mbo信托產(chǎn)品法律分析-資料下載頁(yè)
2025-06-29 08:38本頁(yè)面
【正文】 講，這為MBO信托產(chǎn)品提供了市場(chǎng)空間，但短期之內(nèi)的MBO活動(dòng)會(huì)有所降溫。目前，已經(jīng)賣出了MBO信托產(chǎn)品的衡平信托和全興集團(tuán)還沒(méi)有進(jìn)一步的動(dòng)向。（發(fā)表于《社會(huì)科學(xué)研究》2004年第4期，并被收入《中國(guó)商法年刊（第三卷）》2004年版）[1] 典型的杠桿收購(gòu)起源于美國(guó)，是指收購(gòu)方只需付出收購(gòu)價(jià)格中很少一部分，其它資金則通過(guò)債務(wù)融資來(lái)籌措。[2] 信托產(chǎn)品是指信托投資公司為規(guī)避現(xiàn)存的法律障礙，以營(yíng)業(yè)信托的方式完成一定的信托目的的一系列制度安排。MBO信托產(chǎn)品不僅指信托公司向社會(huì)公開(kāi)推出融資產(chǎn)品，還包括為規(guī)避現(xiàn)存的法律障礙而通過(guò)信托制度實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司管理層收購(gòu)目的的一系列制度安排。[3] 此處的質(zhì)押貸款存在一個(gè)“時(shí)間差”，通常管理層要支付了足夠的價(jià)款之后才能完成股權(quán)的過(guò)戶，之后才能辦理股票質(zhì)押貸款，但在實(shí)際操作中，已有不止個(gè)別的企業(yè)通過(guò)對(duì)“未來(lái)到手”的股權(quán)進(jìn)行提前質(zhì)押從商業(yè)銀行處獲得了貸款。[4] 須要指出的是，這種信托結(jié)構(gòu)并不構(gòu)成雙重信托。雙重信托是指一項(xiàng)信托的受托人，將該信托財(cái)產(chǎn)再設(shè)立第二項(xiàng)信托。在這種情況下，第一項(xiàng)信托的受托人成為第二項(xiàng)信托的委托人，同時(shí)又兼作第二項(xiàng)信托的受托人。而在兩個(gè)獨(dú)立的信托結(jié)構(gòu)中，第一項(xiàng)信托的受托人在成為第二項(xiàng)信托的委托人時(shí)，并不兼作第二項(xiàng)信托的受托人。[5] 實(shí)際上，如果采用管理層設(shè)立公司來(lái)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)最終實(shí)現(xiàn)MBO，都將面臨《公司法》這一限制。如勝利股份（000407）2002年11月16日公告的法律意見(jiàn)書(shū)中，律師就這一問(wèn)題作了專門(mén)陳述，然而這種對(duì)《公司法》突破的做法并沒(méi)有引起管理層足夠的重視。[6] 《信托法》第二條規(guī)定：“本法所稱信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為?！痹撘?guī)定首先將信托表述為將財(cái)產(chǎn)權(quán)“委托”而不是移轉(zhuǎn)給受托人，既是對(duì)信托原意的誤讀，也是對(duì)委托含義的濫用。理論分析其原因，仍是為信托權(quán)的性質(zhì)所困，承認(rèn)受托人擁有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，相當(dāng)于承認(rèn)了雙重所有權(quán)，認(rèn)為是受托人是委托代理，信托構(gòu)造又要求受托人必須具有所有權(quán)，因此在具體法條的表述上，只好含糊了事。作為左證的，還有《信托法》第二十條的規(guī)定，“委托人有權(quán)了解其信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況，并有權(quán)要求受托人作出說(shuō)明……”這一個(gè)“其財(cái)產(chǎn)”，暴露出了立法者在面臨傳統(tǒng)民法理論與引入信托制度矛盾沖突時(shí)的無(wú)奈。這一規(guī)定已與傳統(tǒng)理論認(rèn)為的信托制度中信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)要由委托人移轉(zhuǎn)給受托人相去甚遠(yuǎn)。另外，在卞耀武主編的《中華人民共和國(guó)信托法釋義》中，作者直書(shū)，“在中國(guó)應(yīng)當(dāng)將信托作為一種理財(cái)制度，或者稱之為財(cái)產(chǎn)管理制度，它的核心內(nèi)容就是‘受人之托，代人理財(cái)’?！盵7] 在國(guó)外，股權(quán)分紅在MBO過(guò)程中占有重要地位，在管理層歸還對(duì)外融資的計(jì)劃之中，股權(quán)分紅往往是管理層對(duì)被融資對(duì)象開(kāi)列還款條件時(shí)最有力的保證。[8] 2001年6月21日，宇通客車公告：鄭州市國(guó)資局將宇通客車的大股東鄭州宇通集團(tuán)（持有國(guó)家股2350萬(wàn)股、%，為宇通客車第一大股東）%的股份轉(zhuǎn)讓給上海宇通，%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給河南建業(yè)，報(bào)批期間宇通集團(tuán)的股權(quán)委托上海宇通代為管理。上海宇通的23位出資者中21個(gè)自然人系宇通客車職工，其法定代表人湯玉祥同時(shí)也是宇通客車的總經(jīng)理（2001年7月起任董事長(zhǎng)），故而此舉被視為MBO。然而，此事至今仍沒(méi)有得到財(cái)政部的批準(zhǔn)。不過(guò)，宇通客車卻借一起訴訟通過(guò)法院的判決繞開(kāi)了財(cái)政部的行政審批，完成了股權(quán)的過(guò)戶。[9] 如佛塑股份、深方大、粵美的、特變電工管理層收購(gòu)的每股價(jià)格，均低于協(xié)議簽訂時(shí)最近經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)。參考文獻(xiàn)[I] 中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知》第三條.[II] 中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第7條.[III] 《信托投資公司管理辦法》第四條.[IV] 《信托投資公司管理辦法》第五條.[V] 黨鵬. 信托發(fā)酵全興“釀造”MBO[N]. 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，2003－2－17.[VI] 蘇文俊. 信托方式是否解決MBO法律問(wèn)題的靈丹[N]. 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2003－3－17.[VII] 劉雪梅. MBO隱秘信道？證監(jiān)會(huì)警惕信托公司收購(gòu)浪[N]. 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2003－4－16.[VIII] 李紅兵. 財(cái)政部建議暫停MBO[N]. 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道， 2003－3－27. 6 /
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