【正文】 限不同的債券，其市值分別為 400萬元和 600萬元，到期收益率分為 7%和 8%。那么，該企業(yè)債券的平均資本成本為： ? KDB=7% 40%+8% 60%=% 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? 二、加權(quán)平均資本成本 ? （一）資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù) ? 假設(shè)用 E表示公司權(quán)益資本的市場價值， D表示公司債務(wù)資本的市場價值， V表示公司的市場價值，則有： ? V=E+D ? E/V代表公司的權(quán)益比率， D/V表示公司的債務(wù)比率， E/V、 D/V被稱為 資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù) 。 ? （二）加權(quán)平均資本成本的計算 ? 加權(quán)平均資本成本是指以各種資本占全部資本的比重作為權(quán)數(shù)對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均所計算的平均成本。通常 用 WACC或 KA來表示。其計算公式為： ? KA =KEE/V+KD（ 1T） D/V ? 式中， T表示公司的所得稅稅 率。 權(quán)重 (wj)的形式 ： ①賬面價值權(quán)數(shù) ； ②市場價值權(quán)數(shù) ； ③目標(biāo)價值權(quán)數(shù) 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? 需要注意的是，平均資本成本 WACC是稅后成本。 ? 由于向股東支付股利是在稅后進(jìn)行的，而向債權(quán)人支付利息則在稅前進(jìn)行，因此，需要將稅前的 KD調(diào)整為稅后，即 KD（ 1T） 。 可見，由于債務(wù)的利息是在稅前列支，因而債務(wù)的利息具有減稅效應(yīng)，或者稱為節(jié)稅效應(yīng)、稅盾效應(yīng)。 ? 如果公司的資本來源有多項，在此情況下，平均資本成本的計算公式也可用下式表示： ? KA =∑KjWj ? 式中， Wj表示第 j項資本在全部資本中的比重， Kj ? 表示第 j項資本的成本。 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? 例 55：假設(shè)某企業(yè)的債務(wù)成本為 8%，所得稅稅率10%，權(quán)益資本成本為 14%，債務(wù)、權(quán)益的籌資比例為 40%和 60%。則： ? WACC=8%（ 110%） 40%+14% 60% ? =% 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? （三）部門和項目資本成本 (參見 P272) ? 前面我們計算的平均資本成本是就企業(yè)整體而言的，且企業(yè)從事單一的業(yè)務(wù)。 ? 如果企業(yè)由從事多種業(yè)務(wù)的分部門構(gòu)成，比如一家企業(yè)擁有兩個分部門，其中一個部門從事電話業(yè)務(wù)，另一個部門從事電子制造業(yè)務(wù)，第一個部門的風(fēng)險較低，而第二個部門的風(fēng)險較高。在此情況下，就需要分別計算這兩個部門的資本成本，企業(yè)的總體資本成本就是這兩個不同部門的資本成本的組合。 ? 如果企業(yè)擬投資的項目與企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)不同，也就是說，擬投資項目的風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險不同，就不能使用企業(yè)的平均資本成本作為貼現(xiàn)率。 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? 計算部門和項目資本成本的方法有二： ? （ 1）專注法 ? 要計算部門投資的必要報酬率，我們應(yīng)當(dāng)做的是考察公司以外的和我們正考慮的投資具有相同風(fēng)險等級的其它投資，采用它們的市場必要報酬率作為貼現(xiàn)率。 ? 這種通過尋找與我們的投資具有相同的風(fēng)險等級的投資項目，并且以這類投資項目的必要報酬率作為我們投資項目必要報酬率的方法就叫做專注法。 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? （ 2）主觀法 ? 所謂主觀法就是在平均資本成本的基礎(chǔ)上，將個別項目的風(fēng)險進(jìn)行等級劃分，然后根據(jù)風(fēng)險等級的劃分，給每一個項目確定一個調(diào)整系數(shù)，來確定項目資本成本的方法。 ? 比如，某企業(yè) WACC為 14%，擬議的項目被分為以下三類： 第四節(jié) 發(fā)行成本不 NPV ? 本節(jié)主要內(nèi)容： ? 一、發(fā)行成本 ? 二、發(fā)行成本不 NPV 第四節(jié) 發(fā)行成本不 NPV ? 一、發(fā)行成本 ? 如果企業(yè)決定進(jìn)行新項目投資，需要發(fā)行債券和股票為項目籌集資本，就面臨發(fā)行成本的問題。 ? 對于發(fā)行成本該如何處理？將發(fā)行成本納入平均資本成本，適當(dāng)上調(diào)平均資本成本是不可取的，正確的做法是將發(fā)行成本納入項目投資成本中。 ? 比如，某公司是一家完全權(quán)益公司，權(quán)益成本為 20%，由于這家公司的資本 100%來自權(quán)益資本，因此，公司的平均資本成本與權(quán)益資本成本相同。該公司正在考慮一項價值為1000萬元投資，這項投資所需資本通過發(fā)行新股籌集。經(jīng)與投資銀行商談，公司發(fā)行新股的發(fā)行成本為籌資總額的10%，這意味著公司發(fā)行新股籌集的資本僅為項目投資的90%，如果將發(fā)行成本考慮進(jìn)去，那么，公司項目投資的成本為： 第四節(jié) 發(fā)行成本不 NPV ? 1000=籌資總額（ 110%） ? 籌資總額 =1000/（ 110%） =1111萬元 ? 即公司的發(fā)行成本為 111萬元，將發(fā)行成本考慮進(jìn)去，公司項目投資的真正成本是 1111萬元。 ? 如果公司同時使用債務(wù)和權(quán)益來融資，結(jié)果僅僅會稍微復(fù)雜一點。假設(shè)該公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為 60%的權(quán)益和 40%的債務(wù)，權(quán)益的發(fā)行成本為 10%，債務(wù)的發(fā)行成本為 5%。那么，我們可以使用計算平均資本成本的方法來計算加權(quán)平均發(fā)行成本。 第四節(jié) 發(fā)行成本不 NPV ? 假設(shè)用 fE來表示權(quán)益的發(fā)行成本，用 fD來表示債務(wù)的發(fā)行成本，那么，加權(quán)平均發(fā)行成本 fA: ? fA=(E/V) fE+(D/V) fD ? =60% 10%+40% 5% ? =8% ? 我們忽略發(fā)行成本時，項目成本為 1000萬元，如果將發(fā)行成本考慮進(jìn)去，那么，項目成本為 1000/（ 18%） =1087萬元。 第四節(jié) 發(fā)行成本不 NPV ? 二、發(fā)行成本與 NPV ? 假設(shè)某公司擬新建一項目，項目的投資金額為 50萬元，項目的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益和債務(wù)各占 50%，權(quán)益的資本成本為 20%，發(fā)行成本為 10%，債務(wù)的資本成本為 10%，發(fā)行成本為 2%，每年可取得 73150元的稅后現(xiàn)金流，所得稅稅率為 34%。 ? WACC=20% 50%+10% （ 134%） 50% ? =% ? 現(xiàn)金流的現(xiàn)值為： ? PV=73150/=550000元 ? NPV=550000500000=50000元 ? 可見，在不考慮發(fā)行成本的情況下，項目的 NPV大于零，因此，可以接受該項目。 第四節(jié) 發(fā)行成本不 NPV ? 根據(jù)題意，項目的發(fā)行成本為： ? fA=10% 50%+2% 50%=6% ? 因此，項目投資的真正成本是 500000/（ 16%）=531915元。由于項目現(xiàn)金流量的 PV是 55000元，項目的 NPV是 550000531915=18085元，因此，該項目仍舊是一個好項目。 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH