【正文】 聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股稅后利潤變動率相當于營業(yè)總額 ( 營業(yè)總量) 變動率的倍數(shù)。前一種情形表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益，后一種情形則表現(xiàn)為財務(wù)風險。它反映著財務(wù)杠桿的作用程度。 （3）財務(wù)風險分析 財務(wù)風險，亦稱用資風險，是指公司在經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導致公司權(quán)益資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致公司破產(chǎn)的風險。因此，公司利用財務(wù)杠桿會對權(quán)益資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時可能給權(quán)益資本的所有者帶來額外的收益即財務(wù)杠桿利益，有時可能造成一定的損失即遭受財務(wù)風險。[例7—20] XYZ 公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價 1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。 表711 XYZ公司營業(yè)風險測算表 單位：萬元年份營業(yè)額營業(yè)額降低率 變動成本 固定成本營業(yè)利潤 利潤降低率199819992000 30002600240013%8% 1800 1560 144080080080040024016040%33% 由表7—11的測算可見， XYZ公司在營業(yè)總額為2400－3000萬元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是800萬元即保持不變，而隨著營業(yè)總額的下降，息稅前利潤以更快的速度下降。現(xiàn)以表7—9測算其營業(yè)杠桿利益。公司的資本結(jié)構(gòu)決策應當在杠桿利益與風險之間進行權(quán)衡。當企業(yè)的息稅前利潤低于此點時，則借入資本較少的資本結(jié)構(gòu)最佳；反之，借入資本較多的資本結(jié)構(gòu)最佳。在資本結(jié)構(gòu)的最佳點上，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，而企業(yè)的市場價值最大。（五）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的決策1. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理解所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指公司在一定時期內(nèi)，使其加權(quán)平均資本成本最低，公司價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)的綜合資本成本不變，從資本化計算的角度講，按固定的綜合資本成本計算出來的營業(yè)收入必然相同，故企業(yè)的總價值與借入資本的多少就沒有關(guān)系。參見下圖所示。凈利法是資本結(jié)構(gòu)理論中的一個極端理論。所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金（長期債務(wù)資本和權(quán)益資本）籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。但在經(jīng)濟發(fā)展滯緩時期，由于市場條件惡化，企業(yè)大量負債非但不能贏利，反而會因負擔過重出現(xiàn)債務(wù)危機，使企業(yè)雪上加霜，甚至破產(chǎn)。如果企業(yè)認為其資本結(jié)構(gòu)中可以有較多的借入資本，以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，而貸款人和信用評級機構(gòu)認為企業(yè)存在較大的風險，信用等級較低，則企業(yè)很難得到貸款人的資金支持，從而不得不減少負債，降低財務(wù)杠桿度，或增加自有資本，增強企業(yè)實力。因而可以較多地通過負債籌資，提高資本結(jié)構(gòu)中借入資本的份額；反之，如果企業(yè)的財務(wù)管理水平較低，在生產(chǎn)經(jīng)營的一些環(huán)節(jié)形成了積壓、浪費，就會降低其支付能力。不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必然要有相應的資本結(jié)構(gòu)與之相適應，只有這樣，才能保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展。反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)指標是利息保障倍數(shù)。（1）負債權(quán)益比率負債權(quán)益比率是指企業(yè)的負債與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的比值。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采用不同的籌資方式而形成的。下面集中闡述有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的概念、理論，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定等問題。在籌資數(shù)額較大，或在目標資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，往往需要通過多種籌資方式的組合來實現(xiàn)。個別資本成本率前已介紹。參見固定股利普通資本成本率的測算方法即可。該債券的資本成本率測算如下： Rb = 8% Kb = 8% ( 1 33% ) =% 按照公司股權(quán)資本的種類，股權(quán)資本成本率主要有普通股資本成本率，優(yōu)先股資本成本率和保留盈余資本成本率等。因此，債券的資本成本率的測算與借款也有所不同。 （1）長期借款資本成本率的計算 公司長期借款資本成本率(Cost of longTerm Loans)可按下列公式測算: KL=IL(1T)/L(1FL) 式中: Kl 長期借款資本成本率； Il 長期借款年利息額； L 長期借款籌資額，即借款本金； Fl 長期借款籌資費用率，即借款手續(xù)費率。公司在進行長期資本結(jié)構(gòu)決策時，可以利用綜合資本成本率。（3）資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準在這方面，可將企業(yè)實際的資本成本與相應的總資產(chǎn)報酬率相比較。資本成本對于企業(yè)的籌資管理、投資管理，乃至整個經(jīng)營管理都有重要意義。而公司為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，會從多方渠道籌措資本。例如：向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。企業(yè)采取何種籌資類型，需根據(jù)具體情況進行分析比較，并最終取決于管理者對風險的厭惡程度以及收益與風險的權(quán)衡抉擇。這意味著企業(yè)將承擔更大的籌資困難和利率上漲的風險。從收益性、流動性和安全性三者間的關(guān)系來看，也可以表明，流動性強、安全性高的資產(chǎn)，其收益率一般較低。（二）籌資的種類企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和長期資產(chǎn)組成。籌資時也要對籌資方式進行分析，以了解各種籌資方式的法律限制和金融限制；各種籌資方式的資本成本高低和財務(wù)風險大??；各種籌資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響程度等，以利于企業(yè)選擇適宜的籌資方式和進行籌資組合。償債籌資有兩種情形：一是調(diào)整性償債籌資，即企業(yè)雖有足夠的能力支付到期舊債，但為了調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，仍然舉債，從而使資本結(jié)構(gòu)更加合理；二是惡化性償債籌資，即企業(yè)現(xiàn)有的支付能力已不足以償付到期舊債，而被迫舉債還債，這表明企業(yè)的財務(wù)狀況已經(jīng)惡化。 第三章 籌資管理一、籌資管理概述（一）籌資的動機與要求企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，會不斷地產(chǎn)生對資金的需求，需要及時、足額籌措和集中所需資金。（3）混合籌資動機企業(yè)因同時需要長期資金和現(xiàn)金而形成的籌資動機，即為混合籌資動機。（3）籌資渠道和籌資方式之間有密切的關(guān)系一定的籌資方式可以適用于多種籌資渠道，也可能只適用于某一特定的籌資渠道；同一渠道的資金也可能采取不同的籌資方式取得。各類資產(chǎn)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中起著不可替代的作用。（2）在資金市場上，長期資金的利率高于短期資金的利率；或者說，籌措長期資金的成本高于短期資金的成本。但另一方面，運用短期融資方式來籌集所需資金，可以降低企業(yè)的資金成本。一、籌資的概念和意義二、籌資管理的要求三、籌資的渠道和方式第二節(jié) 資金需求量的預測一、定性預測法二、定量預測法第三節(jié) 資金成本與資金結(jié)構(gòu)一、資金成本1. 資本成本的概念與構(gòu)成在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)不能無償使用資金，必須從其經(jīng)營收益中拿出一定數(shù)量的資金支付給資金提供者。▲籌資費用籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用?；I資方式不同，其資本成本也大小不一。（1）資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)▲個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度企業(yè)籌集長期資金一般有多種方式可供選擇，如長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。如果報酬率高于資本成本，可以認為經(jīng)營有利；反之，如果總資產(chǎn)報酬率低于資本成本率，則可認為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳，需要改善經(jīng)營管理，提高總資產(chǎn)報酬率或降低資本成本。 (3)邊際資本成本率 邊際資本成本率是指公司追加長期資本的成本率。 [例71] ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。 在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算： Kb=Ib(1T)/B(1Fb)式中：Kb 債券資本成本率； B 債券籌資額，按發(fā)行價格確定； Fb 債券籌資費用率。根據(jù)所得稅法的規(guī)定，公司需以稅后利潤向股東分派股利，故沒有抵稅利益。 （3）保留盈余資本成本率的測算 公司的保留盈余是由公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。包括長期借款、債券、普通股、優(yōu)先股和保留盈余的資本成本率。這時，邊際資本成本率應該按加權(quán)平均法測算，而且其資本比例必須以市場價值確定。（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。在廣義的資本結(jié)構(gòu)含義下，負債權(quán)益比率是指企業(yè)負債總額與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的比值，又稱為產(chǎn)權(quán)比率。利息保障倍數(shù)，亦稱保息比率或涵蓋比率，是指企業(yè)一定時期所實現(xiàn)的息稅前利潤（收益）對利息費用所提供的保障程度。一般說來，對固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)中應有較大份額的自有資本，而對流動資產(chǎn)占較大比重的企業(yè)，則應有較多的借入資本來支撐。這樣的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中借入資本比重越大，其財務(wù)上困難就越多，因而不宜過多地負債籌資。貸款人和信用評級機構(gòu)的態(tài)度，好似報警器，促使企業(yè)根據(jù)變化了的情況及時調(diào)整籌資方式，改善資本結(jié)構(gòu)。此外，經(jīng)營管理上的穩(wěn)健主義、稅收負擔、投資者