公司金融專題公司治理-資料下載頁
2024-12-31 14:55本頁面
【正文】 ?將債權(quán)人的錢投資于風(fēng)險更大的項(xiàng)目－－資產(chǎn)替代 （ 風(fēng)險替代 ） ?兩種代理成本的權(quán)衡 69 Jensen（ 1986） ?使用債務(wù)降低自由現(xiàn)金流的代理成本 ?通過債務(wù)融資減少管理者可控的資源－－自由現(xiàn)金流 ?這種方法比直接要求管理者發(fā)放足夠的股利有效 70 Shleifer and Vishny（ 1989） ?使用債務(wù)融資減少管理者可用于塹壕性投資的資金 ?在債務(wù)合同中明確規(guī)定貸款的使用用途－－限制管理者的自由決策權(quán) 71 Myers（ 1977） ?債務(wù)融資可能帶來的投資不足 ?具有較大成長機(jī)會的企業(yè)盡可能使用權(quán)益來融資 ， 而盡可能少使用債務(wù)來融資 ?在使用債務(wù)融資時 ， 盡可能使用短期債務(wù)來融資 。 72 大投資者 中小股東具有搭便車的心態(tài) ， 不利于對管理者的監(jiān)督 利用大股東與大債權(quán)人來制約管理者的代理行為 ? 約束了管理者的自有決策權(quán)－－制約了塹壕性投資 、 帝國構(gòu)造投資 、 在職消費(fèi)性支出 、自由現(xiàn)金流 ? 對管理者糟糕的績效迅速作出反映－－更換管理層 、 推動被并購 73 大股東控制的具體方法 ? 將部分股權(quán)集中到一個或者少數(shù)幾個股東手中－－國有企業(yè)轉(zhuǎn)制 ? 收購－－短期內(nèi)快速實(shí)現(xiàn)股權(quán)集中－－敵意兼并 ? 機(jī)構(gòu)投資者－－基金持股 ? 商業(yè)銀行集中持股－－德國 ? 主辦銀行持股以及企業(yè)之間的交叉持股－－日本 74 大投資者控制的成本 ? 一方面 ， 制約管理者對股東的代理成本 ? 另一方面 ， 可能產(chǎn)生大股東對中小股東的代理成本－－侵占中小股東的利益 ?一個重要證據(jù)就是在接管中發(fā)生的控制股更高的溢價 75 中國上市公司的大股東代理行為 ?控制董事會和監(jiān)事會 ?為母公司提供擔(dān)保 ?關(guān)聯(lián)交易 ， 轉(zhuǎn)移利潤 ?置換資產(chǎn) ， 掏空上市公司 76 亞洲國家的大股東代理行為 ?通過不斷地置換資產(chǎn) ， 掏空上市公司 77 大債權(quán)人控制 ? 與一般債權(quán)人一樣的權(quán)力 ? 通過要求提供短期債務(wù) ， 令企業(yè)不得不經(jīng)常 、短期的償還資金 ? 更有可能干預(yù)企業(yè)的決策 ， 尤其在企業(yè)面臨破產(chǎn)威脅時 （ Dianmand， 1984建立了第一個大債權(quán)人的監(jiān)督模型 ） ? 當(dāng)大債權(quán)人將上述權(quán)力有效組合起來 ， 就會對管理層產(chǎn)生威脅 78 接管－－控制權(quán)市場 美英兩國的大股東控制并不常見 ， 所以企業(yè)的治理改善更多地依賴于接管 接管可能可以解決自由現(xiàn)金流問題 ? 那些未使用借款權(quán)且擁有大量現(xiàn)金流的企業(yè)其管理者更有可能實(shí)施低收益的甚至摧毀價值的兼并 。 ? 創(chuàng)造價值的接管通常發(fā)生在被并購者具有大量自由現(xiàn)金流的 、 且正在實(shí)施浪費(fèi)資源的組織政策但其內(nèi)部管理者對現(xiàn)金流的控制崩潰的企業(yè)中 。 79 通過接管改善公司治理的有效性 ? 接管本身是一個代價昂貴的行動－－為讓控制股東放棄股權(quán)而經(jīng)常需付出更高的價值 ? 只有敵意接管 ， 創(chuàng)造價值的可能性才大（ Jensen， 1986） －－現(xiàn)實(shí)中這部分的比例太小了 ? 敵意接管過于脆弱 ， 會受到管理當(dāng)局的反對 ? 接管的實(shí)施需要流動性很高的資本市場的支持－－要有發(fā)行垃圾債券的場所 80 LBOs也是一個有效的改善治理的做法 （ 尤其對美國企業(yè)來說 ） ? LBOs通常也在一個較大的溢價水平上收購老股東的股權(quán) ， 這至少意味著想改變業(yè)績 ? 實(shí)證研究表明 ， LBOs后確實(shí)增加了被收購方的業(yè)績 ? 有證據(jù)表明 ， LBOs帶來的業(yè)績改善與降低代理成本有關(guān) ， 例如經(jīng)常在 LBOs后剝離一些非核心部門的資產(chǎn) 。 81 注意：在上述討論中我們基本上沒有涉及公司治理的國別比較 ， 所研究的治理問題也主要是針對公司財務(wù)而言的； 如果對更一般的公司治理問題感興趣的話 ， 可以查閱有關(guān)文獻(xiàn) ， 例如 Shleifer and Vishny（ 1997） 。 82 It doesn39。t matter if a cat is black or white, as long as it catches mice. 83 謝 謝！ 84 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH
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