京滬深風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作面面觀-資料下載頁(yè)
2025-06-27 17:09本頁(yè)面
【正文】 的一個(gè)重要組成部分，但有時(shí)也為人談以為退出機(jī)制就是上市。所以有很多觀點(diǎn)認(rèn)為退出機(jī)制就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或叫二板市場(chǎng)。認(rèn)為有了二板市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資就一定會(huì)快速發(fā)展。這種觀點(diǎn)的主要內(nèi)容是對(duì)的，但它并不全面，特別是退出機(jī)制并不僅僅是上市，它也一定包括產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)的各種要素市場(chǎng)的組織。交易方式也有私幕、柜臺(tái)交易、網(wǎng)上交易、場(chǎng)外交易等各種方式。目前在中國(guó)正在發(fā)展中的資本市場(chǎng)中，主要表現(xiàn)為：一是通過(guò)在A股證券市場(chǎng)上市；二是得益于國(guó)家政策的傾斜，申請(qǐng)?jiān)诟呖萍计髽I(yè)板塊上市；三是在香港創(chuàng)業(yè)板上市；四是與其他公司捆綁在一起上市，包括和風(fēng)險(xiǎn)投資公司一起申請(qǐng)上市；五是出售給已經(jīng)上市的公司；六是出售給其它包括境外的投資基金；七是被投資企業(yè)管理層回購(gòu)等等。職業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是替別人理財(cái)，把別人的錢(qián)聚合到一起進(jìn)行資本管理，進(jìn)行資本放大和投資組合，以最大限度地借助于風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制鎖定和控制風(fēng)險(xiǎn)。并給投資者帶來(lái)高收益。在一個(gè)投資循環(huán)完成后，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的投資，以此滾動(dòng)投資、四兩撥千斤的杠桿作用，來(lái)放大資本效應(yīng)。除此以外也正在醞釀包括用互聯(lián)網(wǎng)方式交易主體上網(wǎng)，在網(wǎng)上市場(chǎng)的流通中不斷體現(xiàn)自己的價(jià)值。繼而再把中介服務(wù)組織，如結(jié)算公司、履約擔(dān)保、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)審計(jì)、律師、估值師等組織到網(wǎng)上來(lái)，使網(wǎng)上交易成為可能。從以上幾種不同的退出機(jī)制可以看出，雖然創(chuàng)業(yè)板是資本變現(xiàn)的一個(gè)重要的通道，但并不意味著有了創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)投資就可以蓬勃發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資的資本退出取決于整個(gè)資本市場(chǎng)變現(xiàn)體系的建立，在這個(gè)體系沒(méi)有建立以前，通過(guò)網(wǎng)上交易也不失為一個(gè)創(chuàng)新的思路。 風(fēng)險(xiǎn)投資是集社會(huì)資本的投資理財(cái)工具 風(fēng)險(xiǎn)投資游戲規(guī)則的一個(gè)顯著特點(diǎn)是以社會(huì)資本或民間資本為主。所以只有大規(guī)模吸引游資和境外資金不斷進(jìn)入，才能真正形成風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模和態(tài)勢(shì)。資金集合一般有幾種表現(xiàn)方式：一是信托方式，這是典型意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資方式，二是委托方式，三是公益形態(tài)，四是資金形態(tài)。不管哪一種形態(tài)，只有通過(guò)資本的不斷放大，才能形成高效益的規(guī)模化。由此風(fēng)險(xiǎn)投資特別強(qiáng)調(diào)資本的來(lái)源是民間資本，是社會(huì)游資而非政府資本。如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司在管理第一個(gè)基金后不能繼續(xù)放大管理職能，擴(kuò)大管理更多的基金時(shí)；如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在獲得第一步資本后不能把資本變現(xiàn)或放大，不能獲得更多的民間資本的傾斜或跟進(jìn)時(shí)；不管是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司還是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，它的生命力都是有限的。 風(fēng)險(xiǎn)投資需要一個(gè)完善的法律制度環(huán)境 風(fēng)險(xiǎn)投資由于大量行為是契約式方式，所以對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中法律法規(guī)有強(qiáng)烈的需求。什么是風(fēng)險(xiǎn)投資迫切需要的法律規(guī)定？我想主要是風(fēng)險(xiǎn)投資一是靠人來(lái)投資的。人是第一位的，如何使從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的“金領(lǐng)”階層的專(zhuān)家能全心全意為基金理財(cái)，不僅僅是人的自身價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，也在客觀上推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的形成和發(fā)展。在國(guó)外從事風(fēng)險(xiǎn)投資的都是金領(lǐng)階層，就是說(shuō)他能給資本家?guī)?lái)倍增效益。風(fēng)險(xiǎn)投資從法律角度來(lái)講，對(duì)機(jī)制特別是對(duì)體制的要求極為嚴(yán)格。西方基本上都是普通合伙人（“金領(lǐng)”階層）和有限合伙人（出資人）入股的合伙制。普通合伙人是要負(fù)無(wú)限責(zé)任，對(duì)項(xiàng)目投資失敗了是要傾家蕩產(chǎn)的，而有限合伙人只按出資比例承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。正是由于這種體制的規(guī)定，才導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資家本身有責(zé)任、也有權(quán)利、更有法律的約定，必須把風(fēng)險(xiǎn)投資的事做好。第二點(diǎn)是中國(guó)今天的風(fēng)險(xiǎn)投資是不完全的風(fēng)險(xiǎn)投資，這是與其法律規(guī)定相關(guān)的。不完全的風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)為在注冊(cè)時(shí)是實(shí)收資本金注冊(cè)制，而國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)行承諾制是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)初的約定對(duì)某個(gè)項(xiàng)目承諾投資多少，如果到了決定投資時(shí)才投出相應(yīng)的資金。這種法律對(duì)基金管理人壓力較小，因?yàn)槲赐顿Y前資金并未在他手里，資本金的增值是原股東的事，基金管理者沒(méi)有額外的壓力，由此使他對(duì)項(xiàng)目的階段性投資管理可以按專(zhuān)業(yè)化的方式運(yùn)作。但按足額資本金制度，使得經(jīng)理人在項(xiàng)目未選好以前必須承擔(dān)已到位的資金的壓力，必須進(jìn)行雙重出擊既加大了選擇項(xiàng)目的難度，又增加了未投出資金的風(fēng)險(xiǎn)。第三點(diǎn)是在稅收上，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收政策十分明確。向投資風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的人傾斜，用政策引導(dǎo)大家認(rèn)識(shí)并了解風(fēng)險(xiǎn)投資必須追求規(guī)?；仨氉屗纬上鄳?yīng)的群體行為。要想使之規(guī)?；?，形成群體行為，一個(gè)最大動(dòng)因就是在稅收這樣的敏感政策上有傾斜性，靠對(duì)個(gè)人所得的免稅政策來(lái)吸引更的多人愿意把錢(qián)拿到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域來(lái)，即使投資失敗了，還有稅收減免來(lái)彌補(bǔ)損失。但我國(guó)目前的稅收政策卻抑制了吸引很多閑散資金包括境外資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)?？梢?jiàn)我們國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資嚴(yán)格的游戲規(guī)則約定下，如何使我們的法律體系盡快的與風(fēng)險(xiǎn)投資自身的游戲規(guī)則和規(guī)律相結(jié)合，顯然是需要政府做出制度上的安排。第四點(diǎn)是在契約的履約和監(jiān)控上，更使風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲規(guī)則對(duì)法律要求極其嚴(yán)格，大量的投資行為表現(xiàn)為契約化的方式更要求法律保護(hù)投資者的利益，強(qiáng)迫契約雙方必須按規(guī)定履約。法律懲罰那些不履約的法人或自然人保護(hù)那些投資的權(quán)益人。從我國(guó)目前的法律環(huán)境來(lái)看，信用失靈、信息不對(duì)稱(chēng)和內(nèi)部人控制等畸形經(jīng)濟(jì)人行為，以及法律對(duì)其懲罰的滯后性，并不適合風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)快速規(guī)模化發(fā)展。之所以提出這樣的問(wèn)題是希望透過(guò)更多的渠道使政府能夠認(rèn)識(shí)到如何真正通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資游戲規(guī)則的特點(diǎn)來(lái)系統(tǒng)設(shè)定中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資相應(yīng)的法律規(guī)定。只有當(dāng)完善的法律規(guī)定真正開(kāi)始履行職責(zé)時(shí)，才能使技術(shù)創(chuàng)新者皆大歡喜，高新技術(shù)企業(yè)皆大歡喜，風(fēng)險(xiǎn)投資人皆大歡喜。7 / 7
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