【正文】 把它明確表達和總結(jié)為適用于金融學經(jīng)典和各種新發(fā)展的形式，應(yīng)該說是該專著的貢獻。 《金融經(jīng)濟學》引言 64 ? 這里所說的統(tǒng)一框架是指文中提到的無套利假設(shè)的更確切的數(shù)學形式。尤其是金融經(jīng)濟學的研究發(fā)展已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)定價問題的答案雖然由于引入 “ 信息 ” 、 “ 行為 ”等有所變化，但是有一條基本法則沒有改變，那就是線性定價法則，即一個 (未來價值不確定的 ) 資產(chǎn)組合的 (當前 ) 價值應(yīng)該等于其組合成分的 (當前 ) 價值之和。 《金融經(jīng)濟學》引言 65 ? 所謂莫迪利阿尼－米勒定理其實說的就是這件事，它比完全的無套利要求要低一些，即在這一線性定價法則下，仍然有可能一個未來值錢 (價值為正 ) 的資產(chǎn)組合，當前可能不值錢 (價值非正 )；也就是說，套利仍然可能存在。 ? 而更令人驚奇的是，可以證明，馬科維茨證券組合理論和資本資產(chǎn)定價模型都是與線性定價法則等價的，即在一個金融資產(chǎn)市場上，如果有一條為金融資產(chǎn)定價的線性定價法則，那么它等價于市場上存在某條組合前沿，或者資本資產(chǎn)定價模型成立。 《金融經(jīng)濟學》引言 66 這一理論使得經(jīng)典金融經(jīng)濟學最終能夠用向量的正交分解來得到直觀說明。 《金融經(jīng)濟學》引言 67 ? 不過，這里不包括布萊克－肖爾斯期權(quán)定價理論，后者仍然需要完整的無套利假設(shè)，或者按目前的術(shù)語來說，它服從的是某種“正線性定價法則”。 ? 這樣一來，“新金融學”與“經(jīng)典金融學”之間的差別僅僅是線性定價法則的具體定價差別，或者說差別僅在于“基本金融資產(chǎn)”的“單價定價差別”，而在定價的數(shù)學形式上，它們都是一致的，并且經(jīng)典金融學的許多結(jié)論仍然保持。 《金融經(jīng)濟學》引言 68 ? 這種 “ 具體定價差別 ” 表現(xiàn)為一個隨機折現(xiàn)因子，即任何未來價值不確定的金融資產(chǎn)的當前價值等于其 (隨機 ) 未來價值與隨機折現(xiàn)因子的乘積的期望值。而不管是經(jīng)典經(jīng)濟學，還是信息經(jīng)濟學、行為經(jīng)濟學對資產(chǎn)定價理論的應(yīng)用，都歸結(jié)為如何確定這個隨機折現(xiàn)因子。理論的實證研究也同樣如此。 ? 這樣的新框架令人耳目一新。它至少使人不再對層出不窮的 “ 非理性理論 ” 感到無所適從。確實，至今我們還沒有看到過針對 “ 買十送一 ” 之類的 “ 非線性定價理論 ” 。 《金融經(jīng)濟學》引言 69 “非線性定價” 《金融經(jīng)濟學》引言 70 ? 當然，正如該專著所指出，隨機折現(xiàn)因子理論本身只是一個空洞的框架。其經(jīng)濟學內(nèi)容仍然需要對經(jīng)濟學現(xiàn)實進行深入研究才能得到。 ? 總之，在這 21 世紀初的前三年，這三屆諾貝爾經(jīng)濟學獎和這本專著，給我們帶來“ 信息 ”、“ 行為 ”、“ 時變 ”和“ 隨機折現(xiàn)因子 ”這幾個關(guān)鍵詞?？磥砦覀儜?yīng)該密切注意這幾個關(guān)鍵詞對金融經(jīng)濟學發(fā)展的深遠影響。 《金融經(jīng)濟學》引言 71 2022 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者 普雷斯科特 (Edward C. Prescott， 1940－ ) 動態(tài)宏觀經(jīng)濟模型 基德蘭德 (Finn E. Kydland, 1943－ ) 動態(tài)宏觀經(jīng)濟模型 《金融經(jīng)濟學》引言 72 ? 獎勵他們在動態(tài)宏觀經(jīng)濟學方面對經(jīng)濟政策的時間一致性和商情周期背后的驅(qū)動力的研究貢獻。 ? 金融學領(lǐng)域來說，普雷斯科特就以他 1985年與梅哈拉 (R. Mehra) 首先提出“股權(quán)溢價之謎 (為什么 90年以來，股票的平均收益要比國庫券收益高 6個百分點？ )”這一 至今沒有完整答案的問題而聞名。 《金融經(jīng)濟學》引言 73 《 股權(quán)溢價之謎 》 《金融經(jīng)濟學》引言 74 2022 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者 奧曼 （ Robert J. Aumann， 1930～ ) 謝林 （ Thomas C. Schelling， 1921～ ) 以獎勵他們通過博弈論分析加深了人們對沖突和合作的理解。 《金融經(jīng)濟學》引言 75 博弈論簡史 ? 1928 年馮 諾伊曼 (John von Neumann, 1903～1957) 發(fā)表 《 關(guān)于社會博弈理論 》 一文以來，《 博弈論 》 就開始成為一門獨立的學科。 ? 1944 年 von Neumann 和 O. Menstein (1902～ 1976) 《 博弈論和經(jīng)濟行為 》 。 ? 1950 年 J. Nash 提出“ Nash 均衡”。 ? 1994 年“非合作博弈論” 獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。（信息不完全，動態(tài)，允許犯錯） 《金融經(jīng)濟學》引言 76 沖突與合作 ? 奧曼和謝林的研究仍然屬于“非合作博弈論”，只是他們研究的主要對象是：在非合作博弈架構(gòu)中的“沖突與合作”。 ? 但是兩人的研究方法完全不同。 謝林用的是“ 非數(shù)學博弈分析 ” ，奧曼用的是 “ 純數(shù)學博弈分析 ” 。 ? 謝林甚至認為他是 “ 不搞研究的 ” ，他只是一個 “ 社會科學工作者 ” ，而不是 “ 博弈論學者 ” 。 《金融經(jīng)濟學》引言 77 謝林的“非數(shù)學博弈分析” ? 謝林的博弈論模型都相當簡單。他的分析更著重于模型的現(xiàn)實意義。 ? 當他把某個問題通過博弈論模型得到相當悲觀的結(jié)果時，謝林并不認為由此就得到了問題的解決方案。 ? 他提出一種模型的動態(tài)化設(shè)想，并把它稱之為“協(xié)調(diào)原理 (coordination principle)”或“焦點原理 (principle of focality)”。 從模型的角度來看，那就是采取某種行動來改變模型的參數(shù)。 《金融經(jīng)濟學》引言 78 奧曼的“數(shù)學博弈分析” ? 如果說，對謝林所獎勵的主要是針對他對 “ 沖突 ” 的研究，那么對奧曼所獎勵的主要是針對他對 “ 合作 ” 的研究。他們的研究著眼點都是博弈怎樣從 “ 非合作 ” 走向“ 合作 ” 。他主要因為對 “ 重復(fù)博弈 ” 的研究而獲獎。 ? 1959 年他定義了一種不斷重復(fù)“ (多人 ) 子博弈”的“超博弈”，其中局中人的利益是用他的每次博弈的獲益對時間的平均值的極限來定義。然后，又對這種“超博弈”定義了一種“強均衡”的概念，并指出，它就是這些局中人的“合作博弈”的某種結(jié)果。 ? 其他有影響的研究：“ Edgeworth 猜想”，“共同知識”。 《金融經(jīng)濟學》引言 79 2022 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者 ? 2022 年的諾貝爾經(jīng)濟學獎授予美國經(jīng)濟學家、哥倫比亞大學教授費爾普斯 (Edmund S. Phelps, 1933～ )，以獎勵“他對宏觀經(jīng)濟政策中的時際權(quán)衡的分析”?！百M爾普斯的研究加深了我們對經(jīng)濟政策的長期效應(yīng)和短期效應(yīng)之間的關(guān)系的理解。他的貢獻已經(jīng)對經(jīng)濟研究和經(jīng)濟政策都產(chǎn)生了決定性的影響?！? 《金融經(jīng)濟學》引言 80 2022 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者 ? 獎勵他們對 “ 機制設(shè)計理論奠定基礎(chǔ) ” 。 Leonid Hurwicz (1917~) Eric S. Maskin (1950~) Roger B. Myerson (1951~)