【正文】 裕巴保男爵酒莊建設項目截至2011年 ，已基本完成主要生產經營設施建設和綠化工作；，完成了全部建筑 土建施工、絕大部分主體建筑外裝修工程和廠區(qū)道路、園林景觀建設工程；，已完成辦公樓、 宿舍樓，以及主體建筑絕大部分土建工程和綠化工程。2012年度，公司將加快西部三個酒莊和煙臺開發(fā)區(qū)張裕莊園建設步伐，力爭下半年陸續(xù)將西部三個酒莊的 高檔葡萄酒產品推向市場。 2012年度，計劃建設項目13項，其中續(xù)建項目4項，分別為丁洛特酒莊建設 項目、陜西張裕瑞那城堡酒莊建設項目、寧夏張裕羅斯十五世酒莊項目和新疆張裕巴保男爵酒莊建設項目；新開工項目9 項，分別為煙臺張裕莊園配制、冷凍中心建設項目、煙臺張裕莊園灌裝中心建設項目、煙臺張裕莊園物流中心建設項目、張裕葡萄與葡萄酒 研究院建設項目、收藏級葡萄酒酒莊建設項目、廊坊張裕葡萄酒公司生產能力配套改造項目、橡木桶購置計劃、葡萄基地建設項目和綠化投資。 2005年煙臺市國資委與意大利意利瓦薩隆諾投資公司簽署股權轉讓協(xié)議，將其持有的張裕集團33%的國有產權轉讓給瓦薩隆諾。本次產權轉讓后， 張裕集團變更為中外合資企業(yè)，股權結構為煙臺裕華占45%、瓦薩隆諾占33%、國際金融公司占10%，煙臺市國資委占12%。公司計劃分三步走完成國際化 進程，最終實現海外市場與國內市場的比例達到1：1。瓦薩隆諾投資公司注冊資本516萬歐元，經營范圍：接受意大利或是海外向其他公司的投資和分紅；對公 司股、公眾股、私人股進行支配、經營、收購和拋售以及它們的安置等。 公司在我國黃金葡萄產區(qū)大力建設葡萄基地，公司在新疆石河子市購置60公頃土地及建設高檔酒生產基地項目，該項目總共投資9000萬元，規(guī)劃種 植優(yōu)質釀酒葡萄示范園400畝、建設高檔原酒發(fā)酵能力1萬噸。當年收購加工優(yōu)質葡萄11000噸，發(fā)酵原酒7700噸。為配合25萬噸的生產規(guī)模，公司在 煙臺4萬畝葡萄基地的基礎上再增加3萬畝；在寧夏銀川和青銅峽市與當地農墾局聯手建設7萬畝的葡萄基地。 　 1937年，張裕正式注冊了“解百納”商標?！敖獍偌{”干紅的原料來源獨一無二，它是張裕獨創(chuàng)的一款由蛇龍珠，品麗珠，赤霞珠，梅鹿輒等幾種名貴葡萄精釀 而成的葡萄酒，其中蛇龍珠在國內僅煙臺有種植。東方波爾多煙臺是中國目前僅有的三個葡萄酒原產地保護產區(qū)之一，煙臺有最適于栽培釀酒葡萄的土壤氣候條件， 張裕擁有煙臺最優(yōu)良的釀酒葡萄基地。自1997年上市以來，公司一直在使用“解百納”商標生產和銷售葡萄酒。2010年公司解百納產量約為3萬噸，公司計 劃5年內增加到5萬噸的生產規(guī)模。2011年1月披露除經張裕集團許可使用的公司和另外6家企業(yè)之外，其他葡萄酒生產經營企業(yè)不得再使用解百納商標?！?煙臺張?？ㄋ固鼐魄f由張裕公司和法國葡萄酒業(yè)巨頭卡斯特公司合資興建，位于煙臺至蓬萊的黃金旅游線上。酒莊占地兩千一百畝，其中釀酒葡萄園五百畝，主體建 筑五十畝，葡萄長廊，道路二十畝。煙臺張?？ㄋ固鼐魄f是一個集旅游，觀光，休閑為一體，成為煙臺市又一旅游景點，同時它又是張裕高檔葡萄酒的釀造基地，而且還是引進，選育國內外優(yōu)良葡萄新品種，進行相關栽培技術研究的的重要場所。2011年中期煙臺張裕卡斯特酒莊實現凈利潤1757萬元?！?項目設在密云縣，包括占地2000畝的葡萄種植園，以及占地300畝的生產基地，注冊資本11000萬元(占70%股份)，該酒莊設計能力為年產1000 噸各類高檔葡萄酒。該項目累計投入41500萬元，全部主體工程已于09年完工并投入運營。預計2011年產量實現滿產。公司2010年投資7179萬元 租賃酒莊周圍土地600畝，用于釀酒葡萄的種植和酒莊酒的生產配套基地建設。該項目2010年末已完成土地租用和部分葡萄種植工作。2011年中期愛斐堡 國際酒莊公司實現凈利潤633萬元，并將繼續(xù)擴大愛斐堡酒莊生產規(guī)模。，白蘭地項目　公司冰酒項目總產能為1000噸，冰酒毛利率預計超過80%，達到酒莊酒的毛利率水平，而且張裕生產的冰酒更適合亞洲人的口味，可能將成為市場熱銷產品，遼寧張裕冰酒酒莊有限公司(注冊資本2630萬元，占比51%)2011年中期凈利潤68萬元。公司與法國白蘭地巨頭法拉賓干邑公司購銷協(xié)議及技術合作協(xié)議在煙臺簽署，白蘭地有望成為公司的又一支柱業(yè)務?！」驹陉兾魇∠剃柺信d建陜西張裕瑞 那城堡酒莊建設項目。，在西安市北郊的咸陽市興建一集葡萄種植，葡萄酒生產、研發(fā)，生態(tài)旅游，文化展示等為一體的葡萄酒莊園。 2011年計劃投資1億元，2011年中期已投資2973萬元，接待樓已封頂，并開始工程裝修，項目主體工程和相關配套工程尚處于施工階段?！」驹诰┡c國際葡萄與葡萄酒組織(簡稱OIV)簽署了備忘錄，OIV承諾將向張裕北京國際酒莊提供包括釀酒，種植，栽培及旅游，培訓在內的全方位技術官方支持，使之成為該組織在全球的酒莊示范基地?！』鹬貍}板塊，保險重倉板塊，機構重倉板塊，國際板板塊，山東板塊，釀酒行業(yè)板塊，A+B股板塊，HS300板塊。公司產品的主要原料為葡萄，其產量和質量受天氣干旱、風雨和霜雪等自然因素影響較大。這些不可抗因素給本公司原料采購數量和價格帶來較大影響，增加了公司生產經營的不確定性。公司將通過增加自營葡萄基地面積、加強葡萄基地管理、優(yōu)化葡萄基地布局來降低葡萄質量和價格波動風險。 隨著市場競爭日趨激烈和市場開發(fā)的需要，公司市場投入不斷加大，銷售費用占營業(yè)收入的比例較高。投入產出情況將很大程度上影響公司經營業(yè)績，可能出現部分投入難以達到預期效果的風險。特別是金融危機對中國經濟的影響尚未消退，致使國民消費能力的不可預見性因素增多，市場投入產出的不確定性進一步增加。公司將通過加強市場調研和分析、提高市場預測準確率、繼續(xù)完善投入產出考核體系，確保市場投入達到預期效果。公司產品容易破碎，而銷售區(qū)域遍布國內外，且主要通過海運，鐵路和公路運輸。特別是銷售旺季一般在天氣較為寒冷的冬季，臨近春節(jié)市場需求量大，但此時國內運輸部門可能由于人流與物流疊加，運力嚴重不足，加之風雪、冰凍和交通事故等自然和人為因素，存在難以及時安全將產品運輸至市場的可能性，從而面臨錯過銷售旺季的潛在風險。公司將通過做好銷售預測和產銷銜接，合理安排生產和運輸途徑，以及在銷售旺季來臨之前合理增加異地庫存等辦法，努力降低此類風險。根據規(guī)劃,公司在未來幾年中投資項目較多,投資數額較大,部分投資項目建設周期較長,不可預見因素增多。盡管公司決策層嚴格按照公司相關規(guī)定進行了充分論證和科學決策,但仍可能有個別項目受各種不確定性因素影響，從而面臨投資數額超出預算或難以取得預期投資收益等風險。收入放緩毛利率提升速度下滑基本兌現 營業(yè)費用率持續(xù)下降難以為繼，致使短期凈利潤增速難以高增長 公司財報顯示，近兩個季度公司的營業(yè)費用持續(xù)下降，這可能與公司內部的運營模式調整有關，但這種銷售體系改進帶來的營業(yè)費用下降難以為繼。 此外，進口酒隊伍的壯大使得葡萄酒市場的競爭日趨激烈，因此持續(xù)下降營業(yè)費用是不明智的決策，預計未來難以持續(xù)。經濟增速放緩，投資增速趨緩，地產受壓，葡萄酒整體消費放緩%，預計未來難以大幅反彈，經濟增速的中樞下移基本確定。地產受調控和自身供給結構等問題，在貨幣政策不出現巨大放松的情況下投資增速難以大幅反彈，由此關聯的經濟活動降溫基本確立。受此影響，葡萄酒整體消費放緩基本確立。短期內受制于經濟放緩，增長空間有限，但長期投資者可以考慮建倉，即長期戰(zhàn)略投資價值顯現。圖42 業(yè)績預測圖41 投資評級參考文獻：[1][M].北京:高等教育出版社，2009. [2] 煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司[R].煙臺: 煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司2011年年度報告，2012. [3] 受經濟減速和進口酒沖擊,增長趨緩[R].財通證券，2012. [4] 二季度營收增速有望轉正投資者交流紀要[R].平安證券，2012[5] 業(yè)績增長現調整,整固蓄勢為來年[R].國金證券，2012[6]2012年一季報電話會議紀要[R].國泰君安，2012[7]內部調整和資源投資提升價值,可戰(zhàn)略性建倉[R]. 湘財證券，2012[8]中國葡萄酒市場發(fā)展趨勢及商業(yè)機會[R].財通證券，2012[9]經濟周期與葡萄酒消費[R]. 國泰君安，2012[10] 競爭助推市場培育，行業(yè)進入黃金發(fā)展期 [R].華創(chuàng)證券，2012[11] 盈利升級進行時,行業(yè)有望逐漸走出“紅?！?[R]. 銀河證券，2012[12] 葡萄酒業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃即將出臺[R]. 大智慧，2012[13] 2012年成都春季糖酒會調研紀要：葡萄酒機會尚在，無需悲觀[R]. 東北證券，2012[14] 中國葡萄酒行業(yè)，行業(yè)穩(wěn)步增長，龍頭企業(yè)優(yōu)勢突出[R]. 中銀國際，2012[15] 澳專家探秘張裕解百納稱媲美任何高檔酒 [DB/CD]， 38 / 38