【正文】 。當(dāng)R；露’，使得需求數(shù) 量恰好就是邊際收．KMR等于C。C。的需求量，這樣可以使創(chuàng)新收入最大化。圖中u．的面積代表創(chuàng)新收益。這樣只要創(chuàng)新的研發(fā)成本小于u。，就會有證券公司武漢理．[大學(xué)碩士學(xué)位論文愿意對創(chuàng)新進(jìn)行投資。23．3．2競爭狀態(tài)下業(yè)務(wù)創(chuàng)新成本收益均衡分析 以V和C曲線分別表示一個未來的創(chuàng)新者所面臨的產(chǎn)品創(chuàng)頦收益和丌發(fā)成本，橫軸表示創(chuàng)新的推出時機(jī)。圖3．3中描述了一種靜態(tài)情形，在此情形下，未 來的創(chuàng)新者可以選擇最佳的創(chuàng)新時機(jī)以使其預(yù)期收益與預(yù)期成本的差額最大化。 假設(shè)開始時證券公司面對的收益曲線K和成本曲線C，一個追求利潤最大化的證券公司將會選擇最佳刨新時機(jī)夏，在這一點(diǎn)推遲創(chuàng)新的邊際成本等于邊際收益。 在競爭的市場結(jié)構(gòu)下，競爭會影響收益曲線y的兩個方面：斜率和位置。隨著市場集中度的下降，收益曲線礦會傾斜得更加陡峭，位置也會越低。這是因為隨著競爭對手的增加，創(chuàng)新者在領(lǐng)先期內(nèi)可以搶占的份額也就減少了。一個壟斷者不 能從市場份額的增加中獲益，他只能以擴(kuò)張市場總額或者對改進(jìn)產(chǎn)品收取更高價格的方法來增加收入。當(dāng)收益曲線從K變到K時，此時利潤最大化的時機(jī)為T2。 競爭對手的增多有壓縮開發(fā)時間、增加利潤的效應(yīng)，但是競爭對手的增多也會使 收益曲線向左下方移動，如K。這一效應(yīng)稱為市場空間因素(Scherer，1980)，這 是因為模仿出現(xiàn)以后，刨毅者將發(fā)現(xiàn)在其他因素不變的情況下，市場潛在利潤總額會被更多對手瓜分，市場份額也會因此減少。同樣，大量的競爭對手可能會導(dǎo)致價格自律的崩潰，這不但會使創(chuàng)新者利潤減少，還會使市場利潤總額減少。收 益D 正 疋 開發(fā)時間圖332引用商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指南，第32頁 中國人民銀行成都分行編著25武漢理一1：大學(xué)碩十學(xué)位論文這個模型有助于區(qū)分需求拉動型創(chuàng)新和技術(shù)推動型創(chuàng)新。假設(shè)證券公司一開 始面對的是收益曲線K和成本曲線C，要使證券公司能夠推出創(chuàng)新，成本曲線c必須低于K。兩種因素可以導(dǎo)致這一結(jié)果：一方面，單位資本收入的增加可能會 使收益向右上方移動；另一方面，基礎(chǔ)知識的迸步可能導(dǎo)致成本曲線c平滑連續(xù)地或者突發(fā)性地向下移動，致使其可能會(至少部分)低于收益曲線。增加需(收益曲線礦上移)求可以使需求拉動型創(chuàng)新變得有吸引力，而知識進(jìn)步(成本曲線 下移)則會誘發(fā)技術(shù)推動型創(chuàng)新。通常供給和需求條件都會發(fā)生變化，而創(chuàng)新則 可能受到兩種因素聯(lián)合作用的影響。從上面的模型分析中可以得出以下結(jié)論；當(dāng)證券公司數(shù)目眾多，市場集中度 較低時，創(chuàng)新就可能會比較快(刺激效應(yīng))；但是當(dāng)市場集中低于某一水平時， 創(chuàng)新的動機(jī)就可能會被扼殺，因為創(chuàng)新者會擔(dān)心沒有足夠的時間來獲取創(chuàng)新收益 以補(bǔ)償開發(fā)費(fèi)用(市場空間)。武漢理．r人學(xué)碩士學(xué)位論文第四章證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的風(fēng)險管理證券公司開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新的根本目的是要通過創(chuàng)新獲得超過投入成本的預(yù)期 收益，然而創(chuàng)新過程中的成本和收益具有很大的不確定性，因此金融新產(chǎn)品的開 發(fā)本身就存在著很大風(fēng)險，能否對風(fēng)險進(jìn)行有效的管理是證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新成功 的關(guān)鍵。證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新過程包括新產(chǎn)品的開發(fā)、試銷和正式推行三個階段， 雖然各個階段風(fēng)險管理的特點(diǎn)和要求有所不同，但是都遵循同樣的風(fēng)險管理過 程?，F(xiàn)代風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展為證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了有效的風(fēng)險管理手 段。本章主要結(jié)合業(yè)務(wù)創(chuàng)新，介紹目前我國證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險管理的基本過 程：風(fēng)險識別、風(fēng)險測量和風(fēng)險防范。4．1業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險的識別風(fēng)險識別是指辨別面對的風(fēng)險的種類。對于證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新來說，就是 對每一種新的金融產(chǎn)品可能給證券公司帶來的風(fēng)險以及這些風(fēng)險的影響程度、后 果做出定性的判斷。風(fēng)險識別作為風(fēng)險管理的第一步，為是防范風(fēng)險確定方向， 正確地識別風(fēng)險是有效管理風(fēng)險的基礎(chǔ)。4．1．1風(fēng)險識別的任務(wù) 風(fēng)險識別有兩大任務(wù)：一是判斷證券公司或其特定業(yè)務(wù)存在什么樣的風(fēng)險；二是找出產(chǎn)生這些風(fēng)險的原因并對其影響程度做出初步判斷。4．1．1．1業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險的種類 創(chuàng)新金融產(chǎn)品本身包含的風(fēng)險與一般的金融產(chǎn)品沒有太大的區(qū)別。從大的類別上分，證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新面臨的風(fēng)險可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。 前者指與系統(tǒng)因素相關(guān)的資產(chǎn)價值變化的風(fēng)險。在一個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)，系統(tǒng)性風(fēng)險 是市場參與者必須承擔(dān)的風(fēng)險，這種風(fēng)險無法通過資產(chǎn)的組合加以分散。非系統(tǒng) 性風(fēng)險指由于投資者、經(jīng)營者的資信條件、經(jīng)營管理狀況等內(nèi)在因索發(fā)生變化， 導(dǎo)致價格和財務(wù)上的不確定性，這種風(fēng)險是可以分散的。具體來說，創(chuàng)新會融產(chǎn) 品面臨的風(fēng)險又可以分為：武漢理+I：大學(xué)碩士學(xué)位論文1．市場風(fēng)險市場風(fēng)險是指由于證券市場因子(如利率、匯率、股價、債券價格)的不利 波動而導(dǎo)致的金融資產(chǎn)損失的可能性。證券市場的發(fā)展使證券公司的經(jīng)營重點(diǎn)由 傳統(tǒng)股票債券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)向新的業(yè)務(wù)融資融券、理財產(chǎn)品、股指 期貨等轉(zhuǎn)移，而這些新的產(chǎn)品的市場風(fēng)險是證券公司最重要的風(fēng)險。2．信用風(fēng)險信用風(fēng)險是指金融交易的另一主體因破產(chǎn)或其他原因不能履行合約條款，導(dǎo) 致資產(chǎn)持有者遭受損失的風(fēng)險。更廣義的信用風(fēng)險還包括由于交易對手信用評級 的降低導(dǎo)致其市場價值下降而引起的損失。3．流動性風(fēng)險對于創(chuàng)新金融產(chǎn)品來說，流動性風(fēng)險主要是指市場，產(chǎn)品流動性風(fēng)險，即由 于市場交易不足，合約持有者無法在市場上找到出貨或平倉的機(jī)會，或者無法按 照當(dāng)前市場價值進(jìn)行交易所造成的損失。對于標(biāo)準(zhǔn)化程度高、市場規(guī)模大的場內(nèi) 交易合約來說，由于交易者可以隨時根據(jù)市場壞境變化決定頭寸的拋補(bǔ)，這種流 動性風(fēng)險較?。簩τ趫鐾饨灰椎膭?chuàng)新金融工具來說，由于缺乏一個可以隨進(jìn)變現(xiàn) 的市場，則市場／產(chǎn)品流動性風(fēng)險較大。4．操作風(fēng)險操作風(fēng)險是指由于證券公司的交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、控制缺失、詐騙 或其他一些人為錯誤而導(dǎo)致的潛在損失。操作風(fēng)險包括執(zhí)行風(fēng)險、詐騙風(fēng)險、技 術(shù)風(fēng)險和風(fēng)險定價過程中的模型風(fēng)險。對于某些創(chuàng)新金融產(chǎn)品來說，由于復(fù)雜的 支付過程和產(chǎn)品定價過程，操作風(fēng)險會非常嚴(yán)重。5．法律風(fēng)險 法律風(fēng)險是指合約在法律上有缺陷或無法履行而導(dǎo)致的損失。法律風(fēng)險與信用風(fēng)險、操作風(fēng)險密切相關(guān)，只要風(fēng)險的發(fā)生是由于法律原因引起的，就可以歸 結(jié)為法律風(fēng)險。當(dāng)新的金融產(chǎn)品、金融創(chuàng)新工具產(chǎn)生糾紛時，容易出現(xiàn)無法可依 和無先例可循的情況，所以法律風(fēng)險問題需要引起特別的注意。4．1．2風(fēng)險識別的步驟根據(jù)風(fēng)險識別的任務(wù)，大致可以將風(fēng)險識別過程分為四步：武漢理工大學(xué)碩士學(xué)ti)=論文4．1．2．1風(fēng)險辨識風(fēng)險辨識就是要判斷證券公司的創(chuàng)新金融產(chǎn)品面臨著哪些風(fēng)險，這些風(fēng)險之 間有什么關(guān)系。如某證券公司開發(fā)了一項新業(yè)務(wù)，風(fēng)險管理人員經(jīng)過風(fēng)險辨識， 認(rèn)為該業(yè)務(wù)面臨的著利率和匯率波動帶來的市場風(fēng)險，交易對手違約帶來的信用 風(fēng)險。4．1．2．2風(fēng)險因子分析 風(fēng)險辨識主要是基于單項金融業(yè)務(wù)的，但是證券公司經(jīng)營中包含著許多其他業(yè)務(wù)，這些不同的業(yè)務(wù)可能面臨著相同的風(fēng)險，而且這些風(fēng)險對未來現(xiàn)金流的影 響正好相反，可以相互抵消；或者即使這些業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險不同，但由于不同風(fēng) 險之間的密切聯(lián)系和交叉影響，使得對當(dāng)中的某種風(fēng)險的發(fā)生或其產(chǎn)生的影響非 常不確定。因此，對于證券公司來說，不僅要了解每一項業(yè)務(wù)的風(fēng)險狀況，還需 要對影響每一項業(yè)務(wù)的風(fēng)險因子問的相互關(guān)系進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上綜合得出 證券公司的總體風(fēng)險暴露和所關(guān)注的業(yè)務(wù)對總體風(fēng)險暴露的貢獻(xiàn)度。4．1．2．3風(fēng)險結(jié)構(gòu)設(shè)計 在了解了風(fēng)險的原因后，風(fēng)險管理者還要對風(fēng)險的結(jié)構(gòu)進(jìn)行估計，即對各種風(fēng)險因子發(fā)生不利影響的概率及其影響程度進(jìn)行初步判斷，目的是要結(jié)合風(fēng)險因 子發(fā)生概率和后果的嚴(yán)重性，確定出需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險因素。4．1．2．4風(fēng)險狀況報告 在了解了風(fēng)險種類及其結(jié)構(gòu)性質(zhì)的基礎(chǔ)上，需要給出風(fēng)險狀況報告，反映所關(guān)注的某項具體業(yè)務(wù)的風(fēng)險或證券公司的總體風(fēng)險狀況。風(fēng)險狀況報告要反映三 個方面的風(fēng)險狀況：一是時問區(qū)間，風(fēng)險識別是建立在一定時間區(qū)間的；二是風(fēng) 險發(fā)生的概率；三是嫩險的影響程度。風(fēng)險狀況報告要把各種風(fēng)險按重要程度進(jìn) 行分類。如果某種風(fēng)險發(fā)生概率比較大，并且一旦發(fā)生，造成的損失也會很嚴(yán)重， 則證券公司需要對這種風(fēng)險進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控；如果某種風(fēng)險發(fā)生的概率和造成的影 響都小，則這種風(fēng)險就不應(yīng)該成為風(fēng)險管理的重點(diǎn)對象。4．1．3風(fēng)險識別的方法 創(chuàng)新金融產(chǎn)品的風(fēng)險識別需要管理者對證券公司的經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營業(yè)務(wù)的充分熟悉和了解，要豐富的實踐經(jīng)驗和敏銳的預(yù)見力。根據(jù)各種新業(yè)務(wù)的不同特點(diǎn)，管理者可以在其風(fēng)險識別的過程中有選擇地采用專家意見法、故障樹法和篩選一武漢理工大學(xué)碩+學(xué)位論文監(jiān)測一診斷法。4．1．3．1專家意見法專家意見法又叫德爾菲方法。對證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險進(jìn)行識別時，特別 是涉及到原因比較復(fù)雜、影響比較重大而又無法用分析的方法加以辨識的風(fēng)險 時，專家意見法是十分有效的。運(yùn)用專家意見法辨識新型金融產(chǎn)品的風(fēng)險一般采 用以下程序：(1)針對要辨識風(fēng)險的金融產(chǎn)品，證券公司的風(fēng)險管理人員制定 出調(diào)查方案，確定調(diào)查內(nèi)容：(2)聘請若干專家，由風(fēng)險管理人員向他們提供證 券公司經(jīng)營狀況以及金融產(chǎn)品的相關(guān)資料，并以發(fā)調(diào)查表的方式向他們提問；(3) 專家們根據(jù)調(diào)查表所列問題并參考有關(guān)資料背靠背地提出自己的意見；(4)風(fēng)險 管理人員匯總整理專家1f丁的意見，并把這些不同意見及時反饋給每位專家，請他 們第二次提出意見；(5)通過多次反復(fù)使意見逐步收斂，由風(fēng)險管理人員決定在 某一點(diǎn)停止反復(fù)，最后得到基本一致的結(jié)果。專家意見法具有三個特點(diǎn)：一是被調(diào)查的專家相互匿名，避免公開發(fā)表意見 時各種心理因素對專家們的影響；二是需要對各種意見進(jìn)行統(tǒng)計處理，如計算茁 各種數(shù)據(jù)平均值、標(biāo)準(zhǔn)差等，使各種意見盡量客觀、準(zhǔn)確地反饋給各位專家；三 是帶有反饋地進(jìn)行意見測試，可以使各種意見相互啟迪，集思廣益，從而容易對 風(fēng)險得出比較正確的估計和評價。但是，專家意見法也存在一些不足，如只能反 映被調(diào)查專家比較一致的意見，但卻無法從理論上證明這種意見為什么是正確 的。風(fēng)險管理人員對調(diào)查方案的主觀選擇可能使調(diào)查結(jié)果發(fā)生偏差。34．1．3．2故障樹法 故障樹是分析問題時廣泛使用的一種方法。它是利用圖解的形式將大的故障分解成各種小的故障，或?qū)γN引起故障的原因進(jìn)行分解。由于分解后的圖形呈 樹枝狀，分解越細(xì)，樹枝就越多，因而稱為故障樹。這種分析方法比較簡單、明 確，能夠迅速地發(fā)現(xiàn)存在的問題，應(yīng)用范圍非常廣泛。在對風(fēng)險進(jìn)行識別時，故 障樹也是一種十分有效的方法，這時的故障樹實際上就是風(fēng)險樹。分析時，將證 券公司或其余融產(chǎn)品面監(jiān)的主要風(fēng)險分解成許多小的風(fēng)險，也可以將產(chǎn)生風(fēng)險的 原因?qū)訉臃纸?，排除無關(guān)因素，從而準(zhǔn)確地找到真J下對銀行或產(chǎn)品產(chǎn)生影響的風(fēng)險及原因。3 0f用t商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指南)第“頁中圓人民銀行成都分行編著30武漢理一[大學(xué)碩十學(xué)位論文4．1．3．3篩選——監(jiān)測——診斷方法篩選是指風(fēng)險管理者對影響證券公司或某種金融產(chǎn)品的種種內(nèi)部和外部的 潛在風(fēng)險因素進(jìn)行分類，確定哪些因素比較重要，哪些因素明顯不重要，哪些因 素還需要進(jìn)一步研究。通過篩選過程，使風(fēng)險管理者排除干擾，將注意力集中在 一些可能產(chǎn)生重大風(fēng)險的因素上。監(jiān)測是指根據(jù)某種風(fēng)險及其后果，對涉及到這種風(fēng)險的產(chǎn)生過程、現(xiàn)象或個 人進(jìn)行觀測、記錄和分析的復(fù)雜過程。當(dāng)篩選結(jié)果提出來以后，必須對這些結(jié)果 進(jìn)行觀測、記錄和分析，掌握它們的活動范圍和變動趨勢。診斷是指根據(jù)風(fēng)險的癥狀或者其后果，與可能的因果關(guān)系進(jìn)行評價和判斷， 找出可疑的起因并進(jìn)行仔細(xì)檢查。只有對面I臨的風(fēng)險進(jìn)行了正確的診斷，才能真 正達(dá)到風(fēng)險識別的目的。篩選、監(jiān)測和診斷是三個緊密相連的環(huán)節(jié)，需要按照一定的思維邏輯進(jìn)行考 察。在這三個過程中都使用相同的元素：疑因估計、仔細(xì)檢查和癥兆鑒別。但其 順序不同。4．2業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險的測量風(fēng)險測量是對風(fēng)險定量分析和評估，它是風(fēng)險管理的核心，直接決定著風(fēng)險 管理的有效性。近年來，隨著各種新的理論和模型不斷涌現(xiàn)，風(fēng)險測量的科學(xué)性、 準(zhǔn)確性也顯著提高。盡管這些理論和模型還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上完善，但合理地選擇和運(yùn) 用這些模型對于證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的風(fēng)險管理具有非常重要的作用。本節(jié)主要介紹目前相對比較成熟的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的測量方法。4．2．1市場風(fēng)險的測量 所謂市場風(fēng)險測量，就是測量由于市場因子的不利變化而導(dǎo)致的金融資產(chǎn)價值損失的大小。隨著金融市場和金融交易的規(guī)模擴(kuò)大，動態(tài)性和復(fù)雜性的增加， 金融理論和金融工程的發(fā)展，會融市場風(fēng)險測量技術(shù)也變得更加綜合、復(fù)雜。大 體上看，會融市場風(fēng)險技術(shù)有了名義量法、靈敏度方法、波動性方法、風(fēng)險價值 (VaR)方法等。4．2．1．1名義量法武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文 名義量法認(rèn)為金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險等于其全部價值，但在實際中這種情況是非常少見的，面臨市場風(fēng)險時，金融資產(chǎn)可能的損失往往只是其價值的一部分。 所以名義量法是一種原始的、非常粗略的金融市場風(fēng)險測量方法，現(xiàn)在已經(jīng)隨著 金融市場競爭的日趨激烈和風(fēng)險管理要求提高而被淘汰了。4．2．1．1．1靈敏度方法 靈敏度方法是利用金融資產(chǎn)價值對利率、匯率、股票指數(shù)、商品價格等市場因子的靈敏度來測量市場風(fēng)險的方法。靈敏度是指當(dāng)市場因子變化一個百分?jǐn)?shù)單 位時金融資價值變化的百分?jǐn)?shù)，靈敏度越大，表明金融資產(chǎn)價值受市場因子變化 的影響越大，面臨的金融市場風(fēng)險也越大。靈敏度方法的優(yōu)點(diǎn)是簡單直觀、容易 理解，但它本身也存在比較大的缺陷：(1)靈敏度方法是一種局部測量方法，只 有當(dāng)市場因子的變化范圍比較小的情況下，靈敏度所反映的金融資產(chǎn)價值和市場 因子的變化之間的近似關(guān)系才與現(xiàn)實相符合。(2)靈敏度只反映了金融資產(chǎn)價值 與市場因子變化之間的相對比例關(guān)系，而風(fēng)險測