【正文】 是什么打倒了德隆這樣的整合者？是什么阻滯了希望、復(fù)星、鄂爾多斯這些企業(yè)的“重型化”夢(mèng)想？ 在采訪德隆今生往世的過程中，我們一再聽到“長(zhǎng)投短融”這個(gè)專業(yè)詞匯。許多被采訪者都認(rèn)定，德隆產(chǎn)業(yè)整合的巨額資金（大多屬于長(zhǎng)期投資），不是來自股市，也不是直接來自銀行長(zhǎng)期貸款，而是來自長(zhǎng)投短融的“理財(cái)”。說白了，德隆以一年還本付息、20%以上的高回報(bào)，向銀行以及其它企業(yè)機(jī)構(gòu)短期融資，用于自身的長(zhǎng)期項(xiàng)目。所以，每年年底客戶大筆抽走資金，德隆的資金都會(huì)十分緊張，但到第二年年初，客戶的錢一般又會(huì)投回來。由于德隆還款及時(shí)回報(bào)豐厚信譽(yù)不錯(cuò)，往往還會(huì)有更多的錢流回來。德隆就這樣一直在眾多理財(cái)客戶中間“短打”，維持著危險(xiǎn)的平衡。到2004年初，圍繞德隆的質(zhì)疑和央行銀根的收緊終于動(dòng)搖了客戶的信心，于是流走的錢很多再也沒有流回來，德隆“長(zhǎng)投短融”的危險(xiǎn)游戲就此破局。 “長(zhǎng)投短融”，德隆之痛！ 舉凡大企業(yè)的大項(xiàng)目，都需要長(zhǎng)期投資的支持才能完成、運(yùn)轉(zhuǎn)，這是全世界商業(yè)通例。短期融資主要是用來維持企業(yè)的流動(dòng)資金需求，不可能全靠短期融資來完成企業(yè)并購(gòu)（甚至跨國(guó)收購(gòu)）、實(shí)業(yè)投資。在產(chǎn)業(yè)整合上有雄圖大略的唐氏兄弟，怎么能不懂這個(gè)基本商業(yè)常識(shí)呢？ 非不為也，實(shí)不能耳！不但德隆，今天絕大多數(shù)民企根本不可能在中國(guó)的銀行或股市，得到長(zhǎng)期項(xiàng)目所需的長(zhǎng)期投資。據(jù)項(xiàng)兵分析，中國(guó)民企融資渠道普遍不暢，全是用短期資金做長(zhǎng)期項(xiàng)目，這跟東南亞金融危機(jī)前那些國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)非常類似，非常脆弱。這就是今天中國(guó)金融和資本市場(chǎng)的殘酷現(xiàn)實(shí)，這就是今天中國(guó)民企的生存環(huán)境。 “短融”問題一直存在，為什么今天才成為導(dǎo)致一大批民企倒下的原因？過去20年，民企主要在輕工領(lǐng)域靠“短平快”方式滾雪球自我積累，發(fā)展壯大，很少能獲得銀行的長(zhǎng)期貸款?！岸倘诙掏丁?，快速周轉(zhuǎn)，爭(zhēng)取“一年一熟”或“一年多熟”，這種融資方式，在輕加工領(lǐng)域問題并不是很突出。這兩年，中國(guó)民間企業(yè)開始在全球分工中考慮自己未來的發(fā)展定位，所以就有了德隆這樣的整合者，有了東方希望、復(fù)星投資重型化的努力，而這些“由輕到重”、“由國(guó)內(nèi)到國(guó)際”的升級(jí)，大多涉及到長(zhǎng)期融資甚至是百億級(jí)人民幣的巨額融資，但在融資方式融資渠道上還沒有相應(yīng)的改變，“短融長(zhǎng)投”的問題日益嚴(yán)重—這也是我們一再提醒有雄心的企業(yè)家需要注意的“重型化之坎”（見《民企重型化》）。 這一輪宏觀調(diào)控，無論主觀意圖如何，在客觀上從資金來源和產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入兩個(gè)方面沉重打擊了民間企業(yè)的發(fā)展空間，這是一年前還雄心勃勃的民間企業(yè)家始料未及的。一場(chǎng)深刻的自我調(diào)整在所難免，要么暫時(shí)收斂宏圖，保存實(shí)力；要么重新考慮安排融資方式。最近，已經(jīng)有一些看似孤立的靜悄悄的舉動(dòng)：在深受緊縮打擊的房地產(chǎn)界，中城房網(wǎng)正改組為中城聯(lián)盟，意圖變?yōu)橐粋€(gè)共同的融資平臺(tái)；一些處于重型化轉(zhuǎn)型中的民企，似乎也加快了建立投融資平臺(tái)的步伐。 中國(guó)企業(yè)界每一個(gè)著名的失敗或悲劇都給后來者留下了寶貴的財(cái)富。德隆的“長(zhǎng)投短融”悲劇，會(huì)不會(huì)讓人們看到中國(guó)民間企業(yè)與中國(guó)金融的致命問題？學(xué)者反思德隆 神秘的德隆，時(shí)下已日漸走向透明。湘火炬日前發(fā)布的公告，就讓德隆財(cái)技露出了冰山一角。此種財(cái)技，無非是利用所控制的上市公司、證券公司以及其他金融平臺(tái)，通過互保、國(guó)債投資等手段進(jìn)行資金的乾坤大挪移.成則被譽(yù)為資本運(yùn)作，敗則便是人所皆知的了。 現(xiàn)在德隆遇到了麻煩，對(duì)德隆模式的反思，又成為業(yè)界的熱門話題之一。德隆的老大唐萬里曾率先挑出這個(gè)話題。他認(rèn)為，德隆模式的最核心思想是產(chǎn)業(yè)整合，即以資本運(yùn)作為紐帶，通過企業(yè)購(gòu)并，整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)在全球范圍內(nèi)整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)與銷售渠道，提高中國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)份額，最終達(dá)到超常規(guī)發(fā)展的目的。因此，德隆目前遇到的困難仍屬階段性的困難，是在太過理想化的做法導(dǎo)致在一些外部因素發(fā)生變化時(shí)出現(xiàn)的。作為德隆模式的始作俑者，唐萬里的這番闡釋，其真實(shí)性當(dāng)然不容置疑。 但是，被業(yè)界稱為郎監(jiān)管的郎咸平，似乎對(duì)唐萬里的說法不予茍同。他把德隆模式概括為德隆產(chǎn)融結(jié)合模式.在這種模式下，它通過精巧的長(zhǎng)短期投資安排，從容不迫地獲取資金，前瞻性地進(jìn)行不同行業(yè)的互補(bǔ).可惜的是，德隆用股權(quán)抵押、擔(dān)保貸款等短期融資去投資長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)，而收購(gòu)公司時(shí)又沒有仔細(xì)考慮現(xiàn)金流回報(bào)的時(shí)間安排，伴隨著銀根緊縮，不可避免地陷入資金鏈斷裂的困境。德隆系之兩翼，即實(shí)業(yè)與金融。此時(shí)的金融一翼，便起到了實(shí)際上落井下石的作用。郎監(jiān)管的剖析，可謂刀刀切在要害處。看看目前德隆的處境，似乎就是循著這條可惜的路在走。 兩種反思，到底孰有道理，還需要在實(shí)踐中進(jìn)一步接受檢驗(yàn)。但郎監(jiān)管的見解，我以為決不能視其為書生見解而漠視忽略。他實(shí)際上提出了一個(gè)如何在產(chǎn)業(yè)運(yùn)作中防范金融風(fēng)險(xiǎn)，如何在實(shí)業(yè)與金融之間建造防火墻的問題。資本運(yùn)作對(duì)于企業(yè)說來，是一把雙刃劍，搞得好，可使企業(yè)較快實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張；搞得不好，則極易在累卵游戲中一敗涂地。企業(yè)的真正做強(qiáng)，要通過其產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得以反映。神話資本運(yùn)作，傳遞錢竟然可以來得如此容易的錯(cuò)誤信息，這種蠢事實(shí)在不能干了。 由此觀之，郎咸平的反思，其啟迪又不止于如何認(rèn)識(shí)德隆模式本身。湘火炬將脫離德?。俊墩耐ㄖ繁┞断盗袉栴} 二股東株洲市國(guó)資委正和公司積極制訂重組方案，計(jì)劃轉(zhuǎn)讓德隆所持公司股權(quán)，以收回其占用的公司資金湘火炬(000549)(相關(guān),行情,個(gè)股論壇)將脫離德隆系？湘火炬（000549）29日公告稱，公司于5月21日收到湖南證監(jiān)局的《限期整改通知》，涉及公司治理結(jié)構(gòu)、配股資金使用、信息披露以及財(cái)務(wù)等方面的問題。公告同時(shí)透露，公司擬采取新的強(qiáng)硬措施追收新疆德隆占用公司的資金。轉(zhuǎn)讓德隆股權(quán)回收資金《整改通知》指出，截至2004年4月30日。對(duì)此，湘火炬聲稱，除了對(duì)新疆德隆采取訴訟措施外，公司還擬訂了新的措施。公司稱，在株洲市人民政府大力支持下，湘火炬第二大股東株洲市國(guó)資委和公司正在積極制訂公司股權(quán)重組方案。按公司每股凈資產(chǎn)計(jì)算，新疆德隆持有公司的20520萬股法人股（其中20494萬股法人股已被質(zhì)押）價(jià)值約3億元。將新疆德隆持有公司的股權(quán)以不低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓后，所得轉(zhuǎn)讓款在扣除質(zhì)押貸款金額后的余額將全部用于償還新疆德隆占用公司的資金，仍不足抵償部分，公司將通過其他途徑繼續(xù)追償。根據(jù)湘火炬5月13日公告，湖南省株洲市中級(jí)人民法院已受理了公司訴德隆案，并且凍結(jié)了新疆德隆所持有公司的20520萬股法人股。如果湘火炬真能如意轉(zhuǎn)讓德隆所持股權(quán)，那意味著湘火炬將從股權(quán)關(guān)系上脫離“德隆系”。不過，即使湘火炬脫離“德隆系”，也還將與德隆有著難以理清的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，；同時(shí)，湘火炬本次公告首次透露，德隆控制的德恒證券挪用了公司下屬子公司航天火炬購(gòu)買的1億元國(guó)債，至于還有沒有其他未披露的被占用或挪用的資產(chǎn)，無從知曉。《整改通知》暴露系列問題首先，湘火炬下屬控股子公司與子公司其它股東“五分開”方面不夠徹底。在資產(chǎn)獨(dú)立性方面，控股子公司的部分資產(chǎn)仍被其他股東占有，如公司控股子公司法士特的商標(biāo)使用權(quán)仍被其第二大股東陜西齒輪廠占有，公司控股子公司陜重汽也存在類似的情況；另外，湘火炬下屬控股子公司與子公司其它股東在人員、財(cái)務(wù)和機(jī)構(gòu)獨(dú)立性方面都有待完善。其次，湘火炬在信息披露方面也存在著不少問題。如2004年4月16日，公司在招商銀行(600036)(相關(guān),行情,個(gè)股論壇)的2億元貸款到期，但未能按時(shí)歸還，公司未對(duì)此及時(shí)進(jìn)行公告。另外，《整改通知》還指出了湘火炬短期借款比例過高，財(cái)務(wù)報(bào)表未完全反映資產(chǎn)、負(fù)債狀況等方面的問題。對(duì)此，湘火炬的整改方案顯示，公司已經(jīng)著手對(duì)《公司章程》部分條款進(jìn)行了修訂和完善。其中：公司特別增加了擔(dān)保條款，如不得為控股股東及公司持股50%以下的其他關(guān)聯(lián)方、任何非法人單位或個(gè)人提供擔(dān)保；不得直接或間接為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的被擔(dān)保對(duì)象提供債務(wù)擔(dān)保。同時(shí)調(diào)整了董事會(huì)項(xiàng)目投資決定權(quán)，將公司凈資產(chǎn)20%以下的權(quán)限調(diào)整為15%以下。截止2004年3月31日，其中違規(guī)擔(dān)保近6億元。湘火炬本次增加擔(dān)保條款，可謂是亡羊補(bǔ)牢。德隆敗退？ “德隆搬家了”５月２６日，當(dāng)記者聞?dòng)嵹s到位于國(guó)貿(mào)的德隆集團(tuán)董事局所在地時(shí)，公司大門已經(jīng)緊閉，室內(nèi)一片黑暗，記者隔著玻璃門看到，原有擺設(shè)已蕩然無存。當(dāng)記者尋問位于同一樓層的福特中國(guó)公司的前臺(tái)小姐有關(guān)情況時(shí)，她回憶，周一開始德隆公司便沒有一個(gè)工作人員前來，室內(nèi)一直是黑的，而此前兩天她已經(jīng)注意到，公司的物品在悄悄向外搬。銀行貸款受阻，大量質(zhì)押公司控股股權(quán)，變賣公司資產(chǎn)，德隆露出大敗退前兆？“搬家”本報(bào)駐上海記者趕往德隆國(guó)際，一個(gè)多小時(shí)的等待之后，一位黃姓人士接待了記者。黃稱，公司在北京的德隆集團(tuán)董事局已經(jīng)“搬家”至亞運(yùn)村，至于“搬家”的時(shí)間、原因他不知情，需要公司新聞發(fā)言人劉曉雨統(tǒng)一對(duì)外發(fā)布。記者試圖與公司發(fā)言人劉曉雨聯(lián)系，但其手機(jī)一直無人接聽，記者給她發(fā)去短信與之聯(lián)系，劉回稱稱其父正在進(jìn)行心臟手術(shù)，目前她本人不在北京。記者接通德隆集團(tuán)副董事長(zhǎng)尹筑光的手機(jī)，尹筑光首先對(duì)北京集團(tuán)“搬家”表示不知情，既而解釋自己目前正在長(zhǎng)沙開會(huì)，會(huì)議內(nèi)容與湘火炬相關(guān)。德隆集團(tuán)并非上市公司，因而沒有信息披露的義務(wù)，但考慮到公司正處于風(fēng)口浪尖上，一舉一動(dòng)必然會(huì)引起大家的關(guān)注。而如今，集團(tuán)“搬家”這么大的事，副董事長(zhǎng)一無所知，發(fā)言人又恰好離京告假，的確不能不讓人們對(duì)公司的發(fā)展多了一分擔(dān)心?！疤油觥闭?dāng)記者設(shè)法與德隆負(fù)責(zé)人聯(lián)系時(shí)，一位先生匆匆趕來，了解到德隆“搬家”的消息后，便向記者大倒苦水。這位先生稱，他曾是德隆集團(tuán)某負(fù)責(zé)人的好朋友，一個(gè)月前，這位負(fù)責(zé)人通知他德隆的股票要漲，勸他早些介入，指明湘火炬(０００５４９)會(huì)有大行情，并聲稱如果股票賠了德隆負(fù)全責(zé)，賠償他的一切損失。這位先生出于對(duì)德隆的信任，又見湘火炬已經(jīng)從１６元多跌到９元多，便在次日買進(jìn)了幾萬股湘火炬，哪知道他買入股票的當(dāng)天，湘火炬便跌停了，此后，一路跌停板，當(dāng)他可以賣出股票時(shí)，其市值損失已經(jīng)超過了一半。一位長(zhǎng)期跟蹤德隆股票的分析師認(rèn)為，德隆的老三股如今都已跌破５元，絕對(duì)價(jià)位似乎很低，但其復(fù)權(quán)價(jià)格卻并不低，以湘火炬為例，雖然５月２６日的收盤價(jià)僅４．４３元，但其復(fù)權(quán)價(jià)仍高達(dá)５３元以上，按照其原始建倉(cāng)成本計(jì)算，老莊家獲利仍然有近１０倍，即使剔除其高位持倉(cāng)成本，這個(gè)價(jià)位莊家也已經(jīng)賺得盆滿缽滿。而從湘火炬打開跌停板至５月２６日，該股累計(jì)成交高達(dá)７億多股，這表明莊家正在有步驟地向外傾倒籌碼，吸引搶反彈的資金進(jìn)入，可以說雖然目前德隆腹背受敵，但在二級(jí)市場(chǎng)算得上“勝利大逃亡”了?！爸亟M”近日，一則東方高圣為德隆設(shè)計(jì)重組方案的消息在市場(chǎng)中廣為擴(kuò)散，記者就此前往東方高圣，與公司首席執(zhí)行官陳明鍵以電話會(huì)議方式進(jìn)行了交流。記者問及本次方案由何而來？是否受到德隆方面正式委托時(shí)？陳明鍵表示這只是東方高圣根據(jù)德隆目前的運(yùn)行情況對(duì)德隆方面的一種重組設(shè)想，鑒于德隆是公司最早期的客戶之一，公司將有關(guān)方案轉(zhuǎn)送至德隆，希望德隆能夠采納并最終走出困境。陳明鍵所說的德隆重組方案基本分為三個(gè)步驟。首先，需要唐氏家族自己進(jìn)行心態(tài)調(diào)整，別再把德隆看成自家產(chǎn)業(yè)，把自己看作是德隆看門人。第二步，進(jìn)行４∶４∶２結(jié)構(gòu)的股權(quán)重組，即德隆拿出１００億元優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)＋１００億元大型國(guó)企注資含期權(quán)類股權(quán)、現(xiàn)金＋２億美元境外戰(zhàn)略投資＋１００億元封閉銀團(tuán)重組貸款，最終結(jié)果是將德隆改造成為混合經(jīng)濟(jì)形態(tài)的現(xiàn)代金融、工業(yè)、財(cái)團(tuán)。雖然方案看上去頗具創(chuàng)意，但德隆目前能否拿出１００億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)令人擔(dān)憂，業(yè)界人士大多對(duì)這份方案持懷疑態(tài)度。本報(bào)記者劉影對(duì)此文也有貢獻(xiàn) 啟示錄西部雙梟折戟上海灘源深路與楊高中路交匯處，顯示在地圖上的是上海浦東陸家嘴金融區(qū)邊上的一個(gè)點(diǎn)。這里，大片修剪的草木、鱗次櫛比的高樓，以及洶涌不息的車流，展示的是現(xiàn)代化、國(guó)際化與發(fā)展活力，也默默敘說著一個(gè)個(gè)驚心動(dòng)魄的商業(yè)故事。這里曾駐扎兩家大型民企集團(tuán)，這里也是它們風(fēng)云際會(huì)后的傷心地。它們的命運(yùn)何其相似――創(chuàng)始人教師出身，發(fā)跡于西部，多元化擴(kuò)張的過程也是資本運(yùn)作翻云覆雨的過程，在被外界質(zhì)疑時(shí)資金吃緊業(yè)務(wù)受挫，并最終收縮戰(zhàn)線退回西部――當(dāng)國(guó)際化夢(mèng)想幾乎觸手可及時(shí)，面對(duì)凄凄芳草，折翅上海灘的它們，內(nèi)心更多的情愫或許還是鄉(xiāng)愁。它們是新疆德隆與四川托普。它們是民營(yíng)企業(yè)的西部梟雄，它們選擇了東進(jìn)上海，而且非常巧合地選擇同一地點(diǎn)并隔墻而互為鄰居。在它們膨脹似地發(fā)展時(shí)，先是托普受媒體質(zhì)疑并引起銀行收縮貸款，進(jìn)而引起致命性的資金鏈斷裂，直至2003年托普一蹶不振。次年，德隆重蹈覆轍。如今，托普已人去樓空，西側(cè)的德隆大廈愈顯孤單――高潮過后是低谷，繁華過后是蒼涼，這是世紀(jì)初經(jīng)濟(jì)大幕下的兩個(gè)沉重音符。重復(fù)現(xiàn)象的背后是規(guī)律，而規(guī)律是眾所追求的。在規(guī)律的導(dǎo)演下，下一個(gè)企業(yè)又會(huì)是誰？不透明系 1986年，唐萬里還是新疆八一中學(xué)的一名化學(xué)教師。在經(jīng)歷最初的彩卷沖擴(kuò)、服裝批發(fā)、食品加工、計(jì)算機(jī)銷售后，唐氏兄弟的新疆德隆實(shí)業(yè)公司1992年注冊(cè)成立。這一年，成都電子科技大學(xué)的年輕副教授宋如華和另兩位教師，以5000元起家，成立了托普公司。托普最初的業(yè)務(wù)是代理電腦銷售。在唐萬里和宋如華后來的言論中可知，1956年出生的唐與1962年出生的宋，都經(jīng)歷過1978年改革開放和1992年鄧小平南巡兩個(gè)時(shí)代，相近的成長(zhǎng)歷史使他們?cè)诤髞淼娜松飞?，出現(xiàn)諸多相似之處。在當(dāng)?shù)卣闹С窒?，兩家企業(yè)都在各自的快車道上飛速發(fā)展。但如果沒有1990年代中國(guó)資本市場(chǎng)的崛起，德隆和托普也斷不會(huì)有今日這一段故事。1996年，以水泥為主業(yè)的新疆屯河（600737）剛上市不久，就轉(zhuǎn)讓了約10%的股權(quán)給德隆，后者以1789萬元的出價(jià)成為公司第四大股東。誰都沒料到，德隆的介入，會(huì)給新疆屯河帶來翻天覆地的變化。后來在德隆主導(dǎo)下，新疆屯河與天山股份進(jìn)行主業(yè)重組，出售水泥主業(yè)，轉(zhuǎn)型為以番茄等當(dāng)?shù)靥厣哔Y源加工為核心的紅色產(chǎn)業(yè)，成為世界第二大番茄醬加工企業(yè)。2003年報(bào)顯示，過去6年中。此刻在成都的宋如華對(duì)股市的魔力也非常著迷。1998年4月，托普借川長(zhǎng)征（000583）之殼登陸股市，更名為托普軟件。這兩件事分別被德隆和托普載入企業(yè)大事記，并賦予里程碑意義。嘗到資本運(yùn)作甜頭的兩家企業(yè)一發(fā)不可收拾，開始了德隆系、托普系的造系運(yùn)動(dòng)。在造系過程中，已知的和更多未知的財(cái)務(wù)手法，其實(shí)需要更專業(yè)的分析來得出結(jié)論。