【正文】 家公司。2003年10月，韓國又批準成立了一家船舶投資管理公司——韓國船舶融資有限公司（KSF）。船舶投資公司的股東是個人投資者或機構投資者，目標資產(chǎn)是一般新船或二手船，利潤來源主要以租金和資產(chǎn)收益，持續(xù)期間要超過5年。截止至2009年底，由KSF發(fā)起成立的船舶投資公司已經(jīng)有25家，其中新船投資公司15家，二手船投資公司10家。由KOMARF發(fā)起成立的船舶投資公司有31家 數(shù)據(jù)來源：物流港灣政策，韓國國土海洋部。韓國“振興海運和造船共同發(fā)展計劃”取得成功同日本“計劃造船”大致相似，同樣獲得了大量政策支持。由于韓國造船業(yè)具有較強的國際競爭力和較高的創(chuàng)匯能力，一直受到韓國政府的支持。韓國政府針對船廠提供新船價的80%貸款，年利率11厘，貸款期限13年，寬限期5年；針對航運和造船企業(yè)一一全面免征增值稅和物品稅，法人稅在利潤3%%，經(jīng)批準進口造船用材料設備可免進口稅；對航運公司提供的優(yōu)惠造船貸款：政府通過國民投資基金，產(chǎn)業(yè)銀行的機械工業(yè)發(fā)展基金提供80%的貸款，貸款年利率對國民投資基金為11%—%，%，這兩種利率一般情況下低于市場貸款利率2%～3%，對遠洋船的償還期為交船后第6年起在第8年內(nèi)付清，對近海船的償還期為第4年起7年內(nèi)付清。在這樣的政策環(huán)境下，韓國海事基金自然能成功運行。二、國際船舶基金的發(fā)展情況及經(jīng)驗1． 德國KG基金KG的德語全稱是Kommanditgesellschaft，翻譯為英文即是Limited Partnerships，中文通常譯為兩合公司。根據(jù)德國的有關法律規(guī)定，這種組織形式的公司有兩種股東組成：一是無限責任股東，一是有限責任股東。無限責任股東對內(nèi)經(jīng)營公司，對外代表公司，對公司負無限責任；有限責任股東，是投資方，以自己所出的資金對公司的運營負有限責任，一般不干涉公司的管理和運營。在這種組織模式下，公司運營的風險被有效控制，雙方股東的需求都能被滿足。這一組織形式最早出現(xiàn)在航運業(yè)。所謂德國的KG基金模式，即是通過這種組織形式的KG公司募集基金并投入航運業(yè)(包括新船的定購)，為航運以及其他相關產(chǎn)業(yè)提供融資，就成了航運KG基金。根據(jù)德國法律，KG基金是為特定的單一目的，即購買和擁有船舶而成立，不能從事除此以外的其他任何商業(yè)活動；當船舶出售，這只KG基金就告結束。KG基金是一種封閉式基金，一旦有限責任股東部分的股份認購完畢，基金即不再有新的投資人加入。傳統(tǒng)船舶融資是由船東向銀行尋求抵押貸款，銀行提供貸款的金額一定小于購船價，兩者之差即股本金部分由購船人自己提供。而在KG結構中，股本金由第三方提供，船舶的最終使用人需投入的股本金很少，甚至是零。參照兩合公司的設立，德國的公司投資人(即所謂的有限責任股東)通常會投入少量的自有資金，然后通過募集方式吸引有限合伙人的資金，發(fā)起設立一家專門擁有新船的KG公司。通過自有資本(約35％—50％)的投入，再加上銀行債權融資(約為50％—65％)，獲得新船；新船投入運營后獲得的收益，在支付營運成本和償付貸款本息后，收益的剩余部分即可用于發(fā)放紅利。圖31顯示了一個典型的KG基金購船項目。其中“受益使用人”是一家航運公司，它從船廠訂船。在傳統(tǒng)的船舶融資中，船東和受益使用人是同一人，而KG結構更類似租賃，船舶的所有權和經(jīng)營權是分離的。銀行券商收益使用人（航運公司）債務資本普通合伙人航運KG私人投資者德國航運管理公司承租人船舶建造廠船舶（由在德國注冊的SHIP ZZZ GmbHamp。CoKG單船公司擁有）圖31 德國KG基金德國KG基金目前已經(jīng)成為國際上主流的船舶融資平臺，％ 。到2009年12月為止，該基金已經(jīng)為超過1100艘船舶提供資金支持 數(shù)據(jù)來源：German KG Financing. WISTA Conference. 2005。德國KG基金的成功依賴于以下三個條件：（1）“兩合公司”減少投資者納稅環(huán)節(jié)。德國商法典對德國KG的有限合伙模式給出了明確定義 德國《商法典》第二章161條，以共同商號經(jīng)營，股東中的一人或數(shù)人對公司債權人的責任限于一定的財產(chǎn)出資額（有限責任股東），而股東中其他人(無限責任股東)的責任不受限制的公司。兩合公司的思想精髓就是無限責任股東融通資金、承擔無限責任、負責企業(yè)經(jīng)營；有限責任股東提供投資資金、承擔有限責任、不參與企業(yè)經(jīng)營、獲取企業(yè)經(jīng)營利潤?！皟珊瞎尽迸c“資合公司”的一個重大區(qū)別在于“兩合公司”自身不是公司所得稅的納稅主體，而僅僅是確定納稅稅基的調(diào)查主體。因此，兩合公司在稅收上是透明的，任何損益均由投資者按其在兩合公司中的份額分攤，各股東按照其自身的出資比例及對應稅率直接繳納所得稅，如果虧損則可抵免個人/企業(yè)應稅收入。與投資有限責任公司相比，投資兩合公司更有利于減少重復納稅環(huán)節(jié)，也更便于平衡同一投資主體內(nèi)部不同機構之間的經(jīng)營結果。特別需要說明的是，這種差異在德國噸稅制度下將更加明顯，因為噸位稅僅適用于有限公司本身，但股東分得的紅利卻要按照實際金額提取紅利稅（公司股東）或征繳個人所得稅，這樣就在相當程度上抵消了噸稅制度帶來的好處。而在兩合公司架構中，無論是企業(yè)股東還是個人股東，依然按照噸位稅確定的利潤計繳利潤，而不管其實際獲得的回報是多少。（2）加速折舊有利于投資人避稅。1995—1997年間，德國對船舶投資實行特別折舊制度，允許船東通過加快折舊來減輕稅賦。德國法律原來規(guī)定，%，而KG基金允許在5年內(nèi)再提取新建船成本的40%作為特別或加速折舊，這樣，在一艘船交船后頭5年內(nèi)就可計提約82%的成本作為折舊，財務報表顯示大額的虧損，作為投資者就會出現(xiàn)財務賬面上的虧損，從而抵消應繳稅額私人投資者可以用來抵扣其應稅收入。設計航運KG基金結構的目的就是為了在KG基金壽命期的早期加速折舊，將可計算的成本最大化，產(chǎn)生財務上的虧損分攤給投資者，達到避稅目的，這對航運業(yè)這樣資本密集型的行業(yè)是非常有利的。（3）噸稅制度支持德國航運業(yè)。表31 德國噸位稅率 資料來源：：政府有效支持[J].中國船檢，2004.船舶大小稅率（每100凈噸/天）1000凈噸以下船舶100010000凈噸船舶1000025000凈噸船舶25000凈噸以上船舶歐盟噸位稅的主要目的是鼓勵在歐盟國家內(nèi)設立航運公司，支持當?shù)叵嚓P服務行業(yè)，如海事保險，船舶經(jīng)紀和航運管理等的發(fā)展。如船舶是在歐盟國家注冊登記并適用噸位稅，則公司無須按照船舶產(chǎn)生的收入或盈利納稅 噸位稅實際上是按照該船凈噸位一次性支付的費用。在德國近年實施的新海運政策中，1999年1月起正式實行的噸稅制是最主要的一項政策。噸稅制可以大幅度減輕船東的稅收負擔，增強德國籍船的國際競爭力提高船東訂造船舶進行設備投資的積極性。但是在船東選擇按噸稅制繳稅后，10年不能變更，即使虧損也要照樣繳稅。 對于適用噸位稅的船舶，通常都會附加一些條件，如承諾培訓一定數(shù)量的船員，船員國籍的限制，船旗的選用等。盡管如此，目前大多數(shù)KG結構享受了噸位稅的好處。2． 新加坡海運信托基金模式根據(jù)2004年公布的商業(yè)信托法(Business Trust Act，2004)，新加坡設立了海事信托基金，是以船舶為信托資產(chǎn)的商業(yè)信托計劃 Deutsche Bank, Shipping Trust Overview: “Business trusts can be thought of as a hybrid security with characteristics of debt and equity.”。新加坡海運信托基金一般由基金主要投資人，即發(fā)起方(Sponsor)發(fā)起并入股成立，通過信托公司在股票市場進行公開發(fā)售來招募公眾基金單位持有人(Public Unit Holder)。在獲得銀行貸款后，信托基金購買船舶并以長期租約的方式出租給承租人使用(經(jīng)常采用售后回租的方式)，獲取穩(wěn)定的租金收益。通過簽署托管契約，海運信托經(jīng)理(Trustee Manager)對基金進行管理，對基金所有人負責。海運信托經(jīng)理與船舶管理公司簽訂船舶管理協(xié)議，將船舶交由發(fā)起方成立的船舶管理公司運營和管理。新加坡海運信托基金向投資人提供了一種新的投資方式，即以現(xiàn)金流為導向的資產(chǎn)投資方式。新加坡海運信托計劃的主要特點可以概括為如下四個方面：①注重現(xiàn)金流量。在新加坡海運信托計劃方式下，投資者關注的是被投資單位（信托計劃）的現(xiàn)金流量狀況，折舊等非現(xiàn)金收支項目將不予考慮。被投資單位是否可以分紅也取決于該被投資單位現(xiàn)金凈流量狀況，如果現(xiàn)金流量為正數(shù)，那么就可以用于分紅，否則，不能分紅。②規(guī)避航運風險。利用這種信托計劃，投資者雖然投資于航運產(chǎn)業(yè)，但可以規(guī)避航運市場周期波動對航運企業(yè)經(jīng)營狀況的影響，享受較為穩(wěn)定的相對較高的回報。③角色合二為一。與其他信托計劃不同的是，新加坡商業(yè)信托計劃（包括海運信托計劃）允許資產(chǎn)管理人，如船公司（承租人），同時擔任信托受托人的角色。這樣一來，對于船公司而言，可以通過控制信托受托人達到控制信托計劃的目的。④董事會高度獨立。由于資產(chǎn)管理人和信托受托人有可能合二為一，那么從保護信托持有人的利益出發(fā)，新加坡海運信托計劃要求受托人董事會必須保持高度獨立性。這也是為了牽制船公司通過信托計劃發(fā)號施令而制定的一項措施。銀行貸款公共投資者發(fā)起方船舶管理信托基金公司信托經(jīng)理船舶船舶承租人X%Y%100%100%租約收入租約租金收入管理費營運/維護服務代表公共投資者利益管理服務支付管理費信托協(xié)議圖32 新加坡海事信托基金新加坡海事信托基金取得成功依賴于政府推出的大量航運優(yōu)惠政策的激勵，主要表現(xiàn)在以下幾方面：（1）新加坡海事金融優(yōu)惠計劃(MFI)提升海運信托基金的公信度2006年，新加坡政府出臺新的稅收管理政策，針對船舶租賃公司、船務基金和船務商業(yè)信托制定較為優(yōu)惠的鼓勵措施，即新加坡海事金融優(yōu)惠計劃(MFI)：船艇租賃公司、船務基金或船務信托在十年優(yōu)惠期內(nèi)買下的船只所賺取的租賃收入，只要符合條件，將永久豁免繳稅，直至相關船只被售出為止。負責管理船務基金或公司的投資管理人，所獲得的管理相關收入，只要符合條件即可享有10%的優(yōu)惠稅率，為期十年。相關條件：從事船舶租賃活動的新加坡非納稅居民；所經(jīng)營的租賃船舶注冊地為新加坡；租賃的船舶由AIS AIS，ApprovedInternationalShippingEnterpriseScheme。計劃支持下的公司經(jīng)營。值得注意的是，MFI計劃沒有限定船舶類型，除集裝箱船外，用于散貨、石油和天然氣運輸?shù)钠渌愋偷拇熬梢陨暾埣尤雰?yōu)惠計劃之中。MFI計劃提高了船舶租賃公司和船務信托對潛在投資者，特別是社會公眾投資者的吸引力；鼓勵在新加坡發(fā)展船舶租賃企業(yè)，通過信托基金募集資金造船，通過長期船舶租賃鎖定租金獲利；刺激了新加坡海運信托基金等類似船舶投資工具的生成，也為太平海運信托基金的成立提供了政策支持。（2）AIS資質(zhì)獲取大量稅收減免新加坡1991年發(fā)起的AIS旨在鼓勵國際船務公司在新加坡開展航運業(yè)務。唯有在航運界擁有良好信譽及營運記錄的國際航運企業(yè)才能取得AIS資質(zhì)。在AIS中，特許企業(yè)享有以下優(yōu)惠：①免除經(jīng)營外籍船舶所得稅；②免除船舶租金預扣稅；③從特許子公司收取的股息可免征稅；④自2004年起，出售船舶所得收益被視為資本收益，可免征稅(優(yōu)惠有效期將長達5年)。 由于新加坡海運信托基金租賃的船舶均由AIS計劃支持下的公司經(jīng)營，能獲得大量的稅收優(yōu)惠，大大提高了基金收益。（3）其他航運企業(yè)相關的優(yōu)惠政策核準國際船務企業(yè)計劃。獲頒核準的國際船務企業(yè)，在有效期間從國際貿(mào)易和船舶運輸活動中賺取的合理收入，將以優(yōu)惠稅率繳稅。船舶注冊制度。新加坡是亞洲最大、世界第5大船舶注冊地。2005年底，新加坡商船隊的注冊噸位逾3300萬總噸，逾3000艘船舶，并且船齡較低 數(shù)據(jù)來源：Watson, Farley, Williams. Singarpore shipping trust. 2009.。新加坡船旗備受歡迎是由多項因素促成的，其中最主要的是新加坡政治穩(wěn)定透明，優(yōu)良的基礎設施、通信網(wǎng)絡和有利于經(jīng)商的財政政策。新加坡船舶注冊有良好的港口國監(jiān)督記錄，在亞洲東京備忘錄及歐洲巴黎備忘錄中保持低滯留率，享有“白名單”資格。新加坡船舶注冊為船舶所有人提供如下優(yōu)惠：免除船舶經(jīng)營所得稅和海外貸款利息預扣稅(只限集體注冊計劃的船舶)，不限制船員國籍，承認外國政府簽發(fā)的船員適任證書，并讓船舶所有人享有具競爭力的船舶注冊費。從2004年3月起，船公司的注冊費已被調(diào)低到5萬新元。海事企業(yè)發(fā)展計劃。海事企業(yè)發(fā)展計劃主要目的是為鼓勵各海事企業(yè)(包括航運企業(yè)、海事輔助服務企業(yè)和海事非官方機構)在新加坡推出新的海事服務和產(chǎn)品。在該計劃下，海事企業(yè)推出新的海事服務和產(chǎn)品所需支付的合格消費將能得到高達50％的財務援助。計劃給予的援助每年將不超過3萬新元，而合格消費包括企業(yè)成立的費用、高層員工工資及辦公樓租金等。海事人員培訓計劃。為吸引更多優(yōu)秀人才加入海運業(yè)和提高海事人員技能，新加坡推出一系列培訓項目。其中，新加坡海事及港務管理局設立了一個8000萬新元的海事培訓基金，支持各海事企業(yè)的人員培訓以及興辦海事教育，在新加坡各大學成立博士基金，邀請知名海事專家前來授課。2004年7月，新加坡南洋理工大學開設本科及碩士海事學課程。在海事基金的支持下，各海事企業(yè)也可把人員派往國外航運企業(yè)實習?；饘⒌窒哌_50％的合格費用，抵消限額是5萬新元。3． 伊斯蘭債券模式在最近的國際市場上出現(xiàn)了另外一種逐漸發(fā)展的船舶融資模式，即以伊斯蘭銀行為代表紛紛發(fā)起設立的伊斯蘭航運基金。這支基金在中東和海灣等伊斯蘭地區(qū)較為流行,如卡塔爾伊斯蘭銀行SAQ在馬來西亞設立的3億美元航運債券，期限為4年,30%的股本面向私募，70%由伊斯蘭銀行投資，用于收購船舶；迪拜伊斯蘭銀行DIB設立的伊斯蘭航運債券基金，募集資金3200萬美元。伊斯蘭航運金融工具主要以伊斯蘭債券基金（sukuk）為典型。與傳統(tǒng)債券類似,所