金融工程課程ppt課件(2)-資料下載頁
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【正文】 清算保證金（ Clearing Margin） :與經(jīng)紀(jì)人要求投資者開設(shè)保證金賬戶一樣，清算機(jī)構(gòu)也要求其會(huì)員在清算機(jī)構(gòu)開設(shè)一定的保證金賬戶，一般稱為清算保證金（ Clearing Margin）。與投資者保證金賬戶的操作方式類似，清算會(huì)員的保證金賬戶也實(shí)行每日盯市結(jié)算。 43 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 44 交易者 A 清算會(huì)員 清算機(jī)構(gòu) 非清算會(huì)員 交易者 B 期貨保證金流程圖 通過貫穿交易者－經(jīng)紀(jì)公司－非清算會(huì)員－清算會(huì)員－清算機(jī)構(gòu)整個(gè)鏈條的保證金制度與每日盯市結(jié)算制度，期貨交易實(shí)行的是嚴(yán)格無負(fù)債的運(yùn)行機(jī)制，這一點(diǎn)幾乎從根本上保證了期貨不會(huì)出現(xiàn)違約現(xiàn)象。 44 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 45 注意： 遠(yuǎn)期交易是到期一次性結(jié)算的，所以在遠(yuǎn)期存續(xù)期內(nèi)，實(shí)際交割價(jià)格始終不變，標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變化給投資者帶來的是賬面浮動(dòng)盈虧，到期結(jié)算時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與交割價(jià)格的差異才是投資者的真實(shí)盈虧。 期貨則有所不同。由于期貨是每日盯市結(jié)算實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈虧的，因此可以把期貨看作一個(gè)每日以結(jié)算價(jià)平倉結(jié)清并以該結(jié)算價(jià)重新開立的合約，每日結(jié)算價(jià)格就是不斷變動(dòng)的期貨交割價(jià)格。 45 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 46 ? 開立期貨頭寸（ Open a Futures Position）的方式有二：買入建倉（ Open a Futures Position with a Purchase）和賣出建倉（ Open a Futures Position with a Sale），即分別進(jìn)入期貨的多頭和空頭建倉。 ? 結(jié)清期貨頭寸（ Closing a Futures Position）的方式則主要有以下 3種： ? 到期交割或現(xiàn)金結(jié)算 (Delivery or Cash Settlement ) ? 平倉 （ Offset） ? 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨 （ ExchangeforPhysicals， EFP） 46 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 50 案例 表 27 2022年 9月 25日 Samp。P500股指期貨交易行情 50 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 51 另外，值得強(qiáng)調(diào)的是 對(duì)“未平倉合約數(shù)”的理解 。未平倉合約數(shù)是指某種期貨合約流通在外的合約總數(shù)。它是所有多頭數(shù)之和，相應(yīng)地也是所有空頭數(shù)之和。當(dāng)某項(xiàng)期貨合約正在交易時(shí)，如果交易雙方都是建倉，則市場(chǎng)中該期貨合約的未平倉合約數(shù)（ Open Interest）增加一個(gè)；如果其中一方是建倉而另一方是平倉，則未平倉合約數(shù)保持不變；如果雙方都是平倉，則未平倉合約數(shù)將減少一個(gè)。 （案例 ） 51 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 53 53 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 54 （一）交易場(chǎng)所不同 遠(yuǎn)期并沒有固定的交易場(chǎng)所，買賣雙方各自尋找合適的對(duì)象，因而是一個(gè)無嚴(yán)格組織的分散市場(chǎng)。在金融遠(yuǎn)期交易中，金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）充當(dāng)著重要角色。 期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易。期貨市場(chǎng)是一個(gè)有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場(chǎng)。 （二）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由”的原則，這使得遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性，但也給合約的轉(zhuǎn)手和流通造成很大麻煩，導(dǎo)致了遠(yuǎn)期合約二級(jí)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)。 期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的 ，標(biāo)準(zhǔn)化條款使得期貨難以滿足特殊的交易需求，但同時(shí)也大大便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強(qiáng)的流動(dòng)性 。 （三）違約風(fēng)險(xiǎn)不同 遠(yuǎn)期合約的履行主要取決于簽約雙方的信用，一旦一方無力或不愿履約時(shí)，另一方就會(huì)蒙受損失。 期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。 交易雙方直接面對(duì)的都是交易所，即使一方違約，另一方也幾乎不會(huì)受到影響。機(jī)制完善的 期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。 54 2022/9/20 Xu Zhao 2022,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade 55 （四）合約雙方關(guān)系不同 遠(yuǎn)期合約是交易雙方直接簽訂的，而且由于遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于交易對(duì)手的信用，因此簽約前通常要對(duì)交易對(duì)手的信譽(yù)和實(shí)力等方面作充分的了解。 期貨合約的履行完全不取決于對(duì)方而只取決于交易所或清算機(jī)構(gòu)，交易所是所有買方的賣者和所有賣方的買者。在期貨交易中，交易者根本無需知道對(duì)方是誰，市場(chǎng)信息成本很低。 （ 五 ）價(jià)格確定方式不同 遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格是由交易雙方直接談判并私下確定的。期貨交易的價(jià)格則是在交易所中通過公開競(jìng)價(jià)或根據(jù)做市商報(bào)價(jià)交易確定的。 （ 六 ） 結(jié)算方式不同 遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，其間均不進(jìn)行結(jié)算。 期貨交易則是每天結(jié)算的。 （ 七 ） 結(jié)算方式不同 由于遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，不易找到轉(zhuǎn)讓對(duì)象，并要征得原交易對(duì)手的同意，因此絕大多數(shù)遠(yuǎn)期合約只能通過到期實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算方式來結(jié)束。 期貨合約則可以通過到期交割結(jié)算、平倉和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨三種方式結(jié)清。在實(shí)際中，絕大多數(shù)期貨合約都是通過平倉來了結(jié)的。 55
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