投資管理公司運營模式-資料下載頁
2024-11-12 21:46本頁面
【導(dǎo)讀】報的20%提取的獎勵金。權(quán)投資基金，必將遵循一定的規(guī)則，才能不超出現(xiàn)有法律的界限。新設(shè)基金管理公司和原有投資公司改制兩個方面的選擇。起設(shè)立基金公司，并受托運作基金公司資金投資于項目。大的優(yōu)點就在于管理公司和基金公司的責權(quán)明晰、關(guān)系順暢。案不存在原有資產(chǎn)處置問題，因為原有資產(chǎn)都屬于原有的投資公司。不過這個方案對資本金的要求比較高。股公司，并沒有達到轉(zhuǎn)化為基金管理公司的效果。手中購回項目資產(chǎn)。這一方案有利于那些投資公司原有資產(chǎn)優(yōu)良，基。目前看來，著眼于我公司的現(xiàn)狀和條件，方案。其中有限合伙制是國際慣例形式。有限合伙制的特點是對合伙企業(yè)不征收所得稅，避免了雙重征稅。Partner)指基金的管理者，兩方面合起來就采用有限合伙的方式。險投資行為采用的主要組織形式即為有限合伙，且通常以基金的形式存在。合伙人的身份對基金進行管理并對合伙企業(yè)債務(wù)承擔無限責任。人的風險，又能促使基金管理人為基金的增值勤勉盡責服務(wù)。
【正文】 初所有資金就全部一次性到賬， 10 年之后出資人被分配了出資額的 2 倍，那這個回報倍數(shù) (2 倍 )對出資人而言就不太好，準確說 IRR(內(nèi)部回報率 )只有 8%而已，這個回報率對于 10 年流動性較差的股權(quán)投資是不可接受的。 而事實上，如上所述，出資人的資金流出是比較慢的，而資金卻 是提前逐步收回的。假設(shè)如下表模型所示，那出資人的 IRR 就是 %，而不是 8%，比上面的算法大幅提高。這是因為 10億美元的資金持有量，不是貫穿基金的整個 10年周期，同時，收益也不是基金到期后才分配。 上述案例模型假設(shè)： a)出資人前 5年完成全部出資； b)VC 從第 6 年開始實現(xiàn)投資案例退出，并給出資人回報。 以上假設(shè)需要稍作解釋：第一，出資人拿回 2 倍的資金是很低的、但可接受的投資表現(xiàn)。第二，這樣的現(xiàn)金流出是保守的。有些基金在前 4年只到位了 60%70%的承諾資金，而上例是 80%。因此，真實的資金到位常常比這個案例更慢。另外，上例在第 6 年才開始分配收益也是非常保守的，有些基金在第 3年就開始分配。如果 VC 投資的企業(yè)比較成熟的話，可以在基金的早期就實現(xiàn)退出，這種事現(xiàn)在也比較常見。 如果上述的模型中，資金到位更慢，而收益分配更早，出資人同樣只收回 2 倍于承諾資金，也可以獲得 40%的年回報率。 VC 基金投資回報模型二：考慮管理費及分成 上述出資人從投資中獲得的回報，可以稱為 “凈回報 ”，是出資人的投資業(yè)績考核指標。而 VC 的投資能力，即從投 資中獲得的回報，可以稱之為 “毛回報 ”。兩者之間的差異在于： VC的管理費和投資利潤分成。 首先， VC 公司管理 VC 基金要收取管理費，用于 VC 公司日常運營及人員薪酬。管理費是基金總額的一個比例，對于大規(guī)模基金約 %，小規(guī)?；鸺s %左右。管理費在基金存續(xù)期每年收取，但比例在基金成立 5 年后會逐漸下降，因為基金投資工作大部分已經(jīng)完成。由于存在管理費，所以 VC 能夠用于投資的資金是會小于基金總額的。 其次，如果投資有利潤， VC 公司要獲得利潤分成，大部分 VC 要求 20%，也有要求 25%甚至 30%的，有人認為越好的 VC 要求的比例越高，但事實并不一定都是如此。分成是針對利潤，如果 VC基金沒有投資利潤，就不需要支付分成。就是說只有在 VC 給出資人分配的收益超過出資人承諾的基金總額之后， VC才跟出資人一起分配投資收益。 比如上述 10 億美元規(guī)模、 10 年期的基金，假設(shè)管理費為每年 2%，利潤分成比例為20%，則 10 年的管理費合計為 2 億美元，可供 VC投資的資金總額只有 8億美元。一旦 VC有退出案例，獲得的投資收益先分配給出資人，只有在出資人累積獲得的收益超過 10 億美元之后，后續(xù)的退出案 例收益， VC 才會分配 20%，剩下的 80%仍要分配給出資人。 將上述案例模型進一步細化，如下表： 上述案例模型補充假設(shè)： a)管理費率從 %逐年下降至 %； b)VC 前 7 年完成全部投資； c)VC 從第 6 年開始實現(xiàn)投資案例退出； d)利潤分成比例為 20%。 如上表，此 10 億美元基金的運 營情況如下： ?基金總額： 10 億美元 ?管理費合計： 2 億美元 ?投資總額： 8 億美元 ?投資收益 (退出價值 )： 億美元 ?基金投資利潤： 億美元 ( 億 10億 ) ?收益分成： 億美元 ( 億 20%) ?VC 的毛回報： 倍 ( 億 /8 億 ) ?VC 的毛 IRR： % ?LP 的凈回報： 倍 ( 億 億 )/10 億 ) ?LP 的毛 IRR： % 可以看到 ， VC 獲得 倍回報，而 LP 的回報則只有 2 倍。 VC 基金投資回報模型三：考慮最低回報率 上述模型中，是假設(shè) LP 在收回基金總額之后，就跟 VC 分配剩余的收益，但很多 LP會要求一個最低回報率，即只有在收回基金總額，并獲得最低回報之后，才跟 VC 分配剩余的收益。假定出資人要求的最低回報率是 20%，那么上表就變?yōu)椋? 從上表可知，最低回報率不會改變 VC 投資的回報，但出資人的回報率會提高。 如何處理 LP 違約的情況？ 通常， LP 需要在 10 個工作日之內(nèi)按 VC 公司的出資請求，投入所需資金。如果 LP 沒有投入，他們就構(gòu)成違約。這也是在當前金融危機的情況下，很多創(chuàng)業(yè)者擔心的問題。因為很多機構(gòu)投資者的資產(chǎn)在嚴重縮水，他們是否還會如約向 VC 基金投資呢？ 首先，由上文可知， VC 基金的來源大部分是機構(gòu)投資者，而這些投資者的資產(chǎn)配置中，只有很少的份額是 VC 基金，因而其違約的可能 性相對小。 其次，有些基金 (比如美國的 Kleiner、 Sequioa、 August、 Accel 等 )實際上對投資人非常有吸引力，有很多投資機構(gòu)擠破腦袋想投資給他們，因為他們的投資回報一貫很好， LP 不會輕易違約。而且， LP 有優(yōu)先認購權(quán)，即有權(quán)在此 VC的下一只基金中優(yōu)先獲得投資份額。所以，對于好的 VC 基金，有 LP 違約也不用擔心，有很多投資者等著接手他們 LP 的投資承諾。投資承諾及相關(guān)權(quán)益的轉(zhuǎn)讓，通常在 VC 二級市場中進行。 第三， LP 與 VC 公司簽署合伙協(xié)議，同意在基金需要的時候投入約定 數(shù)額的資金。一旦LP 違約， VC 公司可以根據(jù)合伙協(xié)議，采取相應(yīng)的措施。 比如，對違約的 LP，對其分紅比例進行重大打折 (比如 50%)。要是某 LP 承諾投資 400萬美元，在投資了 200 萬美元后，不繼續(xù)投資了。那么，基金在分紅時，將按此 LP 只投資 100萬 (50%)與其他 LP 按投資金額的比例分配。違約的數(shù)額 (200 萬 )按比例由不違約的 LP 承擔。另外，基金可以將違約 LP 的分紅延遲到基金到期的時候才支付。 這種處理方式的好處是： (a)自動執(zhí)行，不需要花費 GP的時間和費用； (b)對分紅進行打折 會迫使 LP 不選擇違約； (c)對于沒有違約的投資人有好處。 但是，如果在基金設(shè)立的早期就有 LP 違約，這種方式就顯示不出好處了，因為 LP 可能還沒有投入什么資金。 如果 LP 在基金的早期就違約，而且在 VC 二級市場沒有買家接手， GP 可以起訴此 LP，強制其投入承諾資金。這種方式當然不太好，會花費一定的時間和費用，尤其是如果此 LP 在基金中的份額比較小，就更沒有價值了。 也有些合伙協(xié)議中規(guī)定允許違約 LP 繼續(xù)留在基金中，不予懲罰，其基金份額以已經(jīng)投入的資金計算。這種方式的不利之 處在于會鼓勵其他 LP 違約，并且 VC基金可能無法募集到全部的承諾資金，基金規(guī)模就減小了。
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