【正文】 市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場大約有10%~15%的市場份額有待開發(fā)，公司決定將該投資納入資本預(yù)算，有關(guān)預(yù)測資料如下: 公司所得稅率為34%?！魧W(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市價為$50,000?！魧W(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費（原始價值加運費、安裝費等）為$110,000，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值$10,000，按直線法計提折舊，每年折舊費$20,000；5年以后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅時可將其出售，售價為$30,000。◆預(yù)計學(xué)生用椅各年的銷售量為（單位：把）：500，800，1200，1000，600；學(xué)生用椅的市場銷售價格，第1年為$200/把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年以2%的幅度增長；◆學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本，第1年為$100/把，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比例增長。◆生產(chǎn)學(xué)生用椅需墊支的營運資本，第一年年初投資$10,000, 以后隨著生產(chǎn)經(jīng)營需要不斷進(jìn)行調(diào)整，假設(shè)按照銷售收入的10%估計營運資本需要量。第一步：預(yù)測初始現(xiàn)金流量資本性支出I0=110000+50000=160000凈營運資本支出△W0=10000 初始現(xiàn)金流量NCF=16000010000=170000第二步：預(yù)測經(jīng)營現(xiàn)金流量1．經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測年份銷售量單價銷售收入單位成本成本總額1500 100000 500002800 163200 8800031200 249696 14520041000 212240 1331005600 129894 878462．固定資產(chǎn)折舊預(yù)測012345設(shè)備投資額110,000折舊20,00020,00020,00020,00020,000累計折舊20,00040,00060,00080,000100,000年末設(shè)備凈值90,00070,00050,00030,00010,00012345銷售收入100,000163,200249,696212,240129,894年末營運資本10,00016,32024,97021,22012,990墊支的營運資本06,3208,6503,7508,230全部經(jīng)營現(xiàn)金流量如下年份12345（1）經(jīng)營收入R100,000163,200249,696212,240129,894（2）付現(xiàn)成本E 50,000 88,000145,200133,100 87,846（3）折 舊 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000（4）（RED) 30,000 55,200 84,496 59,140 22,048(5)應(yīng)納所得稅 10,200 18,770 28,729 20,108 7,496（6）（RED)(1T) 19,800 36,430 55,767 39,032 14,552(7)追加流動資產(chǎn) 0 6,320 8,650 3,750 8,230（8）凈現(xiàn)金流量 39,800 50,110 67,117 62,782 42,782注：（8）=（6）（7）+（3）或（8）=（1）（2）（5）（7）第三步：預(yù)測終結(jié)現(xiàn)金流量●資產(chǎn)變價收入30000（134%）+1000034%=23200●收回凈營運資本10000+6320+865037508230=12990終結(jié)現(xiàn)金流量NCF=23200+12990=36190整個項目全部現(xiàn)金流量如下：012345170,00039,80050,11067,11762,78278,972重置型項目現(xiàn)金流預(yù)測落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正在考慮為它在Texas的工廠重置包裝機。目前正在使用的包裝機每臺賬面凈值為$1,000,000，并在今后的5年內(nèi)繼續(xù)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)榱?；工廠的工程師估計老機器尚可使用10年。新機器每臺購置價格為$5,000,000，在10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?500,000；每臺新機器比舊機器每年可節(jié)約$1,500,000的稅前經(jīng)營成本。公司估計，每臺舊包裝機能以$250,000的價格賣出；除購置成本外，每臺新機器還將發(fā)生$600,000的安裝成本，其中$500,000要和購置成本一樣資本化，剩下的$100,000要立即費用化。因為新機器的運行比老機器快得多，所以企業(yè)要為每臺新機器平均增加$30,000的原材料庫存；同時由于商業(yè)信用，應(yīng)付賬款平均增加$10,000。最后，管理人員認(rèn)為盡管10年后新機器的賬面凈值為$500,000，但可能只能以$300,000轉(zhuǎn)讓出去，屆時還會發(fā)生$40,000的搬運和清理費用?！鬜MCC的邊際稅率是40%，則與每臺新機器相關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流是多少？ 第一步：初始現(xiàn)金流NCF=I0E0（1T）ΔW0+S0（1T）+TB0 =（5000000+500000）100000（140%）（3000010000）+250000（140%） +40%1000000第二步：經(jīng)營期間現(xiàn)金流N=1～5年 （1500000300000）（140%）+300000=1020000N=5～10年 （1500000500000）（140%）+500000=1100000第三步：終結(jié)現(xiàn)金流量=300000（140%)+50000040%40000（140%）+20000=42400001～56～9105030000102000011000001524000三、通貨膨脹與資本預(yù)算 ▲名義利率與實際利率 費雪效應(yīng)實際利率=名義利率通貨膨脹率這種近似對較低的利率和通脹率比較準(zhǔn)確，而當(dāng)利率較高時近似程度很低。▲名義現(xiàn)金流量與實際現(xiàn)金流量 如果現(xiàn)金流是以實際收到或支出的美元表示，那么現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流；如果現(xiàn)金流是以第0期的實際購買力表示，那么該現(xiàn)金流量是實際現(xiàn)金流。例題：某出版社購買了一本浪漫小說的版權(quán)。該書會在四年內(nèi)出版。目前軟皮封面的浪漫小說每本售價為10美元。出版社認(rèn)為這四年中每年的通貨膨脹率為6%，而該書的價格增長速度為8%。， 預(yù)計售出100000本。 請說明該出版社四年后會得到多少的實際現(xiàn)金流量？ 100000=1360000美元第0期的購買力為1360000/（）4=1080000美元，即實際現(xiàn)金流為1080000美元▲通貨膨脹下的資本預(yù)算 名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率折現(xiàn)；實際現(xiàn)金流量應(yīng)以實際利率折現(xiàn)；Shield電力公司預(yù)測某一項目有如下名義現(xiàn)金流量：日期012現(xiàn)金流量1000600650名義利率為14%，通貨膨脹率預(yù)計為5%，此項目價值是多少？ 第六章資本預(yù)算法則資本預(yù)算（Capital Budgeting）是提出長期投資方案（其回收期超過一年）并進(jìn)行分析、選擇的過程。投資的特點：投資流動性小 投資金額巨大 投資回收期長 兩個假設(shè)前提 ，又稱為要求的收益率或資本成本已經(jīng)給出；。一、凈現(xiàn)值法 (Net Present ValueNPV) 資本項目的凈現(xiàn)值是與項目相聯(lián)系的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括其現(xiàn)在和未來的所有成本和收入。1. 凈現(xiàn)值法決策規(guī)則 接受凈現(xiàn)值為正的資本預(yù)算項目▲如果項目的NPV0，表明該項目投資獲得的收益大于資本成本或投資者要求的收益率，則項目是可行的?！?dāng)一個項目有多種方案可供選擇時，對于NPV大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。2. 凈現(xiàn)值法決策舉例 某公司正考慮一項新機器設(shè)備投資項目，該項目初始投資為40000美元，每年的稅后現(xiàn)金流如下。假設(shè)該公司要求的收益率為12%，判斷項目是否可行。年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流400001500014000130001200011000計算該項目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值由于NPV0，所以該項目可以接受。3. 凈現(xiàn)值作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的特點 216。 NPV使用了項目的全部現(xiàn)金流量；216。 NPV考慮了貨幣的時間價值；216。 NPV決定的項目會增加公司的價值。二、回收期法(Payback PeriodPP)回收期是指收回最初投資支出所需要的年數(shù)，可以用來衡量項目收回初始投資速度的快慢。計算投資的回收期時，我們只需按時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流量進(jìn)行累積，當(dāng)累計額等于初始現(xiàn)金流出量時，其時間即為投資的回收期。1. 回收期法決策規(guī)則 接受投資回收期小于設(shè)定時間的項目說明：用作參照基準(zhǔn)的“設(shè)定時間”由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定。 2. 回收期法決策舉例 某企業(yè)要求項目的回收期最長不能超過3年，如果一個項目的初始投資為10000美元，以后幾年的現(xiàn)金流量預(yù)計如下，問是否應(yīng)該接受該項目？年份第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流200040003000300010003. 回收期作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的缺陷 年份0123回收期（年）項目A30001000200002項目B 30001000200030002項目C 30002000100030002問題1：回收期法忽略了現(xiàn)金流的時間價值問題2：回收期法忽略了回收期以后的現(xiàn)金流問題3：回收期法的參照標(biāo)準(zhǔn)主觀性較強。4. 回收期法的實用價值 n 大公司在處理規(guī)模相對較小的項目時，通常使用回收期法。n 具有良好發(fā)展前景卻又難以進(jìn)入資本市場的小企業(yè)，可以采用回收期法。三、平均會計收益率法 (Average Accounting Return—AAR)平均會計收益率是扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。1. 決策標(biāo)準(zhǔn)接受AAR大于基準(zhǔn)會計收益率的項目2. 平均會計收益率法計算舉例 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購買一個商店，購買價格為500000美元。該店的經(jīng)營期限為5年，期末必須完全拆除或是重建；預(yù)計每年的營業(yè)收入與費用如下表：平均會計收益率計算表 第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333費用200000150000100000100000100000稅前現(xiàn)金流量23333330000016666710000033333折舊100000100000100000100000100000稅前利潤13333320000066667066667所得稅（25%）333335000016667016667凈收益10000015000050000050000第一步：確定平均凈收益；第二步：確定平均投資額；第三步：確定平均會計收益率。3. 平均會計收益率法存在的問題 ARR按投資項目的賬面價值計算，當(dāng)投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與NPV等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論； ARR沒有考慮貨幣的時間價值與投資的風(fēng)險價值，第一年的會計收益被視為等同于最后一年的會計收益； ARR與之相比較的目標(biāo)會計收益率具有很強的主觀性。四、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of ReturnIRR) 內(nèi)部收益率是項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率。1. 內(nèi)部收益率法決策規(guī)則 接受IRR超過投資者要求收益率的項目u 內(nèi)部收益率本身不受市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量，反映了項目內(nèi)部所固有的特性。u 當(dāng)一個項目有多種方案可供選擇時，對于IRR大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。2. 內(nèi)部收益率法決策舉例 某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個投資項目，下表給出了這3個項目的現(xiàn)金流，公司管理部門決定計算每項計劃的IRR, 然后確定采用哪一個項目。單位：$初始投資第1年第2年第3年第4年項目A100003362336233623362項目B1000000013605項目C100001000300060007000計算該項目稅后現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率3. 說明：NPV與IRR對項目選擇的結(jié)果是一致的計算以上三個項目的凈現(xiàn)值得：NPVA=10000+3362(PVIFA10%,4)= NPVB=10000+13605(PVI