【正文】 對(duì)于北大荒股價(jià)合理的市盈率水平的看法，我們既要參考國(guó) 際市場(chǎng)的水平，又要仔細(xì)分析國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總 體水平、各行 業(yè)板塊水平和北大荒本身具有的特征。美國(guó)證券市場(chǎng)農(nóng)業(yè) 或農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)可比上市公司的估 值水平北大荒盈利模式獨(dú)特，優(yōu)勢(shì)明顯，穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期，市場(chǎng)定位不應(yīng)低于 15 倍市盈率。關(guān)注能源挖潛力預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析14 / 17為平均靜態(tài)市盈率在 22 倍左右。目前，A 股市場(chǎng)總平均水平在 1718 倍左右，農(nóng)業(yè)板塊的上市公司估 值水平差異較大，北大荒被明顯低估。從北大荒的主要業(yè)務(wù)、生產(chǎn)規(guī)模、可耕地資源、獨(dú)特的地理?xiàng)l件和盈利模式及其他綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等多種因素考慮，北大荒的合理市盈率應(yīng)該不低于 15倍。2022 年 11 月 23 日北大荒（600598）公告了股權(quán)分置改革及定向回購(gòu)最新方案。10 送 的對(duì)價(jià)水平已 經(jīng)明顯高于市場(chǎng)平均水平，與市場(chǎng)預(yù)期也較為接近，從總體上看是在目前條件下比 較現(xiàn)實(shí)可行的方案。定向回購(gòu)價(jià)格在設(shè)定上下限的前提下以市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)，具有一定的靈活性、合理性，但各方都將面臨機(jī)遇和挑 戰(zhàn)。通 過實(shí)施股權(quán)分置改革及定向回購(gòu)方案，該公司股票投資價(jià)值 將明顯提高。. 農(nóng) 產(chǎn) 品 :盈 利 模 式 潛 力 大 ，投 資 建 議 為 謹(jǐn) 慎 投 資農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)的開發(fā)、經(jīng)營(yíng) 將主導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品未來的發(fā)展前景。其農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)開發(fā)、經(jīng)營(yíng)的盈利模式 別具一格， 發(fā)展?jié)摿薮?。通過低價(jià)受讓各地政府支持的土地，農(nóng)產(chǎn)品在其之上開 發(fā)，大部分建成 農(nóng)產(chǎn) 品批發(fā)市場(chǎng)，其余部分用于其他商業(yè)開 發(fā)。所建成的 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng) ，部分?jǐn)偽怀鍪?，部分?jǐn)偽怀鲎?，更多的通過收取交易費(fèi)用（或傭金）來獲 取收益。從目前運(yùn)行狀況看，前景廣闊。最近，農(nóng)產(chǎn)品將其擁有的明潤(rùn)連鎖 店的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給英國(guó)的ASHMORE 產(chǎn)業(yè)投資基金，可謂是其重組業(yè)務(wù)的開始?？梢哉f，批 發(fā)市場(chǎng)盈利模式奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ) 外資受讓明潤(rùn)股權(quán)有益提高明年業(yè)績(jī)。農(nóng)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要來源是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)的開發(fā)和管理。相比之下，當(dāng)初予以厚望的超市零售業(yè)明潤(rùn)聯(lián)鎖店去年大幅虧損 ，成 為阻礙業(yè)績(jī)提高的包袱。經(jīng)過本次股 權(quán)轉(zhuǎn)讓， 農(nóng)產(chǎn)品有望大幅提高 業(yè)績(jī)。估計(jì)，明潤(rùn)明年有望減虧到 2022 萬左右，由此 對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的直接虧損 是 1000 萬左右，加上農(nóng)產(chǎn)品由此減少的 財(cái)務(wù)費(fèi)用，合 計(jì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品可以減 虧 3000 萬左右。不管明潤(rùn)怎樣發(fā)展，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品而言意味著開始放下包袱，集中力量發(fā)展毛利水平最高的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。估計(jì) 2022 年農(nóng)產(chǎn)品盈利 4500 萬左右， 2022 年盈利有望超一 億。從 長(zhǎng)期看，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)業(yè)務(wù)將是 該公司高速、高效 發(fā)展的基礎(chǔ) 。我們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)期發(fā)展看好，我 們的投資建議是短線持謹(jǐn) 慎增持， 長(zhǎng)線增持. 豐 原 生 化 :乙 醇 燒 出 新 動(dòng) 力 ，投 資 建 議 為 增 持國(guó)家政策補(bǔ)貼、政策限制和環(huán) 保成本決定燃料乙醇生產(chǎn)行 業(yè)進(jìn)入壁壘高，幾乎是一個(gè)壟斷行業(yè)。按照相關(guān) 預(yù)測(cè)，如果玉米成本每噸不超過 1400 元，原油價(jià)格不跌破 35 美元/桶，則該公司生產(chǎn)燃料乙醇就能盈利。隨著新項(xiàng)目調(diào)試、投產(chǎn)的順利進(jìn)行，2022 年豐原生化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將大幅提升。. 登 海 種 業(yè) :發(fā) 展 期 待 明 后 年 ，投 資 建 議 為 增 持登海種業(yè)是國(guó)內(nèi)玉米種子科研水平最高、影響力最大的上市公司，新品登海種業(yè):發(fā)展期待明后年，投資建議為增持。農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資。豐原生化:乙醇燒出新動(dòng)力，投資建議為增持15 / 17種儲(chǔ)備豐富。近年來新品種開 發(fā)、 產(chǎn)業(yè)化速度加快，開發(fā)、生產(chǎn)和銷售周期明顯縮短。由此，原來預(yù)計(jì) 2022022 年高速發(fā)展，很可能提前到來，即 2022 年就將呈現(xiàn)高速發(fā)展的勢(shì)頭。在能源日 趨緊張，以乙醇、太陽能等為代表的新能源需求日趨增長(zhǎng)的背景下，玉米種植增加由此 帶動(dòng)對(duì)種子需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)是很明了的。. 中 牧 股 份 :疫 情 創(chuàng) 造 新 機(jī) 會(huì) ，投 資 建 議 為 謹(jǐn) 慎 增持作為國(guó)家級(jí)的動(dòng)物疫苗生產(chǎn)商，當(dāng) 發(fā)生口蹄疫、禽流感等疫情時(shí)，對(duì)于大多數(shù)行業(yè)來說是災(zāi)難，但對(duì)其反而是增加市 場(chǎng)需求的機(jī)會(huì)。因此，我們可以說，對(duì)中牧股份來說疫情創(chuàng) 造增大盈利的機(jī)會(huì)。就其 飼料 貿(mào)易和生產(chǎn)而言，往往會(huì)拖累其業(yè)績(jī)的提高。疫苗生產(chǎn)、銷售主導(dǎo)中牧股份業(yè)績(jī)水平和發(fā)展方向，但要從根本上改善 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不容易。. 好 當(dāng) 家 ：波 動(dòng) 之 中 藏 機(jī) 會(huì) ，投 資 建 議 為 謹(jǐn) 慎 增 持好當(dāng)家自上市起，市場(chǎng)予以厚望。但由于（1）受到自然災(zāi)害的影響，產(chǎn)量不能達(dá)到預(yù)期，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格又走低；（ 2）其自身產(chǎn)業(yè)鏈存在缺陷，產(chǎn)品附加值低，不能取得豐厚的利 潤(rùn)，最 終影響了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在一半靠天吃飯的背景下，一旦產(chǎn)品價(jià)格回升，產(chǎn)量又能大幅提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很可能明顯提高。從長(zhǎng)期看，如果公司能有效地完善其自身的 產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就有望得到大幅提高，這也在情理之中。. 通 威 股 份 ：股 改 風(fēng) 險(xiǎn) 應(yīng) 重 視 ，投 資 建 議 為 中 性作為水產(chǎn)飼料生產(chǎn)龍頭企業(yè)，近年來通 過對(duì)內(nèi)深挖潛力、 對(duì) 外購(gòu)并布點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^市場(chǎng)預(yù)期。在水 產(chǎn)業(yè)特別是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展前景被看好的大背景下，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)水產(chǎn)飼 料生產(chǎn)持續(xù)高速發(fā)展的可能性是很大的 。單從這一點(diǎn)上看，通威股份具有較高的投資價(jià)值。但是，在股權(quán)分置改革這個(gè)關(guān)系到廣大流通股股東切身利益的問題上，存在很大的不確定性，股改方案有可能與市場(chǎng)預(yù)期存在很大的差異。 對(duì)此我們不能忽 視。表 1：本行業(yè)主要上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估公司 價(jià)格25/11 PB 04EPS（元） 05EPS（元） 06EPS（元） 04PE 05PE 06PE 投資建議 上期投資建議北大荒 4 增持 增持風(fēng)原生化 17 增持 謹(jǐn)慎增持農(nóng)產(chǎn)品 8 0 謹(jǐn)慎增持 謹(jǐn)慎增持通威股份 8 中性 中性登海種業(yè) 4 增持 謹(jǐn)慎增持中性中牧股份 1 謹(jǐn)慎增持 謹(jǐn)慎增持中牧股份:疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持。好當(dāng)家：波動(dòng)之中藏機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持。通威股份：股改風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重視，投資建議為中性。16 / 17好當(dāng)家 2 謹(jǐn)慎增持 謹(jǐn)慎增持隆平高科 2 中性 中性資料來源：國(guó)泰君安證券研究所 注：登海種業(yè)價(jià)格是股改完成前的停牌價(jià)格，北大荒已 經(jīng)公布股改方案，豐原生化已經(jīng)完成股改。17 / 17 ??????????????? 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