金融風(fēng)險(xiǎn)管理第5章利率風(fēng)險(xiǎn)和管理下-資料下載頁
2025-01-15 06:17本頁面
【正文】 R R RdP C C N C Fd R R R RdP C C N C FR D Pd R R R RdP dPDPdR d R R??? ? ? ?? ? ??? ? ? ? ?? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ???朱 波 修正久期 ?修正的久期 第 35頁 =1+DMDRdPM D dRP? ? ?()1dP dRDPR? ? ? ?朱 波 ?久期、修正久期的經(jīng)濟(jì)含義：資產(chǎn)或負(fù)債對利率的敏感程度。 朱 波 第二節(jié) 運(yùn)用久期模型進(jìn)行免疫 第 37頁 朱 波 久期和遠(yuǎn)期支付的免疫 ?養(yǎng)老基金和人壽保險(xiǎn)公司管理者面臨如何進(jìn)行多種資產(chǎn)的組合選擇，以使他們在將來某個(gè)時(shí)期能夠獲得足夠的投資收益來向受益人或投保人支付退休金或保險(xiǎn)金的問題 ?假設(shè)有一份 5年期的保單，保險(xiǎn)公司向客戶承諾 5年后一次性支付一筆款項(xiàng)。為了簡化，我們假設(shè)保險(xiǎn)公司應(yīng)在 5年期滿后支付 1496元作為退休保險(xiǎn)的一次性返還，它恰好等于用 1000元投資于票面利率 8%的按復(fù)利計(jì)算的 5年期債券。當(dāng)然，保險(xiǎn)公司實(shí)際支付的金額可能會更大，但在這個(gè)例子中我們假設(shè)支付的總額不會發(fā)生變化。 第 38頁 朱 波 ?策略一 購買期限為 5年期的零息債券 ?假設(shè)面值為 1000元，到期收益率為 8%的 5年期貼現(xiàn)債券的當(dāng)前價(jià)格為 ，即 P=（元）如果保險(xiǎn)公司以 1000元的總成本購買了這樣的債券，那么該項(xiàng)投資在 5年后將剛好產(chǎn)生 1469元的現(xiàn)金流。原因是債券組合的久期與保險(xiǎn)公司保費(fèi)的返還期相匹配。 ?策略二 購買久期為 5年的息票債券 ?通過計(jì)算可以知道面值為 1000元，期限為 6年，票面利率為 8%，到期收益率為 8%的債券的久期為 ，約為 5年。如果公司購買了該債券，無論市場利率如何變化，在 5年后保險(xiǎn)公司都能獲得 1496元的現(xiàn)金流。原因是利率變動帶來的 在投資收入的增加或減少都恰好被出售債券的收入的減少或增加所抵消。 第 39頁 朱 波 金融機(jī)構(gòu)整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的免疫 ?資產(chǎn)和負(fù)債市場價(jià)格的變化是如何與久期聯(lián)系在一起的 第 40頁 =+,( ) .1/ / /,=( 1 ) ( 1 )(1ALAALE A LPRDPRP P A A L LDDA R RD A D AA R RLRDLR? ? ? ? ???????? ? ?? ? ? ? ? ????????資 產(chǎn) （ A ） 負(fù) 債 （ L ） 凈 值 （ 所 有 者 權(quán) 益 E ） , 即 （ A=L+E ）或 者由 上 節(jié) 久 期 的 經(jīng) 濟(jì) 意 義 可 知 ， 如 果 將 任 意 給 定 債 券 價(jià) 格 百 分比 變 化 替 換 為 整 個(gè) 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 的 百 分 比 變 化 和 ， 同 時(shí) 以 金融 機(jī) 構(gòu) 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 組 合 的 久 期 、 替 代 任 意 給 定 債 券 的 久 期 ， 就 可 以 得 到即 為,=) ( 1 )[ ] [ ]( 1 ) ( 1 )+( 1 )A()( 1 )( k )1LAAALALAAALRL D LRRRE A L D A D ARRRE D A D LRD A D LA L RE D D AA A RRE D D AR?? ? ? ????? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ????? ? ? ? ?????? ? ? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ??即 為所 以假 設(shè) 利 率 水 平 和 利 率 預(yù) 期 的 變 化 對 資 產(chǎn) 和 負(fù) 債 都 是 一 樣 的 ， 得 到（ ）對 和 同 時(shí) 乘 以 和 除 以 ， 得 到朱 波 ?式中 k=L/A是對金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿的測定，即金融機(jī)構(gòu)用于支持資產(chǎn)的負(fù)債與資產(chǎn)的比例。利率變化對金融機(jī)構(gòu)凈值的影響可以分為以下三個(gè)部分： ?（ 1）杠桿修正的久期缺口 =DADL k。該缺口以年為單位，反映金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債之間久期的不匹配程度。缺口的絕對值越大，金融機(jī)構(gòu)就越多地暴露在利率風(fēng)險(xiǎn)下。 第 41頁 朱 波 ?（ 2）金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模。 A是以市場價(jià)格為表示的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值，它反映了金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模。規(guī)模越大，可能暴露在利率風(fēng)險(xiǎn)下的凈值的規(guī)模就越大。 ?（ 3）利率的變化程度為 ，利率的變動越大，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露越大。 ?這樣，我們可以把金融機(jī)構(gòu)的凈值暴露表示為： ? ⊿ E=(杠桿修正的久期缺口 ) 資產(chǎn)規(guī)模 利率變動 第 42頁 1RR?朱 波 久期缺口管理的缺陷 ?首先，找到具有相同久期的資產(chǎn)和負(fù)債并引入到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債組合中是件很費(fèi)時(shí)費(fèi)力的事情 ?其次，銀行和儲蓄機(jī)構(gòu)擁有的一些帳號，如支票存款和儲蓄存款，這些帳號現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間不確定，致使久期的計(jì)算出現(xiàn)困難。 ?此外，久期模型假設(shè)資產(chǎn)（負(fù)債）的市場價(jià)格和利率之間為線性關(guān)系，即假定利率上升或下降相同的幅度所引起的資產(chǎn)（負(fù)債）價(jià)格下降或上升的幅度相同。而實(shí)際中，它們之間的關(guān)系往往是非線性的。通常情況下，同等幅度的利率上升引起的資產(chǎn)價(jià)值的下降幅度要小于同等幅度的利率下降引起的資產(chǎn)價(jià)值的上升幅度 第 43頁 朱 波 演講完畢，謝謝觀看！
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