【正文】 ? 決策樹(shù)分析的局限性： ? 1）風(fēng)險(xiǎn)下折現(xiàn)率的選擇 ? 2）概率的確定及對(duì)現(xiàn)金流量的影響 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 2023/3/15 78 三、決策樹(shù)分析 ? 在項(xiàng)目決策分析中，有一系列的決策需要做出，此時(shí)運(yùn)用決策樹(shù)分析方法。 2023/3/15 77 二、 情景分析 ? 在多個(gè)參數(shù)同時(shí)發(fā)生變化的情況下，分析項(xiàng)目的 NPV，此為情景分析。最壞的情況可能更為惡化。 ? 基礎(chǔ)變量有可能相互影響 ? 分析結(jié)果存在主觀性。 2023/3/15 76 敏感性分析的價(jià)值 ： ? 用來(lái)判斷某個(gè)項(xiàng)目是否值得投資； ? 用來(lái)判斷哪一個(gè)參數(shù)更為重要。 ? 目的是檢驗(yàn) NPV方法對(duì)某些具體參數(shù)假設(shè)變化的敏感性。 ? 決策方法：使用 NPV法則 2023/3/15 74 第六節(jié) 資本預(yù)算中的不確定性分析 ?主要講述內(nèi)容： ?敏感度分析 ?情景分析 ?決策樹(shù)分析 2023/3/15 75 一、敏感性分析 ? 敏感性分析 （ sensitivity analysis),也稱(chēng) whatif analysis, BOP analysis。 ? 一般有如下現(xiàn)金流量： ? 購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備時(shí)的現(xiàn)金流出 ? 當(dāng)增加的生產(chǎn)能力產(chǎn)生額外收益時(shí)，將產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流入，并且，會(huì)產(chǎn)生折舊節(jié)稅收益而增加現(xiàn)金流入 ? 殘值現(xiàn)金流入 2023/3/15 73 四、投資時(shí)機(jī)決策 ? 即決定何時(shí)采用項(xiàng)目的決策。一般都會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流量的變化： ? ，將導(dǎo)致現(xiàn)金流出 ? ，并且新設(shè)備的使用會(huì)增加折舊的節(jié)稅收益，也將帶來(lái)現(xiàn)金流入的增加 ? 。 2023/3/15 71 二、更新決策 ? 即是否用一個(gè)具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策 更新決策 。 2023/3/15 69 第五部分 特殊情況下的資本預(yù)算決策 ? 本節(jié)主要講述： ? 資本限額下決策 ? 更新決策 ? 擴(kuò)展決策 ? 投資時(shí)機(jī)決策 2023/3/15 70 一、資本限額下的資本預(yù)算決策 ? 當(dāng)存在資本限額時(shí)，使用何種決策？ ? 使用 PI法則，使用加權(quán)的 PI進(jìn)行決策 ? 當(dāng) r=10%時(shí)， ABC三個(gè)項(xiàng)目的 NPV均為正， PI均大于 1，若資本限額為 10萬(wàn)元，就不能使用 NPV法則單獨(dú)決策， PI是資本限額下確定項(xiàng)目的最佳工具。 ? 平均收益率法的特點(diǎn)及評(píng)價(jià)： ?優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明易懂 、 容易計(jì)算 ?缺點(diǎn)：與回收期法類(lèi)似 ? 對(duì)投資回收期法與平均會(huì)計(jì)收益率法的比較： ? 二者是投資決策時(shí)的輔助方法。 ? （ 3）折現(xiàn)投資回收期法則 2023/3/15 67 ?二、平均會(huì)計(jì)收益率法 概念：平均會(huì)計(jì)收益率法是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的年度平均投資收益率 ， 也稱(chēng)平均投資收益率 。決策時(shí)，清償?shù)臅r(shí)間越短越好。 ②忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值； ③期望回收期的確定完全是主觀選擇，結(jié)論不可靠。 投資回收期法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) :簡(jiǎn)便易于理解，十分強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性 。 2. 回收期的計(jì)算 。 回收期一般以年為單位表示 。 2023/3/15 64 第四部分 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 該方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣看成是等效的，一般在選擇方案時(shí)起輔助作用。 2023/3/15 63 （五）內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值法比較 ? 內(nèi)含報(bào)酬率隱含的假設(shè)條件是，以 IRR進(jìn)行在投資；而凈現(xiàn)值法隱含的假設(shè)是以資本成本率進(jìn)行再投資，后者更切合實(shí)際。 ? 必須采用 NPV方法或增量的 IRR或增量的 NPV方法。如大于市場(chǎng)貼現(xiàn)率，則選擇 B CF NPV IRR r 0 1 2 3 r=0% r=10% r=15% BA 0 9000 0 11000 2023 83 593 % 2023/3/15 62 值得注意的是： ? 設(shè)計(jì)增量項(xiàng)目時(shí)，使得第一個(gè)非零的現(xiàn)金流為負(fù)值。 ? 案例： CF NPV IRR r 0 1 2 3 r=0% r=10% r=15% A 10000 10000 1000 1000 2023 669 109 % B 10000 1000 1000 12023 4000 751 484 % 2023/3/15 60 互斥項(xiàng)目 時(shí)間序列問(wèn)題 k NPV % % % B A r : 選擇 B r : 選擇 A 4000 % 2023 2023/3/15 61 ? 解決辦法： ? （ 1）比較兩個(gè)項(xiàng)目的 NPV；選擇 NPV值大的項(xiàng)目 ? （ 2）計(jì)算增量現(xiàn)金流量項(xiàng)目的 NPV，是否 0。 互斥項(xiàng)目的問(wèn)題與選擇方法 2023/3/15 59 時(shí)間序列問(wèn)題（ timing problem) ? 即：當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間模式不同時(shí)，凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的結(jié)論不一致如何決策？ ? 要點(diǎn)：資金回收快的項(xiàng)目可以在早期進(jìn)行再投資。 ? 要點(diǎn)：在互斥項(xiàng)目選擇時(shí)，不能直接采用 IRR方法。 ? （ 3）計(jì)算增量現(xiàn)金流量項(xiàng)目的 IRR，并和市場(chǎng)折現(xiàn)率相比較。 ?在短期內(nèi)，一個(gè)大規(guī)模投資的 10%的回報(bào)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一個(gè)小規(guī)模投資的 50%的回報(bào)。 2023/3/15 56 互斥項(xiàng)目的特殊問(wèn)題 對(duì)于互斥項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的結(jié)論通常不一致。 ? 例如：現(xiàn)金流（ 100， 230， 132）， IRR有 10%、 20%兩個(gè)解。 2023/3/15 55 多重內(nèi)部收益率問(wèn)題 ? 對(duì)于內(nèi)部收益率有多個(gè)的項(xiàng)目 ,無(wú)法確定與貼現(xiàn)率的比較值，將導(dǎo)致內(nèi)部收益率法失效。 ? 例見(jiàn) [表 52].P96： ? 融資型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率決策法： ? 對(duì)融資項(xiàng)目而言， IRRr，項(xiàng)目可行； ? IRRr，項(xiàng)目不可行。 2023/3/15 54 （四）內(nèi)部收益率的評(píng)價(jià) ? 缺點(diǎn)： ? 計(jì)算復(fù)雜，特別是每年 NCF不等時(shí)，需要多次測(cè)算求得，因此，一般須借助計(jì)算機(jī)完成。 ? ，而是完全根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流計(jì)算出來(lái)，從而在一定程度上反映了項(xiàng)目的內(nèi)在特征。 ? NPV乙 =(600 ＋ 3000 ＋ ? 3000 )－ 4500 ＝ 11(萬(wàn)元） ? NPV乙 =(600 ＋ 3000 ＋ ? 3000 )－ 4500 ＝ 78(萬(wàn)元） ? 用插值法計(jì)算精確值 ? 則： IRR乙 = 17%+(18%17%) 78 / [ 78（ 11) ] ? = % ? 由于 %＜ %， 所以乙項(xiàng)目是最優(yōu)的。 案例分析：案例 2： 2023/3/15 52 ? 同理，計(jì)算 乙項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 。 ? 解：當(dāng) r=10%時(shí)， NPV的值計(jì)算如下 ? NPV甲 =(5900 ＋ 6620 )－ 10000 ? ＝ （萬(wàn)元） ? NPV乙 =(600 ＋ 3000 ＋ ? 3000 )－ 4500 ? ＝ (萬(wàn)元） ? 因： NPV甲 是正值，說(shuō)明內(nèi)部收益率大于 10%，應(yīng)進(jìn)一步測(cè)試： 案例分析：案例 2： 2023/3/15 50 ? 以 18%測(cè)試 : ? NPV甲 =(5900 ＋ 6620 ) ? － 10000 ＝ （萬(wàn)元） ? 以 17%測(cè)試： ? NPV甲 =(5900 ＋ 6620