【正文】 BIT 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即息稅前利潤(rùn)； △EBIT 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額； S 營(yíng)業(yè)額； △S 營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額 。為了便于計(jì)算，可將上列公式變換如下：∵ －F △EBIT＝△Q(PV) ∴ 或： 式中： DOLq 按銷售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)； Q 銷售數(shù)量； P 銷售單價(jià)； V 單位銷量的變動(dòng)成本額； F 固定成本總額； DOLs 按銷售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)； C 變動(dòng)成本總額，可按變動(dòng)成本率乘以銷售總額來(lái)確定。[例7—20] XYZ 公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià) 1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： 在此例中營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2 的意義在于：當(dāng)公司銷售增長(zhǎng) 1 倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)2倍； 反之，當(dāng)公司銷售下降 1 倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降2 倍。前種情形表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)杠桿利益，后一種情形則表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。（二）、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) （1）財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指公司在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。公司的全部長(zhǎng)期資本是由權(quán)益資本和債務(wù)資本所構(gòu)成的。權(quán)益資本成本是變動(dòng)的，在公司所得稅后利潤(rùn)中支付；而債務(wù)資本成本通常是固定的，并在公司所得稅前扣除。不管公司的息稅前利潤(rùn)多少，首先都要扣除利息等債務(wù)資本成本，然后才歸屬于權(quán)益資本。因此，公司利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)權(quán)益資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時(shí)可能給權(quán)益資本的所有者帶來(lái)額外的收益即財(cái)務(wù)杠桿利益，有時(shí)可能造成一定的損失即遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿利益，是指公司利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益。在公司資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)地降低，扣除公司所得稅后可分配給公司權(quán)益資本所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給公司所有者帶來(lái)額外的收益。[例7—21] XYZ 公司1998－2000年的息稅前利潤(rùn)分別為160萬(wàn)元、240萬(wàn)元和400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150萬(wàn)元，公司所得稅率為33%。該公司的財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表7－12所示。 表7—12 XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表年份 （萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率債務(wù)利息（萬(wàn)元）所得稅(33%)稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率19981999200016024040050%67%150150150800%178% 由表7—12 可見(jiàn)，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持固定不變的條件下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)，從而使公司所有者獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。在例 7—12 中，XYZ公司1999年與1998年相比，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為50%，同期稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)率高達(dá)800%；2000年與1999年相比，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為67%，同期稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為178%。由此可知，由于XYZ公司有效地利用了籌資杠桿，從而給公司權(quán)益資本所有者帶來(lái)了額外的利益，即稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。 （3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱用資風(fēng)險(xiǎn)，是指公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致公司權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快，從而給公司權(quán)益資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 [例7—22] 假定XYZ1998－2000年的息稅前利潤(rùn)分別為400萬(wàn)元，240萬(wàn)元和160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息都是150萬(wàn)元，公司所得稅率為33%。該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以表7－13測(cè)算如下。 表713 XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿利益測(cè)算表年份 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)降低率債務(wù)利息所得稅(33%)稅后利潤(rùn)息稅后利潤(rùn)降低率19971998 1999 400240160 40%33%150150150 64%89% 由表7—13可見(jiàn)，XYZ公司1998－2000年每年的債務(wù)利息均為150萬(wàn)元保持不變，但隨著息稅前利潤(rùn)的下降，稅后利潤(rùn)以更快的速度下降。例如，XYZ公司1999年與1998年相比，息稅前利潤(rùn)的降低率為40%，同期稅后利潤(rùn)的降低率為64%；2000年與1999年相比，息稅前利潤(rùn)的降低率為33%，同期稅后利潤(rùn)的降低率為89%。由此可知，由于XYZ公司沒(méi)有有效地利用財(cái)務(wù)杠桿，從而導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即稅后利潤(rùn)的降低幅度高于息稅前利潤(rùn)的降低幅度。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指公司稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。對(duì)股份有限公司而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。其測(cè)算公式是： 或： 式中： DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； ΔEAT 稅后利潤(rùn)變動(dòng)額； EAT 稅后利潤(rùn)額； Δ EBIT 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； EBIT 息稅前利潤(rùn)額； ΔEPS 普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)額； EPS 普通股每股稅后利潤(rùn)額。為了便于計(jì)算，可將上列公式變換如下： EPS＝（EBIT－I）(1－T)/NΔEPS ＝ΔEBIT(1－T)/N 式中：I 債務(wù)年利息； T 公司所得稅率； N 流通在外普通股股份數(shù)。[例7—23] ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)年利率8%，公司所得稅率33%。在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí)。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： ：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 1 倍時(shí)，普通股每股稅后利潤(rùn)將增長(zhǎng) 倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降 1 倍時(shí)。前一種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后一種情形則表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，公司財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。（三）聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。營(yíng)業(yè)杠桿是利用公司經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的作用而影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿是利用公司資本成本中債務(wù)資本固定利息的作用影響而稅后利潤(rùn)或普通股每股稅后例利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿兩者最終都影響到公司稅后利潤(rùn)或普通股每股稅后利潤(rùn)。因此，聯(lián)合杠桿綜合了營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。一個(gè)公司同時(shí)利用營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響作用會(huì)更大。 對(duì)于營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度的大小，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)來(lái)反映。聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)總額 ( 營(yíng)業(yè)總量) 變動(dòng)率的倍數(shù)。它是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。用公式表示如下： 或 式中：DCL 或DTL 聯(lián)合杠桿系數(shù) [例7—24] ABC 公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2 。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測(cè)算為： DCL = 2 = 3 (倍) 在此例中，聯(lián)合杠桿系數(shù)為3倍表示：當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額或營(yíng)業(yè)總量增長(zhǎng) 1 倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)3倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿利益；反之，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)總額下降 1 倍時(shí) ，普通股每股 利潤(rùn)將下降 3 倍，具體反映公司的聯(lián)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)。第四節(jié) 長(zhǎng)期資金的籌集管理一、發(fā)行股票二、發(fā)行債券三、長(zhǎng)期借款四、融資租賃五、留存收益第五節(jié) 短期資金的籌集管理一、商業(yè)信用二、短期銀行借款三、商業(yè)票據(jù)四、應(yīng)付費(fèi)用第六節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念二、財(cái)務(wù)杠桿效益三、籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量第一節(jié) 企業(yè)融資與稅收籌劃一、企業(yè)融資活動(dòng)稅收籌劃概述二、所得稅與企業(yè)融資方式的選擇三、商業(yè)信用與增值稅籌劃25 / 25