全興集團(tuán)與劍南春集團(tuán)實(shí)施mbo分析-資料下載頁(yè)
2025-06-25 04:26本頁(yè)面
【正文】 O可以改善股東的構(gòu)成，形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在MBO的過(guò)程中，往往伴隨著金融中介機(jī)構(gòu)以及戰(zhàn)略投資者的介入。金融中介在提供必要的操作方案與融資支持的同時(shí)，還常常直接購(gòu)入或間接購(gòu)入企業(yè)的一部分股權(quán)，與管理層一起對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行管理控制。這樣不但有助于強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)督，而且有助于企業(yè)的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)重組。 第三，MBO一般會(huì)利用高負(fù)債杠桿這一工具。財(cái)務(wù)杠桿的使用使得管理層可以用很少的自有資金和大部分貸款買下企業(yè)產(chǎn)權(quán)。與此同時(shí)，由于融資結(jié)構(gòu)提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債壓力，也進(jìn)一步約束了管理者的經(jīng)營(yíng)行為。實(shí)施管理層收購(gòu)之后，企業(yè)往往致力于內(nèi)部改革和要素重組活動(dòng)，將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向回報(bào)率高的領(lǐng)域，使其現(xiàn)金流能滿足償付貸款本息的需要。企業(yè)還可以通過(guò)資產(chǎn)重組，變現(xiàn)一部分不具有發(fā)展前景的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來(lái)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和負(fù)債水平，以提高企業(yè)核心資產(chǎn)的盈利能力。 有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新 MBO的初期，管理層需要根據(jù)目標(biāo)公司狀況與收購(gòu)目的制定詳細(xì)的收購(gòu)方案，而在方案的設(shè)計(jì)過(guò)程中，包括股權(quán)的結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的重組方式、股權(quán)的定價(jià)等方面都需要融入金融創(chuàng)新的理念，需要根據(jù)收購(gòu)目的與目標(biāo)企業(yè)狀況提出切實(shí)可行且具有創(chuàng)新意義的模式。在管理層收購(gòu)的過(guò)程中，管理層往往需要借助于外部融資或內(nèi)部融資以獲得所需資金。在融資需要的推動(dòng)下，市場(chǎng)往往衍生出相應(yīng)的金融創(chuàng)新品種，從而推動(dòng)了整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。西方國(guó)家在80年代熱衷于使用的垃圾債券就是因應(yīng)MBO／LBO的需要而產(chǎn)生的。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，就涉及到原有業(yè)務(wù)的重組與資產(chǎn)處置。如何根據(jù)不同業(yè)務(wù)的發(fā)展前景重新配置企業(yè)資源，出售不具有發(fā)展?jié)摿Φ姆呛诵臉I(yè)務(wù)，提升企業(yè)的核心盈利能力，改善企業(yè)的管理構(gòu)架，同樣需要管理層以及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)依據(jù)創(chuàng)新的精神做出適當(dāng)?shù)呐e措安排。全興和劍南春實(shí)施MBO，通過(guò)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行策劃，甚至通過(guò)信托計(jì)劃提供資金資源，在國(guó)內(nèi)都屬于金融產(chǎn)品創(chuàng)新。值得借鑒。五、兩家集團(tuán)MBO的借鑒和意義將信托引入管理層收購(gòu)，可以從根本上解決管理層收購(gòu)面臨的主體資格、融資結(jié)構(gòu)等問題，促進(jìn)管理層收購(gòu)的發(fā)展。衡平信托公司為全興設(shè)計(jì)的信托計(jì)劃，信托一經(jīng)設(shè)立，信托財(cái)產(chǎn)就從委托人轉(zhuǎn)移至受托人名下，信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，只服務(wù)于信托契約約定的信托目的。MBO中融資和信托相結(jié)合，實(shí)質(zhì)是在管理層和信托機(jī)構(gòu)之間設(shè)立了兩層關(guān)系，一種是資金借貸的債權(quán)債務(wù)關(guān)系；另一種是信托關(guān)系。信托可以為未來(lái)債權(quán)債務(wù)關(guān)系的履行提供保證。如果不作信托安排，單純的債權(quán)債務(wù)關(guān)系會(huì)使得資金的提供方處于很大的風(fēng)險(xiǎn)之中，而管理層作為資金成本給付給資金提供方的利息比例是很有限的，這樣融資的風(fēng)險(xiǎn)和收益就具有不對(duì)應(yīng)性，而這種不對(duì)應(yīng)性使得融資行為很難發(fā)生。信托設(shè)計(jì)為提供方提供了可行的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，使得融資的有實(shí)現(xiàn)的條件，這使得MBO在實(shí)踐中有可以操作的空間。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)信托實(shí)施MBO主要有如下幾個(gè)步驟：第一步：公司管理層與信托公司制訂一個(gè)MBO的信托計(jì)劃。第二步：由信托公司和管理層利用信托計(jì)劃向投資者進(jìn)行貸款融資，并通過(guò)信托公司的中介作用利用股權(quán)做貸款保證。 第三步：公司管理層與信托公司（有時(shí)還包括相關(guān)利益人，如戰(zhàn)略投資者）共同簽定正式的信托合同，根據(jù)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，對(duì)于資金信托，每筆信托資金不能低于5萬(wàn)元人民幣，信托期限不能少于一年，集合資金信托一般不能超過(guò)200份。第四步：信托公司利用融到的資金以自己的名義購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，進(jìn)而管理層收購(gòu)基本完成。第五步：管理層持有的股份可以根據(jù)信托合同所約定的權(quán)限由信托公司持有、管理、運(yùn)用和處分；管理層按照信托計(jì)劃將股權(quán)作為償還本息的質(zhì)押物，并通過(guò)信托公司將持股分紅所得現(xiàn)金逐年償還貸款。 第六步：管理層將股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)或貸款歸還完畢，信托目的實(shí)現(xiàn)后，信托公司將現(xiàn)金或股權(quán)歸還給信托合同指定的受益人。定價(jià)機(jī)制的完善以美國(guó)為例，MBO定價(jià)往往以每股市價(jià)作為雙方討價(jià)還價(jià)的第一個(gè)基準(zhǔn)，8－10倍市盈率被認(rèn)為是一個(gè)公道的價(jià)格。此外還有一系列與定價(jià)相關(guān)的問題須得到解決：一是企業(yè)歷史包袱的處理問題，必須在收購(gòu)之前就如何出售不良資產(chǎn)、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)、加強(qiáng)會(huì)計(jì)約束、削減部分員工等作好出一系列安排；二是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略問題，必須在收購(gòu)前就企業(yè)后續(xù)的發(fā)展能力和市場(chǎng)空間作更為詳細(xì)和量化的討論，并計(jì)劃更有力地推動(dòng)企業(yè)的增長(zhǎng)。因此在美國(guó)，MBO被作為發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)“價(jià)值被低估”公司的價(jià)值的金融技巧和激勵(lì)機(jī)制，更多應(yīng)用于業(yè)績(jī)欠佳的中小企業(yè)。以香港為例，根據(jù)聯(lián)交所頒布的《香港公司收購(gòu)及合并守則》的有關(guān)規(guī)定：資產(chǎn)的重估需由獨(dú)立及有專業(yè)資格的估值師或其他專家進(jìn)行或確認(rèn)，并清楚說(shuō)明估值所根據(jù)的基礎(chǔ)。具體操作也都是采用西方國(guó)家通行的評(píng)估辦法和較為成熟的財(cái)務(wù)模型，如市場(chǎng)價(jià)格法、賬面價(jià)值法、市盈率法、凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（NPV法）、經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA法）等，側(cè)重于通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和發(fā)展?jié)摿?lái)評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，再輔以公開競(jìng)價(jià)等方式，使交易價(jià)格的確定較為透明。在全興和劍南春實(shí)施MBO中，收購(gòu)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是備受批評(píng)的焦點(diǎn)之一。兩家集團(tuán)實(shí)施MBO，在定價(jià)上以凈資產(chǎn)作為轉(zhuǎn)讓依據(jù)，但仍然有國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)較低的嫌疑。如果通過(guò)政府、管理層、工會(huì)以及戰(zhàn)略投資者形成一個(gè)定價(jià)機(jī)制，適當(dāng)引進(jìn)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（NPV法）、經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA法）進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，則MBO方案將進(jìn)一步完善。作者冷洪川系東方鍋爐（集團(tuán)）股份有限公司勞動(dòng)人事處， 31 /
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