公司理財(cái)?shù)?章風(fēng)險(xiǎn)衡量和公司資本成本-資料下載頁(yè)
2025-03-08 12:02本頁(yè)面
【正文】 51 權(quán)益資本成本的估算 ? 1．優(yōu)先股成本 （屬于權(quán)益成本） ? 優(yōu)先股的股利是固定的， 并且要支付相關(guān)的發(fā)行費(fèi)用，因此計(jì)算時(shí)要做扣除。 ? Kp= Dp / P0 ? 其中： Kp ：表示優(yōu)先股資本成本 。 ? Dp：表示優(yōu)先股年股利 ? P0: 表示優(yōu)先股每股股價(jià) 注意：從風(fēng)險(xiǎn)角度看，優(yōu)先股成本低于普通股成本，但比債務(wù)成本要高。 52 ? 2．普通股的資本成本 ? （ 1）股利折現(xiàn)法 ? 也稱為股利折現(xiàn)模型。這是根據(jù)股利估價(jià)基本模型計(jì)算股票資本成本的一種方法。在該方法下普通股的資本成本就是未來(lái)各期股利現(xiàn)值之和與凈籌資額相等時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)算時(shí)需要考慮股利、既股利增長(zhǎng)率等變量。 ? 基本模型 : ??? ??10 )1(ttetKDP 權(quán)益資本成本的估算 53 ? 根據(jù)具體的股利政策，普通股的資本成本計(jì)算有所不同，具體有以下幾種： ? ①如果采用固定股利政策，每年分配現(xiàn)金股利為 D元，則視為永續(xù)年金。計(jì)算公式為： ? Ke = D / P0 ? ②如果采用固定股利增長(zhǎng)政策，股利固定增長(zhǎng)率為 g,則：根據(jù)公式 P=D1 / (Keg) ? 則得： gPgDgPDKe ?????0001 )1(54 ? 某公司股利增長(zhǎng)預(yù)期固定在 6%，最近一年每股派現(xiàn) 元，股票市價(jià)為 10元。試估算普通股資本成本。 ? 解：普通股資本成本為： ? D1 = D0 （ 1+g)= （ 1+6%） = ? Ke=D1 / P0 + g ? = / 10 + 6% ? =% ? 練習(xí)：某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為 100元，第一年末發(fā)放股利為 12元，以后每年增長(zhǎng) 4%，試估算普通股的資本成本。 應(yīng)用舉例： 55 ? （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 ? 按此模型，普通股的預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。 ? 計(jì)算公式為： ? Ke= Rf+β （ Rm – Rf） ? 練習(xí)題：某股票的 β 值為 ，同期短期國(guó)庫(kù)券的平均利率為 6%，市場(chǎng)證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 12%，試求該普通股的資本成本。 ? 解： Ke= 6%+（ 12%6%） =% ? 則：該普通股的資本成本位 %。 56 ? （ 3） 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 ? 普通股成本可表述為： Ke＝ Ki + Kpe ? 其中： Ki表示債券收益率； ? Kpe為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? 說(shuō)明：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法的原理很相似 ， 只是計(jì)算的出發(fā)點(diǎn)不同 。 但資本資產(chǎn)定價(jià)模型法有嚴(yán)密的理論推導(dǎo) ， 模型的基礎(chǔ)較為完善 ， 應(yīng)用較為普遍 。 57 ? 3． 留存收益成本 （ Kr) ? 留存收益屬于股東權(quán)益 ， 存在機(jī)會(huì)成本 ， 其資本成本的估算應(yīng)比照普通股成本的方法進(jìn)行成本估算 。 ? 具體方法也有三種：即：股利折現(xiàn)法 ： ? 計(jì)算公式為： Kr=D/P0 ? 或者 Kr=D/P0+G ? 以及：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法等 權(quán)益資本成本的估算 58 ? （ 一 ） 加權(quán)平均資本成本 （ WACC)的計(jì)算方法： ? 加權(quán)平均資本成本實(shí)際就是長(zhǎng)期資本的總成本 ，通常是對(duì)各單項(xiàng)資本成本按其在融資總額中所占的比重進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算求得的 。 ? 計(jì)算公式為： edniiia KVETKVDKWK ???? ??)1(1其中： ???niiW1159 應(yīng)用舉例： ? 某公司新上一個(gè)投資項(xiàng)目，投資總額為 1000萬(wàn)元。融資組合及其資本成本為：向銀行借款 300萬(wàn)元，借款利率為 10%；發(fā)行債券（面值發(fā)行） 300萬(wàn)元，債券票面利率為 12%；發(fā)行普通股 400萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為 1元，經(jīng)估算，資本成本為 21%。假設(shè)所得稅稅率為 30%。試計(jì)算公司融資的加權(quán)平均資本成本。 ? 解：加權(quán)平均資本成本為： ? Ka = 300/1000 10% （ 130%） ? +300/1000 12%（ 130%） +400/1000 21% ? = % 60 ? （二）加權(quán)平均資本成本的組成 ? （ 1）資本成本：即單個(gè)資本成本，它包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。 ? （ 2）稅率：債務(wù)利息的免稅性質(zhì)，使公司的收入少繳所得稅。 ? （ 3）權(quán)重 (wj)：資本權(quán)重是指公司總資本來(lái)源中各種融資方式下的資本所占的比重。資本權(quán)重的選擇應(yīng)當(dāng)與資本成本中的投資額保持對(duì)應(yīng)，以各種有價(jià)證券市場(chǎng)價(jià)格占公司市場(chǎng)價(jià)值的比重作為資本權(quán)重。 加權(quán)平均資本成本的估算 61 權(quán)重 (wj)的形式 ? ①賬面價(jià)值權(quán)數(shù) ? 通常， WACC的權(quán)重是按賬面價(jià)值計(jì)算的； ? 但實(shí)際中，債券、股票的市場(chǎng)價(jià)值不可能與賬面價(jià)值完全一致，因此，按賬面價(jià)值計(jì)算出的結(jié)果不一定準(zhǔn)確。 ? ②市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) ? 以市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，比較接近公司的實(shí)際情況，但由于市價(jià)波動(dòng)頻繁，計(jì)算結(jié)果將會(huì)導(dǎo)致資本成本的不穩(wěn)定，且市價(jià)計(jì)算不便，為此，可采用平均市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算。 62 ? B公司長(zhǎng)期資本的賬面價(jià)值為 1000萬(wàn)元，若：長(zhǎng)期借款的市場(chǎng)價(jià)值為 150萬(wàn)元，債券融資的市場(chǎng)價(jià)值為 180萬(wàn)元，優(yōu)先股融資的市場(chǎng)價(jià)值為 75萬(wàn)元，普通股融資的市場(chǎng)價(jià)值為 645萬(wàn)元，留存收益的市場(chǎng)價(jià)值為 450萬(wàn)元，如果各種資本成本分別為 %、 %、 %、 %和 15%，試計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 ? 解：總市價(jià) =150+180+75+645+450=1500萬(wàn)元； ? 計(jì)算各項(xiàng)目市值占總市值的比重，依次為： 、 、 、 。 ? Ka = % +% +% ? +% +15% ? =% 應(yīng)用舉例： 63 ? ③目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) ? 是指?jìng)?、股票以未?lái)預(yù)期的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格確定的權(quán)數(shù)，并由此計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 ? 優(yōu)點(diǎn)： 這種權(quán)重能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不像以上兩種只反映過(guò)去或現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，更符合公司籌集新資金的目的。 ? 缺點(diǎn)： 在實(shí)際中，公司很難客觀合理的加以確定證券的目標(biāo)價(jià)值，故此法不易推廣。 權(quán)重 (wj)的形式 64 65
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