【正文】 這兩件事分別被德隆和托普載入企業(yè)大事記，并賦予里程碑意義。在當(dāng)?shù)卣闹С窒?，兩家企業(yè)都在各自的快車道上飛速發(fā)展。次年，德隆重蹈覆轍。雖然方案看上去頗具創(chuàng)意，但德隆目前能否拿出１００億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)令人擔(dān)憂，業(yè)界人士大多對這份方案持懷疑態(tài)度。這位先生出于對德隆的信任，又見湘火炬已經(jīng)從１６元多跌到９元多，便在次日買進了幾萬股湘火炬，哪知道他買入股票的當(dāng)天，湘火炬便跌停了，此后，一路跌停板，當(dāng)他可以賣出股票時，其市值損失已經(jīng)超過了一半。銀行貸款受阻，大量質(zhì)押公司控股股權(quán)，變賣公司資產(chǎn)，德隆露出大敗退前兆？“搬家”本報駐上海記者趕往德隆國際，一個多小時的等待之后，一位黃姓人士接待了記者。另外，《整改通知》還指出了湘火炬短期借款比例過高，財務(wù)報表未完全反映資產(chǎn)、負(fù)債狀況等方面的問題。將新疆德隆持有公司的股權(quán)以不低于每股凈資產(chǎn)的價格進行轉(zhuǎn)讓后，所得轉(zhuǎn)讓款在扣除質(zhì)押貸款金額后的余額將全部用于償還新疆德隆占用公司的資金，仍不足抵償部分，公司將通過其他途徑繼續(xù)追償。神話資本運作，傳遞錢竟然可以來得如此容易的錯誤信息，這種蠢事實在不能干了。此時的金融一翼，便起到了實際上落井下石的作用。 現(xiàn)在德隆遇到了麻煩，對德隆模式的反思，又成為業(yè)界的熱門話題之一。這兩年，中國民間企業(yè)開始在全球分工中考慮自己未來的發(fā)展定位，所以就有了德隆這樣的整合者，有了東方希望、復(fù)星投資重型化的努力，而這些“由輕到重”、“由國內(nèi)到國際”的升級，大多涉及到長期融資甚至是百億級人民幣的巨額融資，但在融資方式融資渠道上還沒有相應(yīng)的改變，“短融長投”的問題日益嚴(yán)重—這也是我們一再提醒有雄心的企業(yè)家需要注意的“重型化之坎”（見《民企重型化》）。到2004年初，圍繞德隆的質(zhì)疑和央行銀根的收緊終于動搖了客戶的信心，于是流走的錢很多再也沒有流回來，德隆“長投短融”的危險游戲就此破局。然而遺憾的是，這樣的努力現(xiàn)在看來在方方面面都碰到了難以逾越的障礙：整合者德隆要倒了，渴望重型化的東方希望、復(fù)星、鄂爾多斯受阻了。莊家到底是誰，業(yè)內(nèi)人士不愿發(fā)表更多的看法，德隆本身也從不承認(rèn)自己操作。近日業(yè)內(nèi)又傳出德隆國際將旗下三家金融公司打包作價13億元出售的消息。他堅持“五一”7天無休。 “沒想到吧，當(dāng)年號稱總資產(chǎn)200億美金的德隆可能就這么倒下了。為此唐氏兄弟付出了極大心血。 與以往不同，這次會議沒有下發(fā)紀(jì)要。 今年4月德隆發(fā)生“信用危機”以來，德隆國際董事局成立了危機處理小組，由唐萬里任組長，成員有公司高層唐萬新、丁光平等。總裁辦公室所在的五樓，辦公室均房門緊閉。例如，湘火炬（000549）、合金投資（000633）、新疆屯河（600737）3家公司的債務(wù)規(guī)模在德隆入主后均大幅度攀升，多家對外擔(dān)保額超過了凈資產(chǎn)的100%. 此外，德隆先后介入金新信托、廈門聯(lián)合信托、北方證券、泰陽證券、德恒證券、恒信證券、新疆金融租賃、新世紀(jì)金融租賃等多家非銀行金融機構(gòu)以及長沙、南昌等地的商業(yè)銀行，希望把風(fēng)險都控制在內(nèi)部。但是，實業(yè)與金融畢竟性質(zhì)不同，產(chǎn)業(yè)整合效益的速度，總體上說無法跟得上金融擴張的速度。一個星期后，再次見他，他的口風(fēng)卻有了顯著變化，稱，德隆的金融機構(gòu)已暴露在監(jiān)管部門之下，接下來將受到強力監(jiān)管，從某種意義上，它的金融機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)已無法喚起投資者的最大興趣，重組德隆的最大價值其實在于重組這件事本身的無形資產(chǎn)！“如果說中國的一家國有企業(yè)把德隆給救活了，這意味著什么？意味它有著高超的政府協(xié)調(diào)能力，意味著它有國際化的戰(zhàn)略眼光，意味著它能駕馭中國最復(fù)雜的重組案子，這將帶來全球投資商對你的追捧！”顯然，僅僅只過了一個星期的時間，向宏已經(jīng)在對他推銷的“商品”的價值重新判斷了。他稱，德隆本來打算通過搭建新的產(chǎn)權(quán)架構(gòu)，從某些老的投資領(lǐng)域中退出，而躍遷到新的產(chǎn)業(yè)平臺，比如做運輸產(chǎn)業(yè)，德隆在國內(nèi)做的重型車、去年在德國收購的多尼爾仙童飛機廠，都是其中的一部分。他表示現(xiàn)在的情況非常微妙，如果目前這套重組走不通，他就將擇機向監(jiān)管部門、向國務(wù)院有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)上報這套方案，而在此之前，他自稱已開始底層的運作，已和幾位省部級地方政府官員談過合作意向，畢馬威和高盛都已和這個重組項目接觸過，但是“我們行動慢，他們需要美國總部決策也有個程序……然而，都還沒有放棄。我相信，只要我出面開一個債權(quán)人大會，99%的債權(quán)人不會在半年內(nèi)找我要錢。向宏此舉絕非超脫?！坝写罅俊惖侣　髽I(yè)的存在！”陳明鍵說。向宏對A計劃能否順暢進行表示了擔(dān)憂：到了下面后，債權(quán)債務(wù)關(guān)系極其復(fù)雜，又跨越幾個省，怎么協(xié)調(diào)？雖說各個地方政府各自令命去保全地方政府資產(chǎn)，盡量減少自己損失，但等訴訟一起來后，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)是“攪”在一起的，自己其實拿不到(資產(chǎn))，我告你，你告他，他告我，最后這場官司就可能無休止打下去了。同日，冠農(nóng)股份受讓新疆德隆旗下資產(chǎn)、%的股權(quán)。在當(dāng)前情況下，惟一的辦法就是動用政府信用為德隆公司擔(dān)保，尋求金融機構(gòu)盡快給德隆公司注資，使德隆公司乃至新疆經(jīng)濟渡過發(fā)展過程中的一個關(guān)口。具體是哪四家，難以肯定。當(dāng)被問到德隆的靈魂人物唐萬新作何考慮時，向說：“嚴(yán)格來講，唐萬新的思路是介于我的和唐萬里的之間，只要走得通……很難講形成了什么明確思路。各種傳言在企業(yè)界及金融界不脛而走，而其核心大都緊扣對德隆的“拯救”?！跋旅娴墓救糊垷o首，某些二級公司傳言‘唐萬新出逃了！’各地紛紛開始行動。　　迄今為止,德隆控制的上市公司有新疆屯河、天山股份、湘火炬、合金投資等,參與的金融企業(yè)有德恒證券、恒信證券、金新信托等,它們之間是否還有類似的“貓膩”?這實在令人生疑?！　∩鲜泄境闪说侣〉摹疤峥顧C”,通過母子公司互相擔(dān)保,上市公司可以從銀行獲得大量貸款。此事已引起湖南省政府和公安廳高度重視，并成立了一個７０多人組成的專案小組展開調(diào)查?！叭{馬車”的股價伴隨著“德隆系”產(chǎn)業(yè)的壯大而不斷走高，今時今日若以復(fù)權(quán)價格看待這三只股票，分析師發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷了連續(xù)暴跌之后，三只股票的價格仍然漲勢驚人。唐萬里４月稱德隆國際并表后（令上市公司和未上市公司）的總資產(chǎn)為２４０萬元，總負(fù)債１３０萬元?！贝藭r他稱，當(dāng)時公司強令職員購買公司旗下上市公司的股票，從而造成了４月２１日開始“德隆系”股票有巨額成交量。隨后三個哥哥紛紛加入。市場近日傳言，同樣以汽車零配件起家的魯冠球等一些大型民企集團有計劃進場，向德隆國際輸出償債資金，條件是以取得德隆旗下部分資產(chǎn)的股權(quán)為交換。會議指出：危機處理中心是德隆國際董事局領(lǐng)導(dǎo)下全系統(tǒng)危機處理階段各執(zhí)行層的最高指揮機構(gòu)，在危機指揮中心設(shè)立期間，由指揮中心和辦公室替代原德隆戰(zhàn)略執(zhí)委會和友聯(lián)（指友聯(lián)戰(zhàn)略管理研究中心，下稱“友聯(lián)研究”）執(zhí)委會對重大事項進行決策。留守人員表示，已經(jīng)考慮近期內(nèi)要搬出這棟２００２年底才投入使用的“豪華宮殿”，原因是“水電費太貴了”。根據(jù)4月30日的收盤價，新疆屯河、合金投資和湘火炬A的股價在“4月崩盤事件”中分別下降了62%、75%和56%。在2003年10月21日出臺的胡潤“2003資本控制50強”上，德隆集團唐氏兄弟以控制217億人民幣的上市公司市值（截至當(dāng)年9月30日）位居榜首。德隆國際總裁唐萬新曾表示，龐大的市場容量和毫無競爭力的企業(yè)構(gòu)成了中國某些行業(yè)的不容樂觀現(xiàn)狀，“那些就是德隆重組目標(biāo)”?！弊鳛橐患颐駹I企業(yè)，在中國經(jīng)濟體制改革過程中，德隆經(jīng)歷了由經(jīng)營計劃到經(jīng)營產(chǎn)品，由經(jīng)營產(chǎn)品到經(jīng)營資本的兩個重大轉(zhuǎn)變。而多家媒體隨后的追蹤報道也都顯示，德隆的這場危機首先來自于國家銀根緊縮政策與疏而不漏的銀行監(jiān)管，尤其是有關(guān)部門和銀行對德隆的“警惕”。與年初相比，“德隆三劍客”總共蒸發(fā)了百億左右的流通市值。 4月5日。變賣資產(chǎn)對于德隆而言，無疑是一招棄車保帥的險棋。但無論如何，這給德隆回籠了寶貴的現(xiàn)金。德隆原來的打算是，利用新疆當(dāng)?shù)氐锰飒毢竦呐Ｄ藤Y源進軍乳業(yè)，但由于天山畜牧成立未久，在市場方面尚未能站住腳跟，因此現(xiàn)在的天山畜牧，好比是個在培育期的嬰兒。5月19日，天山股份隨即出手，%的股權(quán)。面對銀行方面在“德隆事件”中的慘重?fù)p失，證券市場已經(jīng)作出了激烈反應(yīng)。按照現(xiàn)行的法律制度，德隆系的資產(chǎn)先被哪家銀行申請凍結(jié)，哪家銀行就最有希望獲得補償。早在2002年，工行就已經(jīng)警覺到德隆系通過關(guān)聯(lián)公司貸款這種方法，有可能對銀行形成重大風(fēng)險。各地銀行群起討債6月8日，上海市第一中級人民法院內(nèi)，中國工商銀行上海浦東分行狀告德隆國際戰(zhàn)略有限公司借款糾紛案正式開庭，工行方面要求德隆國際歸還5500萬元貸款本金及逾期利息。三是關(guān)于二級市場股價問題。一位天同證券的分析師認(rèn)為，德隆系有可能計劃將這筆巨額開支轉(zhuǎn)為他用，放棄“三駕馬車”的運作，進而對其二級市場的表現(xiàn)也聽之任之。一些分析師明確指出，盡管質(zhì)押股權(quán)貸款是上市公司大股東常用的方式，但德隆以前很少觸及最近卻頻頻使用，至少說明德隆系手頭的確有點緊張了。新疆屯河和合金投資緊隨其后，走出了與湘火炬如出一轍的跳水行情，其中，跌幅達(dá)50%，流通市值蒸發(fā)約28億元；，跌幅達(dá)40%，流通市值蒸發(fā)約15億元。金融行業(yè)德隆系崩盤系列解析作者：日期：德隆系崩盤系列編輯：燕嘯嘯 目 錄德隆股神秘蒸發(fā)93億 資金鏈條是否斷裂引起懷疑 1百億資金陷入德隆“黑洞” 各地銀行群起討債 3德隆棄車保帥 大舉拆散并出售苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈 4多方逼債，德隆系將分化瓦解？德隆所持新疆屯河(相關(guān),行情)股權(quán)被兩法院反復(fù)凍結(jié) 6德隆為何如此脆弱？ 6德隆國際進入危機最深重時期 8德隆“財技”露冰山一角 10德隆30天火線重組實錄：會靠哪種方式得以重生？ 11德隆末路的內(nèi)在必然性 15德隆國際遣散所有職工 德隆帝國徹底崩盤 16民企脆弱時刻 是什么打倒德隆這樣的整合者？ 18學(xué)者反思德隆 19湘火炬將脫離德??？《整改通知》暴露系列問題 20德隆敗退？ 21啟示錄西部雙梟折戟上海灘 22德隆王朝進入最后的緊急時刻 唐萬新刑責(zé)懸念 26德隆驚變72小時 亞星客車董事長討債不成欲尋死 29東家德隆處境尷尬 德恒證券單挑逼債風(fēng)潮 35德隆向逼債銀行放信號 若破產(chǎn)債務(wù)可能無法追回 38德隆危機調(diào)查：銀根緊縮之后 地下資本兇猛逼債 40德隆系崩盤揭秘：唐氏金融產(chǎn)業(yè)帝國可能瓦解 46“三駕馬車”放巨量再跌停 48業(yè)內(nèi)人士：德隆崩盤早有預(yù)謀 最大老鼠不是恒信 49德隆股神秘蒸發(fā)93億 資金鏈條是否斷裂引起懷疑德隆系的高臺跳水成為近日股市最驚心動魄的場景，作為雄踞證券市場多年的第一強莊，德隆驅(qū)使著湘火炬、新疆屯河和合金投資“三駕馬車”一路高歌猛進，所向披靡。如此算來，截至4月16日，德隆系的“三駕馬車”總共蒸發(fā)掉了93億元以上的流通市值，相當(dāng)于吃掉了一個剛剛上市的寶鋼股份。同時，許多證券分析師認(rèn)為“三駕馬車”暴跌背后是德隆的主動拋盤。在上周末，又一個傳聞吸引了媒體的眼球，說德隆系資金鏈雖有可能告急，但是此次下跌不是資金鏈出問題，而是有新的境外資金來接盤，而前提條件就是股價下跌到一定階段。德隆認(rèn)為，二級市場股價的漲跌是正常的市場行為，這是投資者對市場作出的判斷而采取的自主行動。銀監(jiān)會監(jiān)管二司主要負(fù)責(zé)城市商業(yè)銀行監(jiān)管。在此之后，工行總行就已經(jīng)要求全國各地的分支機構(gòu)，在與德隆系發(fā)生業(yè)務(wù)時，一定要注意擔(dān)保、抵押。關(guān)聯(lián)銀行將遭巨虧有市場人士表示，從現(xiàn)在德隆系的信貸、資產(chǎn)情況來看，德隆的現(xiàn)有資產(chǎn)肯定不足以償還所有的信貸資金，肯定會有銀行為此遭到嚴(yán)重的損失。6月8日，市場上傳出消息，稱民生銀行(600016)曾經(jīng)對德隆系企業(yè)發(fā)放過近5億元的貸款，接下來的兩天之內(nèi)，流通市值損失達(dá)十幾億元。同日，冠農(nóng)股份與新疆巴州三維羅布泊礦業(yè)投資有限責(zé)任公司簽訂協(xié)議，%的股權(quán)。其它的資產(chǎn)情況與之類似。就以上幾個項目而言，德隆將可以獲得近3億元的資金。但這招棋能不能讓德隆置諸死地而后生?現(xiàn)在下結(jié)論恐怕還為時過早。5月11日因湘火炬(相關(guān),行情)（000549）、上海生生訴新疆德隆一案，湖南省株洲市人民法院將新疆德隆所持的新疆屯河股份凍結(jié)；但在5月12日被凍結(jié)的該部分股份被解除凍結(jié)；不料幾天后，又再次被法院凍結(jié)。龐大的德隆系為何轟然倒下？近期頻繁發(fā)布的德隆所持股權(quán)被質(zhì)押的公告證明，德隆資金鏈斷裂的說法并非空穴來風(fēng)。作為運作多年的莊股，“德隆三劍客”的籌碼集中度極高。在資本市場，德隆系股票同樣從“莊股時代”邁入到“價值投資時代”。從目前情況來看，德隆投入巨資并購企業(yè)后，產(chǎn)業(yè)整合并沒有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流。但2004年4月德隆國際和其他幾家公司收購沱牌曲酒時，曾披露的德隆國際截至2003年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債表顯示。中國資本市場上最有爭議的三只股票將從此淹沒在千只股票之中，成為一段歷史的標(biāo)記。有消息說，這棟大樓可能用來給銀行抵債。６月１日，德隆國際再次召開內(nèi)部會議，決定德隆國際與友聯(lián)研究除保留財務(wù)與極少數(shù)管理人員，遣散所有職工。德隆昔與今德隆國際由號稱“萬里平川一片新”的唐萬里、唐萬平、唐萬川、唐萬新四兄弟和其余３３人，一共３７個自然人，于２０００年８月在上海浦東成立，注冊資本５億元。坊間的版本是：１９９３年，在法人股市場挖到第一桶金后，唐家領(lǐng)略到資本市場的巨大魔力，萌生了把產(chǎn)業(yè)和資本相結(jié)合的念頭。他說，許多德隆的員工紛紛向其他單位投遞了簡歷。但是，一位德隆國際會計人員對《財經(jīng)時報》稱，窟窿遠(yuǎn)不止披露的數(shù)字，實際的負(fù)債總值可能在２００億到３００億元之間。以湘火炬（０００５４９）為例，１９９７年７月最低價為１．９８元，經(jīng)歷多次股本擴張之后，２００３年８月股價達(dá)到２３９．９７元，截至６月２日復(fù)權(quán)價格后仍在５４元。該人士分析，此次德隆國際遣散員工事件極有可能就是因此而生。以湘火炬為例,2003年底湘火炬的負(fù)債達(dá)到了70億元,資產(chǎn)負(fù)債率約70%,其中短期借款近30億元,大部分是通過保證借款的方式獲得的。德隆30天火線重組實錄：會靠哪種方式得以重生？ 陷入危機的德隆進入了比公司上市前更嚴(yán)峻的“緘默期”?！蹦澄坏侣∪苏f。有的傳摩根斯坦利設(shè)計了一套“大手筆的接盤方案”(不過摩根斯坦利中國公司董事總經(jīng)理向本刊否認(rèn)了他們的介入)；有的傳民生銀行作為和工