【正文】 59 ?主要觀點 ： ? 在委托代理關(guān)系下，高股利支付意味著由公司經(jīng)理控制而持有的閑余現(xiàn)金流量減少，代理成本降低，公司價值增加；反之則相反。因此，公司發(fā)放現(xiàn)金股利能夠降低代理成本。 ? 在委托代理關(guān)系下，債權(quán)人為保護自己，規(guī)定只有公司有足夠的利潤、現(xiàn)金流時，才能發(fā)放股利；在處于財務(wù)困境中，不能發(fā)放股利。 ? —— 在債權(quán)人看來：現(xiàn)金股利是將公司利益從債權(quán)人向股東轉(zhuǎn)移的途徑。 ?評價： ? 該理論是股利支付理論中的主流理論。特別是在既定股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，對于特殊的股利政策有較好的解釋。 2023/3/15 60 代理成本理論的代表人物及其觀點 ? (1982） ? 其主要觀點簡單的說， 在市場不完備的條件下，股利政策的決定與代理成本和交易成本都有關(guān)系。 ? （ 1984） ? 認為 ：股東與經(jīng)營者的代理成本有兩種：監(jiān)督成本和與風險有關(guān)的成本，若公司持續(xù)在市場上融資，則代理成本很小，發(fā)放股利可使公司不斷從資本市場融資。 ? （ 1982） ? 是從契約角度研究股利政策的，認為大多數(shù)債務(wù)契約都能直接或間接約束股利支付。 ? （ 2023） ? 他建立了兩個股利代理模型：結(jié)果模型和替代模型。認為股利是保護股東權(quán)益的有效方式，特別是小股東利益。 2023/3/15 61 ? 信號傳遞模型始于 1961年，在 20世紀 70年代末得到迅猛發(fā)展。 ? 主要觀點 ： ? 信息是不對稱的，公司管理者比外部股東更了解公司的狀況。因此，公司公布的不同股利政策，往往被市場認為是在向社會公眾傳遞公司經(jīng)營狀況、未來盈利能力的信息 ,通過傳遞信息，從而影響公司股票的市場價值。 ? 評價： ? 該理論存在的前提條件是資本市場信息不對稱，在信息技術(shù)飛速發(fā)展的今天，資本市場的信息有效性得到極大提高，而公司股利政策仍然保持不變，該理論難以做出合理的解釋。 2023/3/15 62 代表人物及其觀點 ?（ 1985） ? 該模型強調(diào)將經(jīng)營者手中的現(xiàn)金流量作為信號的重要意義。認為公司股利政策的選擇取決于承諾高股利引發(fā)的交易成本與新股東愿意支付的價格之間的比較。 ? — 羅克信號模型 (1985) ? 根據(jù) “ 凈股利 ” 概念建立了該模型，首次將股利分配與外部融資結(jié)合起來。 ? — 威廉姆斯模型（ 198 1987） ? 提出了將股利、稅收、新股發(fā)行或回購股票以及投資同時予以考慮的信號均衡模型。 2023/3/15 63 ? （ 1）理性預期理論 ? 認為如果公司宣布的股利政策與投資者預期的股利政策存在差異，股票價格很可能發(fā)生變化 ? （ 2）自我控制理論 ? 認為投資者購買股票，可以由收到的股利而非動用資本提供當前的消費支出，因此對于意志薄弱者來說，股利政策實際上提供了一種外在的約束機制 ? （ 3）后厭惡理論 ? 認為投資者一般都是后悔厭惡型的，由于出售股票會引起更大的后悔，所以往往偏好現(xiàn)金股利。 ? 總結(jié)： 這些理論主要從上市公司管理層或投資者行為角度對異?，F(xiàn)象進行了解釋，從而提高了對股利政策效應的解釋力。 ? 總之，行為理論從微觀個體行為以及產(chǎn)生該行為的更深層次心理、社會等動機來解釋、探討公司股利政策現(xiàn)象，從心理方面挖掘了股利政策對公司利益相關(guān)者的功能和公司選擇股利政策的動機。 2023/3/15 64 ? 主要觀點： ? 在所有權(quán)緊密的公司，不存在或較少存在信息不對稱問題，股利支付多少由股東商量決定；而在股權(quán)分散的公司，存在信息不對稱和代理成本問題，必須支付高股利。 ? 評價： ? 該理論能較好地解釋不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的股利政策。 2023/3/15 65 四、公司股利政策決策 ? 股利政策決策要解決的問題： ? 一是如何合理地分配凈利潤？它包括以下內(nèi)容： ① 公司如何確定合適的分紅比例 ? ② 公司如何確定合適的分紅形式？ ③ 從長期來說，公司是否必須實行一個穩(wěn)定的股利政策？ 2023/3/15 66 二是股利政策難題一直以來被人們稱為 “ 股利政策之謎 ” （ Puzzle of Dividend Policy） ? 一方面 ，股利政策具有雙面對立效應，股 ? 東需要在資本利得和股利之間選擇：哪一 ? 個更好？ ? 另一方面 ，股利政策是一個有爭議的理論 ? 問題：股利政策的變動與公司價值（股票 ? 價格）和資本成本之間的關(guān)系：是否相關(guān)？ 2023/3/15 67 ? （一）什么是股利政策 ? 股利政策是指關(guān)于公司管理層對與股利發(fā)放有關(guān)事項采取的方針政策。 ? 廣義股利政策 : ? 包括：股利發(fā)放形式的選擇、股利發(fā)放比例的確定、股利宣告日、登記日和發(fā)放日的選擇以及支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集等多個方面。 ? 狹義股利政策： 僅指股利發(fā)放比例的確定。 2023/3/15 68 （二）股利政策的決定因素 ? ? 當公司有足夠的現(xiàn)金支付股利時，股利支付可以理解為僅僅通過減少公司現(xiàn)金賬戶的金額來實現(xiàn)。 ? 當公司沒有足夠的現(xiàn)金支付時，公司需要通過增發(fā)新股來增加資金，如何據(jù)此發(fā)放股利。 ? 自制股利：現(xiàn)有股東將其擁有的部分股份出售給新股東來換取現(xiàn)金，現(xiàn)有股東讓渡的一部分權(quán)益中，包括已宣告發(fā)放的股利。 2023/3/15 69 ? （ 1）主要影響因素 ? 投資機會 ? 盈利的穩(wěn)定性 ? 替代資金來源 ? 財務(wù)杠桿程度 ? 信息效應 ? 股東特征 ? 法律法規(guī)及合同等的限制 ? ① 契約性限制 ? ② 通貨膨脹 2023/3/15 70 （ 2）關(guān)于股利政策的合理解釋 ? 無論是否有個人所得稅，公司都應避免通過取消正的凈現(xiàn)值項目來發(fā)放股利。 ? 當存在個人所得稅時，公司應該避免發(fā)行新股來發(fā)放股利，否則，將為此承擔相應的交易成本。 ? 公司面臨有利可圖的投資機會時，可將充裕的現(xiàn)金進行股票回購。 2023/3/15 71 （三）現(xiàn)行股利政策的特征 ? ? ? ? ? ? 難懂 ? 響不明顯 ? 2023/3/15 72 思考題 ? 我國上市公司股利政策有什么特點？制定股利政策主要考慮哪些影響因素？ ? 如何理解公司融資決策、投資決策與股利決策之間的關(guān)系？ ? 從股利政策的信息效應理論出發(fā)，如何理解公司采用不同的股利政策可以向市場傳遞公司經(jīng)營信息這一現(xiàn)象？ ? 4. 請從股利理論和公司實踐兩個角度闡述：高股利支付和低股利支付哪種更符合市場需求？根據(jù)你的結(jié)論進一步解釋：是否存在理想的股利政策？在真實世界中它和哪些因素有關(guān)？ 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT