企業(yè)估值實體價值培訓(xùn)教材-資料下載頁
2025-01-12 20:17本頁面
【正文】 指標(biāo)能夠較好地反映公司的獲利能力。從萬科歷年的 利潤率 水平 ,可以看出在經(jīng)歷了公司經(jīng)營由多元化向?qū)I(yè)化的轉(zhuǎn)變 ,萬科的 收益率 水平趨于穩(wěn)定 ,基本維持在12%上下波動 ,根據(jù) 會計計量 的 穩(wěn)健性原則 ,我們可以認(rèn)為萬科在未來幾年內(nèi)仍將保持12%的水平。 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率充分體現(xiàn)了一個企業(yè)對其已獲得資產(chǎn)的 營運能力 。該指標(biāo)由于受到管理水平、行業(yè)特點、團隊穩(wěn)定等因素的影響 ,近期不會發(fā)生較大的變動?；谌f科公司穩(wěn)定的管理團隊、穩(wěn)健的經(jīng)營特點 ,結(jié)合歷年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平 ,我們預(yù)測未來幾年萬科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將保持在 。 ? 權(quán)益乘數(shù) ,該指標(biāo)表明了 股東權(quán)益 與 總資產(chǎn) 的關(guān)系,被定義為一個企業(yè)的 總資產(chǎn) 與權(quán)益總額的比值。其計算公式見 (1)式 : ? ? 權(quán)益乘數(shù) =總資產(chǎn) /權(quán)益資產(chǎn)總額 (1) ? 該指標(biāo)從另一方面反應(yīng)了公司凈資產(chǎn)對 債權(quán)人 的保護程度 ,是公司 資產(chǎn)負(fù)債率 的另一種表達(dá)形式 ,根據(jù)行業(yè)的特點 ,結(jié)合萬科歷年來實際的權(quán)益乘數(shù)變化情況 ,我們將未來幾年內(nèi)萬科的 權(quán)益乘數(shù) 取為2。 ? 在剩余收益模型中 ,一般認(rèn)為 權(quán)益報酬率 為無風(fēng)險收益率 ,再加上對未來收益 不確定性的補償。 ? 因此，選取的權(quán)益報酬率是基于市場交易數(shù)據(jù) ,根據(jù)資本資產(chǎn)價模型 (CAPM)確定 ,計算公式見 (2)式 : ? R = Rf + β (Rm ? Rf) (2) ? 其中 :R表示公司股票的 預(yù)期收益率 ,即權(quán)益報酬率。Rf表示 無風(fēng)險收益率 ,選取一年期 國債利率 作為無風(fēng)險利率 Rf=%。RmRf表示市場風(fēng)險補貼 ,即 股票市場 整體預(yù)期回報率 (取深成指衡量 )高出 無風(fēng)險資產(chǎn) 的回報。 β 表示市場風(fēng)險測度 ,利用數(shù)據(jù)庫中 1999年至 2023年的交易數(shù)據(jù)回歸計算得到萬科公司的 β 值。由于 β 是事后計算的 ,它衡量公司過去回報對市場回報的敏感性。但投資者所關(guān)心的是它所持有在未來的 β 值。事實上 ,歷史 β 值估計是隨時間變化的 ,它們有一個平均回復(fù)趨勢 :隨著時間變化 ,高的 β 值趨向于下降 ,低的 β 值趨向于上升。 ? 我們對 β 值進行了調(diào)整 : ? 調(diào)整后的 β = + 歷史 β (3) ? 同時為消除我國股市不穩(wěn)定的影響 ,以及與目標(biāo)公司實際經(jīng)營情況相適應(yīng)的期間 ,取 1996年到 2023年的市場 平均收益 為市場的 收益率 Rm = 3%,得到公司 權(quán)益資本 的要求回報率約 : ? R=% ? 通過上述分析 ,將各項財務(wù)指標(biāo)的預(yù)測值帶入到剩余收益模型中 ,計算得到從 2023年到2023年萬科的公司價值與對應(yīng)各年最后一天 收盤價 計量的 流通市值 的比較見下表： 預(yù)計公司價值與實際流通市值比較 年度 2023 2023 2023 2023 預(yù)計公司價值(元) 5,735,155,079.88 6,556,091,10 7,767,736,04 9,862,359,39 流通股市值(元) 5,322,803,557.95 3,847,596,35 6,090,893,74 8,294,218,74 估值誤差百分比(%) ? 從上表中可以看出 ,2023年萬科公司的預(yù)計公司價值與實際公司價值存在較大的差異 ,其公司價值被嚴(yán)重低估 ,具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價值 ,這一點可以從 2023年年初的股票的走勢上得到驗證 ,萬科股價從年初 9元左右一路上漲到分紅前的 14元左右 ,漲幅達(dá)到 59%,對公司價值的偏差進行了的修正。 ? 通過比較公司價值的預(yù)期值與實際流通股市值 ,可以看出剩余收益模型對公司價值有較強的預(yù)測能力 ,但是某一時點的 流通市值受到多種因素的綜合影響 ,具有很強的時效性 ,不能完全反映公司價值。通過數(shù)據(jù)處理,將預(yù)測的公司價值轉(zhuǎn)化為除權(quán)、除息后預(yù)測的股價與歷年股價變動上下限進行對比分析 ,更具有指導(dǎo)投資的實際意義 ,分別見下表及下圖 : 年度 2023 2023 2023 2023 預(yù)計公司價值 (元 ) 5,735,155, 6,556,091, 7,767,736, 9,862,359, 年末流通股數(shù)量(股 ) 398,711,877 398,711,877 931,329,316 1,576,847,679 預(yù)計流通股股價(元 ) 實際股票最高價(元 ) 實際股票最低價(元 ) 全年收市價 (元 ) 現(xiàn)金紅利 /股 /股 /股 /股 表：預(yù)測股價與歷年實際股價對比 注 :預(yù)計流通股價為除權(quán)、除息后的價格 ,其中 2023年除紅利外 ,還以每 10股送紅股 1股 。 ? 萬科自 2023年以來 ,采取年年 分紅 的策略 ,滿足了股東對股息的要求。在利用剩余收益模型對萬科公司價值進行評估時 ,僅考慮了部分會計信息對公司價值的影響 ,忽略了其他因素對股價的影響 ,因此預(yù)測的股價與實際股價有一定的偏差。 ? 在實際中 ,作為 房地產(chǎn)開發(fā) 公司 ,屬于資金密集型行業(yè) ,萬科借助其股價在 二級市場 的良好表現(xiàn) ,發(fā)行 債轉(zhuǎn)股 ,極大地降低了其 融資成本 。但在本案例分析中 ,對萬科公司價值進行評估時 ,沒有考慮發(fā)行 債轉(zhuǎn)股 以及債轉(zhuǎn)股過程中對其公司價值的影響 ,這也是導(dǎo)致預(yù)測股價較實際股價有一定差異的原因。但仍然可以認(rèn)為剩余收益模型對萬科的公司價值有較強的預(yù)測能力。 演講完畢，謝謝觀看！
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