【正文】 rkowitz, 1927～ )的證券組合選擇理論的問世。原因在于它掩蓋了金融市場的不確定性本質。 ? 這一思想后來又被德布魯所發(fā)展，他把原來的一般經濟均衡模型通過拓廣商品空間的維數(shù)來處理金融市場，其中證券無非是不同時間、不同情況下有不同價值的商品。 ? 從瓦爾拉斯－阿羅－德布魯?shù)囊话憬洕怏w系的觀點來看，現(xiàn)代金融學的第一篇文獻是阿羅于 1953 年發(fā)表的論文 《 證券在風險承擔的最優(yōu)配置中的作用 》 。 1972 年諾貝爾經濟學獎獲得者阿羅 (K. Arrow,1921～ ) 《 社會選擇與個人價值 》 1983 年諾貝爾經濟獎獲得者德布魯 (G. Debreu, 1921～ 2022) 《 價值理論 》 《金融經濟學》引言 9 從 “ 華爾街革命 ” 追溯到 1900年 《金融經濟學》引言 10 ? 現(xiàn)代金融學通常認為只有不到 50 年的歷史。 《金融經濟學》引言 7 一般經濟均衡研究的后繼者 馮 ? 這樣，從數(shù)學的角度來看，長期來，瓦爾拉斯的一般經濟均衡體系始終沒有堅實的基礎。 《金融經濟學》引言 6 ? 但是上述 “ 數(shù)學論證 ” 在數(shù)學上是站不住腳的。 ? 最后瓦爾拉斯就認為，他得到了求 k1 種商品價格的 k1 個方程所組成的方程組。 ? 為此，瓦爾拉斯又加入了一個財務均衡的關系，即所有商品供給的總價值應該等于所有商品需求的總價值。 ? 這 k 種商品的供需均衡就得到 k 個方程。 ? 在這個體系下，需求與供給達到均衡，而每個消費者和每個生產者也都達到了他們的最大化要求。 ? 消費者追求消費的最大效用，生產者追求生產的最大利潤，他們的經濟活動分別形成市場上對商品的需求和供給。從數(shù)理經濟學 到數(shù)理金融學 的百年回顧 史樹中 (原載 《 科學 》 2022年第 6期， 29－ 33頁 ) 《金融經濟學》引言 2 一般經濟均衡理論和數(shù)學公理化 《金融經濟學》引言 3 一般經濟均衡理論的創(chuàng)始人 ? 1874 年 1 月，法國經濟學家瓦爾拉斯 (L. Warlas, 1834～ 1910) 發(fā)表了他的論文 《 交換的數(shù)學理論原理 》 ，首次公開他的一般經濟均衡理論的主要觀點 。 《金融經濟學》引言 4 一般經濟均衡理論要點 ? 在一個經濟體中有許多經濟活動者，其中一部分是消費者，一部分是生產者。 ? 市場的價格體系會對需求和供給進行調節(jié)，最終使市場達到一個理想的一般均衡價格體系。 《金融經濟學》引言 5 一般經濟均衡理論的數(shù)學問題 ? 假定市場上一共有 k 種商品，每一種商品的供給和需求都是這 k 種商品的價格的函數(shù)。 ? 但是價格需要有一個計量單位，這 k 種商品的價格之間只有 k1 種商品的價格是獨立的。這一關系目前就稱為“ 瓦爾拉斯法則 ”，它被用來消去一個方程。這個方程組 有解，其解就是一般均衡價格體系。這是因為如果方程組不是線性的，那么方程組中的方程個數(shù)與方程是否有解就沒有什么直接關系。這個問題經過數(shù)學家和經濟學家們 80 年的努力，才得以解決。諾依曼 (J. von Neumann, 1903～ 1957) 經濟增長模型 1973 年諾貝爾經濟學獎獲得者列昂節(jié)夫 (W. Leontiev, 1906～ 1999) 投入產出方法 1972 年諾貝爾經濟獎獲得者?？怂?(J. R. Hicks, 1904～ 1989) 《 價值與資本 》 1970 年諾貝爾經濟獎的薩繆爾森(P. Samuleson, 1915～ )《 經濟分析基礎 》 《金融經濟學》引言 8 1954 年阿羅與德布魯發(fā)表一般經濟均衡存在性的嚴格證明 ? 整個一般經濟均衡理論被嚴格數(shù)學公理化，今天已被認為是現(xiàn)代數(shù)理經濟學的里程碑 。這 50 年也就是使金融學成為可用數(shù)學公理化方法架構的歷史。在這篇論文中，阿羅把證券理解為在不確定的不同狀態(tài)下有不同價值的商品。 《金融經濟學》引言 11 ? 但是后來大家發(fā)現(xiàn)，把金融市場用這種方式混同于普通商品市場是不合適的。尤其是其中隱含著對每一種可能發(fā)生的狀態(tài)都有相應的證券相對應，如同每一種可能有的金融風險都有保險那樣，與現(xiàn)實相差太遠。 ? 第二次“華爾街革命”是指 1973年布萊克(F. Black, 1938～ 1995)－肖爾斯 (M. Scholes, 1941～ )期權定價 公式的問世。 《金融經濟學》引言 13 1990 年諾貝爾經濟獎獲得者 ? 馬科維茨 (H. Markowitz, 1927～ ) 《 證券組合選擇理論 》 米勒 (M. Miller, 1923～ 2022) 莫迪利阿尼－米勒定理 (MMT) 夏普 (W. Sharpe, 1934～ ) 資本資產定價模型 (CAPM) 《金融經濟學》引言 14 其他有關諾貝爾經濟獎獲得者 ? 1985 年諾貝爾經濟獎獲得者莫迪利阿尼 (F. Modigliani, 1918～2022) 生命周期理論 1976 年諾貝爾經濟學獎獲得者弗里德曼 (M. Friedman, 1912～ 2022) 貨幣主義學派領袖 1981年諾貝爾經濟學獎獲得者托賓 (J. Tobin, 1918～ 2022) 證券組合選擇 《金融經濟學》引言 15 1997 年諾貝爾經濟獎獲得者 布萊克 (F. Black, 1938～ 1995) 期權定價公式 ? 1973 年布萊克－肖爾斯－默頓期權定價理論問世 默頓 (R. Merton, 1944～ )《 連續(xù)時間金融學 》 肖爾斯 (M. Scholes, 1941～ ) 期權定價公式 《金融經濟學》引言 16 ? 馬科維茨研究的是這樣的一個問題：一個投資者同時在許多種證券上投資，那么應該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風險最小。馬科維茨首先把證券的收益率看作一個隨機變量，而收益定義為這個隨機變量的均值 (數(shù)學期望 )，風險則定義為這個隨機變量的標準差。 《金融經濟學》引言 17 ? 對每一固定收益都求出其最小風險，那么在風險－收益平面上，就可畫出一條曲線，它稱為 組合前沿 。 ? 組合前沿的上半部稱為 有效前沿 。 《金融經濟學》引言 18 ? 夏普和另一些經濟學家，則進一步在一般經濟均衡的框架下，假定所有投資者都以馬科維茨的準則來決策，而導出全市場的證券組合的收益率是有效的以及所謂資本資產定價模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM)。 《金融經濟學》引言 19 ? 米勒與莫迪利阿尼一起在 1958 年以后發(fā)表了一系列論文，探討 “ 公司的財務政策