【正文】 ? 貼現(xiàn)率常被用于就風(fēng)險(xiǎn)來調(diào)整投資現(xiàn)金流量，因而也稱為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。 ? 兩種解釋： ? 若一家公司已經(jīng)持有現(xiàn)金，則貼現(xiàn)率是它能從備選投資里得到的收益率，即資本機(jī)會(huì)成本。 ? 若一家公司必須通過發(fā)售證券來增加現(xiàn)金，則貼現(xiàn)率是證券購買者預(yù)期的收益率，即投資者的資本機(jī)會(huì)成本。 ? 貼現(xiàn)率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。 練習(xí)題 ? 你對(duì)你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經(jīng)觀察很久了。你意識(shí)到開設(shè)并經(jīng)營一家增氧健身中心的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)廢棄的倉庫可以滿足你的需要，一年租金為 48000美圓。你估計(jì)一開始需要 50000美圓用以改造這個(gè)地方，并且購買一些需要的設(shè)備（其殘值為0，整個(gè)初始投資都要計(jì)算折舊）。根據(jù)你對(duì)市場(chǎng)的觀察，你估計(jì)可以有 500個(gè)會(huì)員，每人每年交 500美圓。你還找到了 5個(gè)教練，每人每年薪水為 24000美圓。如果你開始盈利，則所得為 40%，同時(shí)你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為 15%，同時(shí)你希望能在 10年內(nèi)退休去巴哈馬安度晚年，請(qǐng)回答下列問題： （ 1）估計(jì)該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金流量？ （ 2）估計(jì)這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值（ NPV），你會(huì)采納該項(xiàng)目嗎？ ? 某企業(yè)正在研究對(duì)舊設(shè)備是否更新的問題，有關(guān)數(shù)據(jù)為： ? （ 1）舊設(shè)備原值 15000元，預(yù)計(jì)使用年限為 10年，已經(jīng)使用 6年，最終殘值為 1000元，變現(xiàn)價(jià)值為 6000元，年運(yùn)行成本為 8000元； ? （ 2）新設(shè)備原值 20220元，預(yù)計(jì)使用年限為 10年，最終殘值為 2022元，年運(yùn)行成本為 6000元； ? （ 3）企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為 10%。 ? 要求：采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ诔浞挚紤]貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下對(duì)舊設(shè)備是否更新做出決策，并說明理由。 ? [提示 ]：更新決策不同于一般的投資決策，一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。因此我們可以通過比較兩個(gè)方案的成本來作出最終的決策。 第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法 ? 要求： ? 掌握各種方法的運(yùn)用 ? 掌握各種方法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 理解 NPV為何最優(yōu) 方法 基本公式 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)點(diǎn) 不足 非貼現(xiàn)法 會(huì)計(jì)收益法 會(huì)計(jì)收益率 =年平均凈利 247。 初始投資總額（平均投資額） 或 =年平均現(xiàn)金流入量247。 現(xiàn)金流出總量 以會(huì)計(jì)收益率最大為好 簡單易懂，便于計(jì)算掌握。 指標(biāo)計(jì)算形式多樣，口徑不一，缺乏可比性；不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，極易導(dǎo)致決策失誤。 投資回收期法 初始投資 247。 年現(xiàn)金凈流量（年金） 或 N+第 N年尚未收回的投資額 /第（ N+1）年的現(xiàn)金凈流量 投資回收期一般不能長于投資有效期的一半。多個(gè)互斥方案中，則以投資回收期短者為好。 簡單易懂、而且根據(jù)投資回收長短評(píng)價(jià)投資方案，有利于加速資本揮手、減少投資風(fēng)險(xiǎn)。 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，會(huì)影響決策結(jié)論的正確性，沒有考慮投資方案整體效益的好壞，易導(dǎo)致決策失誤。 方法 基本公式 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)點(diǎn) 不足 貼現(xiàn)法 凈現(xiàn)值法 現(xiàn)金流入的現(xiàn)值總額 現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額 在只有一個(gè)備選方案是，凈現(xiàn)值為正時(shí)可以采納該方案，為負(fù)則不能。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大者。 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益。 對(duì)于不同的投資模式的方案不便于比較；現(xiàn)金流量不容易測(cè)算，特別是遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流入估算比較困難。 現(xiàn)值指數(shù)法 投產(chǎn)后年收益的現(xiàn)值總額 247。 各初始投資的現(xiàn)值總額 現(xiàn)值指數(shù)大于 1，方案可行，越大越好。 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值。 只考慮投資收益的相對(duì)值，未考慮絕對(duì)值，可能會(huì)放棄一些相對(duì)值較小而絕對(duì)值較大的項(xiàng)目。 內(nèi)含報(bào)酬率法 NPV=0下的貼現(xiàn)率 內(nèi)含報(bào)酬率大于必要投資報(bào)酬率（資本成本） 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，也考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部收益，它直接指明企業(yè)可以達(dá)到的最高報(bào)酬率，其結(jié)論直觀、鮮明，決策者樂于采用。 投資額大、凈現(xiàn)值率大的方案往往遺漏，不利于企業(yè)選擇賺到最多的方案。 練 習(xí) ? 你在經(jīng)營一個(gè)郵購公司，出售高檔服裝。你正在考慮用一個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來代替你的手工訂貨系統(tǒng)，以使你的業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)更有效率，并且提高銷售量。 ? 安裝計(jì)算機(jī)系統(tǒng)要用 1000萬美元，每年運(yùn)行費(fèi)用為 50萬美元，它所取代的手工訂貨系統(tǒng)每年的運(yùn)行費(fèi)用是 150萬美元。 ? 系統(tǒng)預(yù)期可以維持 10年，期末無殘值。 ? 在未來 10年內(nèi)，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有望將年收入從 500萬美元增加到 800萬美元。 ? 預(yù)計(jì)出售的商品成本每年要占年收入的 50%。 ? 所得稅率為 40%。 ? 作為使用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的結(jié)果，公司可以馬上將存貨從占年收入的50%削減為僅占年收入的 25%。其他的營運(yùn)資本估計(jì)沒有變化。 ? 真實(shí)貼現(xiàn)率為 8% ? 要求： A 時(shí)點(diǎn)為 0時(shí)，你預(yù)期現(xiàn)金流量是多少？ ? B 計(jì)算機(jī)系統(tǒng)為公司帶來的預(yù)期年現(xiàn)金流量增量是多少？ ? C 這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是多少？ ? 你正在研究公司所感興趣的一項(xiàng)資本投資的穩(wěn)定性。該項(xiàng)目的初始投資大約要 500000美元，未來 5年的年收入預(yù)計(jì)可以達(dá)到400000美元。預(yù)計(jì)產(chǎn)品成本每年要占年收入的 40%，所得稅率為40%。初始投資基本上用于工廠和設(shè)備，可以在 5年內(nèi)用直線法折舊完畢（殘值為零）。該項(xiàng)目利用了公司已擁有的其他資源。 ? 公司的兩個(gè)職員，每人每年年薪 40000美元，目前在另一個(gè)部門工作。在那個(gè)部門中他們沒有什么用處，但工會(huì)合同禁止他們?cè)?3年內(nèi)被解雇。（在這期間他們將得到他們目前的薪水。） ? 該項(xiàng)目將使現(xiàn)有的包裝廠內(nèi)多余的生產(chǎn)能力。盡管多余的生產(chǎn)能力現(xiàn)在沒有用，但如果采納了這個(gè)項(xiàng)目，則該項(xiàng)目將用完多余的生產(chǎn)能力，使得公司不得不在第 4年投資 250000美元用于建設(shè)一個(gè)新的包裝廠（原計(jì)劃是在第 8年更新。） ? 該項(xiàng)目將使用公司現(xiàn)有的一輛小貨車。盡管目前這輛小貨車沒被使用，但它可以用于出租，可出租年，一年收入 3000美元。小貨車的帳面價(jià)值為 10000美元，使用直線法折舊，折舊期還剩 5年。該項(xiàng)目使用的折舊率為 10%。 ? 要求： A 使用另一部門的那兩個(gè)職員的機(jī)會(huì)成本是多少？（如果有的話） ? B 利用包裝廠的剩余生產(chǎn)能力的機(jī)會(huì)成本是多少？（如果有的話） ? C 使用小貨車的機(jī)會(huì)成本是多少？（如果有的話） ? D 該項(xiàng)目每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流量是多少？ ? E 該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是多少？