【正文】 作為促進我國高鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，公司的高鐵車軸產(chǎn)品已經(jīng)有小批量的供貨給西門子，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到了海外客戶的認(rèn)可，因此我們認(rèn)為公司未來非常有可能獲得國產(chǎn)高鐵車軸的訂單。（5）強強合作，輪對業(yè)務(wù)快速增長今年公司輪對業(yè)務(wù)處于開拓階段，收入增長迅速，但毛利率較低，與馬鋼合作項目明年年底投產(chǎn)，屆時輪對產(chǎn)能將大幅增長至7萬對。同時目前由于公司處于業(yè)務(wù)開拓的需要，主動降價，隨著市占率的提高，未來毛利率將有所改善。由于馬鞍山周圍有南車浦鎮(zhèn)、株洲電力、四方股份、上海電氣等高速動車組及軌道車輛生產(chǎn)的骨干工廠，有武廣、鄭武、京滬、滬杭等高鐵線路，有上海、南京、蘇州、杭州、武漢等城市地鐵，還有大量在建的城際鐵路等市場，對包括輪軸產(chǎn)品在內(nèi)的軌道交通裝備有較大的市場需求。我們認(rèn)為此項目能豐富公司產(chǎn)品線，為公司帶來持續(xù)收益。（6）車輛訂單交付帶動業(yè)績增長公司車輛業(yè)務(wù)主要來自子公司晉西車輛公司，目前擁有年產(chǎn)3,000輛鐵路貨車的生產(chǎn)能力，去年拿到罐車和平車的生產(chǎn)資質(zhì)，今年罐車生產(chǎn)線正式交付使用，由于罐車毛利率較平車高，今年車輛業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)較大利潤。去年下半年自備車市場開放招標(biāo)，公司拿到大量神華C80B訂單，今年上半年鐵道部招標(biāo)中公司中標(biāo)1,250輛，這些車前三季度交付完畢。公司自去年拿到罐車生產(chǎn)資質(zhì)后，今年罐車的生產(chǎn)線也已投產(chǎn)，毛利率較高的罐車產(chǎn)能瓶頸解除，在車輛業(yè)務(wù)中占比有所提升。今年鐵道部第二次招標(biāo)也已開始，共計15,000輛，預(yù)計公司將能分得750左右的訂單。再加上今年新接的企業(yè)自備車訂單，公司今年車輛產(chǎn)能基本排滿，由于罐車比例提高，貢獻(xiàn)毛利將有所增加。時代新材（1）快速成長的高分子復(fù)合材料供應(yīng)商目前公司的業(yè)務(wù)主要涉及五類產(chǎn)品，分別是高分子減振降噪彈性元件、復(fù)合材料制品、電磁線、絕緣制品及涂料、特種工程塑料制品。公司以高分子復(fù)合材料研究及工程化應(yīng)用為核心，產(chǎn)品主要面向軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、汽車和海外市場。，%，%，%，%，公司成長迅速。（2）汽車及海外市場增長明顯，%，主要受高鐵新建線路減少，橋梁支座等線路減振產(chǎn)品需求下降的影響；，%，主要是下游客戶對風(fēng)電電磁線需求減少的緣故；，%，主要為大力開拓新客戶，汽車減振降噪彈性元件和工程塑料內(nèi)外飾件銷售擴大所致；，%，主要是公司軌道交通線路及車輛減振降噪彈性元件技術(shù)含量和產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升、國際市場份額不斷擴大的緣故；，%，主要受客運專線產(chǎn)品CA砂漿需求減少的影響。（3）軌道板塊產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位公司軌道板塊產(chǎn)品按應(yīng)用主要分為車輛和線路兩部分，車輛產(chǎn)品包括彈性元件及空氣彈簧等，線路產(chǎn)品包括橋梁支座、道岔墊板及部分特種工程塑料等。車輛產(chǎn)品一般提前36個月下訂單，線路產(chǎn)品一般提前1年下訂單。由于公司單一訂單價值量不高，一般幾百萬到一個億，這些對于南北車等客戶來說價值量不大，所以一般不會出現(xiàn)拖欠的情況，在上一輪鐵路企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)困難時影響較小。在軌道板塊公司的競爭對手不多，國內(nèi)主要是北車的四方所，其業(yè)務(wù)以空氣彈簧為主，收入為1個億左右。還有部分民營企業(yè)，收入規(guī)模在4,0005,000萬元，處于公司上市之前的規(guī)模，公司上市后堅持減震降噪材料業(yè)務(wù)，注重新產(chǎn)品研發(fā)，現(xiàn)已將其遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。公司目前在國內(nèi)已具有較大的知名度和品牌優(yōu)勢，在國內(nèi)市場處于領(lǐng)先地位，隨著國家對軌道交通的持續(xù)建設(shè)和支持，公司的軌道產(chǎn)業(yè)仍將保持良好的發(fā)展勢態(tài)。同時公司軌道板塊出口增長較快，2011年增速超過100%。目前公司在全球軌道交通減震降噪材料領(lǐng)域同樣處于領(lǐng)先地位。公司列屬于龐巴迪、阿爾斯通、通用等公司的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商名錄，海外認(rèn)可度較高。公司海外收入主要來自這一板塊，在2008年經(jīng)濟危機以前，公司海外業(yè)務(wù)收入占比在15%左右，占比較高。經(jīng)過20092010年的短暫調(diào)整后，公司海外收入規(guī)模大幅增長，占比逐步恢復(fù)。（4）四大方向支撐未來軌道板塊收入增長公司未來收入增長的主要依靠四個增量，一是鐵路貨車重載化的進程，由此帶來對現(xiàn)有車輛彈性元件的升級改造，及新車型采購帶來的增量市場。二是動車組彈性元件國產(chǎn)化，這一方向還需要等待政策放開。目前國產(chǎn)化的動車組上尚未使用公司產(chǎn)品，而進口的原裝車上卻在應(yīng)用。主要由于公司已進入國外廠商的采購目錄。但國內(nèi)思想相對保守，對公司產(chǎn)品的認(rèn)可需要時間。三是出口業(yè)務(wù)，主要為彈性元件的出口，今年預(yù)計將有5個億的收入，明年預(yù)計將有超過50%的增長。國外軌交裝備市場增量并不明顯，公司的增長主要來源于市場份額的提高，隨著海外市場對公司產(chǎn)品的認(rèn)可，目前除了川崎外幾大鐵路裝備廠商均有采購。四是動車組維修市場，隨著國內(nèi)動車組逐步進入保養(yǎng)期，動車組維修的頻率和等級在逐步提高。過去幾年動車組采購量處于持續(xù)增長狀態(tài)，預(yù)計維修市場也將迎來爆發(fā)期。（5）區(qū)位優(yōu)勢助力汽車板塊發(fā)展“十一五”期間，國家出臺了一系列促進汽車消費的政策，加速了汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展。2011年中國汽車產(chǎn)銷量超過1,842萬輛，躍升為世界第一汽車生產(chǎn)和消費國。據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會分析，預(yù)計到2015年，我國汽車年產(chǎn)量將達(dá)到3,000萬輛，對各類減振降噪制品的需求將達(dá)到每年30億元，“十二五”期間，汽車非金屬零部件需求年增幅達(dá)20%，公司汽車板塊產(chǎn)品將迎來高速發(fā)展的5年。根據(jù)《湖南省汽車工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計“十二五”末，長株潭乘用車總產(chǎn)量將達(dá)到200萬輛/年，實現(xiàn)產(chǎn)值3,000億，成為我國第七大汽車生產(chǎn)基地，長株潭地區(qū)汽車非金屬零部件市場容量需求巨大，湖南省對汽車工業(yè)的支持直接給公司汽車板塊的發(fā)展提供了契機。公司汽車板塊主要是減震元件和工程塑料兩大類產(chǎn)品。工程塑料主要用在汽車的內(nèi)外裝飾上，減震元件主要用在大巴、重卡等空氣懸掛系統(tǒng)上。短期內(nèi)公司以內(nèi)飾市場為主，長株潭汽車產(chǎn)業(yè)集群的建立將帶來5060億元的市場空間。以公司覆蓋10%的市場份額計算，預(yù)計將有56億元的空間。長期來看，國內(nèi)重卡和大巴等車輛采用空氣懸掛系統(tǒng)的還很少，僅占產(chǎn)量的5%，而國外這一比例已達(dá)到80%，隨著重卡、大巴等的工作環(huán)境的改善，未來汽車彈性元件的發(fā)展空間很大。（6）風(fēng)電板塊技術(shù)領(lǐng)先，等待市場機會公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)主要包括風(fēng)電葉片、電磁線和風(fēng)電減震器等。風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)2009年開始建設(shè)，2011年底全部投產(chǎn)，今年將達(dá)到1,500套產(chǎn)能；風(fēng)電電磁線項目快速發(fā)展，2011年銷售額突破4億元，并成功打入龐巴迪、GE等海外市場；新開發(fā)風(fēng)電調(diào)諧質(zhì)量阻尼器和噪聲控制裝置，解決了長期困擾客戶的難題，并為公司創(chuàng)造新的市場機會。隨著過去兩年國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)爆發(fā)式增長，大批大型裝備企業(yè)紛紛涌入風(fēng)電行業(yè)，造成風(fēng)力發(fā)電機產(chǎn)能過剩，廠商之間競爭激烈，導(dǎo)致風(fēng)機價格下跌，風(fēng)機及零部件企業(yè)毛利率下滑，風(fēng)電葉片銷量在增長，但是價格在下降，2011年價格較2009年下跌近一半，目前價格仍然在底部徘徊。但公司憑借中國南車的風(fēng)電下游開拓及領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，目前狀況良好，去年實現(xiàn)2,0003,000萬凈利潤。目前公司在風(fēng)電市場占有率在80%，毛利率在40%。風(fēng)能作為節(jié)能環(huán)保的新能源，作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，其發(fā)展前景依然廣闊。根據(jù)全球風(fēng)能理事會2011年發(fā)布的最新預(yù)測，到2015年全球風(fēng)電市場規(guī)模將增至449吉瓦，亞洲、北美洲和歐洲將成為未來5年風(fēng)電發(fā)展較快的地區(qū)。我國的可再生能源“十二五”規(guī)劃也明確了至2015年底，海上風(fēng)電裝機容量為500萬千瓦，市場容量巨大。隨著風(fēng)電市場的進一步整合，規(guī)模較小、技術(shù)薄弱的企業(yè)必然會被價格戰(zhàn)和激烈的競爭淘汰，風(fēng)電行業(yè)將步入良性發(fā)展軌道，公司市場、規(guī)模及技術(shù)上優(yōu)勢將日益顯現(xiàn)，長期來看，公司風(fēng)電產(chǎn)業(yè)收入及利潤下滑的風(fēng)險將會扭轉(zhuǎn)。南車時代電氣公司是我國軌道牽引行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的機車、動車組及城軌地鐵車輛的牽引系統(tǒng)，受益于我國動車組國產(chǎn)化進程。主要產(chǎn)品包括車載電氣系統(tǒng)和電氣元件兩部分，其中車載電氣系統(tǒng)收入占總收入的比例維持在80%以上，占營業(yè)收入88%，%。2012年由于大功率機車招標(biāo)大幅下滑，%。電氣元件業(yè)務(wù)在營業(yè)收入中的比例較小，%，%。（1）公司核心業(yè)務(wù)為列車牽引系統(tǒng)集團主要業(yè)務(wù)為研究、開發(fā)、制造及銷售鐵路機車車輛變流器與控制系統(tǒng)以及其它車載電氣系統(tǒng)，并從事開發(fā)、制造及銷售城軌車輛電氣系統(tǒng)。產(chǎn)品主要應(yīng)用于高速動車組、電力機車、內(nèi)燃機車、客車、地鐵及輕軌車輛、大型養(yǎng)路機械、城軌交通等眾多行業(yè)和領(lǐng)域。中國南車旗下的株洲電力機車研究所是公司的控股股東，公司同時承擔(dān)了中國南車在牽引系統(tǒng)領(lǐng)域的研究工作，為中國南車的動車組及大功率機車牽引供電系統(tǒng)國產(chǎn)化配套作出貢獻(xiàn)。公司主要產(chǎn)品包括車載電氣系統(tǒng)和電氣元件兩部分，其中車載電氣系統(tǒng)收入占總收入的比例維持在80%以上，占營業(yè)收入88%，%。2012年由于大功率機車招標(biāo)大幅下滑，%。車載電氣系統(tǒng)主要分為三部分：列車牽引變流器、輔助供電設(shè)備及控制系統(tǒng)，主要為機車、動車組和城軌車輛提供牽引動力以及進行列車運行控制操作；列車行車安全裝備，主要包括列車運行監(jiān)控系統(tǒng)及行車自動防護系統(tǒng)，可以監(jiān)控列車運行狀態(tài)，維護列車運行安全；養(yǎng)路機械相關(guān)產(chǎn)品，主要配套鐵路養(yǎng)護機械，實現(xiàn)牽引及操控。（2）動車組及機車產(chǎn)品下降明顯，城軌車輛產(chǎn)品增速較快公司動車組及機車產(chǎn)品訂單主要來自中國南車，城軌地鐵的牽引、控制及信號系統(tǒng)由于已經(jīng)全部國產(chǎn)化，在某些地區(qū)會配給中國北車的城軌車輛。去年高速鐵路建設(shè)和交付的放緩，導(dǎo)致今年南車手中動車組及機車的訂單匱乏，在手訂單由于交貨時間延后，較去年同期增速下滑明顯。%，%。機車下滑較大是因為今年鐵道部招標(biāo)時間較晚、且在數(shù)量上大幅減少，同時中國南車年初在手訂單較少，公司上半年機車產(chǎn)品交付量下滑。今年下半年新產(chǎn)品8軸9,600kw的大功率貨運機車、以及6軸7,200kw大功率客運機車開始試生產(chǎn)，預(yù)計全年降幅將有所收窄。城軌車輛產(chǎn)品由于今年招標(biāo)量較大，%的增速。預(yù)計全年將保持較高增長。（3）電氣元件增速穩(wěn)定電氣元件業(yè)務(wù)包括電力半導(dǎo)體元件和傳感器等，電力半導(dǎo)體元件是車載電氣系統(tǒng)的核心元件，主要為大功率絕緣柵雙極型晶體管（IGBT）。傳感器包括檢測列車運行過程中電流、電壓、溫度等關(guān)鍵因素的元件。這一業(yè)務(wù)在營業(yè)收入中的比例較小，%，%。主要由于這一產(chǎn)品在國內(nèi)生產(chǎn)廠家較多，競爭激烈，增速較車載電氣系統(tǒng)低。與去年同期相比，公司這一板塊增長穩(wěn)定，未來IGBT產(chǎn)業(yè)園建成后，電氣元件產(chǎn)能將得到釋放，將貢獻(xiàn)更多利潤。（4）受機車車輛交付影響，3季度業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，%，%。降幅較前兩季度有所縮窄，主要由于3季度南車交付機車和動車組增加，毛利率有所提升。由于公司可以提供城軌地鐵車輛的全部牽引、信號和制動系統(tǒng)，這部分毛利率較高，未來將能為公司帶來新的增長