【正文】 短期內(nèi)受制于經(jīng)濟(jì)放緩，增長(zhǎng)空間有限，但長(zhǎng)期投資者可以考慮建倉(cāng)，即長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資價(jià)值顯現(xiàn)。 此外，進(jìn)口酒隊(duì)伍的壯大使得葡萄酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，因此持續(xù)下降營(yíng)業(yè)費(fèi)用是不明智的決策，預(yù)計(jì)未來(lái)難以持續(xù)。公司將通過(guò)做好銷(xiāo)售預(yù)測(cè)和產(chǎn)銷(xiāo)銜接，合理安排生產(chǎn)和運(yùn)輸途徑，以及在銷(xiāo)售旺季來(lái)臨之前合理增加異地庫(kù)存等辦法，努力降低此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。特別是金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚未消退，致使國(guó)民消費(fèi)能力的不可預(yù)見(jiàn)性因素增多，市場(chǎng)投入產(chǎn)出的不確定性進(jìn)一步增加。這些不可抗因素給本公司原料采購(gòu)數(shù)量和價(jià)格帶來(lái)較大影響，增加了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性。 2011年計(jì)劃投資1億元，2011年中期已投資2973萬(wàn)元，接待樓已封頂，并開(kāi)始工程裝修，項(xiàng)目主體工程和相關(guān)配套工程尚處于施工階段。，白蘭地項(xiàng)目　公司冰酒項(xiàng)目總產(chǎn)能為1000噸，冰酒毛利率預(yù)計(jì)超過(guò)80%，達(dá)到酒莊酒的毛利率水平，而且張?jiān)Ｉa(chǎn)的冰酒更適合亞洲人的口味，可能將成為市場(chǎng)熱銷(xiāo)產(chǎn)品，遼寧張?jiān)１凭魄f有限公司(注冊(cè)資本2630萬(wàn)元，占比51%)2011年中期凈利潤(rùn)68萬(wàn)元。預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。煙臺(tái)張?jiān)？ㄋ固鼐魄f是一個(gè)集旅游，觀光，休閑為一體，成為煙臺(tái)市又一旅游景點(diǎn)，同時(shí)它又是張?jiān)８邫n葡萄酒的釀造基地，而且還是引進(jìn)，選育國(guó)內(nèi)外優(yōu)良葡萄新品種，進(jìn)行相關(guān)栽培技術(shù)研究的的重要場(chǎng)所。2010年公司解百納產(chǎn)量約為3萬(wàn)噸，公司計(jì) 劃5年內(nèi)增加到5萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模。 　 1937年，張?jiān)Ｕ阶?cè)了“解百納”商標(biāo)。瓦薩隆諾投資公司注冊(cè)資本516萬(wàn)歐元，經(jīng)營(yíng)范圍：接受意大利或是海外向其他公司的投資和分紅；對(duì)公 司股、公眾股、私人股進(jìn)行支配、經(jīng)營(yíng)、收購(gòu)和拋售以及它們的安置等。 2012年度，計(jì)劃建設(shè)項(xiàng)目13項(xiàng)，其中續(xù)建項(xiàng)目4項(xiàng)，分別為丁洛特酒莊建設(shè) 項(xiàng)目、陜西張?jiān)Ｈ鹉浅潜ぞ魄f建設(shè)項(xiàng)目、寧夏張?jiān)Ａ_斯十五世酒莊項(xiàng)目和新疆張?jiān)０捅Ｄ芯艟魄f建設(shè)項(xiàng)目；新開(kāi)工項(xiàng)目9 項(xiàng)，分別為煙臺(tái)張?jiān)Ｇf園配制、冷凍中心建設(shè)項(xiàng)目、煙臺(tái)張?jiān)Ｇf園灌裝中心建設(shè)項(xiàng)目、煙臺(tái)張?jiān)Ｇf園物流中心建設(shè)項(xiàng)目、張?jiān)Ｆ咸雅c葡萄酒 研究院建設(shè)項(xiàng)目、收藏級(jí)葡萄酒酒莊建設(shè)項(xiàng)目、廊坊張?jiān)Ｆ咸丫乒旧a(chǎn)能力配套改造項(xiàng)目、橡木桶購(gòu)置計(jì)劃、葡萄基地建設(shè)項(xiàng)目和綠化投資。其中葡萄酒、白蘭地、香檳、保健酒及其他產(chǎn)量分別達(dá)13萬(wàn)噸、7萬(wàn)噸、3萬(wàn)噸、 2萬(wàn)噸。2012年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低 于66億元，計(jì)劃將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用控制在35億元以下。4 投資決策公司是我國(guó)乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)基地，擁有上百年紅酒生產(chǎn)歷史。這反映出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的影響?，F(xiàn)金流量分析表213 2011年度報(bào)告期內(nèi)公司現(xiàn)金流量同比變動(dòng)情況項(xiàng) 目本年數(shù)（萬(wàn)元）上年數(shù)（萬(wàn)元）增長(zhǎng)率（%）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入小計(jì)814,346665,987現(xiàn)金流出小計(jì)663,774536,995經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~150,572128,992投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入小計(jì)27,6593,745現(xiàn)金流出小計(jì)78,673145,877投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~51,014142,132籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入小計(jì)190現(xiàn)金流出小計(jì)73,81986,834籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~73,80086,834（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)生重大變化，主要是公司在報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)取得較好成效，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，使公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入、流出實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增幅大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增幅，使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比小幅增長(zhǎng)。%，%，表明公司產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)向中高端方向發(fā)展，盈利能力增強(qiáng)。主要體現(xiàn)在營(yíng)運(yùn)資本的逐年增加、速動(dòng)流動(dòng)比例的相對(duì)穩(wěn)定和現(xiàn)金的穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，公司還在考慮中層干部的培養(yǎng)和接班工作，以及后續(xù)的年輕高管激勵(lì)方式，公司的人才戰(zhàn)略儲(chǔ)備的工作一直在做，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有可能推出激勵(lì)的方案。公司銷(xiāo)售隊(duì)伍在2010年得到了進(jìn)一步擴(kuò)張至2906人，%，在2011年擴(kuò)張至4000多人，明年可能增加到5000人左右。以前公司酒莊酒產(chǎn)能不到4000噸，估計(jì)2011年底可達(dá)到5000噸，2012年酒莊酒產(chǎn)能可達(dá)到1萬(wàn)噸的水平，在2012年（也即120周年大慶）寧夏酒莊會(huì)率先出酒，陜西和新疆可能會(huì)晚點(diǎn)。公司財(cái)務(wù)分析圖219 杜邦分析體系（1）盈利能力分析表210 盈利能力分析為確保中長(zhǎng)期目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，公司在2010年進(jìn)行了5個(gè)方面的重大調(diào)整，今年正在陸續(xù)執(zhí)行。盡管這種“三級(jí)營(yíng)銷(xiāo)體系”會(huì)增加成本和管理難度，但是能夠更好地強(qiáng)化分支機(jī)構(gòu)、細(xì)化銷(xiāo)售政策、降低中間環(huán)節(jié)的影響，保證了公司對(duì)渠道的控制力度，將渠道掌握到自己手中，公司嚴(yán)厲打擊惡性竄貨行為，確保了公司價(jià)格體系的穩(wěn)定和銷(xiāo)售渠道的暢通，為公司銷(xiāo)售收入的快速增長(zhǎng)提供了可靠保障，特別是現(xiàn)款現(xiàn)貨的實(shí)施，使公司應(yīng)收賬款比例和周轉(zhuǎn)天逐年大幅下降。（4）管理層注重市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)管理，公司擁有一定的渠道優(yōu)勢(shì)公司的深度分銷(xiāo)機(jī)制極大的加強(qiáng)了對(duì)渠道的控制力度，目前渠道風(fēng)險(xiǎn)很低。而張?jiān)碛袑幭馁R蘭山脈、津冀燕山山脈南麓和山東煙臺(tái)蓬萊三個(gè)優(yōu)質(zhì)基地，為企業(yè)的發(fā)展提供了原材料方面的保障?？捎糜诜N植葡萄的地區(qū)集中在南北緯40176。雖然保健酒產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，區(qū)域銷(xiāo)售情況不錯(cuò)，但外地市場(chǎng)推廣見(jiàn)效緩慢，因此難以快速擴(kuò)大規(guī)模。但由于公司釀造高品級(jí)白蘭地的技術(shù)能力不足，因此難有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)或主動(dòng)提價(jià)措施，目前在廣東地區(qū)銷(xiāo)售最好。對(duì)于處于消費(fèi)類(lèi)企業(yè)而言，營(yíng)銷(xiāo)和管理對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，理順了產(chǎn)權(quán)關(guān)系的張?jiān)Ｔ诠芾矸矫?、企業(yè)文化方面、營(yíng)銷(xiāo)體系方面都具備一定優(yōu)勢(shì)。收購(gòu)張?jiān)＜瘓F(tuán)的實(shí)體是煙臺(tái)裕華投資發(fā)展有限公司，其出資人為46個(gè)自然人和兩家企業(yè)法人。公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析 （1）公司治理優(yōu)良，管理層利益與股東利益一致張?jiān)５墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)中包括了產(chǎn)業(yè)外資（意大利意立瓦葡萄酒公司）、地方政府、管理層、國(guó)際商業(yè)資本、社會(huì)流通股，這樣的股本結(jié)構(gòu)是國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中比較完善的。維持公司長(zhǎng)期“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。一季度國(guó)產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量大幅下滑引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。進(jìn)口酒主要靠品質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)產(chǎn)品牌在這三要素上各有千秋：龍頭企業(yè)中，張?jiān)５钠放平ㄔO(shè)和渠建設(shè)優(yōu)勢(shì)突出，同時(shí)加快原料基地布局，提高產(chǎn)品品質(zhì)為未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)積蓄能量；長(zhǎng)城的資源優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)改善和渠道運(yùn)作的改革是其未來(lái)發(fā)展的看點(diǎn)。進(jìn)口酒發(fā)展良莠不齊將會(huì)面臨行業(yè)洗牌，未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是產(chǎn)品品牌化和渠道品牌化，還有相當(dāng)長(zhǎng)一段路要走；國(guó)產(chǎn)酒最顯著的優(yōu)勢(shì)是在其品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)和綜合成本方面，目前國(guó)內(nèi)的葡萄酒市場(chǎng)處于渠道驅(qū)動(dòng)期，但已經(jīng)在加快產(chǎn)區(qū)布局和品牌塑造的步伐，在未來(lái)與進(jìn)口酒的競(jìng)爭(zhēng)中競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，雖短期受到?jīng)_擊，面臨市場(chǎng)份額的下降，但將分享絕對(duì)市場(chǎng)容量上升帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。我國(guó)葡萄酒產(chǎn)業(yè)將受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)的居民收入水平提升，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性變遷，未來(lái)的市場(chǎng)空間巨大，人均消費(fèi)量的提升、健康時(shí)尚消費(fèi)理念的深入、餐飲文化的多元化將帶動(dòng)葡萄酒的消費(fèi)需求不斷成長(zhǎng)。③小結(jié)進(jìn)口葡萄酒份額繼續(xù)上升在一段時(shí)間內(nèi)難以避免，消費(fèi)者偏好的多元化是根本動(dòng)力。進(jìn)口酒的團(tuán)購(gòu)關(guān)系抵消了張?jiān)Ｃ票趬?，而進(jìn)口酒中優(yōu)等產(chǎn)品的品質(zhì)無(wú)疑對(duì)國(guó)產(chǎn)酒造成了一定的沖擊，因此給張?jiān)；蚨嗷蛏僭斐闪藳_擊，并造成了張?jiān)Ｑ睾^(qū)域部分省份銷(xiāo)售下滑。②進(jìn)口酒沖擊造成增速放緩，公司采取五條應(yīng)對(duì)措施。即使知名的拉菲，對(duì)中國(guó)葡萄酒的影響也可以忽略不計(jì)，因?yàn)樾【魄f的量根本不能滿足中國(guó)廣闊的葡萄酒消費(fèi)市場(chǎng)。很多人認(rèn)為葡萄酒文化是國(guó)際的，中國(guó)沒(méi)有葡萄酒文化，所以中國(guó)本土葡萄酒企業(yè)沒(méi)有出路。隨著中國(guó)媒體對(duì)進(jìn)口酒這種不健康現(xiàn)象的廣泛曝光，進(jìn)口酒的輝煌就會(huì)結(jié)束。由于人們對(duì)葡萄酒不懂，對(duì)葡萄酒品牌的無(wú)意識(shí)，這種狀態(tài)還會(huì)持續(xù)下去，進(jìn)口酒的量在短期內(nèi)還會(huì)增長(zhǎng)，但是時(shí)間長(zhǎng)了，這條路會(huì)走不下去。南方一些機(jī)關(guān)已經(jīng)開(kāi)始團(tuán)購(gòu)一些低端進(jìn)口葡萄酒，以后茅臺(tái)五糧液這些高檔酒退出政府消費(fèi)市場(chǎng)后，肯定會(huì)留下空間。其他行業(yè)政策如下表：表26 葡萄酒行業(yè)相關(guān)政策③關(guān)于三公消費(fèi)的影響 公款消費(fèi)限制消費(fèi)金額，對(duì)張?jiān)５母叨水a(chǎn)品——酒莊酒的消費(fèi)，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)產(chǎn)生一定的影響。產(chǎn)能和銷(xiāo)售收入均較“十一五”末實(shí)現(xiàn)翻番。消費(fèi)品工業(yè)司司長(zhǎng)王黎明作會(huì)議總結(jié)時(shí)表示，將根據(jù)專(zhuān)家的意見(jiàn)和建議，盡快完成規(guī)劃和準(zhǔn)入條件的修改完善工作，并早日發(fā)布實(shí)施。隨著收入分配改革方案或消費(fèi)刺激計(jì)劃的出臺(tái)，人們的收入預(yù)期越加穩(wěn)定，從而消費(fèi)支出增加，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)，特別是股市的繁榮。 表24 美國(guó)葡萄酒銷(xiāo)量與GDP 從90 年代后期相關(guān)性逐步增加表25 日本葡萄酒銷(xiāo)量與GDP 無(wú)明顯相關(guān)性由此得出，造成上述現(xiàn)象主要是葡萄酒行業(yè)在美國(guó)和日本所處的生命周期的不同所致：美國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)在70年代前一直維持在4升以下，經(jīng)過(guò)70~80年代的波折發(fā)展