【正文】 達式：，根據(jù)該模型可以推導出投資組合風險報酬率的計算公式為： 6．貝塔系數(shù)：是一個衡量某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報酬率隨著市場組合的報酬率變化而有規(guī)則地變化的程度，是一個標準化后的度量單個資產(chǎn)對市場組合方差貢獻的指標，因此，β系數(shù)也被稱為系統(tǒng)風險的指數(shù)。其計算公式為：：套利定價理論假定市場套利行為的存在使得證券的預期收益率與所承擔的風險相當。套利就是在不增加投資、不增加風險的情況下，利用證券不同的價格，通過改變投資組合來賺取利潤的行為。二、問答題： 1．為什么投資組合不能消除全部風險？答：(1)風險分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險與組合投資中證券種類的多少沒有關(guān)系，因而無法通過組合投資分散掉。該風險通常用系數(shù)表示，用來說明某種證券(或某一組合投資)的系統(tǒng)性風險相當于整個證券市場系統(tǒng)性風險的倍數(shù)。(2)非系統(tǒng)風險是能夠通過一定的資產(chǎn)組合消除，是可以回避的；系統(tǒng)風險又稱為市場風險，通過投資組合并不能消除，是市場所固有的。非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險，或者是公司個別風險，是指某些因素對單一投資造成經(jīng)濟損失的可能性。一般來講，只要投資多樣化，這種風險是可以被分散的。而且，隨著證券種類的增加該風險也將逐漸減少，并最終降為零。此時，組合投資的風險只剩下不可分散風險了。但應(yīng)強調(diào)的是，只有負相關(guān)的證券進行組合才能降低可分散風險，而正相關(guān)的證券進行組合不能降低可分散風險。因此，投資組合不能消除全部風險。？答：有效投資組合(efficient portfolio)：指若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低非系統(tǒng)性風險，即在風險相同情況下，期望收益率最高；或在期望收益率相同情況下，風險最小的投資組合。(SML)和資本市場線(CML)的區(qū)別。答：資本市場線(Capital Market Line)：投資者將所有的資產(chǎn)在無風險證券(如國庫券)和市場上所有風險資產(chǎn)的有效組合M之間進行分配，那么他就獲得了一個新的資產(chǎn)組合。 證券市場線(SML)：橫軸用β代表證券風險，縱軸用期望收益率，證券市場線很清晰地反映了風險資產(chǎn)的預期報酬率與其所承擔的系統(tǒng)風險β系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風險高收益的原則。4．比較CAMP中β和ATP中的β。答：CAPM中的β值相對于整個市場組合而言，而APT中β值相對于某個市場指數(shù)而言，但在實際操作中由于我們不能確切知道市場組合構(gòu)成，所以一般應(yīng)用市場指數(shù)來代替，因此可用后者來代替CAMP中的β。 此外，CAPM中的β是預期值，因此只能用過去樣本期內(nèi)的值當預測值使用，這樣就會產(chǎn)生一定的誤差了。三、計算分析題：1. 計算XYZ公司股票的期望收益率和收益率的標準差。(見表)經(jīng)濟情況發(fā)生概率(P)股票XYZ一年后預期收益率123415%10%10%20%解:xyz=15%+10%+(10%)+(20%)= 4% Var()=(15%4%)2+(10%4%)2+(10%4%)2+(20%4%)2==% σ==≈%2．現(xiàn)有A、B兩種證券，A、B完全負相關(guān)，見表所示。證券E(R)σAB8%13%12%20%解：Cov(Ra,Rb)=ρabσaσb=12%20%==% (1) Wa+Wb=1 Vp=Wa2σa2+Wb2σb2+2WaWb Cov(Ra,Rb) =[9Wa230WaWb+25Wb2] =[3Wa5Wb] 2 令Vp=0 則3Wa=5Wb 又Wa+Wb=1 得：Wa= Wb= =8%+13%=% (2)Wa+Wb=1 Vp=Wa2σa2+Wb2σb2+2WaWb Cov(Ra,Rb) =[9Wa230WaWb+25Wb2] =[3Wa5Wb] 2 令Vp=0 則3Wa=5Wb 又Wa+Wb=1 得：Wa= Wb= =8%+13%=% 感覺是題目有問題，應(yīng)該給出無風險收益率的 (3) 有套利機會。 Rf=%%=%：一種是有風險資產(chǎn)，一種是無風險資產(chǎn)。風險資產(chǎn)的期望收益為12%，標準差為20%，無風險利率為4%。請畫出這兩種資產(chǎn)的資本市場線。4．現(xiàn)有A、B兩種證券，有關(guān)指標如下，假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型成立，計算市場組合的期望收益率和無風險利率(見表45) 表45證券E(R)βAB25%15% 解：=25% =15% = = 得： =% =0 %，無風險利率是0 假設(shè)你將10000元的全部存款用于A 、B、C三種股票，具體見表46，已知市場組合的收益率為15%，無風險利率為5%。 表46股票投資金額βABC300050002000 (1)計算這一投資組合的期望收益。 (2)計算這一投資組合的貝塔系數(shù)。解：(1)β 所以 ， ， (2)β=++=假設(shè)APT模型中有2個風險因素，表47表明A、B、C三種股票對這兩個因素的敏感程度。 表47股票ββABC— 假定因素1的預期風險溢價為4%，因素2的風險溢價為10%。根據(jù)APT，回答一下問題： (1)比較這三種股票的風險溢價 (2)假設(shè)你投資2000元購買股票A，1500元股票B，出售2500元股票C。計算這一投資組合對兩個風險因素的敏感度以及預期風險溢價。 (3)假定你只有1000元的投資資金，有上述三種股票可供選擇，構(gòu)建至少兩個只對因素1敏感的投資組合。比較不同組合的風險溢價，并說明你如何選擇。解：(1) =4%+10%=% =4%+10%=11% ==4%+10%=16%（2） β1m=1/3+() 1/4+5/12=β2m=1/3+1/4+5/12= =4%+10%=%(3) W1+W2+W3=1++W3=0 令W1= +W3= W2+W3=投資200元買股票A，出售1800元股票B，2600元買股票C:W2=W3=β1=+()()+=β2=+()+1=0 故： =4%+010%=%投資800元買股票A，出售1200元股票B，1400元買股票C:W2=W3= β1=+()()+=β2=+()+1=0 故： =4%+010%=%第五章 公司資本成本一、名詞解釋：資本成本就是投資者將資本投入其他任何有類似風險的項目、資產(chǎn)或公司的時候預期的資本回報率。：加權(quán)平均資本成本是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本的成本進行加權(quán)平均計算出來的。：經(jīng)營杠桿是息稅前利潤變動與銷售收入變動之比，它主要受固定成本和變動成本的影響。：財務(wù)杠桿是稅后利潤變動與息稅前利潤變動之比，它主要受利息費用的影響。：市場風險報酬反映了投資者因持有股票冒風險而得到的額外報酬。：通常將長期國債利率視為無風險利率的最佳估計值，即無風險報酬率由純利率和通貨膨脹預期兩部分組成。二,問答題1如何理解資本成本的概念?答, 資本成本是基于投資者的預期回報,而不是歷史回報. 資本成本是機會成本,它反映投資者在其他有相似風險的投資中的預期回報.2如何理解加權(quán)平均資本成本的組成要素？答：(一)債務(wù)資本債務(wù)資本是公司支付給債務(wù)人的稅前回報率。它包括銀行借款成本、債券成本。(二)稅率公司的稅率對于加權(quán)平均資本成本的計算非常重要，因為支付的利息是可以免稅的。(三)權(quán)重個別資本占全部資本的權(quán)重的計算方法可以分為賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標價值權(quán)數(shù)。3如何理解資本成本的作用？答：(一)資本成本在公司籌資決策中的作用(1)資本成本是影響公司籌資總額的一個重要因素。(2)資本成本是選擇籌資渠道的依據(jù)。(3)資本成本是選擇籌資方式的標準。(4)資本成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。(二)資本成本在投資決策中的作用(1)在利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常以資本成本作貼現(xiàn)率。(2)在利用內(nèi)部的收益率指標進行決策時，一般以資本成本作為基準利率。4如何理解資本成本的影響因素？答：(一)經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境決定了市場中資本的供給和需求，以及預期通貨膨脹的水平經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上。(二)證券市場狀況證券市場狀況影響證券投資的風險，證券市場狀況包括證券市場流動性和價格波動程度。(三)公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況，指經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小。(四)籌資規(guī)模公司的籌資規(guī)模大，資本成本較高。5如何利用資本資產(chǎn)定價模型估計普通股成本？答：資本資產(chǎn)定價模型的公式為：這個公式表明，一項風險資產(chǎn)，其預期回報應(yīng)等于無風險資產(chǎn)的回報(Rf)加上風險報酬6如何理解無風險報酬率?答:通常認為政府債券是無風險的,但是政府債券也不是完全無風險的,無風險利率由純利率和通貨膨脹預期兩個部分組成。純利率只是對投資的單純補償,通常以無通貨膨脹的利率表示.7如何理解市場風險報酬？答：市場風險報酬反映了投資者因持有股票冒風險而得到的額外報酬。這一額外報酬 應(yīng)當基于預期的投資收益率確定，而不是平均的歷史收益率。根據(jù)長期股票平均收益率和政府債券收益率差額計算市場風險報酬，通常得出的結(jié)果在7%~9%之間。8為何β值會引起爭議？答：因為有幾個因素的選擇會影響公司β值的準確性(1)回報期的長短資本資產(chǎn)定價模型并沒有指定一個特殊時期作為衡量歷史回報之用，因此，在選擇回報期時沒有統(tǒng)一標準。(2)數(shù)據(jù)量多少資本資產(chǎn)定價模型并沒有說采用多長的回報期來測量β值合適。(3)代表整個市場的指數(shù)資本資產(chǎn)定價模型公式中的“市場”是指“全部市場投資組合”，包括所有的風險資產(chǎn)，也包括人力資本。9如何利用套利定價模型估計普通股成本？答：套利定價模型的公式為:, 它假設(shè)股票投資者的預期收益為無風險回報與風險報酬之和。10從普通股測算角度比較資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型？答：資本資產(chǎn)定價模型是一個預測模型，它是基于投資者預期發(fā)生的情況，而不是已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)實情況，因而。模型中的無風險利率，市場風險報酬和β值都只能根據(jù)股票市場投資者的行為來估計或推斷。在 這些因素的估算中存在著主觀的判斷和解釋，因而利用資本資產(chǎn)定價模型估算普通股成本會得出不同的結(jié)論套利定價模型和資本定價模型的主要區(qū)別在于，資本資產(chǎn)定價模型則只允許有一個系統(tǒng)風險因子，那就是對市場投資組合的敏感度；而套利定價模型允許多個系統(tǒng)風險因子，如國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、通貨膨脹、利率等宏觀經(jīng)濟指標的非預期變化。三、計算題1 假設(shè)公司債務(wù)成本為9%，所得稅為33%，權(quán)益成本為15%。公司計劃按照以下比例籌集資金：35%的債務(wù)和65%的股權(quán)。計算該公司的加權(quán)平均資本成本。其中： L—債務(wù)資本占全部資本的比重T—公司的所得稅率re—權(quán)益資本成本rd—稅前債務(wù)資本 2 某公司欲從銀行取得一筆長期借款200萬元，%，年利率6%期限四年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率33%。計算這筆借款的資本成本。式中：Kl—銀行借款成本：I—銀行借款年利息；L—銀行借款籌資總額i—銀行借款年利息率T—公司的所得稅率f—銀行借款籌資資費率3 某公司發(fā)行一筆期限為8年的債券，債券面值為300萬元，票面利率為11%，每年付一次利息，發(fā)行費率為2%，所得稅稅率為40%。分別計算債券按面值等價發(fā)行、按330萬元發(fā)行、按280萬元發(fā)行時的債券成本。式中： Kb—債券成本；I—債券每年支付的利息T—所得稅稅率B—債券面值i—債券票面利息率BO—債券籌資額,按發(fā)行價格確定。f—債券籌資費率。 某公司普通股每股發(fā)行價為12元，籌資費用率為4%，以后每年增長5%，計算該公司的普通股成本。式中：f—債券籌資費率。 D1—第一年的股利；G—股利增長率；P0—普通股籌資額f—普通股籌資費率。某公司股票的β系數(shù)為2，無風險利率為5%，市場上所有股票的平均報酬率為11%。利用資本定價模型計算該公司的股票成本。式中：Ks—普通股成本；Rs—必要報酬率；Rf—無風險報酬率β—股票的貝塔系數(shù)；Rm—市場報酬率，即所有股票的平均報酬率。第六章 凈現(xiàn)值法一．名詞解釋1．凈現(xiàn)值：是指將投資項目各年現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(凈投資額)后的差額。2．沉沒成本：是指過去已經(jīng)發(fā)生的，和項目是否采用無關(guān)的費用。3．機會成本：是指公司由于采用某個項目而放棄的收入。4．增量現(xiàn)金流：是指公司采用項目和不采用項目時現(xiàn)金流量的差額。5．項目特有風險：是指只影響該項目的，由該項目特有因素造成的現(xiàn)金流的實際值和預期背離。