【正文】 8pxTTM/sup在行業(yè)內(nèi)名列第14 ，低于行業(yè)平均水平，高于市場(chǎng)平均水平圖33 兗州煤業(yè)攤薄每股收益 估值水平兗州煤業(yè)市盈率在行業(yè)內(nèi)名列第15 ，高于行業(yè)平均水平，高于市場(chǎng)平均水平兗州煤業(yè)市盈率sup class=grey style=fontsize:8pxTTM/sup在行業(yè)內(nèi)名列第15 ，高于行業(yè)平均水平，高于市場(chǎng)平均水平圖34 兗州煤業(yè)市盈率 償債能力分析主要分析以下指標(biāo)（如圖）：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金流動(dòng)比率=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入/流動(dòng)負(fù)債 公司近期償債能力分析表31 公司近期償債能力年度20090930200906302009033120081231流動(dòng)比率(2偏低)速動(dòng)比率(1偏低)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比(%)股東權(quán)益比(%)流動(dòng)負(fù)債率(%)負(fù)債權(quán)益比(%)：圖35 兗州煤業(yè)流動(dòng)比率變化趨勢(shì)近期流動(dòng)比率穩(wěn)步上升，既能保證債權(quán)人的債權(quán)，也保證資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的運(yùn)轉(zhuǎn)。（如圖35）公司2008 62009 6流動(dòng)比率先升后降，但總體超過(guò)了絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)2:1，：圖36 兗州煤業(yè)速動(dòng)比率趨勢(shì)圖如圖36，近期速動(dòng)比率先升后降，且與與流動(dòng)比率發(fā)展趨勢(shì)相似。但均大于1，這說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力有保證 ： 圖37 兗州煤業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比08年至09年公司的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債大幅下降，主要是受全球金融危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)外煤炭需求減少，且兗州煤業(yè)在澳洲生產(chǎn)受澳洲美元大幅貶值及人民幣兌美元等主要貨幣升值，使公司本部外幣貨幣資金產(chǎn)生匯兌損失。由以上3個(gè)指標(biāo)綜合來(lái)看，近年來(lái)企業(yè)的短期償債能力良好，但09主要受全球金融危機(jī)影響及收購(gòu)澳洲菲利克斯資源公司時(shí)間的影響，年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量大幅減少，但現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比近期有所回升。短期償債能力有所保障。 同行業(yè)對(duì)比。①與行業(yè)均值對(duì)比（如圖38）圖38 與行業(yè)流動(dòng)性對(duì)比②與行業(yè)個(gè)股對(duì)比（如圖39）圖39 與行業(yè)個(gè)股流動(dòng)性對(duì)比從上兩圖看出兗州煤業(yè)償債能力高于同行業(yè)水平，償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)小。投資者可以考慮長(zhǎng)期持有。：①與行業(yè)均值對(duì)比圖310 與同行業(yè)速動(dòng)比對(duì)比②與行業(yè)個(gè)股對(duì)比圖311與同行業(yè)個(gè)股速動(dòng)比對(duì)比從圖310和圖311可以看出企業(yè)速凍比均高于行業(yè)均值與行業(yè)各股，企業(yè)短期償債能力得到保障。 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)主要包括企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)、股東權(quán)益之間的相互關(guān)系，反映企業(yè)使用財(cái)務(wù)杠桿的程度及財(cái)務(wù)杠桿的作用。主要適用以下三個(gè)指標(biāo)：股東權(quán)益比率=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額*100%資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%長(zhǎng)期負(fù)債比率=長(zhǎng)期負(fù)債/固定資產(chǎn)*100%股東權(quán)益占固定資產(chǎn)比率=股東權(quán)益/固定資產(chǎn)*100% 股東權(quán)益分析：圖312 兗州煤業(yè)股東權(quán)益變化趨勢(shì)公司長(zhǎng)期以來(lái)股東權(quán)益比均較高，股東投入資本在全部資本中所占比例近期均在70%以上，企業(yè)負(fù)債較少。從長(zhǎng)期看，此比率穩(wěn)定且反映出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。 資產(chǎn)負(fù)債率分析圖313 兗州煤業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)如圖313，近期企業(yè)資產(chǎn)負(fù)載率維持在18%左右，保持較穩(wěn)定的變動(dòng)，從長(zhǎng)期看，此比率既可以保障債權(quán)人利益，又不影響企業(yè)的籌資能力。 長(zhǎng)期負(fù)債率分析：圖314 兗州煤業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)變化如圖314，09年以來(lái)，兗州煤業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)比保持平穩(wěn)且接近于1，較少利用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定。 固定比率分析：圖315 兗州煤業(yè)固定比變化如圖315，09年以來(lái)公司的固定比維持在48%左右，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較健全，長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)資本充足，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力良好。 經(jīng)營(yíng)效率分析經(jīng)營(yíng)效率即企業(yè)利用各種資產(chǎn)形成產(chǎn)出或銷(xiāo)售的效率。主要使用以下幾個(gè)指標(biāo)：存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷(xiāo)售成本/平均存貨成本應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷(xiāo)收入凈額/平均應(yīng)收賬款余額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售凈收入/總資產(chǎn)平均占用額表32 兗州煤業(yè)經(jīng)營(yíng)效率報(bào)告期20090930200906302009033120081231存貨周轉(zhuǎn)天(天)存貨周轉(zhuǎn)率(倍)應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天(天)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(倍)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(倍)存貨周轉(zhuǎn)率分析：由數(shù)據(jù)及以下圖表可知，公司歷史上存貨周轉(zhuǎn)率始終呈周期性變動(dòng)，并且變動(dòng)范圍有增大的趨勢(shì)，增大的原因應(yīng)該是由于公司業(yè)務(wù)和規(guī)模的擴(kuò)張，使整體數(shù)據(jù)量上升，而呈周期性的原因則在于對(duì)于煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)，工業(yè)與民用（電力）的資源在一年當(dāng)中的需求都受季節(jié)變化的影響呈明顯的周期性變化，經(jīng)過(guò)本年度第三季度報(bào)表的數(shù)字看出，在本輪周期中，存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)走出了年初的泥潭，企業(yè)的存貨占用水平較低，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。圖316 兗州煤業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析：應(yīng)收帳款和存貨一樣，在流動(dòng)資產(chǎn)中有著舉足輕重的作用，由圖表可知，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率同樣呈周期性，變化趨勢(shì)同存貨周轉(zhuǎn)率相近，在第三季度報(bào)表的數(shù)字中應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)明顯回升，表明了應(yīng)收帳款流動(dòng)速度的加快，應(yīng)收帳款的收回速度較快。圖317 兗州煤業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析：與以上兩項(xiàng)指標(biāo)相似，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同樣處于周期中的上升期，本指標(biāo)比率越高，則表明固定資產(chǎn)運(yùn)用的效率越高，固定資產(chǎn)的利用效果好。圖318 兗州煤業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合以上指標(biāo)可以看出，兗州煤業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率各指標(biāo)在近十年內(nèi)都呈現(xiàn)周期性的穩(wěn)定變動(dòng)，而在當(dāng)前正處于周期中的恢復(fù)階段，故可以做出判斷，本公司在短期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)是比較健康的，長(zhǎng)期將會(huì)有波動(dòng)。 盈利能力分析盈利能力即資產(chǎn)利用結(jié)果，反映企業(yè)利用資金實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的能力。主要適用以下經(jīng)營(yíng)凈利率=稅后凈收益/銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)毛利率=毛利/銷(xiāo)售收入凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/凈銷(xiāo)售額凈資產(chǎn)收益率=稅后凈收益/資產(chǎn)總額 本公司盈利能力分析公司近期盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)如下圖：表33 兗州煤業(yè)近期盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)報(bào)告期20090930200906302009033120081231經(jīng)營(yíng)凈利率(%)經(jīng)營(yíng)毛利率(%)凈利潤(rùn)率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)從上面的指標(biāo)可以看出，公司的經(jīng)營(yíng)凈利率、經(jīng)營(yíng)毛利率和凈利潤(rùn)率在一年內(nèi)都較為穩(wěn)定，而凈資產(chǎn)收益率則在經(jīng)歷了年初的大幅下滑之后穩(wěn)步回升，據(jù)估計(jì)應(yīng)該是受到了收購(gòu)澳洲煤礦的利好消息影響及在金融危機(jī)的背景下國(guó)家出臺(tái)的一系列加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和刺激能源行業(yè)的建設(shè)的政策的影響。且隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，各煤礦進(jìn)口國(guó)對(duì)于煤礦的需求也將逐漸恢復(fù)，拉升煤價(jià)，使本公司的盈利能力進(jìn)一步提高。 同行業(yè)盈利能力分析對(duì)比圖318A凈利潤(rùn)率對(duì)比圖318B凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比圖318C 凈資產(chǎn)收益率對(duì)比由以上三張圖（318A、318B、318C）表可知兗州煤業(yè)與我國(guó)的煤炭采選業(yè)其他上市公司的盈利能力及變化基本相近，凈資產(chǎn)收益率相比較低，而凈利潤(rùn)率相比較高。對(duì)于我國(guó)煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供應(yīng)增加，煤炭需求趨于好轉(zhuǎn)，煤炭?jī)r(jià)格基本保持穩(wěn)定。國(guó)家實(shí)施的一系列擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的政策措施效果顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，帶動(dòng)主要用煤行業(yè)對(duì)煤炭需求逐步增加。新建礦井產(chǎn)能釋放，山西省等停產(chǎn)煤礦陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，煤炭出口減少、進(jìn)口增加等因素將增加國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)量。煤炭運(yùn)輸能力進(jìn)一步增加，但產(chǎn)運(yùn)需結(jié)構(gòu)性矛盾依然制約煤炭供應(yīng)，不排除部分地區(qū)、部分時(shí)段、部分煤種出現(xiàn)供應(yīng)緊張現(xiàn)象。煤炭產(chǎn)業(yè)集中度提高、資源稅費(fèi)改革、環(huán)保節(jié)能政策導(dǎo)向以及國(guó)家限制煤礦超能力生產(chǎn)等將對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成有力支撐，煤炭?jī)r(jià)格將保持總體穩(wěn)定、小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。國(guó)家全面暫停新煤炭資源探礦權(quán)申請(qǐng)，加大煤礦生產(chǎn)安全監(jiān)管力度，推進(jìn)煤炭資源整合，加快煤炭企業(yè)大集團(tuán)建設(shè)步伐，將有利于煤炭市場(chǎng)穩(wěn)定。 另一方面，國(guó)際煤炭市場(chǎng)需求不足，煤炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)震蕩盤(pán)整。受金融危機(jī)影響，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，能源需求持續(xù)走弱。亞洲主要煤炭進(jìn)口國(guó)中，日本進(jìn)口煤炭減少，中國(guó)、印度進(jìn)口煤炭增加，亞太地區(qū)煤炭需求將總體持平。澳大利亞煤炭產(chǎn)能繼續(xù)釋放，越南鼓勵(lì)煤炭出口，澳大利亞港口運(yùn)輸能力改善，將進(jìn)一步增強(qiáng)亞太地區(qū)煤炭市場(chǎng)供給能力。受供需關(guān)系變化和國(guó)際原油價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)影響，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格將呈現(xiàn)震蕩盤(pán)整走勢(shì)。兗州煤業(yè)公司的公司業(yè)績(jī)將會(huì)跟隨國(guó)際國(guó)內(nèi)能源形勢(shì)變化。 現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量反映了公司財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)狀況越好，現(xiàn)金凈流量越多，所需資金越少。企業(yè)現(xiàn)金流量正常、充足、穩(wěn)定，能支付到期的所有債務(wù)，公司資金運(yùn)作有序，不確定性越少，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)資信越高。現(xiàn)金流量指標(biāo)數(shù)值如下表：表34 兗州煤業(yè)現(xiàn)金流量報(bào)告期20090930200906302009033120081231主營(yíng)收入現(xiàn)金含量(倍)凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量(倍)現(xiàn)金流量分析：由表34中數(shù)據(jù)可以看出,兗州煤業(yè)在今年下半年凈利潤(rùn)先進(jìn)含量 (倍)有了較大的上升，投資者應(yīng)該該對(duì)公司的投資行為進(jìn)行關(guān)注，以關(guān)注現(xiàn)金流量不平穩(wěn)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊憽?投資收益分析投資收益分析是通過(guò)分析股票的收益情況，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)，最終影響了投資決策。這里主要選用的指標(biāo)：每股收益=（凈利潤(rùn)—優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股股數(shù)每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益/普通股股數(shù)表35 兗州煤業(yè)投資收益指標(biāo)數(shù)據(jù)報(bào)告期2009093020090630200903312008123120080930每股收益(元)每股收益增長(zhǎng)率(%)每股未分配利潤(rùn)(元)每股可分配利潤(rùn)(元)00000每股凈資產(chǎn)(元)每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)每股凈資產(chǎn)調(diào)整(元)00000每股現(xiàn)金含量(元)每股負(fù)債比(%)每股收益分析：如圖319，該公司的每股收益并不高，是股本太大的緣故。每股收益呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，在08年有大幅度攀升，與08年現(xiàn)貨煤價(jià)大幅度攀升有很大關(guān)系，兗州煤業(yè)的現(xiàn)貨煤銷(xiāo)售比重比較大。煤價(jià)從08年第三季度開(kāi)始回落，兗州煤業(yè)銷(xiāo)售組合中的現(xiàn)貨比重較大，在09年盈利同比大幅度下降。圖319 兗州煤業(yè)每股收益每股凈資產(chǎn)分析：如圖320，公司的每股凈資產(chǎn)整體程上升趨勢(shì)，表明每股凈資產(chǎn)較高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值多，發(fā)展?jié)摿凸善钡耐顿Y價(jià)值較大。圖320 兗州煤業(yè)每股凈資產(chǎn) 同行業(yè)分析：圖321A每股收益對(duì)比圖321B每股凈資產(chǎn)對(duì)比圖321C 凈利潤(rùn)率對(duì)比如圖321A、321B、321C可以看出，兗州煤業(yè)的每股收益和每股凈資產(chǎn)與煤炭采選業(yè)趨勢(shì)大致一致，并不突出，與其股本大有很大關(guān)系；其凈利潤(rùn)率較行業(yè)平均水平較高，其經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況主要受宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)煤炭業(yè)的影響有關(guān)。較整體行業(yè)經(jīng)營(yíng)較好。 綜合分析兗州煤業(yè)的盈利能力遙遙領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他企業(yè)，1996年開(kāi)始，其母公司的稅后利潤(rùn)列行業(yè)第一。但受全球金融危機(jī)影響，國(guó)外煤炭需求減少，%，%，%。由于全球經(jīng)濟(jì)回暖，現(xiàn)煤價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)2010年收益將會(huì)增加，每股收益增加。再加上如果收購(gòu)澳礦成功，將有利于長(zhǎng)期發(fā)展，對(duì)兗州煤業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生正面影響：將會(huì)在短期內(nèi)提升公司業(yè)績(jī)，公司呈現(xiàn)增長(zhǎng)特征。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)通過(guò)成長(zhǎng)能力的分析，可以得出公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，進(jìn)而預(yù)測(cè)公司的股票價(jià)值的波動(dòng)趨勢(shì)。（如表36）表36 兗州煤業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)指標(biāo)如下：報(bào)告期2009093020090630200903312008123120080930成長(zhǎng)能力分析主營(yíng)收入增長(zhǎng)率(%)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)股東權(quán)益增長(zhǎng)率(%)主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)成長(zhǎng)能力： 成長(zhǎng)性較強(qiáng)，受全球經(jīng)濟(jì)回暖影響，煤炭需求量將增加，現(xiàn)煤價(jià)格上漲，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)。公司趨勢(shì)分析：兗州煤業(yè)的財(cái)務(wù)狀況第三季度較令人滿(mǎn)意，各方面指標(biāo)較合理。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析：由以上兗州煤業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析，全球經(jīng)濟(jì)回暖，趨勢(shì)繼續(xù)增加，世界煤炭行業(yè)分析，我們預(yù)測(cè)兗州煤業(yè)在10年的財(cái)務(wù)狀況會(huì)出現(xiàn)一定回升，公司呈增長(zhǎng)特征。4 技術(shù)分析 K線分析。K線分析是通過(guò)分析K線圖或者K線組合來(lái)判斷買(mǎi)入和賣(mài)出股票的時(shí)機(jī)。K線組合可以是單根的也可以是多根的，很少有超過(guò)5根的。筆者觀察了兗州煤業(yè)股票2008年1月1日至2009年12月14日的K線圖，發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)錘形線7次，上吊線9次，鯨吞型3次，孕育型2次，穿刺線2次，烏云壓頂3次，三白兵1次，三烏鴉1次。在這出現(xiàn)的29次K線組合之中，如果按K線理論對(duì)買(mǎi)入或賣(mài)出的時(shí)機(jī)進(jìn)行判斷，那么判斷正確的有21次，錯(cuò)誤的8次，%。下面舉幾個(gè)具體事例說(shuō)明情況。首先看一下判斷成功的例子。圖41如圖41可知，2008年7月1415日，兗州煤業(yè)股票的K線圖中出現(xiàn)了典型的熊市鯨吞型組合：①它出現(xiàn)在上升趨勢(shì)中；②15日的實(shí)體完全包含了14日的實(shí)體；③14日的K線為小陽(yáng)線實(shí)體，反映上升趨勢(shì)；④15日的實(shí)體與14日的實(shí)體相反。根據(jù)K線理論，這是下跌的信號(hào)。實(shí)際情況恰好證實(shí)了這一點(diǎn)—— 7月15日后，兗州煤業(yè)果然發(fā)生了大幅下跌。圖42如圖42可知，2008年5月1415日，兗州煤業(yè)股票的K線圖中出現(xiàn)了“烏云壓頂”組合：①14日是處于上升趨勢(shì)中的長(zhǎng)陽(yáng)線；②15日是開(kāi)盤(pán)高于14日最高點(diǎn)的陰線；③15日的陰線的收盤(pán)價(jià)低于14日陽(yáng)線實(shí)體的中部。根據(jù)K線理論，在這樣的情況之下，多頭不得不重新考慮自己的投資策略，明顯的趨勢(shì)反向已經(jīng)發(fā)生。實(shí)