【正文】 元以上公司共3家，%，每股價格在20美元以上的公司共6家，%,每股價格在10美元以上的公司共14家，%，每股價格在5美元以上的公司共21家，%；特征二：市盈率在30倍以上的公司共5家，%,市盈率在20倍以上的公司共10家，%。根據(jù)特征一，泰龍通信在納斯達克的每股發(fā)行價格定位于10美元以上20美元以下完全可以得到美國投資者（做市商）的認同；根據(jù)特征二，以2004年未經(jīng)調(diào)整的財務(wù)報表為依據(jù)，如按照20倍的市盈率測算，泰龍通信當前的每股價格應(yīng)在12美元之間；如按照30倍的市盈率測算，泰龍通信當前的每股價格應(yīng)在23美元之間。若考慮到引進戰(zhàn)略和/或策略投資、實施FTTH工程、未來財務(wù)收益率將高達132%以及納斯達克買方最小報價不低于5美元的規(guī)定等因素，泰龍通信發(fā)行價可以定于10美元以上。綜上，泰龍通信的每股發(fā)行價可在1015美元之間。10．3．3上市時間框架性安排 1：2005年10月——2005年12月 A：成立上市工作領(lǐng)導小組。由張賢清董事長任組長，下設(shè)辦公室，由張景投資總監(jiān)擔任辦公室主任，負責內(nèi)部各部門的協(xié)調(diào)和外部渠道的溝通； B： 清產(chǎn)核資。由計劃財務(wù)部和資產(chǎn)管理部負責； C：增資擴股。將股本增加到5000萬股，將公司名稱變更為中國泰龍通信股份有限公司，報國家工商行政管理局審批。由證券事務(wù)部和法律事務(wù)部負責； D：協(xié)助金鼎證券（香港）編制《私募融資計劃書》，與意向戰(zhàn)略/策略投資者進行初步商談。 2：2006年1月——2006年6月 A：與戰(zhàn)略/策略投資者進行充分商談，確保引進投資不低于3000萬美元，報商務(wù)部審批； B：擴大市場占有率，在北京、上海、武漢、廣州等中心城市全力實施FTTH工程，使接入用戶達到50萬戶以上； C：將上市計劃報四川省經(jīng)貿(mào)委、四川證監(jiān)局和中國證監(jiān)會審批備案。 3：2006年6月——2007年6月 A：繼續(xù)擴大市場占有率，使各類接入用戶達到100萬戶； B：在金鼎證券（香港）的協(xié)助下，與美國做市商進行商談； C：向納斯達克提出上市申請，報送相關(guān)材料；D：在美國主要城市進行公開路演，確保2007年6月30日前上市成功第十一章 經(jīng)濟分析11．1 基本數(shù)據(jù)11． 用戶入網(wǎng)規(guī)模實裝用戶滾動發(fā)展表序號　項目05年06年07年08年09年1歷年傳統(tǒng)話音用戶數(shù)(萬戶)202224．52729．52當年新增傳統(tǒng)話音用戶(萬戶)22.。52．5　2．5　2．53　歷年FTTH用戶數(shù)(萬戶)　5 55 155 300 4當年新增FTTH用戶數(shù)(萬戶)5 501001452005合計用戶數(shù) (萬戶)27 79．5 182 329．5 532 營業(yè)收入計算說明 — 接入傳統(tǒng)話音收入 : 租用網(wǎng)絡(luò)給電信運營商，發(fā)展話音用戶；計算期內(nèi)，收費標準為：電話座機費18元/，話費分成按55元/%與運營商分成。 — 接入ADSL寬帶收入：租用網(wǎng)絡(luò)給電信運營商，收費標準: 按平均80元/%與運營商分成，起始上網(wǎng)率為10%, 上網(wǎng)率每年遞增20%.— FTTH話音接入收入采用FTTH技術(shù),搭建用戶駐地網(wǎng)(主要服務(wù)對象為20%高端商業(yè)用戶). 租用網(wǎng)絡(luò)給電信運營商，發(fā)展話音用戶. 計算期內(nèi)，收費標準為: 電話座機費18元/，話費分成按110元/%與運營商分成，合計為51元/。 注： FTTH語音接入得到的話費分成，由于泰龍在全國率先推廣FTTH接入技術(shù),并利用泰龍模式的優(yōu)勢,可以保持23年的市場優(yōu)勢,并得以占領(lǐng)以商務(wù)辦公區(qū)為主的高端用戶市場. 全國8個大區(qū)公司平均按覆蓋范圍內(nèi)新建商務(wù)區(qū)80%市場占有率、舊有商務(wù)辦公區(qū)30%市場占有率估算,平均月話均值為55元/月*2=110元?！?FTTH寬帶接入收入租用FTTH網(wǎng)絡(luò)給電信運營商，收費標準: 按平均80元/%與運營商分成，起始上網(wǎng)率為30%, 上網(wǎng)率每年遞增15%.—接入VOD業(yè)務(wù)收入租用網(wǎng)絡(luò)給電信運營商，采用IP機頂盒技術(shù),發(fā)展基于電視的寬帶VOD點播用戶. 計算期內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)租賃收費標準: 平均8元/，第一年使用率為10%,第二年為20%,第三、四年增長率按30%計算，第五、六、七年 增長率按20%計算，第八、九、十年增長率按10%計算?！?其他業(yè)務(wù)收入代理運營商各種卡類及寬帶電話業(yè)務(wù)推廣等業(yè)務(wù)。第一年收入100萬元，以后每年遞增30%。另：計算收入時前年已發(fā)展的用戶當年按12個月計算，當年發(fā)展的用戶按6個月計算。項目計算期為5年. — 固定資產(chǎn)折舊按平均年限法計算，. — 網(wǎng)絡(luò)維護費按營業(yè)收入的5%估算。 — 經(jīng)營費用按營業(yè)收入的15% 進行估算?！?財務(wù)費用包括長期借款利息和流動資金借款利息，平均按8%估算。 營業(yè)稅金及附加該項目營業(yè)稅稅率按3%計算。所得稅按利潤的15%計算。 盈余公積金本測算未考慮提取盈余公積金和公益金。 財務(wù)評價指標項目內(nèi)部收益率： 132%財務(wù)凈現(xiàn)值： 項目投資回報率： 715 % 項目投資回收期： 年第十二章 勞動定員及人員培訓 勞動定員本項目初期建設(shè)工程量較大，系統(tǒng)操作和線路維護人員的數(shù)量相對較多，隨著運營規(guī)模相對穩(wěn)定后，人員也能相對固定。近期建設(shè)完成后所需勞動定員人數(shù)見下表。 勞動定員表合計（人）2005年1502006年2202007年2802008年3402008年450 人員培訓為了保證工程順利進行及今后的維護運營，必須培訓一批合格的系統(tǒng)操作人員，網(wǎng)絡(luò)管理人員，工程技術(shù)、線路維護人員及管理人員。系統(tǒng)操作人員經(jīng)培訓后應(yīng)能熟練地掌握包括網(wǎng)絡(luò)信息管理、系統(tǒng)維護在內(nèi)的軟件及硬件維護工作，并能熟練地排除設(shè)備故障。網(wǎng)絡(luò)管理人員經(jīng)培訓后應(yīng)能熟練地掌握包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備維護等工作，保證網(wǎng)絡(luò)正常運行。工程技術(shù)人員經(jīng)培訓后應(yīng)能指導維護工作人員進行日常維護運行工作，能熟練地排除故障、管理設(shè)備。線路維護人員經(jīng)培訓后應(yīng)能熟練地掌握對所有小區(qū)線路的維護工作，以保證線路暢通。管理人員應(yīng)能全面負責網(wǎng)絡(luò)運營管理和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)管理工作。12．3 培訓計劃本工程采用先進的FTTH技術(shù)裝備,對生產(chǎn)維護人員有較高的要求，培訓可分為本地培訓和集中培訓兩部分。由總公司根據(jù)項目進度統(tǒng)一組織實施。 第十三章 風險分析與對策 政策風險泰龍通信在國內(nèi)開展用戶駐地網(wǎng)業(yè)務(wù)將采取區(qū)域性開發(fā)的發(fā)展策略。目前中國電信市場為了從根本上打破壟斷、避免重復(fù)建設(shè)、實現(xiàn)公平競爭、保護消費者權(quán)益，全面開放用戶駐地網(wǎng)運營市場已成為一個現(xiàn)實而迫切的問題。2001年6月國家信息產(chǎn)業(yè)部為此而下發(fā)了《關(guān)于開放用戶駐地網(wǎng)運營市場試點工作的通知》，各相關(guān)省、市通信管理局相繼出臺了相應(yīng)管理辦法。經(jīng)過四年來的用戶駐地網(wǎng)運營市場的開放經(jīng)營，取得了十分顯著的成績，以泰龍公司創(chuàng)造的 “泰龍模式”所取得的效果在全國范圍內(nèi)產(chǎn)生了積極的影響。打破壟斷，開放信息通信接入網(wǎng)市場已成為不可逆轉(zhuǎn)的電信市場發(fā)展趨勢，由此將帶來電信終端市場的繁榮和發(fā)展。對于市場運行單位的企業(yè)或者金融集團而言，如何有效抓住機遇，乘勢而上，為下一步的發(fā)展奠定基礎(chǔ)至關(guān)重要。研究電信市場的發(fā)展趨向并由此獲得最為有利于己的決策，是規(guī)避政策風險的重要保障。 本項目政策風險的表現(xiàn)形式則是業(yè)務(wù)政策風險。這種風險包括在寬帶接入業(yè)務(wù)開展的多業(yè)務(wù)服務(wù)項目，如VOD、視頻電話、VoIP業(yè)務(wù)在內(nèi)的增值服務(wù)等都是在寬帶接入之后才能為用戶提供的。 由于業(yè)務(wù)政策的相關(guān)規(guī)定，電信基礎(chǔ)業(yè)務(wù)主要由現(xiàn)有的六大基礎(chǔ)業(yè)務(wù)運營商運營以外，眾多增值業(yè)務(wù)方面的經(jīng)營權(quán)將主要向新興業(yè)務(wù)運營商開放，最為直接的結(jié)果將是高利潤的增值服務(wù)業(yè)務(wù)直接劃歸新興運營商。但是，由于增值業(yè)務(wù)許可項目廣范而復(fù)雜，作為駐地網(wǎng)運營商不可能將所有的增值業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)拿到手，因此，從事用戶駐地網(wǎng)業(yè)務(wù)的運營必需將自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)與其他增值業(yè)務(wù)經(jīng)營者有機地合作起來，實現(xiàn)多運營商、多業(yè)務(wù)提供者的合作共贏。對策：加強與政府主管部門的溝通與聯(lián)系，密切關(guān)注國家和地區(qū)有關(guān)信息產(chǎn)業(yè)政策，提高對有關(guān)政策變動的敏感性和適應(yīng)性。根據(jù)政策的調(diào)整及時制定相應(yīng)對策。同時加強內(nèi)部的經(jīng)營管理，以增強應(yīng)變能力。積極與電子政務(wù)、電子商務(wù)、遠程教育以及其他增業(yè)務(wù)提供商，如信息服務(wù)者、視頻業(yè)務(wù)提供者、網(wǎng)絡(luò)游戲商、網(wǎng)上購物等多元化合作，從而實現(xiàn)政策管制經(jīng)營權(quán)的互補。 市場風險信息產(chǎn)業(yè)是新興發(fā)展的行業(yè)，社會各方面對信息產(chǎn)業(yè)的期望和信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀有著不小的差距。中國寬帶網(wǎng)市場的一個突出特點是，市場的擴張主要還是設(shè)備市場的擴張，業(yè)務(wù)市場的發(fā)展并不平衡，運營商是市場的主要推動力量，而運營商加大投資的最主要原因是市場的競爭壓力，而不是最終用戶的現(xiàn)實需求壓力。也就是說這是一種對未來市場的投資，這一特點決定了目前運營商在技術(shù)選擇上更多地要考慮市場競爭的需要，而不是最終用戶的需要。無論是骨干寬帶網(wǎng)還是城域網(wǎng)和社區(qū)網(wǎng)都存在著一定的市場風險，即寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的增長是否會大大超過用戶的實際需求增長，從而產(chǎn)生消費不足和網(wǎng)絡(luò)帶寬的浪費。對策：密切注意信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動向，加強市場戰(zhàn)略研究，廣泛收集國內(nèi)外有關(guān)信息，做好市場的調(diào)查、分析與預(yù)測，適時調(diào)整經(jīng)營思路，及時作出相應(yīng)對策，并采取措施，將市場風險降到最低限度。同時拓寬經(jīng)營領(lǐng)域，積極參與電子政務(wù)及商務(wù)社區(qū)的信息化建設(shè)，以經(jīng)營的多元化分散市場風險。擴大市場范圍，積極而穩(wěn)妥地向全國各大中心城市和發(fā)達地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，爭取以較小的投入或者同樣的投入獲取更大的收益。 財務(wù)風險本項目集網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、計算機系統(tǒng)和應(yīng)用服務(wù)系統(tǒng)于一身，其資金到位的情況、通信、計算機和網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備的采購訂貨、整個系統(tǒng)工程的實施以及相應(yīng)軟件系統(tǒng)的委托開發(fā)都將對項目的進展產(chǎn)生影響。IT市場的變化也將影響本項目的收益。本項目的投資金額較大，投資回收周期較長，很難在短期內(nèi)收回全部投資。對策：泰龍通信以接入傳統(tǒng)窄帶業(yè)務(wù)為主，同時巧妙結(jié)合寬帶業(yè)務(wù)，還將利用用戶駐地網(wǎng)接入廣播電視用戶，在“最后一公里”實現(xiàn)“三網(wǎng)融合”，多業(yè)務(wù)接入融合，多業(yè)務(wù)提供者合作互補，從而很快實現(xiàn)贏利；公司還不斷完善工程全過程的科學管理，加強內(nèi)部成本核算，與設(shè)備廠商及施工單位建立良好的合作伙伴關(guān)系，采用買方信貸、分期付款等方式，盡可能降低項目的投資成本和投資風險。靈活運用財務(wù)杠桿，嚴格財務(wù)渠道環(huán)節(jié)管理等手段加以控制。 技術(shù)風險由于用戶駐地網(wǎng)技術(shù)的進步日新月異，投資者和運營商有可能面臨技術(shù)加速老化，而不能滿足基于新技術(shù)而產(chǎn)生的新的市場需求。對策：密切跟蹤寬帶接入網(wǎng)新技術(shù)的發(fā)展動向，全方位地廣泛收集國內(nèi)外有關(guān)信息，組織專家反復(fù)論證，積極采用較為成熟，具有可持續(xù)發(fā)展的新技術(shù)，及時將新的技術(shù)成果迅速轉(zhuǎn)化為具有較強競爭能力的服務(wù)手段，以不斷滿足用戶的需求。 投資管理風險就投資額大、投資面廣的項目而言，如何保證投資渠道順暢、投資管理穩(wěn)妥，是投資者必須關(guān)注的問題。 通常情況下的做法是，投資者通過在當?shù)爻鞘薪⒎种C構(gòu)，由直屬分公司或辦事處進行市場行為，實現(xiàn)公司的投資戰(zhàn)略和投資管理任務(wù)，即采用所謂“分公司制”的方式。 分公司制管理模式使得公司的管理容易控制，投資戰(zhàn)略較易貫徹實施，資金、資產(chǎn)管理也較為穩(wěn)妥。但與此同時，分公司主動性差，由于不熟悉當?shù)匚幕?、風俗習慣、人事關(guān)系和政策等原因而造成的工作推進慢、本地利益難以體現(xiàn)等問題也比較突出，這也是包含電信公司在內(nèi)的所有公司體制機構(gòu)的重要問題。眾多分公司資產(chǎn)不良，投資管理不善的結(jié)果，將使總公司面臨巨大損失。 與此對照，另一種方式則是子公司制，即投資者通過與當?shù)赜袑嵙Φ钠髽I(yè)合資成立子公司。子公司的主動性雖然好，但如果考慮到優(yōu)缺點時，則和分公司制相為犄角。而委托投資管理機構(gòu)來完成投資管理任務(wù)的模式，盡管符合現(xiàn)代企業(yè)管理制度的理念，在國內(nèi)卻為投資者運用最少。 對于寬帶企業(yè)而言，一些寬帶企業(yè)由于考慮到投資成本與企業(yè)效率，與某些地區(qū)當?shù)毓境闪⒘俗庸荆詧?zhí)行當?shù)赝顿Y管理任務(wù)。但是在寬帶建設(shè)過程中，卻對當?shù)刈庸臼タ刂疲瑢е庐數(shù)刈庸緸橘嵢」こ藤M用盲目開工，甚至在投資者明令停止建設(shè)進行整頓階段，當?shù)刈庸疽步ㄔO(shè)了一些質(zhì)量很差的項目，在一些不該開展業(yè)務(wù)的地區(qū)和城市發(fā)展業(yè)務(wù)，給寬帶運營商帶來了資產(chǎn)管理風險與資金管理風險。 56 /