萬載重噸） 數據來源： CLARKSON 05年全球散貨船運力供給增長 7% 06年運力供給增速放緩至 6% 07年全球干散貨船運力供給將進一步放緩至 %。 06年市場呈現前低后高的走勢 ， 目前仍在 4000點左右的高位運行 。 15 08年 10年單殼油輪退出，運力供給大幅減緩 全球油輪運力構成（單位：百萬載重噸） 2 0 年 1 5 1 9 年 1 0 1 4 年 5 9 年 0 4 年 合計油輪運力 4 3 . 2 1 3 9 . 5 2 7 1 . 4 4 7 7 . 4 2 1 2 8 . 2 6 3 5 9 . 8 6 雙殼油輪運力 3 . 0 8 5 . 3 5 3 3 . 4 8 7 6 . 5 3 1 2 8 . 2 5 2 4 6 . 6 8 單殼油輪運力 4 0 . 1 3 3 4 . 1 7 3 7 . 9 6 0 . 8 9 0 . 0 1 1 1 3 . 1 8 單殼油輪占比 3 1 . 5 %0710年淘汰運力 IMO規(guī)定，單殼油輪最終使用年限 2023年，部分可放寬到 2023年或 25年船齡 。整體看來，推動油輪運輸市場達到 04年景氣高點的石油需求近年來正在放緩。 12月 1日 ， 整體上市的上港集團收盤價格為 ， 按照我們對 06年公司 P/E為 37倍 。1 揚帆起航，尋金大海 2023年度航運港口業(yè)投資策略 孫利萍 吳 莉 2023年 12月 2 主要內容 ? 06年 航運港口板塊市場表現分析 ? 航運業(yè) —行業(yè)運行狀況和投資機會分析 ? 戰(zhàn)略性增持港口股 —兩大驅動因素 3 06年航運港口板塊市場表現、 驅動因素分析 ? 06年下半年 國際干散散貨運輸市場景氣回升驅動中遠航運； 資產注入預期驅動中海發(fā)展 ? 天津港 —“ 濱海新區(qū)概念 ” 、集團資產注入雙重題材刺激； 上港集箱 —資產注入提升估值。 10 航運業(yè) —機會與風險并存 ? 一：行業(yè)運行狀況分析 07年世界經濟持續(xù)高速增長，行業(yè)外部環(huán)境良好 國際油輪運輸市場 —07低迷， 08年后景氣回升 “ 國油國運 ” 戰(zhàn)略促進外貿油運業(yè)務高速增長 干散貨運輸市場 07年景氣回升 成本分析 —油價長期看低 ? 二：航運股投資策略 —增持 11 世界經濟持續(xù)高增長，行業(yè)外部環(huán)境良好 %%%%%%1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023世界海運量增長 世界經濟增長 經濟增長驅動海運量增長 數據來源： IMF、 CLARKSON ?G D P ( % ) 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7O E C D 國 家 2 3 . 3 2 . 7 3 . 1 2 . 7美國 2 . 7 4 . 2 3 . 5 3 . 4 2 . 9日本 1 . 8 2 . 3 2 . 7 2 . 7 2 . 1歐盟 1 . 3 2 . 5 1 . 8 2 . 4 2德國 0 . 2 1 . 6 0 . 9 2 1 . 3法國 0 . 9 2 . 1 1 . 4 2 . 4 2 . 3英國 2 . 5 3 . 1 1 . 8 2 . 7 2 . 7意大利 0 . 1 0 . 9 0 . 1 1 . 5 1 . 3蘇聯 7 . 3 7 . 2 6 . 4 6 . 5 6 . 5中國 10 1 0 . 1 9 . 9 10 10亞 洲 新 興 工 業(yè) 化 國 家 3 . 2 5 . 8 4 . 6 4 . 9 4 . 4非洲 4 . 6 5 . 5 5 . 2 5 . 4 5 . 9中 南 美 國 家 2 . 2 5 . 6 4 . 3 4 . 8 4 . 2世界 4 . 1 5 . 3 4 . 8 5 . 1 4 . 9IMF預測 07年世界經濟持續(xù)高速增長 數據來源： IMF 12 全球油輪運輸市場回顧 — 06年呈前高后低走勢 04年市場進入本輪周期的高點 。 國際能源署預測 07年世界石油需求增速為 %左右，預計將產生 7— 10百萬載重噸的油輪運力需求。 保守估計， 到 2023目前船齡在 15年以上的單殼油輪被淘汰， 載重 噸，占現有運力 %。 波羅的海干散貨運價走勢 數據來源： CLARKSON 20 全球干散貨運輸市場 — 07年將景氣回升 全球干散貨運輸市場需求保持穩(wěn)定增長 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 E 2 0 0 6鐵礦石 428 4 2 7 402 4 4 8 4 5 1 4 8 1 5 1 8 5 9 7 662 7 1 0增長 8 . 9 % 0 . 2 % 5 . 9 % 1 1 . 4 % 0 . 7 % 6 . 7 % 7 . 7 % 1 5 . 3 % 1 0 . 9 % 7 . 3 %熱力煤 284 2 8 9 304 3 5 0 3 8 7 4 0 7 4 5 3 4 7 5 498 5 1 2增長 9 . 2 % 1 . 8 % 5 . 2 % 1 5 . 1 % 1 0 . 6 % 5 . 2 % 1 1 . 3 % 4 . 9 % 4 . 8 % 2 . 8 %煉焦煤 170 1 6 9 162 1 7 4 1 6 9 1 7 3 1 7 9 1 8 0 182 1 8 8增長 3 . 0 % 0 . 6 % 4 . 1 % 7 . 4 % 2 . 9 % 2 . 4 % 3 . 5 % 0 . 6 % 1 . 1 % 3 . 3 %糧食 229 2 2 6 247 2 6 4 2 6 0 2 7 1 2 6 4 2 7 5 272 2 8 2增長 4 . 6 % 1 . 3 % 9 . 3