【正文】 751 484 % 2023/3/15 60 互斥項(xiàng)目 時間序列問題 k NPV % % % B A r : 選擇 B r : 選擇 A 4000 % 2023 2023/3/15 61 ? 解決辦法： ? （ 1）比較兩個項(xiàng)目的 NPV；選擇 NPV值大的項(xiàng)目 ? （ 2）計算增量現(xiàn)金流量項(xiàng)目的 NPV，是否 0。 如是，選擇 B ? （ 3）計算增量項(xiàng)目的 IRR，并和市場折現(xiàn)率相比較。如大于市場貼現(xiàn)率，則選擇 B CF NPV IRR r 0 1 2 3 r=0% r=10% r=15% BA 0 9000 0 11000 2023 83 593 % 2023/3/15 62 值得注意的是： ? 設(shè)計增量項(xiàng)目時，使得第一個非零的現(xiàn)金流為負(fù)值。（構(gòu)造成一個投資項(xiàng)目） ? 現(xiàn)實(shí)中，互斥項(xiàng)目既有規(guī)模問題，也有時間問題，所以 IRR方法不能直接采用。 ? 必須采用 NPV方法或增量的 IRR或增量的 NPV方法。 ? IRR方法的存在理由？ ——一個簡單的收益率數(shù)字。 2023/3/15 63 （五）內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值法比較 ? 內(nèi)含報酬率隱含的假設(shè)條件是，以 IRR進(jìn)行在投資；而凈現(xiàn)值法隱含的假設(shè)是以資本成本率進(jìn)行再投資，后者更切合實(shí)際。 ? 當(dāng)現(xiàn)金流出現(xiàn)正負(fù)交錯的情況是，內(nèi)含報酬率會出現(xiàn)多個解，但凈現(xiàn)值不會出現(xiàn)這種情況。 2023/3/15 64 第四部分 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 該方法不考慮貨幣時間價值，把不同時間的貨幣看成是等效的，一般在選擇方案時起輔助作用。 一 、 回收期法 （ P92） ：回收期是指項(xiàng)目投資成本回收所需的時間 。 回收期一般以年為單位表示 。 回收期越短 ， 投資方案越有利 。 2. 回收期的計算 。 回收期 （ n） =初始凈初始投資額 /年凈現(xiàn)金流量 2023/3/15 65 投資回收期法的決策規(guī)則 獨(dú)立項(xiàng)目：低于期望回收期的就可以確定； 多個項(xiàng)目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最優(yōu)項(xiàng)目。 投資回收期法的評價 優(yōu)點(diǎn) :簡便易于理解，十分強(qiáng)調(diào)流動性 。 缺點(diǎn) :① 沒有考慮整個投資期間的現(xiàn)金流，特別是回收期后的現(xiàn)金流。 ②忽略了貨幣的時間價值； ③期望回收期的確定完全是主觀選擇，結(jié)論不可靠。 2023/3/15 66 貼現(xiàn)回收期法（ P94） ? （ 1）概念：就是利用該項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金流量清償初始投資所需的時間。決策時，清償?shù)臅r間越短越好。 ? （ 2）計算方法 ? 同非折現(xiàn)投資回收期法，不同的是要使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來計算。 ? （ 3）折現(xiàn)投資回收期法則 2023/3/15 67 ?二、平均會計收益率法 概念：平均會計收益率法是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的年度平均投資收益率 ， 也稱平均投資收益率 。 ? 用公式表示如下： 平均會計收益率 = 年平均凈收益 100% 平均賬面投資額 計算步驟 第一步：計算平均凈收益 第二步：計算平均投資額 第三步：計算平均會計收益率 2023/3/15 68 ? ?首先要設(shè)定一個期望收益率 ， 高于期望收益率的項(xiàng)目可以接受；且平均會計收益率越高 ， 投資方案越有利 。 ? 平均收益率法的特點(diǎn)及評價： ?優(yōu)點(diǎn)：簡明易懂 、 容易計算 ?缺點(diǎn)：與回收期法類似 ? 對投資回收期法與平均會計收益率法的比較： ? 二者是投資決策時的輔助方法。通常，投資回收期用于初始投資額相等的決策，而平均收益率既可用于相等時，也可用于不相等時。 2023/3/15 69 第五部分 特殊情況下的資本預(yù)算決策 ? 本節(jié)主要講述： ? 資本限額下決策 ? 更新決策 ? 擴(kuò)展決策 ? 投資時機(jī)決策 2023/3/15 70 一、資本限額下的資本預(yù)算決策 ? 當(dāng)存在資本限額時，使用何種決策？ ? 使用 PI法則，使用加權(quán)的 PI進(jìn)行決策 ? 當(dāng) r=10%時， ABC三個項(xiàng)目的 NPV均為正， PI均大于 1，若資本限額為 10萬元，就不能使用 NPV法則單獨(dú)決策， PI是資本限額下確定項(xiàng)目的最佳工具。 ? 使用 PI法則決策的步驟（略） ? 注意： ? 當(dāng)資本約束多個時，盈利指數(shù)法有可能失效，此時，不得不使用 NPV法則決策。 2023/3/15 71 二、更新決策 ? 即是否用一個具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策 更新決策 。 ? 決策問題：在繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購置新設(shè)備之間進(jìn)行選擇的問題。一般都會帶來現(xiàn)金流量的變化： ? ，將導(dǎo)致現(xiàn)金流出 ? ，并且新設(shè)備的使用會增加折舊的節(jié)稅收益，也將帶來現(xiàn)金流入的增加 ? 。即新設(shè)備的殘值與舊設(shè)備繼續(xù)使用至期末時的殘值差額，也將產(chǎn)生現(xiàn)金流入 2023/3/15 72 三、擴(kuò)展決策 ? 即擴(kuò)大現(xiàn)有的項(xiàng)目或設(shè)施，是否增加額外投資的決策。 ? 一般有如下現(xiàn)金流量： ? 購買新設(shè)備時的現(xiàn)金流出 ? 當(dāng)增加的生產(chǎn)能力產(chǎn)生額外收益時，將產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流入，并且，會產(chǎn)生折舊節(jié)稅收益而增加現(xiàn)金流入 ? 殘值現(xiàn)金流入 2023/3/15 73 四、投資時機(jī)決策 ? 即決定何時采用項(xiàng)目的決策。 ? 這類決策必須考慮項(xiàng)目在產(chǎn)生收益（現(xiàn)金流入）的同時，也會伴隨相應(yīng)的成本（現(xiàn)金流出），且成本隨時間延長而會增加。 ? 決策方法：使用 NPV法則 2023/3/15 74 第六節(jié) 資本預(yù)算中的不確定性分析 ?主要講述內(nèi)容： ?敏感度分析 ?情景分析 ?決策樹分析 2023/3/15 75 一、敏感性分析 ? 敏感性分析 （ sensitivity analysis),也稱 whatif analysis, BOP analysis。 是通過改變 NPV計算中的一個假設(shè)條件而維成其他變量不變的情況下，研究 NPV對該假設(shè)條件的敏感程度的分析方法。 ? 目的是檢驗(yàn) NPV方法對某些具體參數(shù)假設(shè)變化的敏感性。 ? （一）運(yùn)用 ? （二）評價 ? 敏感性分析的關(guān)鍵：某一個參數(shù)變化，而其余參數(shù)不變(維持期望的最可能值），計算項(xiàng)目的 NPV。 2023/3/15 76 敏感性分析的價值 ： ? 用來判斷某個項(xiàng)目是否值得投資； ? 用來判斷哪一個參數(shù)更為重要。 ? 敏感性分析的局限性： ? 分析時，只允許一個參數(shù)發(fā)生變動，而其他必須保持不變，與實(shí)際不否。 ? 基礎(chǔ)變量有可能相互影響 ? 分析結(jié)果存在主觀性。 ? 敏感性分析的問題 ? 對參數(shù)的估計不能過于有規(guī)律。最壞的情況可能更為惡化。 ? 參數(shù)之間具有連動性。 2023/3/15 77 二、 情景分析 ? 在多個參數(shù)同時發(fā)生變化的情況下，分析項(xiàng)目的 NPV，此為情景分析。 ? 情景分析是敏感度分析的一種變化，比標(biāo)準(zhǔn)的敏感度分析更加符合現(xiàn)實(shí)。 2023/3/15 78 三、決策樹分析 ? 在項(xiàng)目決策分析中，有一系列的決策需要做出，此時運(yùn)用決策樹分析方法。 （一）運(yùn)用 ? (二）評價 ? 決策樹分析的價值：明確了當(dāng)前決策與未來決策的關(guān)系，從而明晰項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與風(fēng)險。 ? 決策樹分析的局限性： ? 1）風(fēng)險下折現(xiàn)率的選擇 ? 2）概率的確定及對現(xiàn)金流量的影響 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT