【正文】 圖42 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)圖41 投資評(píng)級(jí)參考文獻(xiàn)：[1][M].北京:高等教育出版社，2009. [2] 煙臺(tái)張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰綶R].煙臺(tái): 煙臺(tái)張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰?011年年度報(bào)告，2012. [3] 受經(jīng)濟(jì)減速和進(jìn)口酒沖擊,增長(zhǎng)趨緩[R].財(cái)通證券，2012. [4] 二季度營(yíng)收增速有望轉(zhuǎn)正投資者交流紀(jì)要[R].平安證券，2012[5] 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)現(xiàn)調(diào)整,整固蓄勢(shì)為來(lái)年[R].國(guó)金證券，2012[6]2012年一季報(bào)電話會(huì)議紀(jì)要[R].國(guó)泰君安，2012[7]內(nèi)部調(diào)整和資源投資提升價(jià)值,可戰(zhàn)略性建倉(cāng)[R]. 湘財(cái)證券，2012[8]中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及商業(yè)機(jī)會(huì)[R].財(cái)通證券，2012[9]經(jīng)濟(jì)周期與葡萄酒消費(fèi)[R]. 國(guó)泰君安，2012[10] 競(jìng)爭(zhēng)助推市場(chǎng)培育，行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期 [R].華創(chuàng)證券，2012[11] 盈利升級(jí)進(jìn)行時(shí),行業(yè)有望逐漸走出“紅?！?[R]. 銀河證券，2012[12] 葡萄酒業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃即將出臺(tái)[R]. 大智慧，2012[13] 2012年成都春季糖酒會(huì)調(diào)研紀(jì)要：葡萄酒機(jī)會(huì)尚在，無(wú)需悲觀[R]. 東北證券，2012[14] 中國(guó)葡萄酒行業(yè)，行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出[R]. 中銀國(guó)際，2012[15] 澳專家探秘張?jiān)＝獍偌{稱媲美任何高檔酒 [DB/CD]， 38 / 38。受此影響，葡萄酒整體消費(fèi)放緩基本確立。經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資增速趨緩，地產(chǎn)受壓，葡萄酒整體消費(fèi)放緩%，預(yù)計(jì)未來(lái)難以大幅反彈，經(jīng)濟(jì)增速的中樞下移基本確定。收入放緩毛利率提升速度下滑基本兌現(xiàn) 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率持續(xù)下降難以為繼，致使短期凈利潤(rùn)增速難以高增長(zhǎng) 公司財(cái)報(bào)顯示，近兩個(gè)季度公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用持續(xù)下降，這可能與公司內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)模式調(diào)整有關(guān)，但這種銷售體系改進(jìn)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用下降難以為繼。根據(jù)規(guī)劃,公司在未來(lái)幾年中投資項(xiàng)目較多,投資數(shù)額較大,部分投資項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng),不可預(yù)見因素增多。特別是銷售旺季一般在天氣較為寒冷的冬季，臨近春節(jié)市場(chǎng)需求量大，但此時(shí)國(guó)內(nèi)運(yùn)輸部門可能由于人流與物流疊加，運(yùn)力嚴(yán)重不足，加之風(fēng)雪、冰凍和交通事故等自然和人為因素，存在難以及時(shí)安全將產(chǎn)品運(yùn)輸至市場(chǎng)的可能性，從而面臨錯(cuò)過(guò)銷售旺季的潛在風(fēng)險(xiǎn)。公司將通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研和分析、提高市場(chǎng)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率、繼續(xù)完善投入產(chǎn)出考核體系，確保市場(chǎng)投入達(dá)到預(yù)期效果。投入產(chǎn)出情況將很大程度上影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能出現(xiàn)部分投入難以達(dá)到預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)。公司將通過(guò)增加自營(yíng)葡萄基地面積、加強(qiáng)葡萄基地管理、優(yōu)化葡萄基地布局來(lái)降低葡萄質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)品的主要原料為葡萄，其產(chǎn)量和質(zhì)量受天氣干旱、風(fēng)雨和霜雪等自然因素影響較大?！」驹诰┡c國(guó)際葡萄與葡萄酒組織(簡(jiǎn)稱OIV)簽署了備忘錄，OIV承諾將向張?jiān)１本﹪?guó)際酒莊提供包括釀酒，種植，栽培及旅游，培訓(xùn)在內(nèi)的全方位技術(shù)官方支持，使之成為該組織在全球的酒莊示范基地。在西安市北郊的咸陽(yáng)市興建一集葡萄種植，葡萄酒生產(chǎn)、研發(fā)，生態(tài)旅游，文化展示等為一體的葡萄酒莊園。公司與法國(guó)白蘭地巨頭法拉賓干邑公司購(gòu)銷協(xié)議及技術(shù)合作協(xié)議在煙臺(tái)簽署，白蘭地有望成為公司的又一支柱業(yè)務(wù)。2011年中期愛斐堡 國(guó)際酒莊公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)633萬(wàn)元，并將繼續(xù)擴(kuò)大愛斐堡酒莊生產(chǎn)規(guī)模。公司2010年投資7179萬(wàn)元 租賃酒莊周圍土地600畝，用于釀酒葡萄的種植和酒莊酒的生產(chǎn)配套基地建設(shè)。該項(xiàng)目累計(jì)投入41500萬(wàn)元，全部主體工程已于09年完工并投入運(yùn)營(yíng)。2011年中期煙臺(tái)張?jiān)？ㄋ固鼐魄f實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1757萬(wàn)元。酒莊占地兩千一百畝，其中釀酒葡萄園五百畝，主體建 筑五十畝，葡萄長(zhǎng)廊，道路二十畝。2011年1月披露除經(jīng)張?jiān)＜瘓F(tuán)許可使用的公司和另外6家企業(yè)之外，其他葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)不得再使用解百納商標(biāo)。自1997年上市以來(lái)，公司一直在使用“解百納”商標(biāo)生產(chǎn)和銷售葡萄酒?！敖獍偌{”干紅的原料來(lái)源獨(dú)一無(wú)二，它是張?jiān)＊?dú)創(chuàng)的一款由蛇龍珠，品麗珠，赤霞珠，梅鹿輒等幾種名貴葡萄精釀 而成的葡萄酒，其中蛇龍珠在國(guó)內(nèi)僅煙臺(tái)有種植。為配合25萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模，公司在 煙臺(tái)4萬(wàn)畝葡萄基地的基礎(chǔ)上再增加3萬(wàn)畝；在寧夏銀川和青銅峽市與當(dāng)?shù)剞r(nóng)墾局聯(lián)手建設(shè)7萬(wàn)畝的葡萄基地。 公司在我國(guó)黃金葡萄產(chǎn)區(qū)大力建設(shè)葡萄基地，公司在新疆石河子市購(gòu)置60公頃土地及建設(shè)高檔酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目總共投資9000萬(wàn)元，規(guī)劃種 植優(yōu)質(zhì)釀酒葡萄示范園400畝、建設(shè)高檔原酒發(fā)酵能力1萬(wàn)噸。公司計(jì)劃分三步走完成國(guó)際化 進(jìn)程，最終實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的比例達(dá)到1：1。 2005年煙臺(tái)市國(guó)資委與意大利意利瓦薩隆諾投資公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的張?jiān)＜瘓F(tuán)33%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給瓦薩隆諾。2012年度，公司將加快西部三個(gè)酒莊和煙臺(tái)開發(fā)區(qū)張?jiān)Ｇf園建設(shè)步伐，力爭(zhēng)下半年陸續(xù)將西部三個(gè)酒莊的 高檔葡萄酒產(chǎn)品推向市場(chǎng)。目前公司正在新疆、寧夏、陜西再建3個(gè)不同風(fēng)格的酒莊，公司酒莊酒產(chǎn)能將由4000噸增加到1萬(wàn)噸。 公司將用5年時(shí)間使產(chǎn)量從09年的10萬(wàn)噸提升到25萬(wàn)噸水平。 “4+1”品牌戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)另兩大巨頭王朝、長(zhǎng)城相比，張?jiān)．a(chǎn)品定位走中高端路線。與世界主要葡萄酒消費(fèi)國(guó)家相 比我國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)量仍有較大提升空間，法國(guó)人均消費(fèi)量為53升/年，意大利為30升/年。主導(dǎo)產(chǎn)品為葡萄酒和白蘭地，分別占營(yíng)業(yè)收入的比重為80%、15%，毛利率分 別高達(dá)78%、60%。圖34 日K圖上圖中，K線近期已跌破最低水平，到達(dá)支撐點(diǎn)，并開始有反彈趨勢(shì)。09年起，K線趨勢(shì)開始轉(zhuǎn)為上升趨勢(shì)線，一路上升，并超過(guò)歷史最高水平。3 證券投資技術(shù)分析圖31 股價(jià)（2012年6月11日）圖32 實(shí)時(shí)成交分布圖圖33 月K圖從上圖中能很明顯的看出，從2008年下半年開始，張?jiān)９蓛r(jià)有很大幅度的下跌。（2）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)生重大變化，主要是在報(bào)告期內(nèi)收回3個(gè)月以上的定期存款增加，以及購(gòu)買三個(gè)月以上定期存款、購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金減少,使投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量增加,流出量減少所致。③分品項(xiàng)毛利率來(lái)看，保健酒上升最快，香檳酒下降。②分品項(xiàng)收入增長(zhǎng)來(lái)看，葡萄酒最快，保健酒負(fù)增長(zhǎng)。（3）成長(zhǎng)能力分析表212 成長(zhǎng)能力指標(biāo)圖220 分項(xiàng)產(chǎn)品收入構(gòu)成圖221 分品項(xiàng)毛利率構(gòu)成①利潤(rùn)增速高于收入增速，毛利率提高。加之其低營(yíng)業(yè)周期所帶來(lái)較好的流動(dòng)性，張?jiān)５亩唐趦攤芰€是較強(qiáng)的。（2）償債能力分析表211 償債能力分析①通過(guò)以上數(shù)據(jù)的分析，可以看出張?jiān)＜瘓F(tuán)的償債能力還是較好的，這取決于它在該行業(yè)的良好發(fā)展。⑤第五個(gè)方面是公司戰(zhàn)略定位的考慮，也即張?jiān)Ｎ磥?lái)5年到底發(fā)展成什么樣的公司，工作標(biāo)準(zhǔn)和工作水平如何？張?jiān)Ｗ罱K將會(huì)是發(fā)展成為法國(guó)的頂級(jí)酒莊酒，還是會(huì)發(fā)展成為美國(guó)的蓋洛模式，或者是兼而有之。主要包括張?jiān)ａ劸茙焾F(tuán)隊(duì)的延續(xù)，張?jiān)ａ劸萍妓嚨膫鞒?，隨著工廠規(guī)模擴(kuò)大，公司釀酒技術(shù)工人的培訓(xùn)。這個(gè)銷售隊(duì)伍幾乎是其他葡萄酒公司的總和，公司在銷售隊(duì)伍的建設(shè)及對(duì)其考核的標(biāo)準(zhǔn)上秉持兩大原則，一是銷售命運(yùn)要牢牢掌握在公司手里，二是公司的盈利水平一定要超過(guò)行業(yè)其他葡萄酒企業(yè)，也即以業(yè)績(jī)?yōu)橹匦?，偏重市?chǎng)份額。公司認(rèn)為今年1季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與分類營(yíng)銷理念的實(shí)施不無(wú)關(guān)系，而分類營(yíng)銷也是公司未來(lái)5年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心要素之一。此外，公司計(jì)劃投資3040億對(duì)煙臺(tái)產(chǎn)能進(jìn)行改造，分兩期建設(shè)40萬(wàn)噸中檔葡萄酒產(chǎn)能（包括解百納和普通干紅等），這是為以后長(zhǎng)期發(fā)展做好準(zhǔn)備，公司計(jì)劃2012年開始建設(shè)廠房，預(yù)計(jì)2013年將會(huì)部分達(dá)產(chǎn)。②第二大調(diào)整主要是公司的配套產(chǎn)能建設(shè)，從2010年開始，公司將陸續(xù)投資10個(gè)多億，主要是三個(gè)酒莊的建設(shè)（主要在西部的三大葡萄基地上包括陜西、新疆和寧夏）。①原料基地方面的調(diào)整，公司在全國(guó)6大區(qū)域布局了原料基地，主要是煙臺(tái)（8萬(wàn)畝）、陜西（）、寧夏（8萬(wàn)畝）、新疆（15萬(wàn)畝）、北京（1500畝）、遼寧（5000畝），合計(jì)共達(dá)30多萬(wàn)畝原料基地。同時(shí)，葡萄酒行業(yè)在我國(guó)未來(lái)巨大的成長(zhǎng)空間，相對(duì)富裕的沿海城市作為我國(guó)未來(lái)消費(fèi)的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，預(yù)示著沿海地區(qū)以外的地區(qū)未來(lái)的潛力是很大的，而沿海地區(qū)本身增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)也依然強(qiáng)勁。從銷售區(qū)域看，擁有遍布全國(guó)29個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的銷售網(wǎng)絡(luò)，1,363名銷售人員和3,886余家經(jīng)銷商，在東部沿海，基本每個(gè)縣都有經(jīng)銷商。這一套“直控銷售”體系，基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)縣級(jí)行政區(qū)的覆蓋，而且嚴(yán)格執(zhí)行的分渠道運(yùn)作模式確保了經(jīng)銷商的合理利潤(rùn)空間，不會(huì)造成經(jīng)銷商互相競(jìng)爭(zhēng)的惡劣局面。公司擁有強(qiáng)大的分銷網(wǎng)絡(luò)和合理穩(wěn)健的渠道管理模式。（3）管理層理性，能夠合理分配公司的資本盈余，堅(jiān)持以主營(yíng)業(yè)務(wù)為核心公司能夠?qū)a(chǎn)生的自由現(xiàn)金及時(shí)用來(lái)分紅，而不是盲目用于投資或多元化發(fā)展，與歷年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金大致相若，反映了管理