公司金融股利支付理論-資料下載頁(yè)
2025-06-27 23:35本頁(yè)面
【正文】 支付起到了信息傳遞作用，但是這一點(diǎn)并不是股利存在或股利支付多樣性的唯一解釋，因?yàn)橛袔讉€(gè)實(shí)際存在的現(xiàn)象與這一理論不一致。第一，這一理論并不能解釋為什么在美國(guó)、加拿大、英國(guó)等國(guó)家股利支付水平要比其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家高，而英美國(guó)家的公司的盈利水平并不比其他國(guó)家的公司高。第二，歐洲大陸和日本的公司所支付的股利要比北美和英國(guó)的公司少。第三，處于快速發(fā)展中的亞洲的公司股利支付水平較低。第四，即使在美國(guó)，私人公司或者一個(gè)新上市的公司很少支付股利，而大型的、已成型的公司卻支付高股利。以上現(xiàn)象暗示著公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)常規(guī)的股利支付施加了影響。（1）同盟型聯(lián)合控制。所有權(quán)結(jié)構(gòu)能以兩種方式對(duì)公司的股利支付施加影響：第一，在所有權(quán)聯(lián)系比較緊密的情況下，公司內(nèi)部與外部的信息不對(duì)稱比較小，所以很少利用股利政策來(lái)傳遞信息，這種情況在家族式公司中尤為突出，因?yàn)楣镜墓蓶|與經(jīng)理往往是同一個(gè)人，這種情況也存在于由銀行和行業(yè)團(tuán)體控制的大型國(guó)有企業(yè)中。在此邏輯基礎(chǔ)上，可以用所有權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)解釋美、英和加拿大的公司與歐洲大陸及日本、韓國(guó)公司之間股利支付上的差異，因?yàn)榍罢呔哂兴缮⑿偷乃袡?quán)結(jié)構(gòu)，而后者具有緊密型的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。這一邏輯同樣可以用來(lái)解釋美國(guó)的上市公司與私人企業(yè)之間股利支付上的差異。第二，在所有權(quán)比較緊密的公司，所有權(quán)與控制權(quán)分離的程度比較小，代理問(wèn)題并不突出，公司經(jīng)理不用支付高股利以向投資者表明其降低代理成本的態(tài)度；而在所有權(quán)松散的公司，所有權(quán)與控制權(quán)分離的程度比較大，代理問(wèn)題突出，公司必須支付高股利以向投資者表明其降低代理成本的態(tài)度。（2）股利政策的捆綁機(jī)制。公司的投資者構(gòu)成是不同的，有機(jī)構(gòu)投資者，也有個(gè)人投資者，他們對(duì)資本利得和股利收入有著不同的偏好，同時(shí)有些投資者的收入是免稅的。在此情況下，為均衡各種投資者的利益，公司經(jīng)理往往采取捆綁策略，每期支付固定的股利。這種模型是假設(shè)當(dāng)公司所有權(quán)與控制權(quán)分離時(shí)，股利支付的提高會(huì)克服代理成本問(wèn)題。在所有權(quán)關(guān)系緊密的非上市公司，代理成本并不重要，所以也不需要支付股利。在當(dāng)公司所有權(quán)變得分散時(shí)，沒(méi)有幾個(gè)投資者有動(dòng)力或能力去管理或控制公司經(jīng)理人，因此代理問(wèn)題就變動(dòng)重要。在一些大型的、成長(zhǎng)緩慢的、能夠產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流（現(xiàn)金流入減去凈現(xiàn)值為正值的投資支出）的公司，公司經(jīng)理一般傾向于花掉這部分先進(jìn)而不是支付給股東。然而，投資者懂得公司經(jīng)理人的這種動(dòng)機(jī)，對(duì)于有經(jīng)理人控制而持有大量自由現(xiàn)金流的公司，他們會(huì)付很低的價(jià)格，但是對(duì)于反應(yīng)敏銳的經(jīng)理人，投資者愿意對(duì)其公司股票支付較高的價(jià)格。因此，初始股利支付或提高股利支付的公告都會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的提高。股利支付的代理成本模型是當(dāng)前用以解釋股利支付的主流模型，這一模型對(duì)以下問(wèn)題提供了強(qiáng)有力的解釋：一是股利存在的原因；二是股利政策的多樣性。6
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