企業(yè)估值實(shí)體價(jià)值培訓(xùn)教材-資料下載頁(yè)
2025-01-12 20:17本頁(yè)面
【正文】 指標(biāo)能夠較好地反映公司的獲利能力。從萬(wàn)科歷年的 利潤(rùn)率 水平 ,可以看出在經(jīng)歷了公司經(jīng)營(yíng)由多元化向?qū)I(yè)化的轉(zhuǎn)變 ,萬(wàn)科的 收益率 水平趨于穩(wěn)定 ,基本維持在12%上下波動(dòng) ,根據(jù) 會(huì)計(jì)計(jì)量 的 穩(wěn)健性原則 ,我們可以認(rèn)為萬(wàn)科在未來(lái)幾年內(nèi)仍將保持12%的水平。 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率充分體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)對(duì)其已獲得資產(chǎn)的 營(yíng)運(yùn)能力 。該指標(biāo)由于受到管理水平、行業(yè)特點(diǎn)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定等因素的影響 ,近期不會(huì)發(fā)生較大的變動(dòng)?；谌f(wàn)科公司穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn) ,結(jié)合歷年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平 ,我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年萬(wàn)科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將保持在 。 ? 權(quán)益乘數(shù) ,該指標(biāo)表明了 股東權(quán)益 與 總資產(chǎn) 的關(guān)系,被定義為一個(gè)企業(yè)的 總資產(chǎn) 與權(quán)益總額的比值。其計(jì)算公式見(jiàn) (1)式 : ? ? 權(quán)益乘數(shù) =總資產(chǎn) /權(quán)益資產(chǎn)總額 (1) ? 該指標(biāo)從另一方面反應(yīng)了公司凈資產(chǎn)對(duì) 債權(quán)人 的保護(hù)程度 ,是公司 資產(chǎn)負(fù)債率 的另一種表達(dá)形式 ,根據(jù)行業(yè)的特點(diǎn) ,結(jié)合萬(wàn)科歷年來(lái)實(shí)際的權(quán)益乘數(shù)變化情況 ,我們將未來(lái)幾年內(nèi)萬(wàn)科的 權(quán)益乘數(shù) 取為2。 ? 在剩余收益模型中 ,一般認(rèn)為 權(quán)益報(bào)酬率 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ,再加上對(duì)未來(lái)收益 不確定性的補(bǔ)償。 ? 因此，選取的權(quán)益報(bào)酬率是基于市場(chǎng)交易數(shù)據(jù) ,根據(jù)資本資產(chǎn)價(jià)模型 (CAPM)確定 ,計(jì)算公式見(jiàn) (2)式 : ? R = Rf + β (Rm ? Rf) (2) ? 其中 :R表示公司股票的 預(yù)期收益率 ,即權(quán)益報(bào)酬率。Rf表示 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ,選取一年期 國(guó)債利率 作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 Rf=%。RmRf表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼 ,即 股票市場(chǎng) 整體預(yù)期回報(bào)率 (取深成指衡量 )高出 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 的回報(bào)。 β 表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度 ,利用數(shù)據(jù)庫(kù)中 1999年至 2023年的交易數(shù)據(jù)回歸計(jì)算得到萬(wàn)科公司的 β 值。由于 β 是事后計(jì)算的 ,它衡量公司過(guò)去回報(bào)對(duì)市場(chǎng)回報(bào)的敏感性。但投資者所關(guān)心的是它所持有在未來(lái)的 β 值。事實(shí)上 ,歷史 β 值估計(jì)是隨時(shí)間變化的 ,它們有一個(gè)平均回復(fù)趨勢(shì) :隨著時(shí)間變化 ,高的 β 值趨向于下降 ,低的 β 值趨向于上升。 ? 我們對(duì) β 值進(jìn)行了調(diào)整 : ? 調(diào)整后的 β = + 歷史 β (3) ? 同時(shí)為消除我國(guó)股市不穩(wěn)定的影響 ,以及與目標(biāo)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況相適應(yīng)的期間 ,取 1996年到 2023年的市場(chǎng) 平均收益 為市場(chǎng)的 收益率 Rm = 3%,得到公司 權(quán)益資本 的要求回報(bào)率約 : ? R=% ? 通過(guò)上述分析 ,將各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)測(cè)值帶入到剩余收益模型中 ,計(jì)算得到從 2023年到2023年萬(wàn)科的公司價(jià)值與對(duì)應(yīng)各年最后一天 收盤(pán)價(jià) 計(jì)量的 流通市值 的比較見(jiàn)下表： 預(yù)計(jì)公司價(jià)值與實(shí)際流通市值比較 年度 2023 2023 2023 2023 預(yù)計(jì)公司價(jià)值(元) 5,735,155,079.88 6,556,091,10 7,767,736,04 9,862,359,39 流通股市值(元) 5,322,803,557.95 3,847,596,35 6,090,893,74 8,294,218,74 估值誤差百分比(%) ? 從上表中可以看出 ,2023年萬(wàn)科公司的預(yù)計(jì)公司價(jià)值與實(shí)際公司價(jià)值存在較大的差異 ,其公司價(jià)值被嚴(yán)重低估 ,具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值 ,這一點(diǎn)可以從 2023年年初的股票的走勢(shì)上得到驗(yàn)證 ,萬(wàn)科股價(jià)從年初 9元左右一路上漲到分紅前的 14元左右 ,漲幅達(dá)到 59%,對(duì)公司價(jià)值的偏差進(jìn)行了的修正。 ? 通過(guò)比較公司價(jià)值的預(yù)期值與實(shí)際流通股市值 ,可以看出剩余收益模型對(duì)公司價(jià)值有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力 ,但是某一時(shí)點(diǎn)的 流通市值受到多種因素的綜合影響 ,具有很強(qiáng)的時(shí)效性 ,不能完全反映公司價(jià)值。通過(guò)數(shù)據(jù)處理,將預(yù)測(cè)的公司價(jià)值轉(zhuǎn)化為除權(quán)、除息后預(yù)測(cè)的股價(jià)與歷年股價(jià)變動(dòng)上下限進(jìn)行對(duì)比分析 ,更具有指導(dǎo)投資的實(shí)際意義 ,分別見(jiàn)下表及下圖 : 年度 2023 2023 2023 2023 預(yù)計(jì)公司價(jià)值 (元 ) 5,735,155, 6,556,091, 7,767,736, 9,862,359, 年末流通股數(shù)量(股 ) 398,711,877 398,711,877 931,329,316 1,576,847,679 預(yù)計(jì)流通股股價(jià)(元 ) 實(shí)際股票最高價(jià)(元 ) 實(shí)際股票最低價(jià)(元 ) 全年收市價(jià) (元 ) 現(xiàn)金紅利 /股 /股 /股 /股 表：預(yù)測(cè)股價(jià)與歷年實(shí)際股價(jià)對(duì)比 注 :預(yù)計(jì)流通股價(jià)為除權(quán)、除息后的價(jià)格 ,其中 2023年除紅利外 ,還以每 10股送紅股 1股 。 ? 萬(wàn)科自 2023年以來(lái) ,采取年年 分紅 的策略 ,滿足了股東對(duì)股息的要求。在利用剩余收益模型對(duì)萬(wàn)科公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí) ,僅考慮了部分會(huì)計(jì)信息對(duì)公司價(jià)值的影響 ,忽略了其他因素對(duì)股價(jià)的影響 ,因此預(yù)測(cè)的股價(jià)與實(shí)際股價(jià)有一定的偏差。 ? 在實(shí)際中 ,作為 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 公司 ,屬于資金密集型行業(yè) ,萬(wàn)科借助其股價(jià)在 二級(jí)市場(chǎng) 的良好表現(xiàn) ,發(fā)行 債轉(zhuǎn)股 ,極大地降低了其 融資成本 。但在本案例分析中 ,對(duì)萬(wàn)科公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí) ,沒(méi)有考慮發(fā)行 債轉(zhuǎn)股 以及債轉(zhuǎn)股過(guò)程中對(duì)其公司價(jià)值的影響 ,這也是導(dǎo)致預(yù)測(cè)股價(jià)較實(shí)際股價(jià)有一定差異的原因。但仍然可以認(rèn)為剩余收益模型對(duì)萬(wàn)科的公司價(jià)值有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力。 演講完畢，謝謝觀看！
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