【正文】 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 第四節(jié) 發(fā)行成本不 NPV ? 根據(jù)題意，項(xiàng)目的發(fā)行成本為： ? fA=10% 50%+2% 50%=6% ? 因此，項(xiàng)目投資的真正成本是 500000/（ 16%）=531915元。 第四節(jié) 發(fā)行成本不 NPV ? 二、發(fā)行成本與 NPV ? 假設(shè)某公司擬新建一項(xiàng)目，項(xiàng)目的投資金額為 50萬(wàn)元，項(xiàng)目的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益和債務(wù)各占 50%，權(quán)益的資本成本為 20%，發(fā)行成本為 10%，債務(wù)的資本成本為 10%，發(fā)行成本為 2%，每年可取得 73150元的稅后現(xiàn)金流，所得稅稅率為 34%。那么，我們可以使用計(jì)算平均資本成本的方法來(lái)計(jì)算加權(quán)平均發(fā)行成本。 ? 如果公司同時(shí)使用債務(wù)和權(quán)益來(lái)融資，結(jié)果僅僅會(huì)稍微復(fù)雜一點(diǎn)。該公司正在考慮一項(xiàng)價(jià)值為1000萬(wàn)元投資，這項(xiàng)投資所需資本通過(guò)發(fā)行新股籌集。 ? 對(duì)于發(fā)行成本該如何處理？將發(fā)行成本納入平均資本成本，適當(dāng)上調(diào)平均資本成本是不可取的，正確的做法是將發(fā)行成本納入項(xiàng)目投資成本中。 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? （ 2）主觀法 ? 所謂主觀法就是在平均資本成本的基礎(chǔ)上，將個(gè)別項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行等級(jí)劃分，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分，給每一個(gè)項(xiàng)目確定一個(gè)調(diào)整系數(shù)，來(lái)確定項(xiàng)目資本成本的方法。 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? 計(jì)算部門和項(xiàng)目資本成本的方法有二： ? （ 1）專注法 ? 要計(jì)算部門投資的必要報(bào)酬率，我們應(yīng)當(dāng)做的是考察公司以外的和我們正考慮的投資具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的其它投資，采用它們的市場(chǎng)必要報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率。在此情況下，就需要分別計(jì)算這兩個(gè)部門的資本成本，企業(yè)的總體資本成本就是這兩個(gè)不同部門的資本成本的組合。則： ? WACC=8%（ 110%） 40%+14% 60% ? =% 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? （三）部門和項(xiàng)目資本成本 (參見(jiàn) P272) ? 前面我們計(jì)算的平均資本成本是就企業(yè)整體而言的，且企業(yè)從事單一的業(yè)務(wù)。 ? 如果公司的資本來(lái)源有多項(xiàng)，在此情況下，平均資本成本的計(jì)算公式也可用下式表示： ? KA =∑KjWj ? 式中， Wj表示第 j項(xiàng)資本在全部資本中的比重， Kj ? 表示第 j項(xiàng)資本的成本。 ? 由于向股東支付股利是在稅后進(jìn)行的，而向債權(quán)人支付利息則在稅前進(jìn)行，因此，需要將稅前的 KD調(diào)整為稅后，即 KD（ 1T） 。其計(jì)算公式為： ? KA =KEE/V+KD（ 1T） D/V ? 式中， T表示公司的所得稅稅 率。 ? （二）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 ? 加權(quán)平均資本成本是指以各種資本占全部資本的比重作為權(quán)數(shù)對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均所計(jì)算的平均成本。 ? 例 55：某企業(yè)發(fā)行了兩批期限不同的債券，其市值分別為 400萬(wàn)元和 600萬(wàn)元，到期收益率分為 7%和 8%。 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? 將 r2=8%代入上式，得 : ? NPV2=150+150+150+ ? 150+(150+1000) ? = ? 即 KDB=% %)( %)8%10(%8 ??????DBK第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? （ 2）債券平均資本成本的計(jì)算 ? 如果企業(yè)發(fā)行了多只債券，那么，就需要計(jì)算多只債券的平均資本成本。 ? 將 r1=10%代入上式，得 : ? NPV1=150 +150 +150 + ? 150 +(150+1000) ? = 54321DB )1(1000150)1(150)1(150)1(150)K1(1501200DBDBDBDB KKKK ???????????使用逐次測(cè)試法。 ? 假設(shè)以 KDB表示債 券 資本成本， B表示債券的面值，P0表示債券的市場(chǎng)價(jià)格， i表示債券的票面利率， n表示債券到期日，那么， (519) ?? ????ntnDBtDB KBKIP10 )1()1(（ 520） 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? 例 54：某企業(yè)發(fā)行期限為 5年、票面利率為 15%、面值為 1000元的債券，發(fā)行價(jià)格為 1200元。 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 （ 1）單項(xiàng)債券資本成本的計(jì)算 ? 如果債券按面值發(fā)行，那么，債券資本成本就等于債券的票面利率， 即： KDB=i ? 式中， KDB表示債券成本， i表示債券的票面利率。 ? 債券資本成本分為以下兩種情況確定： ? （ 1） 如果企業(yè)已經(jīng)有發(fā)行在外的債券，那么，這些債券的到期收益率就是該企業(yè)債券的市場(chǎng)必要報(bào)酬率，即債券資本成本。 ? 例 54：某企業(yè)向銀行借入了兩筆不同期限的借款，分別為 400萬(wàn)元和 600萬(wàn)元， 借款 利率分為 7%和 8%。 ? （二）債務(wù)資本成本的計(jì)算 ? ? （ 1）單項(xiàng)銀行借款成本的計(jì)算 ? 計(jì)算公式為： KDL=I/L =Li/L =i ? 式中 L表示銀行借款的金額 (518) 第三節(jié) 債務(wù)資本成本和平均資本成本 ? （ 2）銀行借款平均資本成本的計(jì)算 ? 如果企業(yè)有多筆銀行借款，就需要計(jì)算銀行借款的平均資本成本。相應(yīng)地，債務(wù)資本成本的計(jì)算分為銀行借款 資本 成本和 發(fā)行 債券 資本 成本。 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? β A=負(fù)債 /（負(fù)債 +權(quán)益） β L+權(quán)益 /（負(fù)債 +權(quán)益） β LE ? 由于 β L很低，一般假設(shè)為零，因此， ? β A=權(quán)益 /（負(fù)債 +權(quán)益） β LE ? β LE= β A （ 1+負(fù)債 /權(quán)益） ? 上式表明，在企業(yè)無(wú)負(fù)債時(shí)，股東只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在負(fù)債情況下，股東除了承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以外，還承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于增加的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求較高的收益率，體現(xiàn)在貝塔系數(shù)的增加。 ? 假設(shè)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)部分股票，由于企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)變化外，其他方面均未發(fā)生變化，即企業(yè)資產(chǎn)貝塔系數(shù)不變。 第二節(jié) 權(quán)益資本成本 ? 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)貝塔系數(shù)的影響體現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貝塔系數(shù)的影響。 ? （ 4）天氣、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹等外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化。 ? （ 2）料、工、費(fèi)等生產(chǎn)成本的變化。 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 EBITEBITDOL //??? DO LEB ITEB IT // ????（ 514） EBITEBITNENE